#FedSeptemberMinutesLeanHawkish

محاضر اجتماع الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر متشددة — لكن السوق يطرح سؤالاً مختلفاً

تعيد محاضر اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في سبتمبر تركيز الأنظار على الاحتياطي الفيدرالي، لكن الجزء الأهم لا يتمثل ببساطة في أن صانعي السياسة ما زالوا منفتحين على رفع آخر لأسعار الفائدة.

رأى معظم المشاركين أن رفعاً آخر لأسعار الفائدة بحلول نهاية العام قد يكون مناسباً، ما يظهر أن مشكلة التضخم لا تزال غير محسومة بالكامل. لكن المسؤولين شددوا أيضاً على أن القرارات المستقبلية ستظل معتمدة على البيانات، ولم تُظهر المحاضر شعوراً واضحاً بضرورة التحرك في أكتوبر.

وهذا يرسم صورة مختلفة تماماً عما قد يوحي به عنوان «الاحتياطي الفيدرالي المتشدد».

لقد تفاعل السوق بالفعل عبر تغيير توقعاته بشكل كبير. فبعد قرار سبتمبر، بلغت احتمالية رفع الفائدة في أكتوبر نحو 70%. أما الآن، فقد انخفضت تلك الاحتمالية إلى أقل من 20%.

وهذا ليس تعديلاً بسيطاً.

فهذا يعني أن المتداولين انتقلوا من تسعير احتمال قوي نسبياً لرفع الفائدة في أكتوبر إلى اعتباره نتيجة أقل ترجيحاً بكثير. لكن في الوقت نفسه، لم تختفِ إمكانية إجراء رفع آخر في وقت لاحق من العام.

وهنا تحديداً يصبح تقرير مؤشر أسعار المستهلكين في 14 أكتوبر بالغ الأهمية.

بالنسبة إليّ، يمثل مؤشر أسعار المستهلكين الآن المعلومة الأساسية التي قد تحدد ما إذا كان السوق سيواصل اعتقاده بأن التوقف في أكتوبر هو النتيجة الأكثر ترجيحاً، أم سيبدأ مجدداً في تسعير احتمال رفع آخر للفائدة.

إذا جاء التضخم أعلى من المتوقع، فقد يستعيد الجانب المتشدد للاحتياطي الفيدرالي اهتمام السوق بسرعة. وقد يبدأ المتداولون في التشكيك في مدى صواب الانتظار، كما قد ترتفع توقعات رفع الفائدة مجدداً.

لكن إذا أظهر مؤشر أسعار المستهلكين مزيداً من التباطؤ، فسيمنح ذلك الاحتياطي الفيدرالي مساحة أكبر للتحلي بالصبر. وفي هذه الحالة، قد يواصل السوق الابتعاد عن تسعير رفع للفائدة في أكتوبر، مع إبقاء احتمال اتخاذ خطوة لاحقة قائماً.

رأيي: لا أعتقد أنه ينبغي تفسير هذه المحاضر على أنها إشارة مباشرة إلى أن الاحتياطي الفيدرالي يستعد لرفع الفائدة في أكتوبر.

التفسير الأدق هو أن الاحتياطي الفيدرالي يريد إبقاء خيار رفع آخر للفائدة مفتوحاً من دون الالتزام بالتوقيت.

وهذا التمييز مهم لأن الأسواق غالباً ما تسعّر الخطوة التالية قبل أن يتخذها الاحتياطي الفيدرالي فعلياً. وفي الوقت الراهن، تحركت التوقعات المسعّرة بالفعل بشكل حاد من نحو 70% إلى أقل من 20%، ولذلك قد يصبح مؤشر أسعار المستهلكين في 14 أكتوبر المحفز الرئيسي التالي لإعادة تسعير أخرى.

وهذا يخلق أيضاً خطراً مهماً على الأسواق.

إذا جاء مؤشر أسعار المستهلكين أضعف، فقد تتعزز التوقعات الحالية، وقد يستمر تراجع الضغوط المرتبطة برفع فوري لأسعار الفائدة.

أما إذا جاء المؤشر أعلى، فقد يضطر السوق إلى عكس جزء من هذا التحرك وإعادة تقييم احتمال رفع آخر بسرعة.

لذلك، لا أراقب محاضر سبتمبر لمجرد تصنيفها على أنها متشددة أو ميسّرة.

بل أراقب الفجوة بين ما يقول الاحتياطي الفيدرالي إنه ممكن وما يعتقد السوق حالياً أنه مرجح.

في الوقت الراهن، تبدو الرسالة واضحة:

لا يزال رفع آخر للفائدة بحلول نهاية العام ممكناً.
لا تظهر حاجة ملحّة واضحة للتحرك في أكتوبر.
تقل احتمالات السوق لرفع الفائدة في أكتوبر عن 20%.
وقد يكون مؤشر أسعار المستهلكين في 14 أكتوبر هو البيانات التي تغير التوقعات بأكملها.

بالنسبة إليّ، ستعتمد الخطوة التالية في توقعات أسعار الفائدة بدرجة أقل على عنوان اليوم، وبدرجة أكبر بكثير على ما ستخبر به بيانات التضخم الاحتياطي الفيدرالي لاحقاً.

14 أكتوبر هو التاريخ الذي أراقبه.