#Gate股票畅聊季 انهيار أسهم الذكاء الاصطناعي + اقتراب الركود التضخمي: الأسهم الأمريكية تدخل مرحلة تذبذب

يسيء السوق حاليًا تقدير قدرة قطاع الذكاء الاصطناعي على تحقيق الأرباح، وكذلك الضغوط الاقتصادية الكلية الناجمة عن الركود التضخمي. وقد تدهورت بشدة نسبة العائد إلى المخاطر للرهان أحادي الاتجاه على مؤشرات الأسهم الأمريكية.

أولًا، جذور المخاطر: اختلال السيولة العالمية وفقاعة الإنفاق الرأسمالي في الذكاء الاصطناعي لا يمكن أن تدوم

ينبع الخطر الحالي في السوق من اختلال هيكلي طويل الأمد في تدفقات رؤوس الأموال عبر الحدود عالميًا. فتدفق الأموال الأجنبية المتواصل إلى الأصول المقومة بالدولار يواصل دفع التقييمات الإجمالية للأسهم الأمريكية إلى الارتفاع، وهو ما شكّل أيضًا الأساس الذي استندت إليه السيولة وراء ارتفاع تقييمات الأسهم الأمريكية خلال العامين الماضيين.

وقد تدفقت الأموال الهائلة في نهاية المطاف إلى المحور الأبرز في هذه الدورة: موجة الإنفاق الرأسمالي الاستثنائية التي أطلقتها سباقات التسلح في مجال الذكاء الاصطناعي.

ومن المحتم أن يؤدي تدفق الأموال إلى هذا القطاع إلى رفع أسعار الأصول، لكن الاستثمار الرأسمالي لا يعني بالضرورة تحقق الأرباح، وهذا هو جوهر التناقض الذي يضغط حاليًا على سلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي بأكملها.

أكبر مغالطات السوق هي افتراض أن الإيرادات والأرباح ستتحقق بالتوازي لمجرد أن تطبيقات الذكاء الاصطناعي تتوسع باستمرار.

لكن الواقع أظهر الإجابة بالفعل: هناك فجوة كبيرة بين أسعار أجهزة GPU وأسعار رموز الحوسبة. فالاستثمارات في الأجهزة في المراحل العليا مرتفعة، بينما لا تواكب سرعة تحقيق الإيرادات في المراحل اللاحقة وتيرة الإنفاق الرأسمالي.

وقد تراجع سهم CoreWeave، وهو مؤشر بارز للقطاع، بنسبة 77% عن ذروته. وباعتبارها من الأصول المرتبطة بقدرات الحوسبة للذكاء الاصطناعي الأكثر حساسية لظروف الائتمان، فإن انهيار سهمها ينذر بالتفاقم السريع لمخاطر الائتمان في سلسلة إمداد الذكاء الاصطناعي بأكملها.

الأموال لا تسعّر سوى القصص، أما التدفقات النقدية فهي التي تحدد الحد الأدنى لسعر السهم.

لقد استنزف الإنفاق الرأسمالي المرتفع الميزانيات العمومية للشركات بشدة، وتواجه سلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي بأكملها اختبارًا مزدوجًا يتمثل في التحقق من الأرباح وانكماش الائتمان. وإلى أن تظهر حالات تعثر فعلية عن السداد وصفقات اندماج واستحواذ، ستواصل الضغوط الائتمانية في قطاع الذكاء الاصطناعي الانتشار.

ثانيًا، أكبر مفاجأة اقتصادية كلية سلبية: الركود التضخمي يلوح في الأفق

الخطر الأكبر الذي يواجه سوق الأسهم حاليًا ليس تشديد السيولة على المدى القصير، بل دخول الاقتصاد في بيئة ركود تضخمي. وخلال الشهرين الماضيين، شهد السوق تناوبًا هيكليًا واضحًا بين القطاعات، من دون موجة تجنب شاملة للمخاطر: واصلت أسهم التكنولوجيا الضعف، بينما ارتفعت أسهم السلع الاستهلاكية الأساسية عكس الاتجاه، واتسعت الفجوة بوضوح بين أداء SPY ومؤشر RSP متساوي الأوزان. وهذه هي الإشارة الأكثر نموذجية على تحركات السوق في ظل الركود التضخمي، وفقًا لصحيفة أخبار وول ستريت.

يتسارع التضخم، وتواصل أسعار النفط الخام التحرك عند مستويات مرتفعة، ما يزيد الضغوط على الأسعار. لكن توقعات السوق لرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة شديدة التحفظ، إذ لا يسعّر السوق سوى 55 نقطة أساس من رفع الفائدة على امتداد دورة التشديد بأكملها.

وقد أدى تأخر السياسات إلى نشوء مخاطر كامنة كبيرة: فإما أن يُضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى بدء دورة رفع حادة لأسعار الفائدة، أو أن يسمح بارتفاع كبير في عوائد السندات طويلة الأجل، ما يؤدي إلى زيادة انحدار منحنى العائد.

وفي كلتا الحالتين، ستتعرض تقييمات الأسهم لضربة قاسية.

وتباينت تحركات السندات قصيرة وطويلة الأجل: فقد كان انخفاض عائد السندات لأجل عامين أكبر بكثير من انخفاض عائد السندات لأجل 30 عامًا.

وقد سعّر متداولو السندات المخاطر مسبقًا: فانخفاض الأسهم على المدى القصير لا يعني تراجع أسعار الفائدة طويلة الأجل، إذ سيبقي التضخم المستمر عوائد السندات طويلة الأجل مرتفعة.

وحتى إذا شهد السوق ارتدادًا فنيًا على المدى القصير، ستظل البيئة الاقتصادية الكلية عمومًا عاملًا سلبيًا مستمرًا للأسهم.

ويضعف مؤشر الدولار والأسهم الأمريكية في الوقت نفسه، في إشارة أساسية إلى انسحاب المستثمرين الأجانب.

عندما تهبط الأصول عالية المخاطر ويتراجع الدولار بالتزامن، فهذا يعني أن المستثمرين الأجانب يبيعون الأصول المقومة بالدولار على نطاق واسع، ويتخلصون من أسهم التكنولوجيا والذكاء الاصطناعي، ويحوّلون الدولارات إلى عملاتهم المحلية؛ أي إن الأموال تنسحب جماعيًا من سوق الدولار.

ويشبه هذا إلى حد كبير حركة تدفقات الأموال خلال مرحلة تعديلات الرسوم الجمركية السابقة، ومن شأن انسحاب المستثمرين الأجانب أن يفاقم ضغوط التصحيح في الأسهم الأمريكية.

ثالثًا، إعادة تشكيل السياسات الصناعية بفعل خريطة الانتخابات: الإنفاق الرأسمالي في قطاع التكنولوجيا يقترب من نقطة تحول

تعمل نتائج انتخابات التجديد النصفي على تغيير وتيرة توسع صناعة الذكاء الاصطناعي من خلال السياسات.

ومع الفوز الكاسح للديمقراطيين، يتوقع السوق عمومًا أن يخضع قطاع الذكاء الاصطناعي لتنظيم أكثر صرامة، وأن تواجه الموافقات على مراكز البيانات وتوسعات قدرات الحوسبة قيودًا، ما يحد مباشرةً من سقف الإنفاق الرأسمالي طويل الأجل في قطاع الذكاء الاصطناعي، وفقًا لصحيفة Reference News.

وتؤثر التغيرات في السياسات داخل المراكز الصناعية تأثيرًا مباشرًا على عدد من الأصول الرئيسية: فقد أقامت Tesla وOracle عددًا كبيرًا من مراكز البيانات والمنشآت الصناعية في ولاية تكساس، ويؤدي تغير المشهد السياسي المحلي إلى تعطيل خطط التوسع في مراكز البيانات مباشرةً، ليصبح أحد الأسباب المهمة للضغط على أسعار أسهمهما. أما VST، وهي شركة مستقلة لإنتاج الكهرباء مقرها تكساس، فترتبط ارتباطًا وثيقًا بالطلب على إمدادات الكهرباء لمراكز البيانات. وبعد حسم الانتخابات، تراجعت توقعات توسع القطاع سريعًا، وتدهورت آفاق أعمال الشركة بسرعة.

إن ارتفاع الديون مع تشديد الرقابة التنظيمية يجعل الارتباط بين سوق الأسهم والدورات السياسية وثيقًا على نحو متزايد. وما إن يتغير توجه السياسات، حتى تتبدل توقعات أرباح شركات التكنولوجيا الاحتكارية المعتمدة بشدة على الإنفاق الرأسمالي بين ليلة وضحاها.

وتظل تقلبات السوق منخفضة باستمرار، في وقت تعاني فيه الميزانيات العمومية أصلًا من هشاشة شديدة. وقد تؤدي أي تغييرات طفيفة في السياسات إلى تضخيم التقلبات على مستوى النظام بأكمله.

رابعًا، استراتيجية المرحلة المقبلة: التخلي عن الرهان أحادي الاتجاه على المؤشرات والتحول إلى الفرص القطاعية

لم تُستنفد بالكامل بعد ضغوط هبوط الأسهم والسندات معًا، ولذلك فإن تكثيف الرهانات أحادية الاتجاه على المؤشرات واسعة النطاق في هذه المرحلة ينطوي على جدوى ضعيفة للغاية.

لن يدخل السوق في سوق هابطة شاملة على الفور، لكن من المرجح أن يتحرك مؤشر S&P 500 ضمن نطاق واسع من التذبذب. وبعد موجة المضاربات الحادة في الفترة الماضية، بلغ التزاحم في قطاعي أشباه الموصلات وقدرات الحوسبة للذكاء الاصطناعي مستويات مرتفعة للغاية، ومن الصعب أن يشهدا اتجاهًا مستمرًا على المدى القصير.

يجب متابعة خطرين أساسيين باستمرار:

الأول، استمرار انتشار مخاطر الائتمان في قطاع الذكاء الاصطناعي وظهور حالات تعثر الشركات عن سداد ديونها؛

والثاني، استمرار تجاوز التضخم للتوقعات، ما يدفع عوائد السندات طويلة الأجل إلى مزيد من الارتفاع.

إذا تزامن الخطران، فستواجه الأسهم الأمريكية موجة تصحيح عميقة.

يجب إجراء تحول شامل في نهج الاستثمار: التخلي عن التداول وفق الاتجاه في المؤشرات واسعة النطاق، والتركيز على انتقاء الأسهم وتحقيق ألفا.

تجنب الأصول المرتبطة بقدرات الحوسبة ومراكز البيانات ذات الرافعة المالية العالية والإنفاق الرأسمالي الكبير، وأعطِ الأولوية للقطاعات الفرعية التي تتمتع بتدفقات نقدية مستقرة، وقدرة قوية على تحقيق الأرباح، وتأثر أقل بالسياسات التنظيمية. وبذلك يمكن مواجهة تذبذب السوق ككل عبر العوائد الزائدة المحققة من الأسهم الفردية.

لا تنشأ المخاطر بين عشية وضحاها، بل تنفجر دفعة واحدة بعد تراكم مواطن الضعف على مدى طويل. وما نشهده حاليًا ليس سوى بداية التصحيح؛ ومن المرجح أن يمر السوق أولًا بمرحلة مؤلمة من تصفية التقييمات قبل أن تظهر فرص جديدة. وفي ظل القيود الاقتصادية الكلية المزدوجة المتمثلة في الركود التضخمي وانكماش الائتمان، فإن التحوط بحذر وانتقاء الأسهم بعناية هما استراتيجية التداول الأكثر أمانًا في الوقت الراهن.