#USEarningsSeason #AMD أرباح الربع الثالث: نمو الإيرادات 45% وقفزة في إيرادات مراكز البيانات 97%: هل تستطيع MI450 تحويل التوقعات إلى أرباح فعلية؟

AMD حققت الأرقام. والآن يأتي الجزء الأصعب.

دفعت نتائج AMD الأخيرة للربع الثالث من عام 2026 قصة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي إلى الأمام بقوة جديدة. بلغت الإيرادات 13.38 مليار دولار، بزيادة 45% على أساس سنوي، فيما ارتفعت ربحية السهم وفقاً لمعايير non-GAAP بنسبة 74% إلى 2.09 دولار. وكان قطاع مراكز البيانات الأفضل أداءً، بإيرادات بلغت 8.55 مليار دولار، أي ما يقارب الضعف، مع نمو سنوي قدره 97%. وتجاوزت المؤشرات الرئيسية الثلاثة توقعات السوق، كما أضافت التوقعات التي قدمتها الشركة للربع التالي سبباً آخر يدعو المستثمرين إلى الانتباه.

عقب إعلان الأرباح في 4 نوفمبر، ارتفعت أسهم AMD إلى نحو 521.08 دولاراً في التداولات بعد الإغلاق، بزيادة 7.68% عن سعر الإغلاق السابق البالغ 483.90 دولاراً. لكن السؤال الأهم ليس مقدار ارتفاع السهم بعد التقرير، بل ما إذا كانت الشركة قادرة على تحقيق أرباح مستقبلية كافية لتبرير التوقعات المنعكسة بالفعل في تقييمها.

توقعات الإيرادات البالغة 17 مليار دولار ترفع سقف التحدي.

يبلغ منتصف نطاق توقعات AMD لإيرادات الربع الرابع نحو 17 مليار دولار، وهو أعلى من متوسط توقعات المحللين السابق البالغ نحو 16.3 مليار دولار. ويعني ذلك نمواً فصلياً يقارب 27% ونمواً سنوياً يقارب 66%.

وهذه إشارة مهمة، لأن الربع التالي سيختبر قدرة أعمال البنية التحتية للذكاء الاصطناعي في الشركة على الانتقال من الإطلاقات الأولية للمنتجات إلى تسليم كميات كبيرة وذات قيمة فعلية. ومن شأن نتائج قوية في الربع الرابع أن تدعم الرأي القائل إن طلب العملاء وجداول النشر يسيران معاً. أما إذا جاءت النتائج قرب الحد الأدنى للتوقعات، فقد تتعرض التوقعات المبنية على توسع سريع في عام 2027 للتحدي.

لقد رفعت نتائج الأرباح التي فاقت التوقعات سقف المطلوب. وسيرغب المستثمرون الآن في رؤية تنفيذ يواكب التوقعات.

لماذا يتجاوز نمو مراكز البيانات البالغ 97% قصة وحدات معالجة الرسوميات للذكاء الاصطناعي؟

تستند أعمال مراكز البيانات، التي بلغت إيراداتها 8.55 مليار دولار، إلى محركين مهمين: معالجات خوادم EPYC ومسرّعات الذكاء الاصطناعي Instinct.

تشكل EPYC أساساً راسخاً نسبياً. ويواصل مزودو الخدمات السحابية وعملاء الشركات تحديث البنية التحتية للحوسبة العامة، مما يدعم الطلب على معالجات خوادم AMD. وأعلنت Google Cloud وMicrosoft Azure عن إتاحة مثيلات محسّنة للتخزين تستند إلى الجيل الخامس من EPYC، بينما تستخدم مثيلات E7 التابعة لـOracle Cloud Infrastructure معالجات EPYC من الجيل السادس، المعروفة باسم Venice.

وهذا مهم لأن توسع AMD في قطاع مراكز البيانات لا يعتمد على منتج جديد واحد من وحدات معالجة الرسوميات. إذ يساهم نشاط المعالجات المركزية لديها بمصدر طلب راسخ، في حين يسعى نشاط المسرّعات إلى الاستحواذ على حصة أكبر من الإنفاق على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

لكن فرص النمو الإضافي تعتمد بشكل متزايد على Instinct.

MI450 وHelios: اختبار النشر واسع النطاق.

تحتل سلسلة MI450 موقعاً محورياً في المرحلة التالية من نمو AMD. وتضم عائلة المنتجات معالج الرسوميات MI455X المستخدم داخل أنظمة الرفوف Helios، وتقدم مواصفات مصممة لأعباء عمل الذكاء الاصطناعي المتطلبة: ذاكرة HBM4 بسعة 432 GB لكل بطاقة، وعرض نطاق يصل إلى 23.3 TB/s، وأداء FP4 أقصى يبلغ 40 PFLOPS.

أطلقت AMD سلسلة MI450 في 23 يوليو 2026، لكن إطلاق المنتج والنشر واسع النطاق مرحلتان مختلفتان. وتتوقع الشركة بدء نشر أنظمة رفوف Helios على نطاق واسع في النصف الثاني من عام 2026. ومن المتوقع أن يبدأ نشر OpenAI في الربع الرابع وأن يتسارع خلال عام 2027.

وهذا التمييز بالغ الأهمية. فقد تسهم الشحنات الأولية وزيادة مخزون الشركاء في الإيرادات المبكرة، لكن تسليم كميات كبيرة باستمرار هو ما قد يحول MI450 إلى محرك رئيسي للأرباح.

وستكشف الأرباع القليلة المقبلة ما إذا كانت AMD قادرة على تصنيع هذه الأنظمة وتسليمها ودعمها بالحجم الذي يحتاجه العملاء.

التزامات العملاء وراء هدف النمو لعام 2027.

تُعد توقعات الرئيسة التنفيذية ليزا سو بأن تنمو إيرادات AMD بأكثر من 80% في عام 2027، على الأرجح، أهم تصريح ورد في مكالمة إعلان الأرباح.

وبالاستناد إلى قاعدة إيرادات تقديرية لعام 2026 تبلغ نحو 51 مليار دولار، فإن نمواً يتجاوز 80% يشير إلى إيرادات تقارب 92 مليار دولار في عام 2027. وهذا أعلى قليلاً من متوسط توقعات FactSet المعلن سابقاً، والبالغ نحو 90.8 مليار دولار.

حددت AMD عملاء وشركاء رئيسيين لنشر أنظمة Helios، ومن بينهم Anthropic وMeta وMicrosoft وOpenAI وOracle Cloud Infrastructure. وتخطط Oracle لنشر عشرات الآلاف من وحدات معالجة الرسوميات MI450 عبر OCI، بدءاً من عام 2026 والتوسع خلال عام 2027. وتتضمن اتفاقية OpenAI سعة تصل إلى 6 GW من وحدات معالجة الرسوميات Instinct، منها 1 GW من MI450، فيما وافقت Anthropic على نشر أنظمة Helios بسعة تصل إلى 2 GW.

توفر هذه الالتزامات أساساً لتوقعات النمو، لكن لا ينبغي الخلط بين السعة المعلنة والإيرادات المؤمّنة بالفعل. فعمليات التسليم، وجاهزية البنية التحتية، وتوفر الطاقة، وقرارات العملاء بشأن الإنفاق الرأسمالي هي ما سيحدد توقيت تحول هذه الالتزامات إلى مبيعات مسجلة.

تشير التقديرات إلى أن أكبر أربعة مزودين للخدمات السحابية في أمريكا الشمالية سينفقون نحو 740 مليار دولار على النفقات الرأسمالية في عام 2026، فيما تتوقع السوق أن يتجاوز الإنفاق تريليون دولار في عام 2027. ويتوسع سوق البنية التحتية للذكاء الاصطناعي ككل، لكن لا يزال على AMD إثبات قدرتها على الاستحواذ على حصة كبيرة من هذا الإنفاق والحفاظ عليها.

البرمجيات هي النصف الآخر من المنافسة.

تجذب مواصفات الأجهزة الانتباه، لكن العملاء يحتاجون أيضاً إلى برمجيات موثوقة وأعباء عمل محسّنة ونظام مطورين يعمل على نطاق واسع.

تمثل ROCm 10 والتحسينات التي أُدخلت على تجربة تطوير الذكاء الاصطناعي لدى AMD خطوات مهمة لجعل مسرّعات Instinct أكثر سهولة في الاستخدام. لكن منافسة NVIDIA تتطلب أكثر من مجرد تقديم شرائح قوية. فالمطورون يحتاجون إلى أدوات مستقرة، وتوافق واسع، وأداء يمكن التنبؤ به، ونشر فعّال عبر الأنظمة الكبيرة.

إذا استطاعت AMD تحسين تجربة البرمجيات مع زيادة إنتاج Helios، فقد يتعزز وضعها التنافسي. أما إذا أصبح تبني البرمجيات أو دمجها عائقاً، فقد يستغرق تحويل الطلب القوي على الأجهزة إلى إيرادات متكررة وقتاً أطول.

مكرر ربحية قدره 124x يترك مجالاً أقل لأخطاء التنفيذ.

في إغلاق 3 نوفمبر، بلغ مكرر الربحية التاريخي المعلن لسهم AMD نحو 124.17. وتراوح سعر السهم خلال 52 أسبوعاً بين 188.22 و658.52 دولاراً. وبالمقارنة، بلغ مكرر الربحية التاريخي المعلن لسهم NVIDIA نحو 26–28 خلال الفترة نفسها.

تعكس فجوة التقييم هذه اختلاف توقعات النمو وإيمان السوق بقدرة AMD على توسيع موقعها في قطاع مسرّعات الذكاء الاصطناعي بدرجة كبيرة. كما تعني أن المستثمرين يدفعون علاوة كبيرة مقابل التنفيذ المستقبلي.

إذا اقتربت إيرادات 2027 من 92 مليار دولار وبلغت ربحية السهم النطاق التقديري البالغ 14–16 دولاراً، فسيعادل التقييم عند سعر الإغلاق السابق البالغ 483.90 دولاراً مكرر ربحية مستقبلياً يقارب 30–35. وقد يوفر ذلك أساساً للأرباح يسهل تبريره.

لكن إذا تأخر نشر MI450، أو تغير إنفاق العملاء، أو خُفضت توقعات الإيرادات، فإن ارتفاع مكرر الربحية التاريخي يترك مجالاً أقل لخيبة الأمل. لذا ينبغي النظر إلى تحرك السهم بعد الإغلاق إلى 521.08 دولاراً بالتوازي مع توقعات الأرباح، لا باعتباره دليلاً على زوال مخاطر التقييم.

سؤال التدفق النقدي وراء قصة النمو.

ثمة رقم يستحق اهتماماً خاصاً: بلغ التدفق النقدي الحر في الربع الثالث نحو 554 مليون دولار، مقارنة بنحو 1.5 مليار دولار في الفترة نفسها من العام الماضي. وانخفض هامش التدفق النقدي الحر المعلن من نحو 20.6% إلى قرابة 4%.

وعزت AMD هذا الضغط إلى تراكم المخزون وارتفاع الديون. وقد يشكل إعداد المخزون والقدرة الإنتاجية قبل زيادة كبيرة في إنتاج منتج ما جزءاً من استراتيجية النمو، لكنه يعني أيضاً أن الأرباح المحاسبية وتوليد النقد لا يسيران حالياً بالوتيرة نفسها.

إذا تسارعت شحنات Helios كما هو مخطط، فمن المفترض أن يتحول المخزون على نحو متزايد إلى مبيعات وتدفقات نقدية. أما إذا تأخر النشر، فقد يصبح ارتفاع المخزون، إلى جانب التوقعات المرتفعة في السوق، مصدراً للضغط.

رأيي: يجب أن تأتي المفاجأة التالية من التنفيذ.

أثبتت AMD قدرتها على تحقيق نمو قوي في الإيرادات، وتسارع الطلب على منتجات مراكز البيانات، ووجود قاعدة موثوقة من العملاء المحتملين لبنيتها التحتية للذكاء الاصطناعي من الجيل التالي. وتمنح توقعات الربع الرابع البالغة 17 مليار دولار وتوقعات النمو لعام 2027 التي تتجاوز 80% المستثمرين أسباباً وجيهة لمتابعة الشركة عن كثب.

لكن النقاش الاستثماري تجاوز مسألة قدرة AMD على إنتاج أجهزة ذكاء اصطناعي منافسة. فالاختبار الحقيقي هو ما إذا كان بإمكان MI450 وHelios الوصول إلى العملاء في الموعد المحدد، والتوسع إلى عمليات نشر قابلة للتكرار، وتعزيز تبني البرمجيات، وتحويل النمو السريع في الإيرادات إلى تدفق نقدي حر أقوى.

سأركز خلال الربعين المقبلين على ثلاثة مؤشرات: التقدم الفعلي في نشر Helios، وتحول المخزون إلى نقد تشغيلي، وما إذا كانت التزامات العملاء تترجم إلى مسار الإيرادات الذي حددته الإدارة.
عزز تقرير أرباح AMD مبررات النمو. وستحدد قدرتها على الوفاء بهذه المبررات ما إذا كان من الممكن الحفاظ على التقييم الحالي.