إيرادات بقيمة 54.23 مليار دولار، وهامش إجمالي 87%، والتزامات مستقبلية بقيمة 150 مليار دولار: رفعت Micron السقف أمام قطاع ذاكرة الذكاء الاصطناعي بأكمله

لم تكن نتائج Micron للربع الرابع من السنة المالية 2026 مجرد تفوق آخر على تقديرات أرباح الذكاء الاصطناعي. فقد أظهرت تحولاً دراماتيكياً في اقتصاديات قطاع الذاكرة. بلغت الإيرادات مستوى قياسياً عند 54.23 مليار دولار، مقارنةً بـ41.46 مليار دولار في الربع السابق و11.32 مليار دولار قبل عام. ويمثل ذلك نمواً متتالياً بنحو 31% ونمواً سنوياً بنسبة 379%.

والأهم من ذلك أن جودة الأرباح كانت قوية بقدر نمو الإيرادات نفسه. بلغ نصيب السهم من الأرباح وفق مبادئ المحاسبة غير المتوافقة مع GAAP نحو 33.42 دولاراً، مقارنةً بـ3.03 دولار قبل عام، بينما قفز التدفق النقدي التشغيلي إلى 43.97 مليار دولار من 5.73 مليار دولار. وبلغت إيرادات السنة المالية الكاملة 2026 نحو 133.19 مليار دولار، مقارنةً بـ37.38 مليار دولار في السنة المالية 2025.

بالنسبة لي، تتقدم الآن ثلاث إشارات على كل ما عداها.

#1 — الطلب على مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي يتحول إلى محرك الأرباح الأساسي

حقق قطاع مراكز البيانات الأساسية لدى Micron إيرادات بقيمة 18.00 مليار دولار في الربع الرابع، مقارنةً بـ1.58 مليار دولار فقط قبل عام و11.52 مليار دولار في الربع السابق.

وهذا يعني أن إيرادات مراكز البيانات الأساسية ارتفعت بأكثر من 1,000% على أساس سنوي وبنحو 56% على أساس ربع سنوي.

وتبدو ربحية هذا القطاع أكثر إثارة للدهشة. فقد بلغ هامش الربح الإجمالي لمراكز البيانات الأساسية 90%، مقارنةً بـ41% قبل عام، بينما بلغ هامش التشغيل 85%، مقارنةً بـ25% سابقاً.

هذه هي الإشارة الحقيقية إلى ذاكرة الذكاء الاصطناعي.

لا تتطلب البنية التحتية للذكاء الاصطناعي سعة ذاكرة أكبر فحسب. فالمسرّعات الحديثة تتطلب بنى ذاكرة متطورة بشكل متزايد، ولا سيما HBM، إلى جانب DRAM عالية الأداء وتخزين المؤسسات. ولذلك تستفيد Micron من ارتفاع الطلب ومن مزيج منتجات يتمتع باقتصاديات أقوى بكثير.

وهذه ليست مجرد قصة HBM4 تنتهي عند منتجات اليوم. إذ تشحن Micron بالفعل HBM4 بكميات كبيرة، بينما يتقدم تطوير HBM4E نحو الإنتاج بكميات كبيرة في 2027. وقد صُممت HBM4 36GB 12H من Micron لمنصة Vera Rubin التابعة لـNVIDIA، مع نطاق ترددي يتجاوز 2.8 TB/s.

#2 — هامش إجمالي يبلغ 87% هو إشارة دورة الازدهار الخفية

يتصدر نمو الإيرادات العناوين، لكن توسع الهوامش يفسر سبب اختلاف هذه الدورة.

بلغ هامش الربح الإجمالي لدى Micron وفق مبادئ المحاسبة غير المتوافقة مع GAAP نحو 87.0%، مقارنةً بـ84.9% في الربع الثالث وبـ45.7% فقط في الربع نفسه من العام الماضي.

ويمثل ذلك توسعاً استثنائياً قدره 41.3 نقطة مئوية على أساس سنوي.

وبالتالي، لا تبيع الشركة ذاكرة أكثر فحسب. إذ تتيح الأسعار ومزيج المنتجات وظروف العرض والطلب لشركة Micron تحقيق أرباح أكبر بكثير من كل دولار من الإيرادات.

وتؤكد أرقام وحدات الأعمال ذلك:

مراكز البيانات الأساسية: هامش إجمالي 90%
الأجهزة المحمولة والعملاء: 90%
السيارات والأنظمة المدمجة: 84%
الذاكرة السحابية: 83%

حتى أعمال الذاكرة السحابية حققت هامش تشغيل بلغ 76%، بينما بلغت النسبة في مراكز البيانات الأساسية 85%.

ولهذا لم يعد السؤال التالي بالنسبة إلى MU هو ببساطة: «هل يمكن أن ينمو الطلب على الذكاء الاصطناعي؟»

السؤال الأكبر هو:

هل تستطيع Micron الحفاظ على قوتها التسعيرية وهوامشها مع دخول إمدادات جديدة إلى السوق في نهاية المطاف؟

#3 — تراكم طلبات بقيمة 150 مليار دولار يغير الأفق الزمني

قد تكون أقوى إشارة مستقبلية مختبئة خارج قائمة الدخل.

قفزت التزامات الأداء المتبقية لدى Micron إلى نحو 150 مليار دولار، من 100 مليار دولار قبل ربع واحد. كما ارتفعت التزامات العملاء الاستراتيجية إلى نحو 32 مليار دولار، من 22 مليار دولار في يونيو.

وتظهر هذه الأرقام أن العملاء الرئيسيين لا يشترون الذاكرة فقط لتلبية عمليات نشر الذكاء الاصطناعي الحالية. بل يلتزمون بالسعة لفترة طويلة في المستقبل.

وأفادت Reuters بأن عملاء Micron يعمدون بشكل متزايد إلى تأمين الإمدادات، في ظل استمرار قيود الذاكرة التي تواجهها الشركة والقطاع الأوسع. ويدعم الإنفاق الكبير على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي من جانب مزودي الخدمات السحابية فائقي النطاق هذا الطلب، بينما توسع Micron في الوقت نفسه طاقتها التصنيعية.

وهذا يخلق وضعاً قوياً لكنه غير اعتيادي:

يتسارع الطلب بوتيرة تفوق قدرة العرض على الاستجابة الفورية.

ولذلك توسع Micron طاقتها، لكن الإمدادات الإضافية لا تصل فوراً. وتتوقع الشركة استمرار شح المعروض أثناء زيادة الطاقة الجديدة، ما يمنح القوة التسعيرية فرصة للبقاء عند مستويات مرتفعة.

وهناك تأكيد مهم آخر من القطاع. إذ تتوقع Samsung أن تمثل HBM نحو 30% من الطاقة العالمية لرقائق DRAM العام المقبل، مقارنةً بنحو 20% حالياً. وبما أن HBM وDRAM التقليدية تتنافسان على الطاقة الإنتاجية للرقائق، فإن زيادة إنتاج HBM نفسها قد تؤدي إلى تشديد سوق الذاكرة الأوسع.

وهنا تخضع توقعات المستقبل للاختبار الحقيقي لفرضية دورة الازدهار.

وجهت Micron إيرادات الربع الأول من السنة المالية 2027 إلى 61.5 مليار دولار ± 1.5 مليار دولار، مقارنةً بتوقعات وول ستريت البالغة نحو 57.02 مليار دولار. وبلغت توقعات ربحية السهم وفق مبادئ المحاسبة غير المتوافقة مع GAAP نحو 38.15 دولاراً ± 1.00 دولار.

وعند نقطة المنتصف، يعني ذلك زيادة أخرى في الإيرادات بنحو 13% على أساس ربع سنوي، مقارنةً بنتيجة الربع الرابع البالغة 54.23 مليار دولار.

وتتوقع Micron أن يبلغ هامش الربح الإجمالي وفق مبادئ المحاسبة غير المتوافقة مع GAAP نحو 86.25% في الربع المقبل. ويقل ذلك قليلاً عن مستوى الربع الرابع الاستثنائي البالغ 87.0%، لكنه لا يزال أعلى بكثير من نسبة 45.7% المسجلة قبل عام.

وهنا تصبح ردة فعل السوق بالغة الأهمية.

أغلقت MU في 1 أكتوبر عند 1,097.39 دولار، بعد ارتفاعها بنسبة 3.03% عقب إعلان الأرباح. لكن السهم انخفض في 2 أكتوبر بنسبة 2.05% إلى 1,074.89 دولار، بعد تداوله عند مستوى مرتفع بلغ 1,108.00 دولار ومستوى منخفض بلغ 1,072.01 دولار، مع تداول أكثر من 27 مليون سهم.

وتخبرنا ردة الفعل هذه بشيء مهم:

الأرباح استثنائية. والتوقعات استثنائية أيضاً.

ارتفعت Micron بالفعل بنحو 276% منذ بداية العام، ولذلك لم يعد السوق يتساءل عما إذا كانت الشركة قادرة على تجاوز التقديرات. بل يتساءل المستثمرون عما إذا كان من الممكن الحفاظ على هذا المستوى من الإيرادات والأسعار والهوامش بعد إعادة تقييم استثنائية كهذه.

وهذا يجعل حركة السعر بعد إعلان الأرباح نفسها إشارة.

إذا تمكنت MU من استعادة منطقة 1,108 دولار مع تداولات قوية بعد استيعاب نتائج الأرباح، فسيظهر ذلك أن المشترين مستعدون لتسعير موجة أخرى من نمو الأرباح.

أما إذا واصل السهم معاناته دون تلك المنطقة رغم أقوى نتائج في تاريخه، فقد يكون السوق يشير إلى أن التوقعات تحركت بوتيرة أسرع من الأساسيات.

أرى أن أهم صفقة مرتبطة بـMicron لم تعد ببساطة: الذكاء الاصطناعي ← المزيد من الرقائق ← إيرادات أعلى.

أما الفرضية الأقوى فهي:

توسع حوسبة الذكاء الاصطناعي ← طلب على HBM ← شح إمدادات الذاكرة ← أسعار أعلى ← توسع الهوامش ← توليد نقدي أقوى ← توسع الطاقة الإنتاجية ← التزامات طويلة الأجل من العملاء.

وهذا ما يجعلها أكبر من مجرد تفوق شركة واحدة على تقديرات الأرباح.

لكن هناك خطراً واحداً سأراقبه قبل أي شيء آخر: الإمدادات الجديدة. تعمل Micron وSamsung وSK Hynix وغيرهما من منتجي الذاكرة على توسيع طاقات إنتاج HBM وDRAM. وإذا لحق العرض بالطلب في نهاية المطاف، فقد تعود القوة التسعيرية الاستثنائية الحالية إلى مستوياتها الطبيعية.

لكن حتى ذلك الحين، ترسل أرقام Micron إشارة قوية بشكل لافت.

إيرادات الربع الرابع: 54.23 مليار دولار.
إيرادات مراكز البيانات الأساسية: 18.00 مليار دولار.
هامش إجمالي وفق مبادئ المحاسبة غير المتوافقة مع GAAP: 87.0%.
التدفق النقدي التشغيلي: 43.97 مليار دولار.
التزامات الأداء المتبقية: 150 مليار دولار.
التزامات العملاء الاستراتيجية: 32 مليار دولار.
توجيه إيرادات الربع الأول من السنة المالية 2027: 61.5 مليار دولار.

انتقلت قصة ذاكرة الذكاء الاصطناعي إلى ما هو أبعد من عبارة «الطلب قوي».

يختبر السوق الآن قدرة Micron على تحويل نقص المعروض المدفوع بالذكاء الاصطناعي اليوم إلى دورة متعددة السنوات من الأرباح والتدفق النقدي الحر، وستحدد الأرباع القليلة المقبلة ما إذا كانت هذه دورة فائقة حقيقية للذاكرة أم مجرد ذروة لموجة تسعير استثنائية.
@Gate_Square

شاهد النسخة الأصلية