#CorePCEandGDPFinalReading $XAUT $US500 $BTC $ETH
تباطأ مؤشر PCE الأساسي إلى 3.0% لأن المسطرة تغيّرت، لا لأن الأسعار فعلت ذلك: نظرة معمقة على القراءة ومراجعة الناتج المحلي الإجمالي وما فعلته الأسواق بعد ذلك
دخلت الأسواق يوم الأربعاء متوقعة ارتفاع مؤشر PCE الأساسي بنسبة 0.3% على أساس شهري و3.3% على أساس سنوي، مع وصول التضخم العام إلى 3.7%. لكن القراءة الفعلية جاءت عند 0.2% و3.0%، بينما بلغ التضخم العام 3.4%. تبدو هذه النتيجة مخالفة واضحة للتوقعات، وقد تعامل معها رد الفعل الأول على هذا الأساس. لكن التفاصيل المهمة تكمن في المراجعات. فقد غيّث التحديث السنوي طريقة قياس البرمجيات والخدمات القانونية ورسوم المحافظ، وأُعيدت قراءة التضخم الأساسي لشهر يوليو من 3.3% إلى 3.0%، بينما انخفض التضخم العام في يوليو من 3.7% إلى 3.4%. ووفق السلسلة الجديدة، بلغ التضخم الأساسي 3.0% في يوليو و3.0% في أغسطس. وكانت نسبة 3.3% التي قارنها الجميع تخص مسطرة لم تعد موجودة، كما أن المعدل السنوي لم ينخفض فعلياً.
انظروا إلى الأرقام الشهرية على الأساس نفسه، وستتغير القصة قليلاً. ارتفع التضخم الأساسي بنسبة 0.2% مقارنة مع 0.1% معدلة في يوليو، بينما ارتفع التضخم العام بنسبة 0.3% مقابل 0.1%. تسارع الزخم، وكانت الطاقة العامل الأكبر: ارتفعت أسعار البنزين 4.4%، وارتفعت أسعار الطاقة عموماً 2.3%، كما ارتفعت خدمات النقل 1.4%. وهذا مهم لأن خام برنت أنهى سبتمبر مرتفعاً بنحو 14% ويقترب من 106، ما يعني أن انتقال هذا الأثر لم يُحتسب بالكامل بعد. ويصدر تقرير PCE لشهر سبتمبر في 29 أكتوبر، أي بعد يوم من قرار الاحتياطي الفيدرالي في 28 أكتوبر. وسيتعين على اللجنة اتخاذ قرارها من دون الاطلاع على قراءة التضخم التالية.
أرى أن جانب الإنفاق هو الأكثر كشفاً في التقرير. قفز الإنفاق الاسمي بنسبة 0.9%، وارتفع الإنفاق الحقيقي بنسبة 0.6%، وهي أقوى زيادة منذ مارس 2025. لكن الدخل الحقيقي المتاح بقي ثابتاً عند 0.0%، وانخفض معدل الادخار من 4.6% إلى 4.1%، وهو أدنى مستوى منذ أواخر 2022. وجزء من الزيادة في الإنفاق على السلع، البالغة 114.1 مليار دولار مقابل 76.7 مليار دولار على الخدمات، يمثل تعويضاً عن شهر يوليو الذي انخفض فيه الإنفاق على السلع بمقدار 38.4 مليار دولار. أنفقت الأسر من مدخراتها، لا من دخلها، بينما استقرت ثقة المستهلك قرب أدنى مستوى لها في 12 عاماً ونصف العام خلال سبتمبر. إن قوة الإنفاق وضعف الثقة وثبات الدخل الحقيقي ليست مزيجاً مستداماً، وقيام بنك مركزي برفع الفائدة في ظل ذلك يعني الضغط على مستهلكين يستنزفون احتياطياتهم بالفعل.
تروي القراءة النهائية للناتج المحلي الإجمالي في الربع الثاني قصة مشابهة. رُفعت نسبة النمو إلى 2.2% من 1.5%، مع تعديل نمو الربع الأول إلى 2.5%. ونمت المبيعات النهائية للمشترين المحليين من القطاع الخاص بنسبة 4.6%، ارتفاعاً من 4.2%، كما عُدّل النمو من جانب الدخل إلى 2.6% من 2.2%، بدعم من إنفاق المعدات المرتبط بالذكاء الاصطناعي، الذي يسجل معدلات من خانتين. وفي الوقت نفسه، جرت مراجعة جانب الأسعار بالخفض: إذ عُدّل PCE الأساسي للربع الثاني إلى 3.3% سنوياً من 3.6%، والتضخم العام وفق PCE إلى 5.0% من 5.3%. وبالتالي، فإن القراءة النهائية تشير إلى نمو أقوى وتضخم أقل قليلاً، لكن النمو مدفوع بالإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي والمدخرات، لا بالأجور. وهذا ليس تضخماً ركودياً ولا سيناريو مثالياً صافياً، وهو بالضبط سبب عدم قدرة الاحتياطي الفيدرالي على إعلان النصر ببساطة.
إليكم معنى «الفائدة المرتفعة لفترة أطول» الآن. بعد رفع الفائدة في 16 سبتمبر، وهو الأول منذ 2023، انتقل النقاش من موعد عودة التخفيضات إلى عدد الزيادات المتبقية. وانخفضت احتمالات رفع الفائدة في أكتوبر من نحو 70% إلى نحو 25% خلال أسبوع واحد، بدعم من تصريحات ويليامز وجيفرسون بأن هناك حاجة إلى مزيد من الوقت. وبعد إضافة 29 ألف وظيفة يوم الجمعة، ارتفعت احتمالات تثبيت الفائدة في 27 إلى 28 أكتوبر إلى نحو 80%، لكن تسعير الأسواق لا يزال يشير إلى احتمال رفعها في ديسمبر بنحو 86%. وتقييمي هو أن السوق يسعّر أمرين في الوقت نفسه. فالأجور عند 3.0% على أساس سنوي ومتوسط الوظائف خلال ثلاثة أشهر قرب 50 ألفاً يمنحان الاحتياطي الفيدرالي مجالاً للانتظار، بينما تبقي الطاقة التضخم قرب 3%، ولا تؤدي زيادة الفائدة إلى إعادة فتح مضيق هرمز. وأميل إلى أن احتمال 86% لرفع الفائدة في ديسمبر مبالغ فيه.
وعلى مستوى الأصول المختلفة، كانت الساعات الـ72 التي تلت القراءة كاشفة. لامس عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات 5.344% يوم الخميس، وهو أعلى مستوى منذ 2002، بينما بلغ عائد السندات لأجل 30 عاماً نحو 5.69% خلال التداول، قبل أن يتراجع كلاهما. وأغلق S&P 500 يوم الجمعة عند 7,722.72، مرتفعاً 0.7% وفوق مستوى 7,718.45 الذي حدّ الرسم البياني الساعي طوال الأسبوع، بينما ارتفع Nasdaq بنحو 1.2% وسجلت Nvidia مستوى قياسياً. انخفض الذهب بنحو 6% في سبتمبر، من 4,489 إلى 4,110، ويتجه نحو تسجيل تراجع أسبوعي ثانٍ، مع اقتراب XAUT من 4,188 صباح الجمعة وبقائه دون متوسطه المتحرك لـ200 ساعة عند 4,221.7. قفز Bitcoin فوق 85,500 بعد صدور قراءة PCE، ثم هبط دون 83,500 خلال نحو 90 دقيقة، وقفز إلى 87,250 بعد بيانات الوظائف، ويستقر الآن قرب 84,600. وواجه ETH الرفض ثلاث مرات بين 2,743 و2,748. تتعامل الأسهم مع البيانات الأضعف باعتبارها ضوءاً أخضر، بينما لا يزال الذهب والعملات المشفرة ينتظران تراجع العوائد الحقيقية لمنحهما بعض الارتياح.
خطتي لكل أصل. على US500، أتبنى اتجاهاً صعودياً ما دامت الإغلاقات فوق 7,718.45، مع بطلان السيناريو عند الإغلاق مجدداً دون 7,675.94، وهدف أول قرب 7,770. وعلى XAUT أبقى محايداً دون 4,221.7. ويستهدف الإغلاق فوق هذا المستوى 4,280، بينما يؤدي كسر 4,157.4 إلى إعادة مستوى قاع سبتمبر عند 4,110 إلى الواجهة. وعلى BTC، يقع الدعم عند 84,068 والمقاومة عند 87,250 إلى 87,400، مع بطلان السيناريو عند الإغلاق اليومي دون 82,281. وعلى ETH، أتبنى موقفاً إيجابياً ما دام مستوى 2,676.07 صامداً، ولا يفتح المجال أمام 2,787 إلى 2,805 سوى الإغلاق اليومي فوق 2,743.
إذا كانت بيانات الوظائف تضيف 29 ألف وظيفة شهرياً والأجور عند 3.0%، فهل يرفع الاحتياطي الفيدرالي الفائدة في ديسمبر لأن النفط يبقي التضخم قرب 3%، أم أن تباطؤ سوق العمل سيمنحه أخيراً مزيداً من الوقت؟
هذه ليست نصيحة مالية. احرص دائماً على إجراء بحثك الخاص قبل اتخاذ أي قرار تداول أو استثمار.
تباطأ مؤشر PCE الأساسي إلى 3.0% لأن المسطرة تغيّرت، لا لأن الأسعار فعلت ذلك: نظرة معمقة على القراءة ومراجعة الناتج المحلي الإجمالي وما فعلته الأسواق بعد ذلك
دخلت الأسواق يوم الأربعاء متوقعة ارتفاع مؤشر PCE الأساسي بنسبة 0.3% على أساس شهري و3.3% على أساس سنوي، مع وصول التضخم العام إلى 3.7%. لكن القراءة الفعلية جاءت عند 0.2% و3.0%، بينما بلغ التضخم العام 3.4%. تبدو هذه النتيجة مخالفة واضحة للتوقعات، وقد تعامل معها رد الفعل الأول على هذا الأساس. لكن التفاصيل المهمة تكمن في المراجعات. فقد غيّث التحديث السنوي طريقة قياس البرمجيات والخدمات القانونية ورسوم المحافظ، وأُعيدت قراءة التضخم الأساسي لشهر يوليو من 3.3% إلى 3.0%، بينما انخفض التضخم العام في يوليو من 3.7% إلى 3.4%. ووفق السلسلة الجديدة، بلغ التضخم الأساسي 3.0% في يوليو و3.0% في أغسطس. وكانت نسبة 3.3% التي قارنها الجميع تخص مسطرة لم تعد موجودة، كما أن المعدل السنوي لم ينخفض فعلياً.
انظروا إلى الأرقام الشهرية على الأساس نفسه، وستتغير القصة قليلاً. ارتفع التضخم الأساسي بنسبة 0.2% مقارنة مع 0.1% معدلة في يوليو، بينما ارتفع التضخم العام بنسبة 0.3% مقابل 0.1%. تسارع الزخم، وكانت الطاقة العامل الأكبر: ارتفعت أسعار البنزين 4.4%، وارتفعت أسعار الطاقة عموماً 2.3%، كما ارتفعت خدمات النقل 1.4%. وهذا مهم لأن خام برنت أنهى سبتمبر مرتفعاً بنحو 14% ويقترب من 106، ما يعني أن انتقال هذا الأثر لم يُحتسب بالكامل بعد. ويصدر تقرير PCE لشهر سبتمبر في 29 أكتوبر، أي بعد يوم من قرار الاحتياطي الفيدرالي في 28 أكتوبر. وسيتعين على اللجنة اتخاذ قرارها من دون الاطلاع على قراءة التضخم التالية.
أرى أن جانب الإنفاق هو الأكثر كشفاً في التقرير. قفز الإنفاق الاسمي بنسبة 0.9%، وارتفع الإنفاق الحقيقي بنسبة 0.6%، وهي أقوى زيادة منذ مارس 2025. لكن الدخل الحقيقي المتاح بقي ثابتاً عند 0.0%، وانخفض معدل الادخار من 4.6% إلى 4.1%، وهو أدنى مستوى منذ أواخر 2022. وجزء من الزيادة في الإنفاق على السلع، البالغة 114.1 مليار دولار مقابل 76.7 مليار دولار على الخدمات، يمثل تعويضاً عن شهر يوليو الذي انخفض فيه الإنفاق على السلع بمقدار 38.4 مليار دولار. أنفقت الأسر من مدخراتها، لا من دخلها، بينما استقرت ثقة المستهلك قرب أدنى مستوى لها في 12 عاماً ونصف العام خلال سبتمبر. إن قوة الإنفاق وضعف الثقة وثبات الدخل الحقيقي ليست مزيجاً مستداماً، وقيام بنك مركزي برفع الفائدة في ظل ذلك يعني الضغط على مستهلكين يستنزفون احتياطياتهم بالفعل.
تروي القراءة النهائية للناتج المحلي الإجمالي في الربع الثاني قصة مشابهة. رُفعت نسبة النمو إلى 2.2% من 1.5%، مع تعديل نمو الربع الأول إلى 2.5%. ونمت المبيعات النهائية للمشترين المحليين من القطاع الخاص بنسبة 4.6%، ارتفاعاً من 4.2%، كما عُدّل النمو من جانب الدخل إلى 2.6% من 2.2%، بدعم من إنفاق المعدات المرتبط بالذكاء الاصطناعي، الذي يسجل معدلات من خانتين. وفي الوقت نفسه، جرت مراجعة جانب الأسعار بالخفض: إذ عُدّل PCE الأساسي للربع الثاني إلى 3.3% سنوياً من 3.6%، والتضخم العام وفق PCE إلى 5.0% من 5.3%. وبالتالي، فإن القراءة النهائية تشير إلى نمو أقوى وتضخم أقل قليلاً، لكن النمو مدفوع بالإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي والمدخرات، لا بالأجور. وهذا ليس تضخماً ركودياً ولا سيناريو مثالياً صافياً، وهو بالضبط سبب عدم قدرة الاحتياطي الفيدرالي على إعلان النصر ببساطة.
إليكم معنى «الفائدة المرتفعة لفترة أطول» الآن. بعد رفع الفائدة في 16 سبتمبر، وهو الأول منذ 2023، انتقل النقاش من موعد عودة التخفيضات إلى عدد الزيادات المتبقية. وانخفضت احتمالات رفع الفائدة في أكتوبر من نحو 70% إلى نحو 25% خلال أسبوع واحد، بدعم من تصريحات ويليامز وجيفرسون بأن هناك حاجة إلى مزيد من الوقت. وبعد إضافة 29 ألف وظيفة يوم الجمعة، ارتفعت احتمالات تثبيت الفائدة في 27 إلى 28 أكتوبر إلى نحو 80%، لكن تسعير الأسواق لا يزال يشير إلى احتمال رفعها في ديسمبر بنحو 86%. وتقييمي هو أن السوق يسعّر أمرين في الوقت نفسه. فالأجور عند 3.0% على أساس سنوي ومتوسط الوظائف خلال ثلاثة أشهر قرب 50 ألفاً يمنحان الاحتياطي الفيدرالي مجالاً للانتظار، بينما تبقي الطاقة التضخم قرب 3%، ولا تؤدي زيادة الفائدة إلى إعادة فتح مضيق هرمز. وأميل إلى أن احتمال 86% لرفع الفائدة في ديسمبر مبالغ فيه.
وعلى مستوى الأصول المختلفة، كانت الساعات الـ72 التي تلت القراءة كاشفة. لامس عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات 5.344% يوم الخميس، وهو أعلى مستوى منذ 2002، بينما بلغ عائد السندات لأجل 30 عاماً نحو 5.69% خلال التداول، قبل أن يتراجع كلاهما. وأغلق S&P 500 يوم الجمعة عند 7,722.72، مرتفعاً 0.7% وفوق مستوى 7,718.45 الذي حدّ الرسم البياني الساعي طوال الأسبوع، بينما ارتفع Nasdaq بنحو 1.2% وسجلت Nvidia مستوى قياسياً. انخفض الذهب بنحو 6% في سبتمبر، من 4,489 إلى 4,110، ويتجه نحو تسجيل تراجع أسبوعي ثانٍ، مع اقتراب XAUT من 4,188 صباح الجمعة وبقائه دون متوسطه المتحرك لـ200 ساعة عند 4,221.7. قفز Bitcoin فوق 85,500 بعد صدور قراءة PCE، ثم هبط دون 83,500 خلال نحو 90 دقيقة، وقفز إلى 87,250 بعد بيانات الوظائف، ويستقر الآن قرب 84,600. وواجه ETH الرفض ثلاث مرات بين 2,743 و2,748. تتعامل الأسهم مع البيانات الأضعف باعتبارها ضوءاً أخضر، بينما لا يزال الذهب والعملات المشفرة ينتظران تراجع العوائد الحقيقية لمنحهما بعض الارتياح.
خطتي لكل أصل. على US500، أتبنى اتجاهاً صعودياً ما دامت الإغلاقات فوق 7,718.45، مع بطلان السيناريو عند الإغلاق مجدداً دون 7,675.94، وهدف أول قرب 7,770. وعلى XAUT أبقى محايداً دون 4,221.7. ويستهدف الإغلاق فوق هذا المستوى 4,280، بينما يؤدي كسر 4,157.4 إلى إعادة مستوى قاع سبتمبر عند 4,110 إلى الواجهة. وعلى BTC، يقع الدعم عند 84,068 والمقاومة عند 87,250 إلى 87,400، مع بطلان السيناريو عند الإغلاق اليومي دون 82,281. وعلى ETH، أتبنى موقفاً إيجابياً ما دام مستوى 2,676.07 صامداً، ولا يفتح المجال أمام 2,787 إلى 2,805 سوى الإغلاق اليومي فوق 2,743.
إذا كانت بيانات الوظائف تضيف 29 ألف وظيفة شهرياً والأجور عند 3.0%، فهل يرفع الاحتياطي الفيدرالي الفائدة في ديسمبر لأن النفط يبقي التضخم قرب 3%، أم أن تباطؤ سوق العمل سيمنحه أخيراً مزيداً من الوقت؟
هذه ليست نصيحة مالية. احرص دائماً على إجراء بحثك الخاص قبل اتخاذ أي قرار تداول أو استثمار.
