#MicronReportQ4Earnings

قدمت Micron للتو للسوق رقماً يصعب تجاهله: إيرادات بقيمة 54.23 مليار دولار في الربع الرابع من السنة المالية.

لكن بعد مراجعة النتائج، لا أعتقد أن الجزء الأكثر إثارة للاهتمام هو حجم التفوق على التوقعات. فقد تغير السؤال الأكبر.

قبل إعلان النتائج، كان النقاش يدور حول ما إذا كان الطلب على الذكاء الاصطناعي قادراً على مواصلة دفع نمو Micron.

أما بعد إعلان النتائج، فأصبح السؤال هو ما إذا كانت Micron تدخل دورة ذاكرة تبدو مختلفة هيكلياً عن دورات الازدهار والكساد التي اعتاد عليها المستثمرون.

أنهت Micron السنة المالية 2026 بإيرادات بلغت 133.19 مليار دولار، مقارنةً بـ37.38 مليار دولار قبل عام. وبلغت ربحية السهم في الربع الرابع وفقاً لمعيار non-GAAP نحو 33.42 دولار، فيما بلغ هامش إجمالي الربح 87%. وبلغ التدفق النقدي التشغيلي 43.97 مليار دولار خلال الربع. هذه أرقام استثنائية، لكن السوق يعرف بالفعل أن بيئة الذاكرة الحالية قوية بشكل استثنائي.

ما يهم الآن هو ما تستطيع Micron فعله بهذه القوة.

يتمثل التغيير الرئيسي الأول في صورة المعروض. فالإدارة لا تتحدث عن قطاع يسارع إلى إضافة قدر كافٍ من الطاقة الإنتاجية لتلبية الطلب فوراً. وبدلاً من ذلك، تزيد Micron استثماراتها مع استمرارها في الإشارة إلى أن قيود المعروض لا تزال مهمة. وهذا يخلق وضعاً مختلفاً جداً عن التعافي المعتاد في قطاع الذاكرة، حيث يمكن للإنتاج الإضافي أن يحول النقص سريعاً إلى فائض في المعروض.

استجابة Micron هجومية. وتقول الشركة إن الإنفاق الرأسمالي الفصلي في السنة المالية 2027 سيكون أعلى من مستوى الربع الرابع، مع تحول الإنفاق على الإنشاءات إلى جزء رئيسي من الزيادة. وكانت الخطط السابقة قد دعت بالفعل إلى أكثر من 10 مليارات دولار من الإنفاق الرأسمالي الإضافي المرتبط بالإنشاءات على أساس سنوي في السنة المالية 2027.

ويقودنا ذلك إلى الجزء الثاني من القصة: لم تعد HBM مجرد فرصة لمنتج. بل أصبحت قراراً بشأن تخصيص الطاقة الإنتاجية.

كانت Micron قد قالت بالفعل إن HBM4 دخلت مرحلة الشحنات ذات الحجم الكبير لمنصة عميلها الرئيسي، مع شحن عينات التأهيل إلى عدة عملاء إضافيين. كما يجري تطوير HBM4E، مع توقع بدء الإنتاج واسع النطاق في عام 2027.

لذلك، لا يتمثل السؤال التالي ببساطة في ما إذا كان عملاء الذكاء الاصطناعي يريدون مزيداً من الذاكرة.

فهم يريدونها بوضوح.

السؤال هو مدى كفاءة Micron في توسيع المعروض دون تدمير بيئة التسعير التي أوجدت هذه الهوامش الاستثنائية في المقام الأول.

وهنا أعتقد أن الأشهر الـ12-24 المقبلة تصبح أكثر إثارة للاهتمام بكثير.

تنفق Micron مبالغ كبيرة في الوقت نفسه لزيادة الطاقة الإنتاجية، وتبرم التزامات أطول أجلاً مع العملاء، وتحاول الحفاظ على موقعها في مجال الذاكرة المتقدمة. كما وسعت الشركة بصمتها التصنيعية في أنحاء الولايات المتحدة وآسيا، مع منشآت جديدة رئيسية من المقرر أن تضيف طاقة إنتاجية خلال السنوات المقبلة. وقد رُفعت خطة استثمارها في نيويورك وحدها إلى أكثر من 250 مليار دولار حتى عام 2035، في حين من المتوقع أن يبدأ المصنع الأول في أيداهو إنتاج الرقائق في منتصف عام 2027.

ثم هناك أمر أعتقد أنه يستحق مزيداً من الاهتمام: الطلب المتعاقد عليه.

صُممت اتفاقيات العملاء الاستراتيجية لدى Micron لتوفير التزامات توريد متعددة السنوات. وأظهرت الإفصاحات السابقة أن هذه الاتفاقيات قد تغطي أجزاء كبيرة من أحجام DRAM وNAND المستقبلية، بينما واصلت الشركة توسيع استراتيجيتها الخاصة بعقود العملاء. وقد يمنح ذلك Micron رؤية أفضل بكثير من نموذج الذاكرة التقليدي المدفوع بالسوق الفورية.

إذا استمر هذا الاتجاه، فقد يصبح نشاط الذاكرة تدريجياً أقل اعتماداً على مجرد انتظار ارتفاع الأسعار الفورية.

لكن هناك جانباً سلبياً.

يمكن للعقود طويلة الأجل أن تحسن وضوح الرؤية، لكنها لا تلغي دورة أشباه الموصلات. فلا يزال يتعين بناء الطاقة الإنتاجية، ولا تزال التكنولوجيا بحاجة إلى الانتقال، ولا يزال يتعين على العملاء استهلاك المنتجات، كما لا يزال يتعين على الإنفاق على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي تبرير رأس المال الضخم الذي يجري توظيفه في القطاع بأكمله.

ولهذا السبب أركز اهتمامي خصوصاً على عامي 2027 و2028، بدلاً من التركيز على الربع المقبل فقط.

ومن المقرر أن يبدأ مصنع NAND المتقدم التابع لـMicron في سنغافورة إنتاج الرقائق في النصف الثاني من عام 2028، في حين يمضي توسعها التصنيعي في الولايات المتحدة أيضاً عبر مراحل متعددة. ولم تُصمم هذه المشاريع لتلبية طلب اليوم وحده. فهي في جوهرها رهان على شكل سوق الذاكرة المرتبط بالذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات بعد عدة سنوات من الآن.

وهذا يخلق الاختبار الحقيقي لـ$MU.

إذا استمرت البنية التحتية للذكاء الاصطناعي في التوسع، فقد تصل الطاقة الإنتاجية الإضافية لدى Micron إلى سوق لا يزال يحتاج إلى HBM وDRAM والذاكرة المتقدمة بكميات تفوق ما يستطيع المصنعون توفيره.

لكن إذا عاد الطلب إلى طبيعته في نهاية المطاف بوتيرة أسرع من المتوقع، فستصبح كل هذه الطاقة الإنتاجية الجديدة أكثر أهمية بكثير لقصة الهوامش.

وهذا هو الجزء الذي لا أعتقد أن رقم الأرباح الرئيسي يستطيع الإجابة عنه.

أثبتت Micron أن الذكاء الاصطناعي قادر على تحويل ملفها المالي.

والآن يتعين عليها إثبات قدرة هذا التحول على الصمود أمام المرحلة التالية من دورة الذاكرة.

هناك أيضاً إشارة أوسع نطاقاً للسوق هنا.

تتحول البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بصورة متزايدة من قصة بسيطة تتمثل في «شراء مزيد من وحدات GPU» إلى منظومة أكبر بكثير تشمل الذاكرة والطاقة والشبكات والتغليف المتقدم والطاقة التصنيعية. ويتطلب كل جيل من البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بنية ذاكرة أكثر تطوراً، ما يعني أن Micron أصبحت أقرب إلى عنق الزجاجة المادي لعملية بناء الذكاء الاصطناعي مما كانت عليه قبل بضع سنوات.

هذا لا يجعل السهم محصناً ضد مخاطر التقييم أو المخاطر الدورية.

بل يعني ببساطة أن الإطار القديم لتحليل شركات الذاكرة قد يحتاج إلى التطور.

بالنسبة إليّ، لا تتمثل قصة Micron التالية في سؤال «هل ستنمو الإيرادات؟».

بل تتمثل الأسئلة الأفضل في ما يلي:

هل يمكن توسيع نطاق HBM4 وHBM4E وفق الجدول الزمني؟

هل تستطيع Micron إضافة الطاقة الإنتاجية دون الإخلال بانضباط التسعير؟

ما مقدار الإيرادات المستقبلية المحمي بالالتزامات الاستراتيجية للعملاء؟

ما مدى سرعة مساهمة المصانع الجديدة في إنتاج ملموس؟

والأهم من ذلك، هل يمكن أن يظل الطلب المدفوع بالذكاء الاصطناعي قوياً بما يكفي لاستيعاب تلك الطاقة الإنتاجية عند وصولها؟

ستخبرنا هذه الإجابات عن متانة هذه الدورة أكثر بكثير من رقم قياسي آخر للإيرادات الفصلية.

أنهت Micron عاماً قياسياً للتو.

والآن يبدأ الجزء المثير للاهتمام.

لقد رأى السوق بالفعل ما يمكن أن يفعله الطلب عند ذروته بأرقام Micron. أما الاختبار التالي، فهو ما إذا كانت Micron تستطيع تحويل ذلك الطلب إلى نشاط ذاكرة يدوم لفترة أطول.

أجرِ بحثك الخاص.

@GateSquare @Gate_Square