Robinhood, la première action conceptuelle prédite du marché

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Auteur : Azuma, Odaily Planet Daily

La guerre de la Coupe du Monde a déjà commencé, le volume total des transactions sur le marché prédictif en ligne ne cesse de battre de nouveaux records, mais en tant que leader du secteur, Kalshi, l’état d’esprit actuel pourrait ne pas être très bon.

La raison ne réside pas dans la fluctuation des données commerciales de Kalshi elle-même, mais parce qu’un « soudain » nouvel adversaire est apparu devant Kalshi, après Polymarket, et cet adversaire était autrefois son allié le plus important.

Odaily note : Les données proviennent de Defillama.

Le canal de trafic le plus important de Kalshi — Robinhood

Revenons en mars 2025. À cette époque, Kalshi avait annoncé un partenariat avec le courtier en ligne américain Robinhood, qui utiliserait Kalshi pour offrir à ses utilisateurs des services de trading de marchés prédictifs, permettant aux utilisateurs de parier sur des événements politiques, économiques, sportifs, etc.

Du point de vue du modèle commercial, c’était un exemple typique de « chacun y trouve son compte » — Robinhood, responsable de l’entrée des utilisateurs et de la distribution des transactions, pouvait directement utiliser le produit mature de Kalshi ; tandis que Kalshi, responsable du marché sous-jacent, de la mise en relation, de la compensation et de la conformité réglementaire, pouvait accéder à la vaste base de traders particuliers détenue par Robinhood.

L’histoire qui a suivi a également prouvé que ce partenariat était une « victoire mutuelle ». Grâce à la distribution via Robinhood, Kalshi a indirectement obtenu une masse énorme d’utilisateurs et de flux. Un analyste de Piper Sandler estimait que « le volume de transactions réalisé via le canal Robinhood représentait environ 25 % à 35 % du volume total de Kalshi ». Ces ordres se sont finalement traduits par des revenus pour les deux parties — Robinhood facture indépendamment chaque contrat d’événement Kalshi négocié via ce canal, à 0,01 dollar par contrat et par côté, puis partage ces revenus avec Kalshi (le pourcentage exact n’a pas été divulgué).

Le rapport du premier trimestre publié fin avril montre qu’en ce trimestre, Robinhood a réalisé 8,8 milliards de contrats d’événements négociés, ce qui a entraîné une croissance de 320 % des « autres revenus de transaction », atteignant 147 millions de dollars. Le marché prédictif est devenu l’un des moteurs de croissance les plus dynamiques de la gamme de produits Robinhood.

Mais récemment, cette relation a connu quelques changements subtils.

L’ambition de Robinhood : reprendre la part du gâteau allouée à Kalshi

Comme l’a prouvé l’histoire d’Internet à maintes reprises, lorsque le canal détient suffisamment de pouvoir de parole, il ne se contente pas de faire simplement le lien. Robinhood ne fait pas exception.

Bien que la collaboration avec Kalshi ait également apporté des revenus considérables à Robinhood, avec le marché prédictif devenant l’un des nouveaux secteurs à croissance rapide de la plateforme, Robinhood n’était plus satisfait du schéma de partage des bénéfices actuel.

Dans leur mode de coopération, Kalshi fournissait le marché et l’infrastructure, tandis que Robinhood fournissait les utilisateurs et le flux de commandes. Mais à mesure que la collaboration s’approfondissait, Robinhood a progressivement réalisé que ce qui était réellement rare n’était peut-être pas le marché lui-même, mais l’accès aux utilisateurs qu’il contrôlait fermement. Après tout, pour la majorité des utilisateurs de Robinhood, ils ne se souciaient pas que la transaction se fasse finalement sur Kalshi ou sur une autre plateforme — ce qu’ils voient, c’est simplement une entrée de trading dans l’application Robinhood, et non l’infrastructure sous-jacente.

En d’autres termes, Robinhood détient toujours l’un des ressources les plus importantes du marché prédictif — la capacité de distribution. Étant donné que les utilisateurs lui appartiennent, pourquoi les commandes devraient-elles encore aller vers d’autres ?

En réalité, alors que Robinhood utilisait Kalshi pour valider rapidement la demande du marché prédictif, une autre stratégie B a également été lancée peu après.

En novembre 2025, Robinhood a annoncé la création d’une coentreprise avec le géant de la trading quantitatif de Wall Street, Susquehanna, et prévoit d’acquérir la bourse de dérivés réglementée par la CFTC, MIAXdx. Selon le communiqué officiel, cette coentreprise exploitera à l’avenir une bourse de contrats à terme et de dérivés indépendante, ainsi qu’une chambre de compensation, et le marché prédictif en sera l’un des axes principaux. À l’époque, beaucoup voyaient cela comme un investissement dans l’infrastructure, mais avec la divulgation progressive d’informations, il est devenu clair que l’objectif de Robinhood allait bien au-delà de la recherche de nouveaux partenaires pour le marché prédictif.

En janvier 2026, la transaction a été finalisée. Robinhood et Susquehanna ont obtenu 90 % du contrôle de MIAXdx, tout en prenant en charge un cadre réglementaire complet de la CFTC, comprenant la qualification de marché de contrats désignés (DCM) et d’organisation de compensation de dérivés (DCO). Par la suite, MIAXdx a été renommée Rothera Exchange, et son organisme de compensation a été rebaptisé Rothera Clearing.

Désormais, Robinhood possède tous les éléments essentiels pour exploiter indépendamment un marché prédictif, il ne lui manque plus qu’un produit mature comparable à Kalshi, ce qui, pour Robinhood, n’est pas une tâche difficile étant donné son expérience en développement de produits Internet.

L’opportunité de Rothera : la Coupe du Monde

En juin 2026, après environ six mois de développement accéléré, le produit Rothera a commencé à prendre forme, et Robinhood a finalement fait ce qui semblait inévitable : transférer progressivement les commandes initialement destinées à Kalshi vers son propre système.

Robinhood a choisi un terrain d’attaque idéal pour le lancement de Rothera : la Coupe du Monde. En termes de marché prédictif, la Coupe du Monde est sans doute l’un des sujets de trading à fort trafic, que ce soit pour les résultats des matchs, les qualifications ou le vainqueur final, tous ces marchés peuvent attirer rapidement un grand nombre de nouveaux utilisateurs. Pour une plateforme naissante comme Rothera, il n’y a pas de meilleur scénario de lancement.

Selon les données officielles de Robinhood, durant la Coupe du Monde de cette année, qui comprenait 104 matchs, certains contrats d’événements ont été dirigés vers Rothera pour la mise en relation et la compensation, notamment les résultats de chaque match, le champion final, le nombre total de buts par match, etc. Par rapport au modèle précédent entièrement dépendant de Kalshi, c’était la première fois que Robinhood introduisait en masse des commandes de marché prédictif dans son propre système de trading.

Les résultats sont là : selon les données de Hood House, un média spécialisé dans l’analyse Robinhood, le 12 juin, Rothera a réalisé 44,2 millions de contrats, pour un volume en dollars d’environ 24,4 millions ; le 13 juin, Rothera a traité 69,7 millions de contrats, pour un volume d’environ 20,9 millions de dollars… Bien que ces chiffres soient encore loin des marchés populaires de Kalshi, qui atteignent souvent plusieurs centaines de millions de dollars, étant donné que Rothera n’a été lancé que depuis quelques jours, ces performances sont déjà considérées comme un succès.

Pour Robinhood et Kalshi, cela signifie que le rapport de force dans leur partenariat penche désormais en faveur de Robinhood. Du côté de Robinhood, les revenus de frais partagés, qui devaient auparavant être partagés avec Kalshi, peuvent désormais rester davantage dans leur propre écosystème ; et du côté de Kalshi, cela indique que l’un de ses moteurs de croissance les plus importants commence à faiblir.

Et la Coupe du Monde n’est probablement que le début de l’érosion de Kalshi par Rothera. À l’avenir, Robinhood étendra probablement la couverture de Rothera à plus d’événements sportifs, ainsi qu’à des thèmes économiques et politiques, et les commandes qui allaient initialement à Kalshi seront progressivement détournées par Rothera.

Étant donné que Robinhood et Kalshi n’ont jamais divulgué publiquement le pourcentage de partage des revenus (certains rapports évoquent un ratio 50/50, mais aucune information officielle n’a été confirmée), nous ne pouvons pas connaître la valeur exacte de cette fuite de revenus. Cependant, en considérant que Robinhood a déjà généré 147 millions de dollars de revenus liés aux marchés prédictifs au premier trimestre, et que le deuxième trimestre avec la Coupe du Monde et les élections à venir pourrait générer encore plus d’activité, cette fuite pourrait atteindre plusieurs centaines de millions de dollars par an.

Qui contrôle la distribution, contrôle tout

Le scénario où Robinhood et Kalshi passent d’alliés à adversaires illustre une fois de plus une logique bien connue dans le secteur Internet : produire un produit est facile, mais attirer du trafic est difficile ; celui qui contrôle la distribution contrôle tout.

Au cours des dernières années, le marché considérait généralement que la principale barrière de Kalshi résidait dans ses licences réglementaires, ses qualifications d’échange et ses capacités de compensation. Par conséquent, que ce soit Robinhood ou diverses plateformes de médias, communautés ou flux, ils n’étaient en réalité que des canaux et des points d’entrée pour Kalshi. Cependant, l’émergence de Rothera prouve une chose : dans un contexte de forte homogénéité des produits, ce qui est réellement rare, ce n’est peut-être pas le produit lui-même qui compte le plus. La véritable ressource précieuse, c’est toujours l’utilisateur.

Là où se trouvent les utilisateurs, se trouve la liquidité ; là où se trouve la liquidité, se trouve le marché. Lorsque Robinhood détient l’accès à des dizaines de millions d’utilisateurs particuliers, il peut les orienter vers n’importe quelle plateforme de trading. Pour les utilisateurs, peu importe que la transaction se fasse sur Kalshi ou Rothera, tant que l’expérience est similaire et que la mise en relation, la compensation, tout cela se fait en arrière-plan sans souci.

Si le marché prédictif a été le sujet principal de la compétition entre Polymarket et Kalshi ces dernières années, la prochaine étape pourrait bien être une guerre des canaux. La création de Rothera par Robinhood est en fait une tentative de réorganisation inversée initiée par le secteur des canaux ; et à mesure que de plus en plus de plateformes disposant d’un accès au trafic réaliseront la valeur stratégique des marchés prédictifs, des histoires similaires continueront probablement à se produire. Qu’il s’agisse d’échanges, de courtiers, de plateformes sociales ou de médias, tous pourraient devenir de nouveaux points d’entrée pour les marchés prédictifs.

Et lorsque l’accès au marché devient contrôlé, que la distribution détient le pouvoir de fixation des prix, le véritable gagnant ultime dans l’industrie des marchés prédictifs ne sera peut-être pas la plateforme qui met en relation les ordres, mais celui qui est le plus proche des utilisateurs et qui peut contrôler la distribution.

C’est ainsi dans l’ère Internet, et cela le restera dans l’ère du mobile. Cette fois encore, rien d’étonnant.