#美国9月非农新增2.9万

جاءت وظائف القطاعات غير الزراعية في سبتمبر عند 29,000: ما الذي تغيره بيانات الوظائف المتباطئة للعملات المشفرة والأسهم والعوائد والسندات

صدرت أهم بيانات الأسبوع. ارتفعت وظائف القطاعات غير الزراعية في الولايات المتحدة خلال سبتمبر بمقدار 29,000 فقط، أي أقل بكثير من التوقعات البالغة 90,000 وأدنى من الحد الأدنى لنطاق التوقعات بأكمله، بينما ارتفع معدل البطالة إلى 4.2% من 4.1% في أغسطس. هذا ليس إخفاقاً بسيطاً. إنه نوع من الأرقام الذي يجبر كل فئة من الأصول على إعادة تسعير توقعاتها لما سيفعله الاحتياطي الفيدرالي خلال بقية العام، وهذه العملية تحدث أمامنا الآن.

1. الرقم الرئيسي بالتفصيل

يُعادل نمو الوظائف البالغ 29,000 نحو ثلث ما كانت الأسواق قد استعدت له. ويعزو الاقتصاديون جزءاً من هذا الانحراف إلى تشوهات في التعديل الموسمي، لأن عيد العمال حل في نهاية الشهر تماماً، ما قد يؤثر في العوامل الموسمية. وتكتسب هذه الملاحظة أهمية لأنها تميز بين خلل فني وانهيار حقيقي في الطلب على العمالة. ولا يزال معدل البطالة عند 4.2% منخفضاً تاريخياً، وقد ظل عند 4.5% أو أقل منذ أكتوبر 2021. لكن الاتجاه هو ما يهم. ومع تقاعد جيل طفرة المواليد وتشدد سياسة الهجرة، يقدر الاقتصاديون أن الولايات المتحدة تحتاج الآن إلى نحو 50,000 إلى 80,000 وظيفة شهرياً لمواكبة نمو السكان في سن العمل فحسب. ويقع رقم 29,000 دون نطاق التعادل هذا، ما يشير إلى أن سوق العمل قد يتباطأ بوتيرة أسرع مما يوحي به معدل البطالة الرئيسي.

2. كيف أعادت توقعات أسعار الفائدة تسعيرها

قبل صدور البيانات، كانت أسواق أسعار الفائدة لا تزال تناقش ما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي سيرفع الفائدة مجدداً. وبعد الرقم مباشرة، خفض المتداولون احتمال رفع الفائدة في أكتوبر من نحو 22% إلى قرابة 17%، وتوقفت السوق عن التسعير الكامل لزيادة أخرى في أسعار الفائدة هذا العام. وهذه هي قناة الانتقال الرئيسية إلى الأصول عالية المخاطر. وما يجعل هذه الدورة غير اعتيادية هو أنها تدور حول احتمال رفع الفائدة، لا خفضها، لأن التضخم لا يزال عنيداً. وجاء مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي PCE لشهر أغسطس عند 3.4% على أساس سنوي، دون توقعات الاقتصاديين البالغة 3.7%، وكانت هذه القراءة الأضعف قد قلصت بالفعل رهانات رفع الفائدة في وقت سابق من الأسبوع. والسوق عالق الآن بين قوتين متعارضتين: تباطؤ التوظيف، الذي يدعو إلى التريث، والتضخم العنيد، الذي يدعو إلى سياسة أكثر تشدداً.

3. العوائد والسندات: نقطة الضغط الحقيقية

تظهر هذه المواجهة بأوضح صورة في سوق السندات. بلغ عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات نحو 5.234% في أحدث تداولاته، منخفضاً بنحو 3 نقاط أساس، بعد أن لامس 5.306%، وهو أعلى مستوى له منذ منتصف 2007. واستقر عائد السندات لأجل 30 عاماً قرب 5.565% بعد أن بلغ 5.6517%، وهو أعلى مستوى منذ يونيو 2002. أما سندات السنتين، وهي الأشد حساسية لسياسة الاحتياطي الفيدرالي، فاستقرت قرب 4.889%. وعلى امتداد منحنى العائد، بلغ عائد أذون الشهر الواحد نحو 3.958%، وأذون 3 أشهر 4.177%، وأذون 6 أشهر 4.38%، وسندات العام الواحد 4.597%. وأصبح الفارق بين عائدي السنتين و10 سنوات إيجابياً عند نحو 35 نقطة أساس، في عملية عودة إلى الوضع الطبيعي جاءت بعد انعكاس طويل للمنحنى. وفي الخارج، بلغ عائد السندات الحكومية البريطانية لأجل 10 سنوات نحو 5.41%، والسندات الألمانية لأجل 10 سنوات نحو 3.628%، ما يؤكد أن هذا ضغط عالمي على السندات الحكومية وليس قصة أمريكية بحتة. والمستوى الجدير بالمراقبة هو 5%، ذو الأهمية النفسية، على سندات العشر سنوات، لأن استمرار العوائد فوقه يشدد الأوضاع المالية لكل ما عداه.

4. الأسهم: هدوء على السطح

أنهت الأسهم تعاملات الخميس على ارتفاع طفيف. وأضاف مؤشر S&P 500 مقدار 17.28 نقطة، أو 0.23%، ليغلق عند 7,668.82. وارتفع مؤشر Dow Jones Industrial Average بمقدار 29.84 نقطة، أو 0.06%، إلى 50,935.89، بينما تقدم مؤشر Nasdaq Composite بمقدار 17.73 نقطة، أو 0.07%، إلى 26,871.60، مع ارتفاع Russell 2000 بنحو 0.4%. وأخفت الإغلاقات الهادئة جلسة متقلبة، بينما تكمن القصة الحقيقية في اتساع نطاق السوق. وارتفع S&P 500 بنحو 2% في الربع الثالث وبنحو 12% منذ بداية العام، متجهاً إلى تحقيق مكاسب من رقمين للعام الرابع على التوالي، لكن النسخة متساوية الأوزان من المؤشر تراجعت بنحو 1.5% خلال الربع. وتوضح هذه الفجوة أن المكاسب تتركز في حفنة من الشركات العملاقة، إذ ارتفعت Meta بنحو 30% وMicrosoft بنحو 39% خلال الربع. وفي الوقت نفسه، ارتفع خام Brent فوق 100 دولار للبرميل، وتداول WTI فوق 93 دولاراً، ما أبقى مخاطر التضخم حاضرة.

5. العملات المشفرة: التعبير الأعلى تقلباً

تظهر إعادة التسعير بأسرع وتيرة في سوق العملات المشفرة. ارتفعت القيمة السوقية الإجمالية للعملات المشفرة إلى نحو 3.042 تريليون دولار، بزيادة تقارب 1.3% إلى 1.6% خلال 24 ساعة، مع اقتراب إجمالي حجم التداول من 107 مليار دولار. واستقرت هيمنة Bitcoin عند نحو 56.8%، وهيمنة Ethereum عند نحو 10.9%. وتداول Bitcoin قرب 85,969 دولاراً، مرتفعاً بنحو 2% خلال اليوم، مع حجم تداول خلال 24 ساعة بلغ 38.69 مليار دولار، متحركاً بين 83,181 و86,794 دولاراً، وبلغ ذروة عند 86,912 دولاراً خلال الليل. ولا يزال أدنى بكثير من أعلى مستوى تاريخي له عند 126,198 دولاراً في أكتوبر 2025، منخفضاً بنحو 3% إلى 4% في 2026، لكنه مرتفع بما يقارب 40% خلال ثلاثة أشهر. وتداول Ethereum قرب 2,719 دولاراً، مرتفعاً بنحو 0.2%، مع حجم تداول بلغ 15.6 مليار دولار وقيمة سوقية تقارب 332 مليار دولار، أي أقل بنحو 45% من أعلى مستوى تاريخي له عند 4,946 دولاراً، ومنخفضاً بنحو 9% منذ بداية العام، لكنه مرتفع بنحو 68% خلال ثلاثة أشهر. وارتفع XRP بنحو 4% إلى 1.54 دولار، وزادت Solana بنحو 3.6%، بينما تراجعت Quant بنحو 10.3% إلى 247 دولاراً، في تذكير باتساع التباين بين العملات البديلة.

6. السيولة والتدفقات والرافعة المالية

تؤدي السيولة مهمتين في الوقت نفسه. ويبلغ المعروض من العملات المستقرة نحو 286 مليار دولار، ما يمثل pool عميقاً من السيولة الجاهزة، وتشير تقارير إلى أن الحيتان نقلت نحو 30.5 مليار دولار من العملات المستقرة نحو إحدى المنصات، وهو ما قد يمثل قوة شرائية جديدة أو ضمانات بانتظار توظيفها. وكانت التدفقات المؤسسية أوضح مصادر الدعم: إذ سجلت صناديق Bitcoin المتداولة الفورية في الولايات المتحدة تدفقات صافية داخلة بلغت نحو 2.39 مليار دولار في الأسبوع المنتهي في 25 سبتمبر، وهو أقوى إجمالي أسبوعي في 2026، ما مدد سلسلة الشراء إلى سبع جلسات ودفع صافي التدفقات التراكمية في 2026 مجدداً إلى المنطقة الإيجابية عند نحو 926 مليون إلى 934 مليون دولار. وبلغ إجمالي التدفقات الداخلة إلى صناديق العملات المشفرة نحو 3.55 مليار دولار، وبلغت الأصول المدارة في منتجات الأصول الرقمية نحو 173 مليار دولار. وفي الوقت نفسه، يجري التخلص من الرافعة المالية: إذ بلغت عمليات التصفية خلال 24 ساعة نحو 326.5 مليون دولار مع تعرض مراكز البيع لضغوط حادة. وتسجل المعنويات 73 إلى 74 على مؤشر الخوف والجشع، في منطقة الجشع بوضوح، بينما يتراوح مؤشر موسم العملات البديلة بين 63 و72، أي دون العتبة بقليل التي تشير إلى تحول كامل. ورفعت Citigroup أهدافها لـ12 شهراً إلى 113,000 دولار لـBitcoin و3,028 دولاراً لـEthereum، وكلاهما دون أعلى المستويات التاريخية السابقة، ما يصوغ ذلك على أنه دعوة إلى التعافي لا إلى تسجيل قمة جديدة.

7. إلى أين بعد ذلك: العملات المشفرة والأسهم والعوائد والسندات

إذا استمر التوظيف في التباطؤ بينما ظل التضخم قرب 3.4%، فإن مسار الاحتياطي الفيدرالي يصبح العامل الأكبر في تحريك السوق، وأرى ثلاثة مسارات. في المسار الأول، يواصل الاحتياطي الفيدرالي التريث وتتراجع احتمالات رفع الفائدة، وينخفض عائد سندات العشر سنوات مجدداً نحو 5% ودونه، ويتراجع الدولار، وتقود العملات المشفرة والأسهم طويلة الأجل التعافي، مع إعادة اختبار Bitcoin مستوى 90,000 دولار ودفع Ethereum نحو 3,000 دولار. وفي المسار الثاني، يفرض التضخم رفعاً آخر للفائدة؛ فيتجاوز عائد سندات العشر سنوات 5.31% متجهاً نحو منطقة 5.6% على سندات الثلاثين عاماً، وتضغط العوائد الحقيقية، وتتخلى العملات المشفرة عن الارتداد الأخير، مع عودة Bitcoin إلى نطاق 82,000 إلى 83,000 دولار واختبار Ethereum منطقة 2,600 دولار. وفي المسار الثالث، يتسارع تباطؤ سوق العمل ليتحول إلى خوف حقيقي من النمو؛ فترتفع السندات بقوة وتنخفض العوائد، لكن الأسهم والعملات المشفرة تتراجع أولاً بسبب مخاطر الركود قبل أن تهيمن آمال السيولة. وبالنسبة إلى السندات، فإن أوضح إشارة هي شكل منحنى العائد: فالفارق الإيجابي بين عائدي السنتين و10 سنوات، إذا واصل اتساعه انطلاقاً من الطرف القصير، يشير إلى تيسير للسياسة النقدية قادم، بينما يشير الاتساع الناجم عن بيع السندات طويلة الأجل إلى ضغوط مالية وتضخمية بدلاً من ذلك.

8. تقييمي والمستويات وما قد يغيره

يميل سيناريو الأساس لدي إلى المسار الأول، لكن بقناعة محدودة، لأن رقم 29,000 متأثر جزئياً بالتشوهات ولأن سوق العمل لا ينهار. وسأراقب حفاظ Bitcoin على التداول فوق 83,000 دولار باعتباره سيناريو الصعود، مع 86,900 دولار كمقاومة أولى و90,000 دولار كمستوى تأكيد، وسأعتبر فقدان مستوى 82,500 دولار إشارة إلى تلاشي الضغط على مراكز البيع. وبالنسبة إلى Ethereum، يمثل مستوى 2,650 دولاراً دعماً، بينما يمثل مستوى 2,750 دولاراً المستوى الذي يجب اختراقه لبناء الزخم. وبالنسبة إلى الأسهم، أفضل شراء قوة المؤشر الواسع فوق 7,700 بدلاً من مطاردة عنوان إخباري لا يؤكده اتساع السوق. وبالنسبة إلى العوائد، أراقب ما إذا كان عائد سندات العشر سنوات يستطيع البقاء دون 5.31%؛ فإذا عجز عن ذلك، يصبح كل ما فوقه من حيث المخاطر أكثر صعوبة. وما سيغير رأيي بالكامل هو صدور تقرير ثانٍ متتالٍ ضعيف عن الوظائف من دون تباطؤ مماثل في التضخم، لأن هذا المزيج هو الذي يحول إعادة التسعير إلى خفض للمخاطر.