Avec les données de présentation, Wall Street regarde-t-il maintenant SpaceX

Titre original : Avec les données de roadshow, Wall Street voit maintenant SpaceX

Auteur original :律动BlockBeats

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Repris : Mars Finance

135 dollars par action, 555,6 millions d’actions, 1,77 billion de dollars.

SpaceX a fixé le prix de l’IPO ici. Selon le document S-1/A soumis à la SEC le 3 juin et le matériel de roadshow FWP soumis le 4 juin, la société prévoit d’émettre 555 millions d’actions ordinaires de classe A, au prix de 135 dollars par action, avec une cotation prévue sur le Nasdaq et le Nasdaq Texas, code SPCX. Après déduction des commissions de souscription et des frais d’émission, la société prévoit de lever environ 74,4 milliards de dollars, et si les souscripteurs exercent intégralement leur option d’achat supplémentaire, la collecte nette serait d’environ 85,7 milliards de dollars.

La véritable question posée par le roadshow au marché n’est pas « combien vaut une société de fusées ». Ce que SpaceX répète dans ses documents, c’est autre chose : le transport spatial, la connectivité par satellite et l’IA, sont en train d’être intégrés dans un même bilan.

Selon le même matériel de roadshow FWP, SpaceX affirme être la seule entreprise à construire simultanément une infrastructure matérielle et logicielle à trois niveaux : espace, connectivité et IA. La branche spatiale vise à réduire le coût d’accès en orbite, Starlink à déployer la connectivité au sol, en mer, dans l’air et hors des réseaux mobiles, et l’IA à intégrer xAI, Grok, X et les clusters de calcul Colossus dans une même narration.

Les données qu’elle fournit sont impressionnantes. Selon le matériel de roadshow, SpaceX a assuré plus de 80 % de la mise en orbite mondiale depuis 2023, avec environ 650 lancements, plus de 9 600 satellites Starlink en opération, environ 10,3 millions d’utilisateurs Starlink, couvrant 164 pays et régions. Grok et X comptent environ 550 millions d’utilisateurs actifs mensuels, X publie environ 350 millions de posts par jour, et l’infrastructure de calcul IA a une consommation nominale de plus de 1 GW.

C’est là que Wall Street est aujourd’hui le plus divisé.

SpaceX dit qu’elle vend de l’infrastructure. Les sceptiques disent qu’elle met en bundle l’infrastructure, l’IA et la prime personnelle d’Elon Musk.

Commençons par la partie la plus solide du roadshow. Connectivity est la partie qui ressemble le plus à une « activité cotée ». Selon le matériel de roadshow, les revenus de Connectivity en 2025 seront de 11,4 milliards de dollars, avec un EBITDA ajusté de 7,2 milliards, supérieur aux 7,6 milliards de revenus et 3,8 milliards d’EBITDA ajusté de 2024. La division Space générera 4,1 milliards de dollars de revenus en 2025, avec un EBITDA ajusté de 700 millions. La division IA atteindra 3,2 milliards de dollars de revenus en 2025, avec une perte d’EBITDA ajusté de 1,2 milliard.

Ces trois chiffres donnent une image très déséquilibrée de SpaceX. Starlink est rentable, la fusée fournit la capacité de déploiement, et l’IA brûle du cash tout en apportant une flexibilité de valorisation.

Selon le matériel de roadshow, le chiffre d’affaires total de SpaceX en 2025 sera de 18,7 milliards de dollars, avec un EBITDA ajusté de 6,6 milliards, mais une perte nette selon GAAP de 4,9 milliards. Les investissements en capital passeront de 4,4 milliards en 2023 à 11,2 milliards en 2024, puis à 20,7 milliards en 2025. Au premier trimestre 2026, la société enregistrait encore une perte nette GAAP de 4,3 milliards.

En termes de marché boursier, ce n’est pas une société mature et rentable. C’est une action qui vend en avance le contrôle futur de l’infrastructure.

La première réaction de Wall Street est d’admettre que l’histoire a changé.

Dans un article, le gestionnaire de fonds Mike Alves dit que les investisseurs ne devraient pas se concentrer uniquement sur la valorisation de 1,75 à 2 billions de dollars, mais sur la question de savoir si SpaceX construit la prochaine génération d’infrastructures économiques. Shaun Davies, professeur associé en finance à l’Université du Colorado à Boulder, décrit également SpaceX comme un mélange d’aérospatiale, d’infrastructures de communication, de défense et d’IA. La vision de Scott Pace, directeur du Space Policy Institute de l’Université George Washington, est plus proche de celle du roadshow : la croissance provient de la nouvelle intégration de la communication, des données et de l’IA via l’espace.

C’est la logique centrale des optimistes. Ne pas comparer SpaceX à Boeing, AT&T ou aux sociétés spatiales traditionnelles. Elle vend une entrée dans une infrastructure difficile à reproduire.

Reuters mentionne qu’au moins un grand investisseur institutionnel de SpaceX ne compare pas SpaceX à Boeing ou AT&T, mais regarde plutôt des sociétés comme Palantir, GE Vernova, Vertiv, qui sont réévaluées en tant qu’infrastructures IA. Franco Granda, analyste chez PitchBook, explique dans le même article que les investisseurs paient aujourd’hui une prime de plateforme, pariant sur une domination monopolistique future de l’infrastructure.

Mais cette approche a ses limites. Avec une valorisation de 1,75 billion de dollars, SpaceX représente environ 110 fois le chiffre d’affaires prévu pour 2025, ce qui est même plus avantageux que Palantir sur certains indicateurs. Selon S&P Capital IQ, avec une capitalisation de 1,75 à 2 billions de dollars et en se basant sur les revenus des 12 derniers mois jusqu’au 31 mars 2026, le ratio prix/ventes de SpaceX serait d’environ 90 à 103, dépassant tous les sept géants, et nettement supérieur aux 16 de Tesla à l’époque.

Les bulls acceptent ce prix parce qu’ils ne voient pas SpaceX comme une société de fusées. Les bears ne peuvent pas l’accepter, car SpaceX n’est plus seulement une société de fusées.

Les divergences de valorisation deviennent alors évidentes.

La première ligne est à 780 milliards de dollars. Nicolas Owens, analyste chez Morningstar, a estimé la juste valeur de SpaceX à 780 milliards après sa première couverture, moins de la moitié de la valorisation visée lors de l’IPO. Sa préoccupation principale concerne l’activité IA, qu’il considère comme non encore en tête, avec des technologies comme Grok non encore prouvées, et des centres de données orbitaux non vérifiés, ce qui pourrait offrir aux investisseurs une meilleure marge de sécurité après l’IPO.

La deuxième ligne se situe entre 1,22 et 1,29 billion de dollars. La méthode d’évaluation de Aswath Damodaran, professeur à la NYU Stern, donne une valeur de référence de 1,22 billion, avec une médiane de 1,29 billion après 10 000 simulations. Il admet que SpaceX est un miracle d’ingénierie avec un avantage concurrentiel énorme, mais sa limite est claire : à 1,75 ou 2 billions, il y a peu de marge de hausse pour l’acheteur.

La troisième ligne est à 1,25 billion de dollars. Scottish Mortgage, gérée par Baillie Gifford, détient SpaceX à cette valorisation jusqu’au 31 mars 2026, en insistant sur le fait que cette valorisation repose sur des transactions vérifiables, pas sur des rumeurs médiatiques. Ce chiffre est intéressant. Scottish Mortgage est un investisseur à long terme, pas bearish sur SpaceX, mais il n’a pas suivi jusqu’à 1,75 billion.

Au-dessus, c’est la valorisation que SpaceX elle-même propose au marché : 1,77 billion de dollars.

Ces quatre chiffres représentent la réalité actuelle de Wall Street sur SpaceX.

Ce n’est pas une simple opposition achat-vente. C’est plutôt une fourchette de prix : 780 milliards comme ancrage prudent, 1,22 à 1,29 billion comme résultat de Damodaran sur la narration et le flux de trésorerie, 1,25 billion comme position des investisseurs institutionnels, et 1,77 billion comme prix que SpaceX est prête à laisser le marché accepter.

L’émotion sur les réseaux sociaux est encore plus directe. Sur X, des comptes comme Ticker Wire, Surmount, VirtualBacon discutent principalement du rythme des transactions : 75 milliards de dollars levés, 1,75 billion de dollars d’évaluation, des acheteurs potentiels dans les indices, et la possibilité que OpenAI et Anthropic prennent le relais pour une IPO future. Ils considèrent SpaceX comme un événement de liquidité, pas comme une entreprise à analyser en détail dans Excel.

C’est aussi l’avertissement de Scott Sacknoff. Selon lui, le gestionnaire de l’indice SPADE Defense, l’IPO de SpaceX a poussé l’enthousiasme des investisseurs vers un niveau proche de la folie, avec une hausse de 60 à 100 % des prix des sociétés spatiales cotées cette année. À cette valorisation de 1,75 billion, ceux qui pourraient réellement faire de l’argent seraient plutôt des traders que des investisseurs à long terme.

Les traders regardent l’offre et la demande, les investisseurs à long terme regardent la trajectoire de valorisation.

Il y a trois points de contrôle sur cette trajectoire.

Le premier est Starlink. Elle doit continuer à transformer la croissance des utilisateurs, l’ARPU, la connectivité mobile et les clients gouvernementaux en flux de trésorerie. Le roadshow place Connectivity dans un marché potentiel de 16 billions de dollars, avec Starlink Broadband représentant 8,7 billions et Starlink Mobile 7,4 billions. Ce marché est important, mais le marché public se concentrera d’abord sur la qualité des revenus, pas sur la taille du TAM.

Le deuxième point de contrôle est l’IA. Le roadshow évoque une opportunité à long terme de 26,5 billions de dollars, avec un plan pour déployer des satellites de calcul IA à partir de 2028. Selon Breakingviews de Reuters du 24 avril, cette déclaration de marché est qualifiée d’« absurdité planétaire » : 28,5 billions de dollars de marché potentiel dépassent déjà un cinquième du PIB mondial. Il ne s’agit pas de dire que l’IA n’a pas de valeur, mais que SpaceX mise sur une flexibilité de valorisation dans une zone difficile à vérifier.

Le troisième point de contrôle concerne la décote de gouvernance. Selon le S-1/A de SpaceX, après cette émission, Musk contrôlera environ 82,4 % des droits de vote ordinaires. Les actions de classe B ont 10 voix par action, celles de classe A une seule. Le 13 mai, le contrôleur de la ville de New York, le contrôleur de l’État de New York et le PDG de CalPERS ont écrit une lettre publique à SpaceX, demandant que la société adopte un système « un action, une voix » ou limite à 7 ans la durée des super-droits de vote.

Mike Alves de Kiplinger offre une lecture haussière. Selon lui, dans une société classique, ce contrôle pourrait être un veto, mais le marché pourrait considérer que « prendre une exposition » est plus important que la gouvernance. La sous-entendue est que les investisseurs achètent une option pour continuer à voir Musk à la barre.

Ce roadshow transforme SpaceX d’une société de fusées en un complexe d’infrastructures. Wall Street doit maintenant décider combien de cette infrastructure génère réellement des flux de trésorerie, combien repose sur la feuille de route technologique, et combien représente la prime Musk.

Si l’on se limite au roadshow, SpaceX a déjà raconté une histoire très complète. Les fusées réduisent les coûts, Starlink connecte les utilisateurs, l’IA apporte la puissance de calcul, et la capacité orbitale continue de repousser les plafonds.

Mais si l’on regarde la réaction de Wall Street, une autre histoire est tout aussi cohérente.

Morningstar attend un prix plus bas, Damodaran espère une correction majeure, Scottish Mortgage n’a pas aligné sa position sur le prix cible de l’IPO, PitchBook et certains investisseurs institutionnels cherchent des raisons pour justifier une prime de plateforme, les traders surveillent la liquidité à court terme, et les fonds de pension s’intéressent au contrôle.

Les fusées de SpaceX ne font pas débat. La controverse porte sur combien le marché est prêt à payer pour tout ce qui se trouve derrière, dans le ciel.