#CFTCProposesNew���CryptoAssetMarket”Category

قد يواجه قانون CLARITY Act عقبة، لكن تنظيم العملات المشفرة في الولايات المتحدة لا يزال يتحرك.

قد لا يكون أهم تطور في سوق العملات المشفرة الأمريكي في الوقت الراهن تصويتاً جديداً في الكونغرس، بل ما تفعله الجهات التنظيمية بينما يواصل الكونغرس مناقشة إطار شامل لهيكل السوق. في 5 أكتوبر، نشرت لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية إشعاراً متقدماً باقتراح وضع قواعد يركز على معاملات العملات المشفرة للأفراد التي تنطوي على الرافعة المالية أو الهامش أو التمويل. ويطرح الاقتراح مفهومي معاملات الأصول المشفرة، أو CTXs، وسوق الأصول المشفرة المحتمل، أو CAM، بما ينشئ مساراً اتحادياً محتملاً لمنصات تداول العملات المشفرة المؤهلة.

وتكتسب هذه الخطوة أهمية لأن لجنة تداول السلع الآجلة لا تقترح ببساطة مجموعة أخرى من القواعد للمشتقات التقليدية. إذ يحاول الرئيس مايكل سيليغ استخدام السلطة القائمة للوكالة بموجب قانون تداول السلع لإنشاء إطار تنظيمي مكيّف تحديداً لبعض معاملات العملات المشفرة. وبموجب الهيكل المقترح، قد تتمكن المنصات التي تقدم للعملاء الأفراد معاملات مشفرة بالرافعة المالية أو الهامش أو التمويل من العمل عبر إطار اتحادي تابع للجنة تداول السلع الآجلة بدلاً من التعامل مع مجموعة معقدة من المتطلبات على مستوى الولايات.

ويطرح الاقتراح أيضاً فئة تسجيل جديدة محتملة تسمى سوق الأصول المشفرة. وقد تتمكن منصة مؤهلة من التسجيل كسوق أصول مشفرة بدلاً من العمل حصراً من خلال هيكل سوق العقود المعيّن التقليدي. وتتمثل الفكرة في الإبقاء على الحمايات التنظيمية الأساسية المطبقة على الأسواق الخاضعة للتنظيم، مع إنشاء قواعد مصممة خصيصاً لخصائص تداول العملات المشفرة. وإذا أصبح هذا الإطار نهائياً في نهاية المطاف، فقد يمنح شركات العملات المشفرة الأمريكية مسار امتثال اتحادياً أوضح من النظام المجزأ الذي تواجهه حالياً.

لكن هناك تمييزاً مهماً ينبغي للمتداولين ألا يغفلوه. فاقتراح لجنة تداول السلع الآجلة لا يعني أن كل بورصة عادية للعملات المشفرة الفورية في الولايات المتحدة ستصبح فجأة سوقاً خاضعة لتنظيم اللجنة على المستوى الاتحادي. ويستهدف الإطار أساساً المعاملات التي تنطوي على الرافعة المالية أو الهامش أو التمويل. وستحتفظ اللجنة مع ذلك بسلطة مكافحة الاحتيال والتلاعب في المجالات الواقعة ضمن اختصاصها، لكن تنظيم السوق الفورية العادية يظل مسألة أوسع بكثير، مرتبطة بالانقسام غير المحسوم في الصلاحيات بين الوكالات الاتحادية والجهات التنظيمية في الولايات.

ولهذا السبب يظل قانون CLARITY Act المتعثر ذا صلة. إذ يمكن لإطار لجنة تداول السلع الآجلة المقترح معالجة المجالات التي ترى الوكالة أنها تقع بالفعل ضمن سلطتها القانونية، لكنه لا يستطيع تلقائياً حل كل مسألة تتعلق بهيكل السوق وتواجه صناعة الأصول الرقمية. ويمكن لتشريع شامل أن يضع حدوداً أوضح بين الوكالات، ويحدد معاملة الفئات المختلفة من الأصول الرقمية، وينشئ إطاراً أكثر استدامة وأقل اعتماداً على التفسيرات التنظيمية الفردية.

وتتحرك هيئة الأوراق المالية والبورصات في اتجاه مماثل. ففي أغسطس، اقترحت الهيئة لائحة الأصول المشفرة، التي من شأنها إنشاء إعفاءات مخصصة لبعض عروض عقود الاستثمار في الأصول المشفرة. ويتضمن الاقتراح إعفاءً للشركات الناشئة يتيح للمُصدرين المؤهلين جمع ما يصل إلى 5 ملايين دولار خلال أربع سنوات، وإعفاءً أكبر يتيح جمع ما يصل إلى 75 مليون دولار خلال فترة 12 شهراً، مع مراعاة الشروط ومتطلبات الإفصاح. كما أوضحت الهيئة أن التشريع لا يزال مهماً لإنشاء إطار أوسع وأكثر استدامة لهيكل السوق.

وتشير هذه التطورات مجتمعة إلى أن الاستراتيجية التنظيمية الأمريكية تدخل مرحلة مختلفة. فبدلاً من انتظار حسم الكونغرس كل مسألة قبل تحرك الجهات التنظيمية، تختبر الوكالات بصورة متزايدة مقدار ما يمكن إنجازه باستخدام الصلاحيات التي تمتلكها بالفعل. وهذا لا يعني أن الكونغرس أصبح غير ذي صلة، بل يعني أن الصناعة قد تضطر الآن إلى التعامل مع مسارين في الوقت نفسه: تشريعات تتحرك عبر الكونغرس وأطر تنظيمية تطورها الوكالات مباشرة.

وبالنسبة لشركات العملات المشفرة، قد يصبح هذا الأمر مهماً في نهاية المطاف. فوجود مسار اتحادي أوضح للمنتجات المشفرة القائمة على الرافعة المالية والتمويل قد يسهل على الشركات تحديد الجهة التنظيمية التي يتعين عليها التعامل معها، والالتزامات التي يجب الوفاء بها، والمنتجات التي يمكنها عرضها بصورة قانونية. وبالنسبة للمستثمرين المؤسسيين، قد يقلل قدر أكبر من اليقين التنظيمي بعض الغموض المحيط بالبنية التحتية للأصول الرقمية في الولايات المتحدة. لكن لا ينبغي تفسير الوضوح التنظيمي تلقائياً على أنه تخفيف للتنظيم. فقد يوفر إطار اتحادي مزيداً من اليقين، مع الاستمرار في فرض متطلبات كبيرة للامتثال والإبلاغ والمراقبة وحماية المستثمرين.

وينبغي للسوق أيضاً توخي الحذر من التعامل مع إعلان لجنة تداول السلع الآجلة باعتباره تغييراً تنظيمياً مكتملًا. فهذا إشعار متقدم باقتراح وضع قواعد، ما يعني أن الوكالة تسعى إلى الحصول على آراء وملاحظات في إطار عملية وضع القواعد. وقد يتغير الإطار النهائي بشكل كبير بعد التعليقات العامة والتحليل القانوني والمراجعة التنظيمية الإضافية. كما يظل احتمال الطعون السياسية أو القانونية قائماً، ولا سيما إذا اتبعت الإدارات المستقبلية نهوجاً مختلفة تجاه حدود السلطة التنظيمية الاتحادية.

وهذا يجعل المرحلة المقبلة أهم من العنوان نفسه. فالاختبار الحقيقي يتمثل في ما إذا كان إطار CTX وCAM المقترح سيتمكن من اجتياز عملية وضع القواعد ويصبح في نهاية المطاف هيكلاً تنظيمياً مستداماً. وإذا حدث ذلك، فقد تحصل منصات العملات المشفرة الأمريكية على مسار اتحادي أوضح لبعض المنتجات القائمة على الرافعة المالية والتمويل. أما إذا واجه الاقتراح مقاومة كبيرة أو أُعيدت صياغته بصورة جوهرية، فقد تظل الصناعة في بيئة أكثر تجزؤاً.

ولذلك، فإن الخلاصة الفورية للمتداولين ليست أن التنظيم الأمريكي أصبح واضحاً تماماً فجأة. والتفسير الأدق هو أن النشاط التنظيمي يتسارع، حتى مع استمرار عدم اليقين بشأن التشريع الشامل. وقد يؤثر ذلك في نهاية المطاف على طريقة عمل البورصات، وهيكل المنتجات المشفرة، ودخول رأس المال المؤسسي إلى السوق، لكن من المرجح أن تتطور هذه الآثار بمرور الوقت بدلاً من ظهورها في جلسة تداول واحدة.

كما أنني لا أفترض أن التقدم التنظيمي يعني تلقائياً أن BTC أو العملات البديلة يجب أن ترتفع. فقد تسعّر الأسواق التوقعات قبل وقت طويل من إقرار القواعد نهائياً، وقد يبيع المتداولون الخبر أيضاً إذا استغرق الإطار النهائي وقتاً أطول من المتوقع. وستتمثل الإشارة الأهم في ما إذا كانت التطورات التنظيمية ستؤدي فعلياً إلى زيادة المشاركة، وتعميق السيولة، وتوفير مزيد من المنتجات المتوافقة، وتعزيز البنية التحتية المؤسسية.

لذلك، في رأيي، لا تتمثل القصة الأكبر هنا ببساطة في عبارة «تأجيل قانون CLARITY Act». بل تتمثل في أن العملية التنظيمية تواصل تقدمها عبر قناة أخرى. إذ تختبر لجنة تداول السلع الآجلة إطاراً مخصصاً لبعض معاملات العملات المشفرة، وتطور هيئة الأوراق المالية والبورصات قواعد مخصصة لأجزاء من سوق الأوراق المالية المشفرة، ولا يزال لدى الكونغرس القدرة على وضع إطار تشريعي أوسع.

وهذا يخلق وضعاً غير اعتيادي للصناعة. فلا يزال عدم اليقين التشريعي قائماً، لكن التجارب التنظيمية تتسارع.

قد يتحرك الكونغرس ببطء، لكن النظام التنظيمي الأمريكي للعملات المشفرة لا يزال يتحرك.

ولم يعد السؤال التالي يقتصر على ما إذا كانت الولايات المتحدة ستنشئ قواعد أوضح للعملات المشفرة، بل أصبح يتمثل في مقدار الوضوح الذي تستطيع الجهات التنظيمية إرساءه من خلال الصلاحيات القائمة قبل أن يقرر الكونغرس في نهاية المطاف مسألة هيكل السوق الأكبر.

وهذا هو الجزء من هذه القصة الذي سأراقبه عن كثب.

#OneGate见证计划 #CFTC拟设加密资产市场新类别