#MarvellJumps4.5%

تدخل Marvell شهر أكتوبر في وضع مختلف تمامًا عن الوضع الذي كان المستثمرون يتداولون في ظله في وقت سابق من هذا العام.

لم تعد قصة الذكاء الاصطناعي شيئًا يتعين على السوق تخيله.

فهي تظهر بالفعل في الأرقام.

أما السؤال الأصعب الآن فهو ما إذا كانت Marvell قادرة على مواصلة تحويل هذا الطلب إلى إيرادات فعلية بالسرعة الكافية لتبرير التوقعات المحيطة بالسهم.

اعتبارًا من 1 أكتوبر، يجري تداول MRVL عند نحو 261–262 دولارًا، بعد أن أغلق جلسة 30 سبتمبر عند 264.21 دولارًا. وبلغ السهم أمس 265.00 دولارًا في الاتجاه الصعودي و256.24 دولارًا في الاتجاه الهبوطي. ولا يزال السهم أدنى بكثير من أعلى مستوى له خلال 52 أسبوعًا البالغ 329.88 دولارًا، لكن الصورة الأكبر تظل استثنائية: فقد خضعت Marvell لإعادة تقييم ضخمة مع تزايد إدراك المستثمرين لدورها في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

وهنا تحديدًا أعتقد أن القصة تصبح أكثر إثارة للاهتمام.

عندما ترتفع أسهم شركة أشباه موصلات بهذه القوة، يتوقف السوق في نهاية المطاف عن مكافأتها لمجرد انكشافها على الذكاء الاصطناعي.

ويبدأ المستثمرون في طرح أسئلة مختلفة.

ما مدى سرعة تحول الحجوزات إلى إيرادات؟

ما مقدار النمو المنعكس بالفعل في التوقعات؟

ما مدى سرعة توسع الهوامش؟

متى تصبح أكبر برامج السيليكون المخصص مؤثرة فعليًا في الأرباح؟

وربما الأهم من ذلك:

هل تستطيع Marvell التنفيذ بالسرعة التي يتطلبها سوق البنية التحتية للذكاء الاصطناعي؟

تمنح أحدث الأرقام الفصلية المستثمرين نقطة انطلاق قوية.

حققت Marvell إيرادات قياسية بلغت 2.739 مليار دولار في الربع الثاني من السنة المالية 2027، بزيادة 37% على أساس سنوي. وكانت إيرادات مراكز البيانات أقوى، إذ بلغت 2.172 مليار دولار، بزيادة 46% على أساس سنوي، وشكلت نحو 79% من إجمالي إيرادات الشركة. وبلغت ربحية السهم وفق مبادئ المحاسبة غير المتوافقة مع GAAP نحو 0.94 دولار، فيما بلغ التدفق النقدي التشغيلي 605.5 مليون دولار.

وتكتسب نسبة 79% هذه أهمية كبيرة.

فهي تعني أن تحول Marvell نحو البنية التحتية لمراكز البيانات لم يعد مجرد استراتيجية مستقبلية.

بل أصبح بالفعل جوهر أعمال الشركة.

تتوقع الإدارة إيرادات تقارب 3.15 مليار دولار في الربع الثالث من السنة المالية، بزيادة أو انخفاض قدره 5%، مع ربحية سهم وفق مبادئ المحاسبة غير المتوافقة مع GAAP عند 1.10 دولار ± 0.05 دولار. كما رفعت الشركة توقعاتها لإيرادات السنتين الماليتين 2027 و2028، وتتوقع الإدارة تسارع النمو خلال الفترة المتبقية من السنة المالية 2027.

لكن هناك جانبًا من القصة يمكن للسردية الرئيسية للذكاء الاصطناعي أن تخفيه بسهولة.

التوقيت.

فرصة Marvell في مجال السيليكون المخصص هائلة، لكن الفوز بتصميمات كبيرة لا يتحول فورًا إلى تدفقات إيرادات كبيرة.

وتُعد العلاقة الموسعة مع Google مثالًا مثاليًا.

يغطي الاتفاق برامج متعددة للسيليكون المخصص المرتبطة بمنظومة TPU، بما في ذلك مسرعات الاستدلال، ووحدات التحكم في التخزين، ووحدات التحكم في واجهات الشبكات، ووحدات التحكم في واجهات الذاكرة، والحوسبة القريبة من الذاكرة. كما منحت Marvell شركة Google حق شراء ما يصل إلى نحو 59 مليون سهم بسعر ممارسة يبلغ 206.58 دولارًا.

وهذه فرصة أوسع بكثير من مجرد القول إن Marvell تزود السوق بشريحة ذكاء اصطناعي أخرى.

لكن لا يزال يتعين على المستثمرين انتظار انتقال تلك البرامج عبر مراحل التطوير والإنتاج والنشر.

وأفادت Reuters بعد رد فعل السوق على أرباح أغسطس بأن المساهمة المالية للعلاقة مع Google يُتوقع أن تصبح أكثر أهمية بكثير بدءًا من السنة المالية 2029 تقريبًا. وكان هذا التوقيت أحد أسباب رد فعل السهم السلبي في البداية، حتى بعد أن حققت Marvell نتائج قوية ورفعت توقعاتها.

وهذا درس مهم بالنسبة إلى MRVL.

فقد يكون عقد ضخم مهمًا استراتيجيًا اليوم، بينما تكون مساهمته المالية محدودة اليوم.

وعلى السوق أن يردم هذه الفجوة.

ولهذا السبب يكتسب 6 أكتوبر أهمية.

من المقرر أن تعقد Marvell يوم المستثمرين يوم الثلاثاء 6 أكتوبر، حيث سيعرض الرئيس التنفيذي Matt Murphy والإدارة العليا استراتيجية الشركة وفرص النمو ودورها في الجيل المقبل من البنية التحتية للذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات. ومن المقرر أن يبدأ الحدث في الساعة 9:00 صباحًا بتوقيت الساحل الشرقي.

لا يهمني كثيرًا عرض آخر يقول إن الطلب على الذكاء الاصطناعي قوي.

فنحن نعرف ذلك بالفعل.

ما أريد فهمه هو خارطة الطريق من طلب اليوم إلى إيرادات الغد.

ما مدى سرعة توسع السيليكون المخصص؟

كيف يبدو منحنى الإيرادات بعد السنة المالية 2027؟

ما مقدار الفرصة القادمة من الحوسبة المخصصة مقارنة بالاتصال؟

وما حجم الاستثمار المطلوب قبل أن تتحول هذه الفرص إلى توليد نقدي مؤثر؟

لأن هناك جانبًا آخر من Marvell يستحق اهتمامًا أكبر بكثير.

الاتصال.

فسباق البنية التحتية للذكاء الاصطناعي لا يتعلق فقط ببناء معالجات أسرع.

فعندما تعمل آلاف المسرّعات معًا، يتعين على النظام نقل كميات هائلة من البيانات بين الحوسبة والذاكرة والتخزين.

وهذا يخلق عنق زجاجة آخر.

عرض النطاق الترددي.

زمن الاستجابة.

استهلاك الطاقة.

كفاءة الربط البيني.

وهنا تصبح محفظة Marvell في مجال الشبكات والأنظمة البصرية مثيرة للاهتمام بصورة خاصة.

تقول الشركة إن سيليكون محولات Ethernet من طراز 51.2 تريليون Teralynx منشور بالفعل بكميات كبيرة في سحب الذكاء الاصطناعي، مع وجود تقنية بقدرة 102 تريليون على خارطة الطريق. كما تتجه محفظتها البصرية نحو عرض نطاق ترددي أعلى بكثير.

وتدفع أحدث إعلانات التكنولوجيا في سبتمبر هذه القصة إلى مستوى أبعد.

عرضت Marvell تقنيات بصرية بدقة تصنيع 2 نانومتر، بما في ذلك PAM4 بسرعة 400G لكل مسار، و800G ZR/ZR+، واتصالًا بصريًا بقدرة 1.6 تريليون. وتقول الشركة إن هذه التقنيات مصممة لمساعدة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي على الانتقال نحو اتصال بقدرة 3.2 تريليون، مع تحسين كثافة عرض النطاق الترددي وكفاءة استهلاك الطاقة.

ثم هناك COLORZ 1600.

وتصفه Marvell بأنه منصة ربط بيني لمراكز البيانات بقدرة 1.6 تريليون ZR/ZR+، مصممة للاتصالات عبر مسافات داخل الحرم الجامعي والمناطق الحضرية والإقليمية، بما في ذلك وصلات يصل طولها إلى 1,000 كم. كما حظيت التقنية بتقدير في جوائز EDGE لعام 2026.

وهذا يغير الطريقة التي أنظر بها إلى MRVL.

فهي ليست مجرد قصة لأشباه موصلات الذكاء الاصطناعي.

بل تتحول على نحو متزايد إلى قصة اتصال للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

وكلما كبرت مجموعات الذكاء الاصطناعي، ازدادت قيمة نقل البيانات.

وهذا قد يمنح Marvell عدة طرق للمشاركة في دورة الإنفاق نفسها على البنية التحتية.

السيليكون المخصص.

تحويل Ethernet.

معالجات الإشارة الرقمية البصرية.

الربط البيني لمراكز البيانات.

PCIe وCXL.

البنية التحتية للذاكرة والتخزين.

ويُعد هذا التنوع داخل منظومة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي أحد أهم الأمور التي سأراقبها.

لكن لا تزال هناك مشكلة في التقييم.

فقد تتمتع الشركة بفرصة نمو حقيقية، ومع ذلك تصبح شديدة الحساسية للتوقعات.

وقد اختبرت MRVL هذه الديناميكية بالفعل.

فبعد تقرير أرباح أغسطس، حققت الشركة إيرادات قياسية ورفعت توقعاتها، لكن الأسهم تراجعت في البداية بقوة لأن المستثمرين ركزوا على الموعد الذي ستتحول فيه فرصة السيليكون المخصص الموسعة حديثًا إلى نتائج مالية فعلية. وأفادت Reuters بأن السهم هبط بأكثر من 8% في إحدى المراحل عقب ذلك التفاعل.

وهذا هو الفرق بين قصة أعمال جيدة ورد فعل جيد للسهم.

يمكن للشركة أن تنفذ بصورة جيدة.

وقد تنمو الإيرادات.

وقد يظل الطلب على الذكاء الاصطناعي قويًا.

ومع ذلك قد ينخفض السهم إذا كان السوق يتوقع المزيد.

ولهذا السبب، لن ألاحق MRVL لمجرد أن سردية الذكاء الاصطناعي لا تزال قوية.

فالمخطط السعري نفسه يقدم لنا معلومات مفيدة.

ولا تزال منطقة 267.48 دولارًا مرجعًا مهمًا على المدى القصير، لأنها كانت أعلى مستوى في 25 سبتمبر. وقد اقترب السعر من ذلك المستوى عدة مرات من دون تحقيق اختراق واضح. وعلى الجانب الهبوطي، يمثل 256.24 دولارًا أدنى مستوى في 30 سبتمبر، بينما يظل إغلاق 28 سبتمبر عند 251.90 دولارًا ومنطقة 248 دولارًا تقريبًا مرجعين مهمين من التصحيح الأخير.

لذلك، تهمني الخطوة التالية بدرجة أقل من سلوك السعر حول تلك المناطق.

فالحركة المستمرة فوق الارتفاعات الأخيرة ستظهر أن المشترين مستعدون لاستيعاب التوقعات المرتفعة.

أما فقدان منطقة الدعم الأخيرة فسيحكي قصة مختلفة، وقد يعني أن السوق لا يزال يطالب بمزيد من التأكيد قبل إعادة تقييم السهم صعودًا.

لكن القصة الأكبر لا تتعلق حقًا بالحركة التالية البالغة 5 أو 10 دولارات.

بل بما سيحدث خلال الأرباع القليلة المقبلة.

لقد أظهرت Marvell بالفعل أن الطلب على الذكاء الاصطناعي يمكن أن يدفع أعمال مراكز البيانات إلى مستويات قياسية.

والآن يتعين عليها إثبات قدرة السيليكون المخصص على التوسع.

كما يتعين عليها تحويل الفوز بالتصميمات إلى إيرادات إنتاج.

وتحويل تقنيات الاتصال البصري والربط البيني إلى عمليات نشر فعلية.

وعليها تنمية الإيرادات مع الحفاظ على جاذبية اقتصاديات هذا النمو.

وهذا هو التحول الذي أرى أنه يحدث مع MRVL في الوقت الراهن.

كانت المرحلة الأولى تتعلق بإثبات أن لدى Marvell مكانًا داخل عملية بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

وأصبح من الأسهل بكثير رؤية ذلك الجزء في البيانات المالية.

أما المرحلة التالية فأصعب.

فعلى التنفيذ أن يلحق بالتقييم.

قد يوفر 6 أكتوبر مزيدًا من التفاصيل حول خارطة الطريق هذه، لكن التأكيد الحقيقي سيأتي في نهاية المطاف من الإيرادات الفصلية، والهوامش، والحجوزات، وزيادات الإنتاج، والتدفق النقدي.

من الواضح أن فرصة الذكاء الاصطناعي كبيرة.

لكن السؤال المطروح على Marvell الآن ليس ما إذا كانت الفرصة موجودة.

بل مدى كفاءة الشركة وسرعتها في تحويل تلك الفرصة إلى نتائج مالية مستدامة.

وهذا هو الرقم الذي سأراقبه.