#Gate直通IPO第三期Anthropic

إعادة ضبط التقييم بمقدار $600 مليار، وتسييل المؤسسين لأسهمهم، وفواتير حوسبة بقيمة $895 مليار: هل يُعد طرح Anthropic العام بتقييم $1.4 تريليون صفقة جيدة فعلًا؟
تتجه Anthropic إلى الأسواق العامة بحجم غير مسبوق، لكن الفصول الأولى من جولتها الترويجية تكشف عن توتر حاد بين النمو التجاري الاستثنائي والتسعير المسبق الطموح. فعندما بدأت الحملة التسويقية للطرح في 10 نوفمبر، شملت 825 مليون سهم من الفئة A، بسعر يتراوح بين $70 و$78، بهدف جمع ما يصل إلى $64.4 مليار (أو نحو $74 مليار عند احتساب خيار التخصيص الإضافي البالغ 123.75 مليون سهم)، لتصل القيمة الضمنية بعد التخفيف الكامل إلى نحو $1.4 تريليون. ورغم أن ذلك يمثل زيادة بنسبة 46% عن جولة التمويل الخاصة في مايو، التي قيّمت الشركة عند $965 مليار، فإنه يعكس انخفاضًا بنسبة 30% (أي $600 مليار) عن التقديرات المتداولة البالغة $2 تريليون قبل أسبوعين، ما يجعل تقييم Anthropic أقل من تقييم SpaceX عند طرحها الأولي في يونيو، والبالغ $1.77 تريليون.
وفي الوقت نفسه تمامًا، يبيع سبعة من المؤسسين المشاركين 23.648 مليون سهم قائم مقابل نحو $1.75 مليار إجمالًا، أي قرابة $250 مليون لكل منهم، بينما لا يحصل المستثمرون من الجمهور على حقوق تصويت تتيح لهم السيطرة. وخلف عناوين الاكتتاب المؤسسي الزائد ست مرات، ينبغي للمشترين المنضبطين أن يوازنوا جانبي هذه المعادلة بعناية.

لماذا تستند أطروحة الصعود عند تقييم $1.4 تريليون إلى أسس قوية؟

• نمو هائل في الإيرادات: قفزت الإيرادات من $386 مليون في 2024 إلى $4.585 مليار في 2025، وبلغت نحو $17 مليار في الربع الثالث من 2026 وحده، ووصل معدل الإيرادات السنوي إلى $81 مليار بحلول نهاية أكتوبر. وينفق العملاء الحاليون نحو تسعة أضعاف ما كانوا ينفقونه بعد عام (~900% للاحتفاظ بصافي الإيرادات)، ما ولّد تدفقًا نقديًا تشغيليًا بقيمة $3.9 مليار في النصف الأول من العام.
• مضاعف مبيعات معتدل مقارنةً بالنظراء: عند تقييم قدره $1.4 تريليون ومعدل إيرادات سنوي قدره $81 مليار، يُتداول سهم Anthropic عند نحو 17 ضعف الإيرادات السنوية، وهو أقل بكثير من مضاعف إيرادات الطرح العام الأولي لشركة SpaceX، البالغ نحو 60 ضعفًا.
• درع سيولة بقيمة $100 مليار: إلى جانب ما يصل إلى $74 مليار من شريحة الطرح العام، تضخ سبع شركات عملاقة في مجال الحوسبة، هي Google وNvidia ($10 مليارات لكل منهما)، إلى جانب AMD وBroadcom وMicron وMicrosoft وTSMC ($6 مليارات مجتمعة)، مبلغ $26 مليار عبر اكتتاب خاص، ما يرفع إجمالي رأس المال الإجمالي المُجمّع إلى نحو $100 مليار، بالإضافة إلى $132 مليار من النقد الحالي والاستثمارات قصيرة الأجل.
• ريادة المنتجات: أُطلق Claude Fable 5.2 قبيل الجولة الترويجية مباشرةً، ويعمل بسرعة أعلى تصل إلى 30% (2.5 ضعفًا في الوضع السريع)، مع خفض أسعار الرموز بنسبة 20% ($8/$40 لكل مليون من رموز الإدخال/الإخراج)، متصدرًا المعايير في Artificial Analysis (65) وFrontierCode 2.0 (49.1%)، متقدمًا على الإصدارات المنافسة من النماذج الرائدة.
• أفضلية السبق إلى الأسواق العامة: مع تأجيل OpenAI إدراجها العام إلى عام 2027 على الأقل، بعد جمع $11 مليار عند تقييم $1.25 تريليون في 6 نوفمبر، تستقطب Anthropic أولًا رؤوس الأموال المؤسسية العالمية المتعطشة للاستثمار المباشر في أسهم الذكاء الاصطناعي المتقدم.

مواضع تواجه فيها الأطروحة عوائق جدية

• تباطؤ النمو الفصلي وانكماش الهوامش: تباطأ النمو على أساس ربع سنوي من 144% في الربع الثاني إلى 47% في الربع الثالث، بينما تحوّل الربح التشغيلي البالغ $974 مليون في الربع الثاني إلى خسارة تشغيلية قدرها $567 مليون في الربع الثالث، مع ارتفاع تكاليف الحوسبة من 48% إلى 58% من الإيرادات، وإضافة مشتريات الحوسبة الفورية $5 مليارات إلى النفقات، وخفض الأسعار ما قلّص مبيعات الربع الثالث بمقدار $600 مليون. (بلغت الخسارة الصافية وفقًا للمبادئ المحاسبية المقبولة عمومًا خلال الأشهر التسعة $104 مليارات، ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى محاسبة إعادة تقييم السندات القابلة للتحويل غير النقدية، بالتوازي مع مسار خسارة صافية سنوية يقارب $23.3 مليار.)
• فواتير حوسبة ملزمة بقيمة $895.4 مليار: تقترب التزامات الشراء والاستئجار من $895.4 مليار، وهي في معظمها التزامات ملزمة ومستحقة بغض النظر عن الاستخدام الفعلي، في حين يعتمد نحو 80% من الإيرادات على الفوترة المرنة القائمة على الاستخدام، التي يمكن لعملاء الشركات تقليصها في أي وقت.
• تدفقات دائرية في المنظومة وتركيز الإيرادات: جميع المستثمرين السبعة في الاكتتاب الخاص موردون للحوسبة في مراحل سابقة من سلسلة التوريد، ما ينشئ حلقات دائرية لتدفق رأس المال، في حين شكّل أكبر خمسة عملاء نحو ربع إيرادات الأشهر التسعة، وجاءت نسبة تتراوح بين 5% و7% ($1.7–$2.3 مليار) من حسابات خارج الولايات المتحدة أُنهي التعامل معها لاحقًا.
• خصم الحوكمة وضغوط البيع المبكر: لن يمتلك المساهمون من الجمهور أغلبية حقوق التصويت أبدًا، ويمكن لبعض المطلعين بيع ما يصل إلى 10% من حيازاتهم منذ اليوم الأول، فيما لا يوفر درع تثبيت الأسعار الذي يقدمه متعهدو التغطية لمدة 30 يومًا سوى دعم مؤقت للسعر عند الهبوط، تمامًا كما حدث مع SpaceX حين هبط سهمها دون سعر الطرح بعد انتهاء فترة الحماية في يوليو.

كيف تنقسم آراء جهات تقييم الأسهم؟

• ترى Morningstar أن هناك مجالًا للصعود نحو قيمة عادلة تبلغ $1.7 تريليون (ضمن نطاق واسع يتراوح بين $500 مليار و$3 تريليونات).
• ترى HSBC أن تقييمًا يقارب $1 تريليون يوفر نقطة دخول أكثر ملاءمة بكثير.
• تخصم Huxiu من التقييم بسبب تأخر الربحية، وإسناد الإيرادات إلى السحابة، والقيود على حقوق التصويت، لتصل إلى نطاق يتراوح بين $1.11 تريليون و$1.48 تريليون.

الحكم النهائي: شركة عالية الجودة، لكن سعرها مرتفع

سعّرت وول ستريت هذا الطرح العام الأولي استنادًا إلى توقعات Anthropic نفسها لإيرادات عام 2028، البالغة $190–$200 مليار، ما يعني أن الإيرادات يجب أن تتجاوز الضعف خلال عامين لمجرد تبرير تقييم اليوم البالغ $1.4 تريليون. لا شك في الزخم التجاري لـAnthropic وريادتها التقنية، لكن تسييل المؤسسين لأسهمهم، والالتزامات الضخمة والثابتة للحوسبة، والتقلب في معنويات قطاع التكنولوجيا الأوسع، كلها عوامل تستدعي الانضباط الصارم. حافظوا على أحجام مراكز استثمارية محسوبة، وتجنبوا ملاحقة قفزات سعر السهم في يوم الطرح، وراقبوا أداءه بعد انتهاء فترة تثبيت الأسعار البالغة 30 يومًا.
#WCTCS9
#ShareWeekly
$SPCX
#AnthropicIPO6xOversubscribed