أسهم رقائق الذاكرة ذات هامش ربح 80% تهوي 45%، وجيه بي مورغان يقول إن مضاعف الربحية لا يتجاوز 3.6 مرة — ما الذي يخشاه السوق؟

كانت رقائق الذاكرة من أكثر القطاعات تراجعًا في الأيام الأخيرة. فقد أعلنت SK هاينكس وسامسونغ للتو عن نتائج فصلية بلغ فيها هامش الربح التشغيلي 80%، لكن أسهمهما أغلقت على انخفاض 9.46% و7.57% على التوالي، فيما تراجع سهم كيوكسيا 13.14%. ويُظهر تقرير بحثي لمورغان ستانلي أن أسهم شركات الذاكرة الرئيسية تراجعت في المتوسط بنحو 45% عن أعلى مستوياتها في 2026، وأن متوسط مضاعف الربحية المتوقع لعام 2027 لدى ست شركات رئيسية في قطاع الذاكرة لا يتجاوز نحو 3.6 مرة، في حين يبلغ متوسط معدل النمو السنوي المركب المتوقع لربحية السهم بين 2026 و2028 نحو 98%.

أداء قياسي، وتقييمات هبطت إلى القاع، ومعدل نمو يقترب من الضعف — اجتماع هذه العوامل الثلاثة يُفترض، نظريًا، أن يكون مثالًا نموذجيًا على «البيع غير المبرر». لكن السوق لا يرى الأمر بهذه الطريقة. وما يخشاه السوق يكمن في تفصيلين.

التفصيل الأول: وتيرة ارتفاع الأسعار تتباطأ. تُظهر بيانات ترند فورس أن أسعار العقود لرقائق DRAM العامة ارتفعت في الربع الثاني من 2026 بنسبة تتراوح بين 58% و63%، ثم تقلصت الزيادة على أساس فصلي إلى 13%–18% في الربع الثالث، وانخفضت أكثر إلى 10%–15% في الربع الرابع. وتعتمد أرباح شركات الذاكرة إلى حد كبير على ارتفاع الأسعار؛ لذا فإن تقلص الزيادة يعني تراجعًا موازيًا في نمو الأرباح على أساس فصلي. السوق يتداول على أساس «التغير الهامشي»، لا «المستوى المطلق».

التفصيل الثاني: الطلب يتعرض لضغوط. تُظهر بيانات Counterpoint أن شحنات الهواتف الذكية العالمية انخفضت في الربع الثالث من 2026 بنسبة 20% على أساس سنوي، مسجلة أدنى مستوى لها في الفترة نفسها منذ 2012؛ كما تراجعت إيرادات أعمال كوالكوم الخاصة بشرائح الهواتف بنسبة 26% على أساس سنوي، وأوضحت الإدارة صراحة أن ذلك يعكس تأثير أوضاع الذاكرة في سوق الهواتف الذكية. فارتفاع أسعار رقائق الذاكرة يعني في النهاية أن هناك من سيتحمل التكلفة. وإذا تعثرت مبيعات الهواتف والحواسيب الشخصية، فمن الصعب أن يعوض الطلب القوي على خوادم الذكاء الاصطناعي بالكامل انكماش الطلب الاستهلاكي.

يرى مورغان ستانلي أن أساسيات القطاع قد تظل قوية حتى 2028، وتتوقع سامسونغ استمرار شح DRAM حتى 2028، فيما تعتقد SK هاينكس أن نقص المعروض قد يستمر حتى 2030. لكن التقرير يحذر في الوقت نفسه من غياب محفزات قصيرة الأجل واضحة، ما قد يجعل أسهم الذاكرة تواصل التحرك ضمن نطاق محدد؛ فتحسن الأساسيات قد لا يدفع أسعار الأسهم إلى الارتداد فورًا.

وهذا هو أكثر ما يجعل قطاع الذاكرة محيرًا في الوقت الراهن: المنطق طويل الأجل لم يتغير، لكن المعنويات قصيرة الأجل انهارت، وبينهما فجوة زمنية لا نعرف خلالها متى سنرى تسارعًا جديدًا في ارتفاع الأسعار. لا يتطلب منك موسم الدردشة حول أسهم Gate تحديد القاع بدقة؛ كل ما عليك هو أن تحسم رأيك في «مدى إيمانك بالمنطق طويل الأجل لقطاع الذاكرة»، ثم تعبّر عنه بكلماتك. انشر مع #Gate股票畅聊季 ، ولنتناقش معًا بتعمق في هذه الفجوة الزمنية.
#每周来晒
#Gate موسم الدردشة حول الأسهم
$MS