#10月非农数据聚焦 #Gate股票畅聊季 رفع الفائدة في ديسمبر أم لا؟ لا تنظروا إلى الوظائف غير الزراعية، بل إلى أسعار النفط

في مساء الجمعة هذا، شهدنا مشهداً نموذجياً يكاد يكون من كتاب دراسي.
هبطت أرقام مكتب إحصاءات العمل الأمريكي كالصاعقة: زادت الوظائف غير الزراعية في أكتوبر 165 ألفاً، أي أكثر من ضعف توقعات السوق البالغة 65 ألفاً، وتراجع معدل البطالة من 4.2% إلى 4.1%.
كانت الذاكرة العضلية للمتداولين أسرع من عقولهم — فقفز مؤشر الدولار عشرات النقاط في لحظة، وارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات 6.3 نقطة أساس دفعة واحدة، ليبلغ 4.898%؛ وهبط سعر الذهب الفوري بأكثر من 30 دولاراً خلال ثلاث دقائق، وبلغت أكبر خسائره خلال الجلسة 1.15%، ليتراجع مباشرة إلى 4041.89 دولاراً.
كم من الناس أمام الشاشات كانوا قد بدأوا بالفعل بكتابة عناوين من قبيل «توظيف قوي، رفع للفائدة، انهيار للسلع».
لكن مع امتداد التداول حتى ساعات متأخرة من الليل، تبدّل المشهد تماماً. فقد تراجع عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات من قرب 4.9%، ولم يختتم الجلسة إلا مرتفعاً بنحو 4 نقاط أساس، عند 4.87%؛ أما الذهب فاستعاد معظم خسائره، وانكمش تراجعه عند الإغلاق إلى 0.44%، مسجلاً 4070.75 دولاراً، فيما استقرت شمعة ذات ذيل سفلي طويل. وما لم يتعافَ فعلياً هو المعادن الصناعية والسلع المرتبطة بالطاقة والكيماويات، وهي أكثر السلع حساسية لأسعار الفائدة، إذ ظلت تحت الضغط طوال الليل.
ألقى متداولو وول ستريت الذهب في قاع خلال ثلاث ثوانٍ، ثم ردموا هذا القاع خلال ثلاث ساعات — فالذاكرة العضلية تتولى افتتاح السوق، أما فارق الإدراك فيحسم الإغلاق.

ما فهمته الأموال الذكية هو الشقوق التي تختبئ تحت السطح اللامع لهذا التقرير.
انظر أولاً إلى طبيعة الوظائف الـ165 ألفاً. فقد أضاف قطاع الخدمات المهنية والتجارية 70 ألف وظيفة خلال شهر، وهو رقم يبدو لائقاً، لكن متوسط الزيادة الشهرية في هذا القطاع خلال الاثني عشر شهراً الماضية لم يتجاوز 15 ألفاً. ومن طفرة هذا الشهر، لم تسهم الخدمات المهنية والتقنية الفعلية إلا بـ33 ألفاً، فيما كان أكثر من النصف وظائف تعهيد، مثل الدعم الإداري والتوظيف المؤقت؛ وأضاف قطاع الرعاية الصحية 42 ألف وظيفة، والنقل والتخزين 25 ألفاً، وكلها أعمال ميدانية تتطلب الحضور والعمل المباشر وجهاً لوجه.
أما قطاعا المعلومات والتمويل، وهما من أكثر قطاعات وظائف أصحاب الياقات البيضاء ازدهاراً خلال العقد الماضي، فما زالت الوظائف فيهما تنكمش.
وتختبئ الأرقام الأكثر إثارة للقلق في زوايا التصنيفات الإحصائية: فقد زاد عدد من اضطروا إلى العمل بدوام جزئي لعدم عثورهم على وظيفة بدوام كامل 339 ألفاً خلال شهر واحد، ليبلغ الإجمالي 4.84 مليون؛ في المقابل، ارتفع معدل البطالة U-6، الذي يقيس الخمول الحقيقي في سوق العمل، إلى 7.9%. وظل متوسط ساعات العمل الأسبوعية في القطاع الخاص عند 34.4 ساعة بلا تغيير — فأصحاب العمل يفضلون تعيين شخص إضافي على زيادة ساعة واحدة من العمل للموظفين الحاليين.
ومع تراجع الوظائف إلى مستويات أدنى، من الطبيعي ألا تكون الأجور قوية. ارتفع متوسط الأجر بالساعة في أكتوبر 0.4% على أساس شهري، وهو رقم يبدو مقبولاً، لكن الزيادة السنوية لم تتجاوز 3.1%. في حين بلغ معدل التضخم السنوي لمؤشر أسعار المستهلك الأمريكي في سبتمبر 3.7% — إن الأجور لا تواكب الأسعار، وهذه أبسط العمليات الحسابية؛ فالتضخم يلتهم تدريجياً القوة الشرائية الحقيقية للأمريكيين العاديين.
وقد تحدث كبار الاقتصاديين في كبرى بنوك وول ستريت الاستثمارية بصراحة بعد صدور البيانات: نمو الأجور بأكثر قليلاً من 3%، بعد خصم تحسن الإنتاجية بنحو 2%، يتوافق مع تضخم قريب تماماً من هدف 2%، ولا يوفر أساساً لإشعال دوامة الأجور والأسعار.
فكروا في الأمر: كي تشتعل هذه الدوامة، لا بد أن يمتلك العمال ما يكفي من القوة للمطالبة بزيادات متتالية في الأجور، وأن تتمكن الشركات من تمرير التكاليف إلى المستهلكين مرة بعد أخرى.
فما الحال الآن؟ يخشى أصحاب الياقات البيضاء أن يستبدل بهم الذكاء الاصطناعي، ويرضى أصحاب الياقات الزرقاء بوجود عمل، بينما يصطف العاملون بدوام جزئي للعثور على وظائف بدوام كامل. فمن يمتلك القدرة على التفاوض؟
لذلك، لا تعني هذه البيانات غير الزراعية أن «الاقتصاد محموم ويحتاج إلى رفع الفائدة»، بل تعني أن «الاقتصاد لا بأس به، ويمكنه تحمّل أسعار الفائدة لفترة أطول».
وحقيقة سوق العمل الأمريكي في هذه الدورة هي أن الوظائف التي لا يستطيع الذكاء الاصطناعي استبدالها توظف الناس من دون أمل يُذكر في زيادة الأجور، بينما تختفي الوظائف التي يستطيع استبدالها بهدوء.

فهل تُرفع الفائدة في ديسمبر أم لا؟
لنبدأ بالحقائق، بلا أوهام.
بعد صدور البيانات، ارتفع احتمال رفع أسعار الفائدة 25 نقطة أساس في ديسمبر، وفقاً لعقود الفائدة الآجلة، من 67% إلى 80%؛ وأعلنت رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو أن «تشديد السياسة أكثر بات أمراً لا مفر منه»، فيما كرر رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك أن «التضخم لا يزال مرتفعاً للغاية».
بل إن أحد أكبر البنوك الاستثمارية أدرج بالفعل رفعين للفائدة قبل نهاية العام ضمن توقعاته الأساسية.

تقديري هو أن تقرير الوظائف غير الزراعية هذا، بحد ذاته، لا يحسم مصير ديسمبر.
فهو يمنح المتشددين في مجلس الاحتياطي الفيدرالي ثقة أكبر، لكنه لا يقدم دليلاً قاطعاً على ضرورة رفع الفائدة. ورقة الحسم الحقيقية هي بيانات أكتوبر لمؤشري CPI وPCE، وخلف هذين التقريرين يقف متغير لا يمكن لأحد التحكم فيه — أسعار النفط.
وقد حسبت الجهات الرسمية الأمريكية المعنية بالطاقة أن استمرار ارتفاع أسعار النفط الخام 10% سيضيف نحو 0.4 نقطة مئوية إلى مؤشر CPI العام خلال الأرباع التالية، ثم ينتقل أثره إلى التضخم الأساسي بواقع 0.15 نقطة مئوية. وكانت الطاقة أكبر محرك لزيادة مؤشر CPI بنسبة 0.6% على أساس شهري في سبتمبر.

ولا تخرج الاحتمالات المقبلة عن ثلاثة مسارات.
إذا استقرت أسعار النفط عند مستوياتها الحالية القريبة من 100 دولار، ثم جاءت مكونات التضخم الأساسي في مؤشري CPI وPCE أعلى من المتوقع، فمن المرجح أن تتحقق زيادة ديسمبر البالغة 25 نقطة أساس؛
أما إذا جاءت بيانات التضخم معتدلة وظل التوظيف قوياً، فسيكون مجلس الاحتياطي الفيدرالي راضياً عن إبقاء السياسة دون تغيير، مستعيضاً عن «إشعال النار من جديد» بـ«الإبقاء على أسعار الفائدة المرتفعة مدة أطول»؛
وثمة احتمال آخر — أن يتمكن خام برنت فعلاً من التراجع بثبات من 98 دولاراً حالياً إلى 80 دولاراً، كما يأمل المتفائلون، وأن يهدأ الوضع في الشرق الأوسط فعلياً وتزول مخاطر الملاحة عبر مضيق هرمز؛ عندها ستتبخر أسباب رفع الفائدة بين ليلة وضحاها.
واللافت أن السوق بدأ بالفعل المراهنة على الاحتمال الثالث: فقد هبط خام برنت 13.32% هذا الأسبوع، مسجلاً أكبر خسارة أسبوعية منذ عام 2020، مع أنه كان يتداول فوق 113 دولاراً قبل أسبوع واحد فقط. لكن على الجانب الآخر، رفع البنك الاستثماري في وول ستريت الذي تهيمن توقعاته على أبحاث السلع الأساسية، توقعه لسعر خام برنت في الربع الرابع إلى 105 دولارات.
يراهن المتفائلون والمتشائمون على طرفي النقيض، والرهان هو نيران الشرق الأوسط. لكن أياً كان المسار، فلا تتوقعوا خفضاً سريعاً للفائدة. فقبل عودة التضخم إلى 2%، لا يملك مجلس الاحتياطي الفيدرالي أي سبب للتراجع، وهذه الآلة الاقتصادية أكثر قدرة على الصمود مما توقعه الجميع.

إن منطق «قوة التوظيف، سخونة الاقتصاد، ارتفاع توقعات رفع الفائدة، وهبوط السلع على نطاق واسع» الخطي لم يعد صالحاً اليوم، في ظل إعادة الذكاء الاصطناعي تشكيل سوق العمل وسيطرة جانب العرض على تحركات السوق.
انظروا إلى ارتفاع السلع الأساسية خلال العامين الماضيين: هل كان وراءه انفجار شامل في الطلب؟ استمد النفط الخام قوته من الاختناقات الجيوسياسية، والنحاس من صلابة العرض الناجمة عن سنوات من نقص الإنفاق الرأسمالي في المناجم، والذهب من تكديس البنوك المركزية في أنحاء العالم له ومن تقليص الاعتماد على الدولار.
وتدرك فرق السلع في وول ستريت تماماً أن العرض هو ما أشعل هذه الدورة، لكن دورة خفض الفائدة هي ما سيجعلها تمتد كالنار في الهشيم. ولن تشهد المعادن الثمينة والصناعية ارتفاعاً مزدوجاً في التقييمات والأساسيات إلا حين يتحول مجلس الاحتياطي الفيدرالي فعلياً وتظهر نقطة انعطاف في سيولة الدولار. وكل فترة استقرار يمر بها الذهب الآن هي انتظار لإشارة الانطلاق — فقد خفّض ذلك البنك الاستثماري هدفه لسعر الذهب في نهاية العام من 4650 إلى 4150، والتخفيض يتعلق بالتوقيت لا بالقناعة.

يعيد الذكاء الاصطناعي صياغة أمرين في الوقت نفسه: فهو يحل محل وظائف أصحاب الياقات البيضاء، ويفكك بهدوء فتيل تضخم الأجور؛ كما أنه يدفع الطلب على النحاس والكهرباء، ويرسم من جديد منحنى الطلب على المعادن الصناعية.
ولن تعود سياسة مجلس الاحتياطي الفيدرالي بسيطة مثل «تشديدها حين يسخن الاقتصاد وتخفيفها حين يبرد». وفي نهاية كل هذه التحليلات الدقيقة، يقف متغير جامح وعنيد.
أسعار النفط هي النرد الذي يلقيه القدر في وجه عالم الاقتصاد الكلي، غير أن اسم مضيق هرمز محفور على هذا النرد. وإلى أن يستقر، لا يسعنا إلا أن نربط أحزمة الأمان ونراقبه. #WCTCS9 $XTIUSD