Gate 研究院：ETF 流出压制风险偏好，双向系统穿越弱势市场

null Résumé

• Le marché cryptographique de mai a connu une montée en début de mois, suivie d’un reflux au milieu et d’une consolidation à faible volatilité en fin de mois. BTC, ETH, SOL ont tous atteint un sommet de phase en début de mois puis sont entrés en correction, la faiblesse des ETF principaux, la dominance des transactions perpétuelles et la proportion élevée de ces dernières indiquent une structure où le marché spot est relativement faible et dominé par le levier.

• La stratégie de rupture de double groupe de moyennes mobiles a donné les meilleurs résultats. La performance de l’achat égalitaire des trois actifs en détention est d’environ -6,09 %, la stratégie d’achat uniquement en tendance haussière est d’environ -3,65 %, la stratégie bidirectionnelle est d’environ +2,11 %. Les gains proviennent principalement des tendances baissières sur ETH et SOL, validant que le marché de mai est plus adapté au trading de tendance bidirectionnelle.

• En période de compression à faible volatilité, le trading discipliné est supérieur à la décision subjective. Le mécanisme de sortie EMA12 contrôle efficacement les faux signaux de rupture, le take profit 3R conserve les gains de tendance. Le marché reste en phase de sélection de direction, l’identification de l’état, la gestion du risque et l’exécution des signaux bidirectionnels constituent un cadre de trading supérieur à la simple poursuite subjective.

Le principal conflit du marché cryptographique de mai réside dans le décalage entre la réalisation du pic en début de mois et la divergence entre la reprise du marché spot et la structure de trading à levier. BTC, ETH, SOL ont tous atteint un sommet en début mai, puis ont connu une correction et une consolidation à faible volatilité. BTC est passé d’un prix de clôture de 77 117,4 USD au début du mois à 73 684,0 USD en fin de mois, avec un rendement mensuel de -4,45 %. ETH est passé de 2 283,02 USD à 2 007,0 USD, avec -12,09 %. SOL est passé de 83,90 USD à 82,44 USD, avec -1,74 %. La baisse de clôture de SOL est faible, mais le maximum intra-mensuel a atteint 98,40 USD, puis a reculé vers 80 USD, avec une volatilité réelle bien supérieure à celle indiquée par la variation mensuelle.

Les résultats de backtest du mois sont clairs. La performance de l’achat égalitaire des trois actifs est d’environ -6,09 % ; la stratégie de rupture de groupe de moyennes mobiles en tendance haussière est d’environ -3,65 % ; la stratégie bidirectionnelle est d’environ +2,11 %. La stratégie bidirectionnelle a généré un excédent d’environ +8,2 % par rapport à l’achat et détention. Les gains proviennent principalement de la tendance baissière après la mi-mai, avec une contribution notable d’ETH et SOL.

Le cadre de trading efficace en mai est : d’abord identifier la compression du groupe de moyennes mobiles, puis permettre au prix de choisir sa direction à la hausse ou à la baisse ; utiliser EMA12 pour gérer les signaux faibles, fixer un stop loss à 2,5 % pour limiter la perte sur une position, et réaliser un take profit 3R (3 × 2,5 %) pour conserver les gains de tendance. Ce cadre convient à la structure de marché de mai, caractérisée par une faible probabilité de succès, un ratio risque/rendement élevé et une concentration des tendances.

Les facteurs du marché américain renforcent cette analyse. Les actions liées à l’IA en mai ont bénéficié de profits et d’un contexte industriel favorable, Nvidia a publié des résultats trimestriels solides, avec un revenu de Q1 FY2027 d’environ 81,6 milliards USD, atteignant à nouveau le cap symbolique de 5 000 milliards USD de capitalisation boursière. La corrélation entre BTC et le S&P 500 reste élevée, avec un coefficient de corrélation à 30 jours ayant atteint environ 0,74 en 2026, et autour de 0,6 fin mai. Les actifs cryptographiques n’ont pas échappé au cadre de gestion du risque du marché américain. Les sorties continues des ETF BTC, le ralentissement de l’ETF ETH, et l’augmentation de la part des transactions perpétuelles ont tous contribué à une performance cryptographique inférieure à celle des géants technologiques américains.

1. Structure du marché : montée en début de mois, faiblesse au milieu, faible volatilité en fin de mois

La première phase de mai s’est déroulée du 1er au 6 mai. BTC est passé de 77 117,4 USD à 82 828,2 USD, ETH de 2 283,02 USD à 2 423,99 USD, SOL a continué jusqu’au 11 mai pour atteindre 98,40 USD. Cette phase voit une hausse des groupes de moyennes mobiles à court terme, une volatilité contrôlée, et un marché présentant des caractéristiques de correction. La résilience de SOL a été en avance, les capitaux étant prêts à prendre des expositions à risque plus élevé en début de mois.

La deuxième phase commence le 7 mai. BTC n’a pas réussi à se stabiliser au-dessus de 82 000 USD, ETH n’a pas maintenu au-dessus de 2 400 USD, SOL a formé un sommet mensuel autour de 98 USD. Les signaux de rupture haussière ont échoué à plusieurs reprises, les prix sont retombés autour de EMA12, déclenchant des sorties répétées. Après le 14 mai, les positions longues sur BTC ont été stoppées, celles sur ETH ont échoué, et SOL est entré dans une phase clairement baissière après le 15 mai.

La troisième phase, du 22 mai à la fin du mois, voit BTC descendre vers 73 000 USD, ETH approcher 2 000 USD, SOL revenir autour de 82 USD. La volatilité se resserre, la largeur du groupe de moyennes mobiles diminue, le marché entre dans une nouvelle phase de compression.

Les retracements mensuels confirment le rôle des actifs. La correction maximale de BTC est d’environ 12,5 %, ETH d’environ 18,8 %, SOL d’environ 18,7 %. BTC sert d’ancre de risque, ETH et SOL amplifient la prise de risque. Après la faiblesse de BTC, la correction d’ETH et SOL s’accélère, ce qui indique qu’il faut réduire la pondération des actifs à forte bêta dans la stratégie.

2. Structure des fonds : stablecoins toujours présents, faiblesse des ETF principaux

Au 31 mai, la capitalisation totale des stablecoins est d’environ 320 milliards USD, la TVL DeFi d’environ 251 milliards USD. La liquidité en dollars sous-jacente n’a pas connu de retrait systématique. Les volumes spot sur CEX sont d’environ 124,2 milliards USD en 24h, ceux des contrats perpétuels de CEX d’environ 894,4 milliards USD, soit environ 7,2 fois le volume spot. La découverte des prix est davantage assurée par le marché dérivé.

Les flux des ETF ont été une pression majeure dans la seconde moitié de mai. Selon les nouvelles publiques, les ETF spot BTC ont connu 9 jours consécutifs de sortie nette, totalisant environ 2,8 milliards USD, avec un pic de sortie d’environ 649 millions USD en un jour, notamment avec BlackRock IBIT, qui a connu une sortie d’environ 448 millions USD en un jour. Les ETF ETH ont également subi une pression, avec une sortie nette d’environ 241 millions USD la dernière semaine de mai.

Cependant, les fonds ne quittent pas totalement le marché cryptographique. Des ETF altcoins comme SOL, XRP ont connu de petites entrées nettes, et de nouveaux ETF thématiques comme HYPE ont attiré l’attention. Les capitaux migrent des ETF principaux BTC et ETH vers des ETF thématiques locaux ou des actifs à forte élasticité. Cette structure montre que le refroidissement de la reprise du marché spot est le problème central, et que les capitaux participent à des rotations locales ou à des opérations à court terme.

Les données dérivées confirment cette tendance. Le ratio de trading actif d’achat/vente pour BTC, ETH, SOL est inférieur à 1, avec une tendance à la vente active légèrement plus forte. Le taux de financement est d’environ 0,01 %, sans atteindre des niveaux extrêmes de congestion. Le marché de mai est dans un état typique : trading à levier actif, faible suivi du spot, faibles volumes d’achat, ce qui favorise les faux signaux de rupture.

3. Corrélation avec le marché américain : les géants de l’IA soutiennent le Nasdaq, les ETF cryptographiques exercent une pression

Les performances cryptographiques de mai doivent être analysées dans le cadre de la préférence pour le risque sur le marché américain. La corrélation entre BTC et le S&P 500 reste élevée, avec un coefficient à 30 jours ayant atteint environ 0,74 en 2026, et autour de 0,6 fin mai. À une échelle plus large, BTC est une actif à bêta élevé ce mois-ci, sans caractéristique de couverture de risque stable et indépendante.

Le soutien principal du marché américain vient des géants de l’IA et des grandes techs. Nvidia a publié des résultats trimestriels solides, avec un revenu de 816 milliards USD au Q1 FY2027, atteignant à nouveau le cap symbolique de 5 000 milliards USD de capitalisation. Les actions à forte pondération IA soutiennent la préférence pour le risque du Nasdaq par la rentabilité. Les actifs cryptographiques manquent d’un ancrage de profit équivalent, leur prix étant influencé par les flux ETF, l’effet de levier dérivé et les attentes de liquidité.

Ce décalage entre actifs influence les résultats stratégiques de mai. Les géants technologiques américains, porteurs de profits, soutiennent le Nasdaq, tandis que BTC et ETH connaissent des sorties d’ETF, redistribuant les capitaux vers des actifs à risque plus élevé. Les fonds traditionnels continuent d’acheter des géants IA à forte certitude de profit, réduisant leur exposition à BTC. La rupture haussière des cryptos manque de soutien en spot, et une hausse volumineuse peut rapidement se retourner.

Les données macroéconomiques de mai ont également resserré le cadre du risque. Les principaux indicateurs incluent NFP, CPI, PPI, la révision du PIB et le PCE. L’emploi, l’inflation et la croissance influencent directement les rendements obligataires US, le dollar et la valorisation du Nasdaq, et se répercutent sur les flux ETF BTC, le coût du financement perpétuel, etc. Fin mai, le marché anticipe les données de début juin : emploi, ISM, JOLTS, ADP, FOMC, échéances d’options. La compression à faible volatilité cryptographique avant ces événements est une explication rationnelle de la réduction des positions et du cadre de gestion du risque.

4. Volatilité : compression à court terme, faiblesse de l’intensité

Fin mai, la volatilité sur 7 jours en 4H de BTC est d’environ 0,46 %, celle sur 30 jours en 4H d’environ 0,64 % ; ETH respectivement 0,7 % et 0,81 % ; SOL respectivement 0,76 % et 1 %. La volatilité à court terme de ces trois actifs est inférieure à leur volatilité à moyen terme, le marché entre dans une phase de compression à faible volatilité.

Cette compression indique une proximité de la phase de sélection de direction, mais ne garantit pas une rupture à la hausse. La clôture de fin mai de BTC à 73 684 USD, EMA12 autour de 73 776 USD ; ETH à 2 007 USD, EMA12 autour de 2 016 USD ; SOL à 82,44 USD, EMA12 autour de 82,39 USD. BTC et ETH restent faibles, SOL revient juste autour de EMA12. La faiblesse de l’intensité du prix indique une consolidation après une baisse.

La largeur du groupe de moyennes mobiles montre également cet état. La largeur du groupe de moyennes mobiles de BTC en fin mai est d’environ 0,57 %, celle d’ETH d’environ 0,63 %, celle de SOL d’environ 0,58 %, toutes inférieures au seuil de 2,2 % de la stratégie. Cet environnement déclenche fréquemment des signaux de rupture. Les données de mai montrent qu’après compression, il faut permettre le trading bidirectionnel. Se limiter à la rupture haussière ferait manquer la tendance baissière.

5. Backtest de la stratégie : rupture du groupe de moyennes mobiles en 4H

La stratégie utilise six moyennes mobiles : EMA6, EMA12, EMA24, SMA6, SMA12, SMA24. La largeur du groupe est la différence entre la valeur maximale et minimale des six moyennes, divisée par le prix de clôture actuel. Si la dernière bougie a une largeur inférieure à 2,2 % et que la clôture dépasse la limite supérieure du groupe, on ouvre une position longue à l’ouverture de la prochaine bougie 4H. Si la dernière bougie a une largeur inférieure à 2,2 % et que la clôture tombe en dessous de la limite inférieure, on ouvre une position courte à l’ouverture suivante.

Les règles de sortie sont fixes. En tendance haussière, si le prix tombe en dessous de EMA12, on sort ; en tendance baissière, si le prix dépasse EMA12, on sort. Le stop loss par position est fixé à 2,5 %, le take profit à 3R, soit 7,5 %. Si une même bougie déclenche à la fois le take profit et le stop loss, on privilégie le stop loss. Le coût de transaction par aller-retour est de 8 bp. En fin de mois, si une position est encore ouverte, on la clôture au prix de clôture de la dernière bougie 4H.

Ce rapport teste deux versions de la stratégie : une version « achat seul » ne traitant que les signaux haussiers, et une version bidirectionnelle traitant aussi les signaux baissiers. Les résultats de mai montrent que la version bidirectionnelle est plus adaptée.

5.1 Stratégie achat seul : la qualité des signaux haussiers diminue

La stratégie achat seul est globalement inefficace. BTC a effectué 11 transactions, avec un rendement de -5,36 %, un taux de réussite de 18,2 %, une perte maximale de -10,08 %. ETH a effectué 10 transactions, avec -6,49 %, un taux de réussite de 10 %, une perte maximale de -10,64 %. SOL a effectué 11 transactions, avec +0,91 %, un taux de réussite de 18,2 %, une perte maximale de -7,11 %.

Les gains de BTC achat seul sont concentrés sur deux opérations en début de mois. Entrée le 1er mai, sortie le 4 mai, gain net +2,09 %. Entrée le 4 mai, sortie le 7 mai, gain net +0,92 %. Ensuite, la qualité des signaux baisse, la position acheteuse du 14 mai a été stoppée, avec une perte nette de -2,58 %.

ETH est la moins performante en achat seul. Entrée le 1er mai, sortie le 5 mai, gain net +3,17 %. Les neuf autres signaux d’achat ont été perdants. La majorité des ruptures haussières d’ETH sont de faibles rebonds, non des expansions de tendance.

SOL a une performance modérée, avec deux opérations positives. Entrée le 5 mai, sortie le 8 mai, gain +3,95 %. Entrée le 8 mai, sortie le 10 mai, gain +7,42 %. La plupart des autres signaux sont perdants. SOL est le seul actif en mai à conserver un profit positif en achat seul, avec une concentration élevée.

5.2 Stratégie bidirectionnelle : la tendance baissière contribue principalement aux gains

La stratégie bidirectionnelle améliore nettement les résultats. BTC : -2,83 %, ETH : +3,14 %, SOL : +6,05 %. La performance moyenne des trois actifs en stratégie bidirectionnelle est de +2,11 %, contre -6,09 % en achat et détention.

BTC en bidirectionnel reste en perte, mais avec une perte moindre. 18 transactions, taux de réussite 22,2 %, perte max -10,74 %. Deux positions courtes ont été particulièrement profitables : le 15 mai, sortie le 20 mai, +2,35 % ; le 26 mai, sortie le 30 mai, +3,42 %. La stratégie a subi des pertes dues à des signaux faibles et des allers-retours.

ETH en bidirectionnel : +3,14 %, 18 transactions, taux de réussite 38,9 %, perte max -8,26 %. La principale opération est une vente le 15 mai, sortie le 17 mai, +8,03 %. La majorité des gains proviennent de la tendance baissière.

SOL en bidirectionnel : +6,05 %, 22 transactions, taux de réussite 22,7 %, perte max -8,17 %. La stratégie a permis des opérations longues et courtes : achat le 8 mai, sortie le 10 mai avec +7,42 %, vente le 15 mai, sortie le 17 mai avec +8,03 %. SOL montre la plus forte elasticité et la plus grande volatilité.

5.3 Distribution des transactions : faible taux de réussite, quelques grosses positions déterminent le résultat

Sur 58 transactions bidirectionnelles, le nombre de trades gagnants est faible : BTC 22,2 %, ETH 38,9 %, SOL 22,7 %. La performance provient de quelques tendances majeures, les pertes étant contrôlées par EMA12 et stop loss fixe.

L’analyse cumulative montre qu’au début du mois, la valeur nette a oscillé, puis a été tirée vers le haut par les positions short sur ETH et SOL à la mi-mois, et par BTC et SOL à la fin. Les pertes sont concentrées lors des allers-retours. La caractéristique du système est un faible taux de réussite, un ratio risque/rendement élevé, adapté à des marchés de tendance claire, peu adapté aux marchés en forte consolidation.

La décomposition des contributions long/short montre que : BTC en long est négatif, en short positif ; ETH en long est négatif, en short très positif ; SOL en long et en short est positif, avec une contribution short plus stable. La tendance principale en mai est une baisse après l’échec des tentatives de rupture haussière.

Les indicateurs de réussite, d’espérance et de perte maximale montrent que SOL a la meilleure espérance par trade, ETH est intermédiaire, BTC la plus faible. La densité de faux signaux est la plus forte sur BTC, plus propre sur ETH, et la plus flexible sur SOL.

5.4 Mécanisme de sortie : EMA12 contrôle le bruit, 3R conserve les gains de tendance

L’analyse des signaux montre que la sortie EMA12 est la plus fréquente. La majorité des trades ne se terminent pas par un stop loss, mais par un retour à EMA12 après un échec de rupture. La règle EMA12 réduit la durée de position erronée et la diffusion des pertes.

Le nombre de trades en stop loss est limité, les pertes étant concentrées. Les gains de 3R sont rares mais significatifs. La structure suit la logique du trend following : la majorité des trades sont de faibles pertes ou gains, quelques tendances majeures apportent la majorité des gains. En mai, si on supprime le 3R, les gains importants sur SOL et ETH seraient anticipés, mais si on supprime la sortie EMA12, les pertes en consolidation s’amplifieraient.

Les timelines de signaux montrent une forte densité de signaux longs début mai, puis une augmentation des signaux courts à partir de mi-mai, avec un chevauchement en fin de mois. La densité ne signifie pas la densité d’opportunités, mais que les signaux efficaces sont concentrés dans des fenêtres courtes et claires.

5.5 Filtrage renforcé : les ruptures en volume en mai sont des pièges

Un test supplémentaire avec filtrage renforcé a été effectué. Conditions : volatilité sur 7 jours ≤ 1,15 × volatilité sur 30 jours, volume ≥ 0,9 × moyenne sur 20 bougies (4h), signaux haussiers proches de 20 pics, baissiers proches de 20 creux. Ce filtrage a donné de moins bons résultats : BTC +3,40 %, ETH -5,03 %, SOL -2,58 %, moyenne -3,63 %.

Les échecs viennent du fait que les ruptures en volume en mai apparaissent souvent près des sommets. Par exemple, le 4 mai, le signal haussier renforcé de BTC à 80 322,9 USD a été stoppé en 4h, avec une perte nette de -2,58 %. Le 6 mai, le signal haussier renforcé d’ETH à 2 410,39 USD a été stoppé. La forte activité en volume ne garantit pas la qualité du signal, mais indique une participation accrue lors de mouvements de marché, souvent liés à des liquidations ou à des opérations à effet de levier.

Une filtration efficace doit intégrer des indicateurs de flux ETF, la part du spot, le ratio achat/vente actif, la part des transactions perpétuelles, et la préférence de risque sur le marché américain. La simple lecture du volume et de la volatilité ne suffit pas pour détecter la tendance.

5.6 Conclusions par actif

BTC reste un indicateur d’état. La baisse mensuelle de BTC est inférieure à celle d’ETH, sa correction est plus contrôlable. La performance en bidirectionnel de -2,83 % montre que BTC n’est pas l’actif le plus rentable en mai. Il sert plutôt à juger du risque global. Si BTC ne revient pas au-dessus de EMA12 et des 30 moyennes mobiles, il faut réduire la pondération en longs sur ETH et SOL.

ETH est la tendance faible. La baisse mensuelle de -12,09 %, la faible réussite en breakout haussier, la dépendance à la profitabilité en short indiquent une faiblesse structurelle. Après un échec à 2 400 USD, ETH a continué à descendre sous 2 300, 2 200, 2 100 USD. La réévaluation de la pondération haussière nécessite de retrouver la zone 2 100-2 200 USD.

SOL est un actif de trading. La baisse de clôture mensuelle est de -1,74 %, mais la trajectoire intra-mensuelle a été très volatile. La performance bidirectionnelle de +6,05 % est nettement supérieure à BTC et ETH. SOL est adapté au trend following, peu à la détention passive. Faible taux de réussite, forte elasticité, concentration des tendances : caractéristiques clés de SOL en mai.

5.7 Cadre stratégique pour juin

En juin, la stratégie continuera d’utiliser le système de rupture bidirectionnelle en 4H basé sur le groupe de moyennes mobiles. La poursuite haussière seule doit être dépriorisée. BTC, en tant qu’indicateur d’état, sera utilisé pour filtrer, ETH et SOL pour confirmer la force relative. Si BTC revient au-dessus de EMA12 et des 30 moyennes mobiles, et si les flux ETF sortants ralentissent, le poids en longs peut augmenter. Si BTC reste en dessous de 74 000 à 76 000 USD, le marché reste en faiblesse de correction.

Le filtrage sur le marché américain doit être conservé. La force du Nasdaq et des géants IA, combinée à un ralentissement des sorties ETF BTC, indique une amélioration du cadre de risque global. La poursuite de la sortie ETF BTC, malgré la force du Nasdaq, montre que la préférence reste aux actifs à forte certitude de profit. La synchronisation des marchés américain et cryptographique doit continuer à être surveillée : en cas de faiblesse simultanée, la priorité sera donnée aux signaux baissiers sur ETH et SOL.

Les règles de positionnement restent mécaniques : risque par trade 2,5 %, take profit 3R, sortie EMA12 inchangée. Les signaux de rupture ne doivent pas déclencher un positionnement excessif seul. En cas de faiblesse du marché spot, de sortie ETF, de volume perpétuel élevé ou de faible achat actif, la priorité sera donnée à la réduction de la pondération en rupture, et à l’augmentation en cas de baisse.

6. Conclusion

Le marché cryptographique de mai a connu une transition de correction à échec. BTC, ETH, SOL ont tous atteint un sommet en début de mois, puis leur qualité de tendance s’est dégradée, et en fin de mois, la faible volatilité a dominé. La liquidité en stablecoins et en DeFi reste présente, la faiblesse des ETF principaux s’est accentuée, la part des dérivés a augmenté, et la découverte des prix s’est orientée vers le marché à effet de levier.

Les résultats stratégiques apportent une réponse claire. La détention passive est la moins performante, la rupture en tendance haussière seule ne suffit pas après la mi-mai, la rupture bidirectionnelle par groupe de moyennes mobiles donne les meilleurs résultats. La performance en mai est d’environ -6,09 % en achat et détention, -3,65 % en achat seul, +2,11 % en bidirectionnel. Les gains proviennent des tendances baissières sur ETH et SOL, mais aussi de la tendance haussière sur SOL en début de mois.

Les facteurs américains offrent une explication plus complète. Les géants de la tech IA, notamment Nvidia, soutiennent la préférence pour le risque, tandis que les ETF cryptographiques sortent en continu, indiquant un affaiblissement du marché principal. La forte corrélation entre BTC et le S&P 500 montre que le marché cryptographique reste influencé par le cadre macroéconomique et la gestion du risque américain.

Pour juin, l’objectif n’est pas de prévoir la direction à l’avance, mais d’identifier l’état, d’exécuter les signaux bidirectionnels, de contrôler le risque par trade, et de conserver les gains de tendance. Après compression, les ruptures à la hausse ou à la baisse peuvent toutes générer des opportunités. La sortie EMA12 protège contre les faux signaux, le take profit 3R couvre les grands mouvements. Dans l’environnement actuel, un système discipliné bidirectionnel est supérieur à la poursuite subjective.