#USEarningsSeason $AAPL $TSLA $META $IBM

تغيّرت معايير التقييم هذا الشهر. من المتوقع أن تنمو أرباح الربع الثالث لمؤشر S&P 500 بأكثر من 32% (وفق تقديرات أحد مزوّدي البيانات)، ومع ذلك تراجع المؤشر خلال الأسبوع وتضررت الأسهم ذات الثقل في مجال الذكاء الاصطناعي. وجهة نظري: لن تُقيَّم تقارير هذا الأسبوع على أساس تجاوز التوقعات، بل وفق ثلاثة أمور: التمويل، وتحويل النمو إلى إيرادات، والهامش.

1. لماذا لم يعد تجاوز التوقعات كافيًا
لحق مؤشر S&P 500 باستثناء أسهم الذكاء الاصطناعي بالمؤشر الكامل هذا العام (نحو 12.4% مقابل قرابة 12%)، وكان ذلك إلى حد كبير خلال أكتوبر. ارتفاع النفط إلى أعلى مستوى له منذ أربع سنوات، إلى جانب توقعات بأن يُبقي الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة دون تغيير في 28 أكتوبر، مع ميله إلى رفعها في ديسمبر، يبقي سعر الخصم عاملًا مؤثرًا. ويجري تسعير الأسهم ذات النفقات الرأسمالية المرتفعة أولًا على أساس قصص التمويل.

2. Microsoft وAlphabet (28 أكتوبر، بعد اجتماع الاحتياطي الفيدرالي)
توقعت Microsoft نمو Azure بنحو 45% (مقابل 43% في الربع الماضي)، مع نفقات رأسمالية تتجاوز $50B هذا الربع. وتعكّر دلالة رقم النفقات الرأسمالية المعلن بسبب تغيير في محاسبة عقود الإيجار، لذا فإن انخفاض الرقم المعلن لا يثبت شيئًا. أما Alphabet فهي اختبار التدفق النقدي. ففي الربع الماضي، دفعت نفقات رأسمالية بقيمة $44.9B التدفق النقدي الحر إلى -$5.9B، وهي أول قراءة سلبية، في حين نما Cloud بنسبة 82%. ويتوقع أحد التقارير أن تصل النفقات الرأسمالية في 2026 إلى $205B. والسؤال للشركتين: هل سيستمر النمو في التسارع من دون زيادة أخرى في النفقات الرأسمالية؟

3. Amazon (29 أكتوبر): أوضح رهان على النمو مقابل التمويل
نما AWS بنحو 37% في الربع الماضي، وهي أسرع وتيرة له منذ 18 ربعًا، مع هامش بلغ 39%. وفي المقابل، هناك خطة نفقات رأسمالية $220B وتدفق نقدي حر لآخر 12 شهرًا يبلغ نحو -$7.6B (وفق أحد التقارير). وتشير الخيارات إلى تحرك بنحو 6%. إذا حافظ AWS على نمو في منتصف الثلاثينيات، واقترب الدخل التشغيلي من الحد الأعلى للتوقعات البالغة $22.5B إلى $26.5B، فأعتقد أن السوق قد يتقبل النفقات الرأسمالية. أما إذا تباطأ النمو، فلن يتقبلها.

4. Apple (2 نوفمبر): الحالة المقابلة
تنفق Apple أقل بكثير على مراكز البيانات، وتوقعت نمو الإيرادات بنسبة 9% إلى 11%، بهامش إجمالي يتراوح بين 47% و48%، تحت ضغط تكاليف الذاكرة. وفقًا لرسومي البيانية، يقع AAPL على مسافة 0.5% دون حده العلوي، مع RSI قرب 64، بينما يقع IBM، الذي يبيع منتجات الذكاء الاصطناعي عبر البرمجيات، قرب حده العلوي، مع RSI أعلى من 71. وتفسيري: يفضّل السوق حاليًا تحقيق الإيرادات من دون فاتورة بناء البنية التحتية.

5. خريطة الرسوم البيانية لديّ (المستويات من رسوم اليوم)

META 642.26: أعلى من الدعم عند 640.33 بنسبة 0.3%، وأقل من متوسطاته المتحركة بنحو 10% إلى 12%، مع RSI قرب 36.
NVDA 211.0: أعلى من 208.5 بنسبة 1.2%، مع RSI قرب 38.
TSLA 372.22: أقل من 390.28 بنسبة 4.9%، وأعلى من 349.49 بنسبة 6.1%.
AAPL 347.72: أقل من 349.54 بنسبة 0.5%.

وجهة نظري: سأتعامل مع تقارير الشركات ذات النفقات الرأسمالية المرتفعة باعتبارها تحمل احتمالات في الاتجاهين، وسأحدد أحجام المراكز وفقًا لذلك. إذا صمد مستوى 640.33 لـMETA و208.5 لـNVDA حتى 29 أكتوبر، فذلك يخبرني بأن موجة البيع كانت مخاوف بشأن التمويل، لا حكمًا نهائيًا. أما الإغلاق اليومي دون أيٍّ من هذين المستويين، فسيجعلني أتخذ موقفًا دفاعيًا تجاه البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

هذا ليس نصحًا ماليًا.

أي تقرير تتابعه عن كثب أكثر: رقم Azure لدى Microsoft، أم التدفق النقدي لدى Alphabet، أم AWS لدى Amazon؟ وهل تعتقد أن تجاوز التوقعات لا يزال مهمًا؟