#USEarningsSeason
يدخل الاستثمار في الذكاء الاصطناعي مرحلة جديدة، ولم يعد إنفاق المليارات كافيًا لضمان ثقة المستثمرين. فالسوق يريد الآن دليلًا على قدرة الذكاء الاصطناعي على تحقيق إيرادات مستدامة وهوامش ربح أقوى وتدفقات نقدية مجدية. ومع استعداد مايكروسوفت وألفابت وأمازون لإعلان نتائجها، بالتزامن مع قرار حاسم من الاحتياطي الفيدرالي وبيانات جديدة عن التضخم، قد تحدد أحداث هذا الأسبوع ما إذا كان التراجع الأخير في الأسهم الأمريكية سيشكل فرصة للشراء أم سيتحول إلى تصحيح أعمق.

على مدى العامين الماضيين، كان الذكاء الاصطناعي من أقوى القوى الدافعة لتقييمات الأسهم. واستفادت الشركات المرتبطة بالرقائق المتطورة والحوسبة السحابية ومراكز البيانات والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي من توقعات الطلب الاستثنائي في المستقبل. وكان المستثمرون مستعدين لدفع تقييمات مرتفعة لأنهم اعتقدوا أن هذه الشركات ستستحوذ في نهاية المطاف على قيمة اقتصادية كبيرة من تبني الذكاء الاصطناعي. ولم يتلاشَ هذا التفاؤل، لكن الظروف اللازمة لمكافأته تتغير. فالمستثمرون يريدون على نحو متزايد أدلة تثبت أن ارتفاع الإنفاق يترجم إلى نتائج تجارية ملموسة، لا أن يؤدي فحسب إلى توسيع نطاق دورة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي.

السؤال الأهم هو ما إذا كان الإنفاق على الذكاء الاصطناعي قادرًا على تحقيق عوائد حقيقية.

يتطلب بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي استثمارات رأسمالية ضخمة مقدمًا. إذ يتعين على شركات التكنولوجيا الاستثمار في معالجات متخصصة ومعدات شبكات ومراكز بيانات وقدرات كهربائية وأنظمة تبريد قبل أن تتمكن من تحقيق دخل كامل من الخدمات التي تدعمها هذه الاستثمارات. وقد تنمو الإيرادات بينما تضعف التدفقات النقدية الحرة إذا ارتفعت النفقات الرأسمالية بوتيرة أسرع من توليد النقد من العمليات. وحتى الشركة التي تعلن عن أرباح قوية قد تخيب آمال المستثمرين إذا زادت التزاماتها بالإنفاق أو استغرق ظهور العوائد المتوقعة وقتًا أطول.

وهذا يفسر سبب ازدياد انتقائية السوق. فالذكاء الاصطناعي لا يزال تقنية قد تُحدث تحولًا جذريًا، لكن المنافع المالية لن تتحقق بالضرورة بالتساوي أو فورًا لدى جميع الشركات. وبدأ المستثمرون يميزون بين الشركات التي تحول الطلب على الذكاء الاصطناعي إلى إيرادات متكررة وتلك التي لا تزال تستثمر بكثافة سعيًا إلى فرص مستقبلية. ويزداد الفرق بين تقنية واعدة وتنفيذ مربح أهميةً بالنسبة إلى تقييمات الأسهم.

تواجه مايكروسوفت وألفابت وأمازون اختبارًا حاسمًا لنتائجها المالية.

من المقرر أن تعلن مايكروسوفت وألفابت نتائجهما بعد إغلاق السوق الأمريكية في October 28، تليهما أمازون في October 29. وستقدم النتائج مؤشرات مهمة عن الطلب على الخدمات السحابية وتحقيق الدخل من الذكاء الاصطناعي والنفقات الرأسمالية وربحية الاستثمار في البنية التحتية.

بالنسبة إلى مايكروسوفت، ستكون عوامل أساسية نمو Azure وتبني الشركات للذكاء الاصطناعي والهوامش التشغيلية وخطط الإنفاق المستقبلية. ومن شأن قوة الطلب على الخدمات السحابية، بالتزامن مع تحسن العوائد، أن تدعم الرأي القائل إن الاستثمار في الذكاء الاصطناعي يخلق قيمة مستدامة للأعمال. لكن إذا تسارع الإنفاق بينما خاب النمو أو التوجيهات، فقد يتساءل المستثمرون عما إذا كانت الشركة تستثمر بإفراط مقارنةً بعوائدها على المدى القريب.

وتواجه ألفابت تحديًا مشابهًا. إذ يتعين على نشاطها الإعلاني الراسخ وGoogle Cloud وجهودها في تطوير الذكاء الاصطناعي دعم برنامج استثماري متنامٍ. وسيريد المستثمرون أدلة على أن الذكاء الاصطناعي يتيح فرصًا تجارية من دون تقويض الربحية. وقد يعزز النمو القوي للخدمات السحابية وتحقيق الدخل بصورة موثوقة الثقة، في حين قد تؤدي زيادة التكاليف من دون فوائد مالية مقابلة إلى مزيد من التدقيق.

وتضيف أمازون بُعدًا آخر، إذ تجمع نتائجها بين أداء تجارة التجزئة وAWS، نشاطها للحوسبة السحابية. وسيكون نمو AWS وربحيتها التشغيلية وتوسع البنية التحتية والنفقات الرأسمالية عوامل مهمة بوجه خاص. فإذا ظل الطلب على الخدمات السحابية مرنًا ودعمت الاستثمارات الجديدة الأرباح المستقبلية، فقد تعزز أمازون الثقة في قطاع التكنولوجيا الأوسع. أما إذا ارتفع الإنفاق بوتيرة أسرع من العوائد المتوقعة، فقد تتفاقم المخاوف بشأن الجدوى الاقتصادية للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

وبالنسبة إلى الشركات الثلاث كلها، قد تكون التوجيهات المستقبلية أهم من المفاجآت في الأرباح المعلنة. وسيساعد نمو الإيرادات وهوامش الخدمات السحابية والتدفقات النقدية الحرة وخطط النفقات الرأسمالية المستثمرين على تحديد ما إذا كان الاستثمار في الذكاء الاصطناعي يزداد إنتاجية أم تكلفةً فحسب.

قد يغير الاحتياطي الفيدرالي والتضخم مسار السوق.

يُختتم اجتماع الاحتياطي الفيدرالي في October 27–28 في October 28، فيما من المقرر صدور تقرير التضخم الخاص بنفقات الاستهلاك الشخصي لشهر سبتمبر والتقدير الأولي للناتج المحلي الإجمالي للربع الثالث في October 29. وتخلق هذه الأحداث فترة مكثفة من عدم اليقين للمستثمرين الذين يعيدون تقييم أسهم التكنولوجيا بالفعل.

إن صدور قرار بشأن أسعار الفائدة متوافق مع التوقعات لن يؤدي تلقائيًا إلى ارتفاع سوق الأسهم. إذ يتعين على المستثمرين أيضًا تقييم لهجة الاحتياطي الفيدرالي وتقديره للتضخم وتوقعاته للسياسة النقدية مستقبلًا. وإذا أشار صانعو السياسات إلى استمرار التضخم، فقد تضعف التوقعات بخفض تكاليف الاقتراض. وسيزيد ذلك الضغوط على أسهم النمو، لأن ارتفاع أسعار الفائدة المتوقعة يخفض القيمة الحالية للأرباح المستقبلية.

وفي المقابل، قد تساعد بيانات التضخم المطمئنة والتوقعات المدروسة للسياسة النقدية على استقرار المعنويات. لكن النمو الاقتصادي القوي قد يدعم إيرادات الشركات، بينما يزيد تعقيد توقعات التضخم. وقد يخفف ضعف النمو المخاوف بشأن أسعار الفائدة، لكنه يثير تساؤلات عن الطلب المستقبلي. وسيتعين على السوق تفسير هذه التطورات مجتمعةً بدلًا من اعتبار أي إعلان منفرد إشارةً حاسمة.

ويكتسب تقرير نفقات الاستهلاك الشخصي أهمية خاصة لأن التضخم لا يزال محور قرارات الاحتياطي الفيدرالي. وقد يعيد التضخم الأقوى من المتوقع المخاوف من استمرار السياسة النقدية التقييدية، بينما يمكن للبيانات الأضعف أن تعزز الثقة في التوقعات الاقتصادية. وسيقدم تقدير الناتج المحلي الإجمالي سياقًا إضافيًا بشأن مدى استمرار مرونة النشاط الاقتصادي الأمريكي بما يكفي لدعم أرباح الشركات.

قد تؤدي الرافعة المالية إلى تضخيم التقلبات إذا خابت التوقعات.

عندما تكون التقييمات مرتفعة وتصبح مراكز المستثمرين مزدحمة، قد يؤدي حتى الإخفاق الطفيف في النتائج إلى رد فعل في السوق أكبر بكثير من حجمه. وقد تحتاج الشركات إلى تجاوز توقعات المحللين، بل والتوقعات المتفائلة المنعكسة بالفعل في أسعار أسهمها.

ويمكن للرافعة المالية أن تزيد حدة هذه التحركات. فالانكشاف الممول بالاقتراض والمشتقات المالية قد يعززان القوة الشرائية أثناء موجات الصعود، لكن تحركات الأسعار المعاكسة قد تجبر المستثمرين على تقليص مراكزهم بسرعة. ولذلك، قد يمتد الانخفاض الحاد في أسهم التكنولوجيا الكبرى إلى السوق الأوسع مع تقليص المستثمرين للمخاطر عبر حيازات متعددة.

ومع ذلك، لا تكفي إحصاءات الرافعة المالية وحدها للتنبؤ بانهيار وشيك. ومن المؤشرات الأكثر فائدة اتساع السوق وحجم التداول والتقلبات وظروف الائتمان، وما إذا كانت الأسعار تتعافى بعد الأخبار السلبية. فالتصحيح المنضبط الذي يعقبه تجدد عمليات الشراء يشير إلى أن المستثمرين يستوعبون حالة عدم اليقين. أما استمرار البيع عبر القطاعات وتكرر الإخفاق في التعافي فيدلان على تدهور أوسع في الإقبال على المخاطرة.

قد تحدد ثلاثة سيناريوهات حركة السوق التالية.

في السيناريو الصعودي، تُظهر مايكروسوفت وألفابت وأمازون مرونة نمو الخدمات السحابية وتحسن تحقيق الدخل من الذكاء الاصطناعي وعوائدًا موثوقة على الاستثمار. وإذا ظل التضخم تحت السيطرة وتجنب الاحتياطي الفيدرالي الإشارات التقييدية غير المتوقعة، فقد تتعافى أسهم التكنولوجيا مع تحسن الثقة.

وفي السيناريو المختلط، تظل النتائج المالية جيدة، لكن فرق الإدارة تشير إلى ارتفاع الإنفاق أو توقعات حذرة للنمو. وقد تؤدي الإشارات الاقتصادية المتضاربة إلى افتقار السوق إلى اتجاه واضح، ما يشجع المستثمرين على تفضيل الشركات ذات التدفقات النقدية الأقوى والتقييمات الأرسخ.

أما في السيناريو الهبوطي، فيخيب نمو الخدمات السحابية الآمال، وترتفع النفقات الرأسمالية من دون أدلة مقنعة على العوائد، ويزيد التضخم المخاوف بشأن أسعار الفائدة المستقبلية. وإذا تزامنت هذه التطورات مع تراجع اتساع السوق وتقليص المراكز قسرًا، فقد تشهد ناسداك والمؤشرات الأخرى التي تميل إلى أسهم النمو انخفاضًا كبيرًا آخر. ويظل هذا سيناريو للمخاطر، لا نتيجة مضمونة.

ينبغي للمستثمرين التركيز على الأدلة القابلة للرصد بدلًا من الالتزام مسبقًا باتجاه محدد للسوق. فجودة الأرباح وتخصيص رأس المال والطلب على الخدمات السحابية والتدفقات النقدية الحرة والتضخم وتوجيهات الإدارة توفر أساسًا لاتخاذ القرارات أقوى من العناوين الإخبارية قصيرة الأجل. وينبغي للمتداولين أيضًا أخذ التقلبات المفاجئة في الأسعار حول إعلانات الأرباح والبيانات الاقتصادية في الحسبان، بينما يتعين على المستثمرين على المدى الطويل تقييم ما إذا كانت التقييمات لا تزال مبررة بأداء الأعمال مستقبلًا.

والصورة الأوسع هي أن الذكاء الاصطناعي لا يفقد بالضرورة إمكاناته على المدى الطويل. بل ينتقل السوق من مكافأة إعلانات الاستثمار إلى المطالبة بنتائج مالية. فالشركات التي تنجح في تحويل الابتكار التكنولوجي إلى إيرادات دائمة وهوامش مستدامة وعوائد جذابة على رأس المال تكون في وضع أفضل للحفاظ على ثقة المستثمرين.

لن تحسم نتائج هذا الأسبوع والبيانات الاقتصادية كل النقاشات، لكنها ستقدم أدلة مهمة عن العلاقة بين الإنفاق على الذكاء الاصطناعي والربحية والتضخم والتقييمات. وسيكون التعافي المدعوم بتوجيهات موثوقة وأساسيات مرنة أكثر إقناعًا من انتعاش تحركه موجة تفاؤل بحتة. وإذا ظلت التوقعات تتجاوز ما تستطيع الشركات تحقيقه، فقد يستمر ارتفاع التقلبات.

لم يعد السوق يكافئ وعود الذكاء الاصطناعي وحدها. إنه يطالب بأدلة مالية، وقد يحدد هذا الفرق المرحلة التالية من سوق الأسهم الأمريكية.

$TSLA

‌$MU

‌$NVDA $SPCX