#BrentTops$106USTalksStall

يتفاعل النفط والذهب الآن مع الصدمة الجيوسياسية نفسها، لكنهما يقدمان روايتين مختلفتين تماماً.

وهذا ما يجعل هذا السوق مثيراً للاهتمام إلى هذا الحد.

عاد خام برنت إلى ما فوق 100 دولار، مع تداول برنت تسليم ديسمبر حول مستوى 101 دولار اليوم، بينما يُتداول الذهب قرب 4,160–4,180 دولاراً بعد تعرضه لتصحيح كبير خلال سبتمبر. للوهلة الأولى، قد تتوقع ارتفاع الأصلين معاً، لأن عدم اليقين الجيوسياسي عادة ما يخلق طلباً على السلع الأساسية والأصول الآمنة.

لكن السوق الحالية ليست بهذه البساطة.

النفط يواجه مشكلة في الإمدادات الفعلية.

والذهب يواجه مشكلة تتعلق بالسياسة النقدية.

وهذا الفرق مهم.

أبقت التطورات الأخيرة حول مضيق هرمز على علاوة جيوسياسية ضمن أسعار النفط الخام. وقد تلقت إيران رداً أمريكياً على مقترحها المتعلق بوقف إطلاق النار وإعادة فتح المضيق، بينما تواصل قطر ووسطاء آخرون محاولة إبقاء قناة دبلوماسية مفتوحة. وفي الوقت نفسه، تظهر أحدث التقارير أن المفاوضات لا تزال متعثرة بشأن شروط رئيسية وتنفيذها.

لذلك لا يستطيع السوق ببساطة تسعير الأمر على أنه «السلام قادم» أو «الحرب تزداد سوءاً».

لا يزال هناك مسار دبلوماسي.

لكن لا يزال هناك أيضاً خطر حقيقي على الشحن والإمدادات.

ويُبقي هذا الغموض أسعار النفط الخام مرتفعة.

والأهم من ذلك في رأيي هو أن تدفقات النفط الفعلية بدأت تتعافى.

بلغت صادرات النفط الخام عبر مضيق هرمز نحو 16.5 مليون برميل يومياً في سبتمبر، وهو مستوى أعلى بكثير من المستويات المسجلة في وقت سابق من الصراع. كما تكيف المنتجون من خلال استخدام خطوط أنابيب بديلة وترتيبات شحن أخرى. واستأنفت السعودية نشاطاً إضافياً في التصدير، بينما تقدر Goldman Sachs أن صادرات الخليج تعافت لتقترب من نحو 23 مليون برميل يومياً.

عادةً، ينبغي لتعافي الإمدادات الفعلية أن يخفف بعض الضغوط عن النفط الخام.

لكن برنت لا يزال قرب 100 دولار.

وهذا يخبرني بأن السوق تسعّر أكثر من مجرد براميل اليوم.

إنها تسعّر احتمال تعطل التعافي مجدداً.

وهناك طبقة أخرى لهذه القصة.

قدمت الحكومة الأمريكية ما يصل إلى 40 مليون برميل من الاحتياطي النفطي الاستراتيجي عبر برنامج مبادلة، مع جدولة عمليات التسليم في وقت لاحق من هذا العام. ويضيف ذلك مصدراً آخر للإمدادات في وقت يحاول فيه السوق الفعلي التعافي بالفعل.

لذلك يجد النفط نفسه حالياً عالقاً بين قوتين متعارضتين:

تعافي الإمدادات مقابل استمرار المخاطر الجيوسياسية.

إذا أصبح مضيق هرمز أكثر أماناً فعلاً واستمرت تدفقات التصدير في العودة إلى طبيعتها، فقد تختفي بعض العلاوة الجيوسياسية بسرعة كبيرة.

لكن إذا عادت اضطرابات الشحن، فقد يبدأ السوق فوراً في تسعير توازن فعلي أكثر شدة من جديد.

ولهذا أراقب التدفقات الفعلية عن كثب أكثر من العناوين الرئيسية.

الذهب قصة مختلفة تماماً.

بلغ سعر الذهب الفوري نحو 4,159 دولاراً للأونصة اليوم، بينما بلغت العقود الآجلة لشهر ديسمبر نحو 4,189 دولاراً. وقد خسر المعدن بالفعل أكثر من 6% خلال سبتمبر، وكان التعافي حتى الآن حذراً نسبياً.

وهنا تصبح سوق السندات بالغة الأهمية.

ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى نحو 5.34% اليوم، وهو أعلى مستوى له منذ أكثر من عقدين. كما وصل عائد السندات لأجل 30 عاماً مؤخراً إلى نحو 5.62%، وهو مستوى لم يُسجل منذ عام 2002.

ويشكل ذلك عائقاً كبيراً أمام الذهب.

فالذهب لا يدر فائدة.

وعندما تصبح عوائد سندات الخزانة مرتفعة إلى هذا الحد، يتحمل المستثمرون تكلفة فرصة أعلى بكثير للاحتفاظ بأصل لا ينتج عائداً منتظماً.

وفي الوقت نفسه، يخلق النفط الباهظ مشكلة أخرى.

فارتفاع أسعار الطاقة قد يبقي ضغوط التضخم قائمة.

وقد يجعل ذلك مجلس الاحتياطي الفيدرالي أكثر حذراً بشأن خفض أسعار الفائدة، حتى إذا بدأ النمو الاقتصادي في التباطؤ.

لذلك يُسحب الذهب في اتجاهين.

فعدم اليقين الجيوسياسي يدعم الطلب على المعدن.

لكن ارتفاع العوائد وقوة الدولار يجعلان استعادة الذهب لزخمه أكثر صعوبة.

وقد وفرت بيانات التضخم اليوم بعض الارتياح. جاء التضخم في الولايات المتحدة دون التوقعات، ما قلل التوقعات الفورية لرفع أسعار الفائدة في أكتوبر. وذكرت Reuters أن احتمالات رفع الفائدة في أكتوبر وفقاً لتسعير السوق انخفضت بشكل كبير بعد صدور البيانات، بينما يوجه المستثمرون الآن أنظارهم إلى تقرير الوظائف الأمريكي يوم الجمعة.

وهذا هو الجزء من هذا السوق الذي سأراقبه عن كثب شديد.

لأن الذهب لا يحتاج بالضرورة إلى تصعيد جيوسياسي جديد كي يرتفع.

قد يحتاج ببساطة إلى توقف سوق سندات الخزانة عن التحرك ضده.

وإذا ضعفت البيانات الاقتصادية، وتراجعت توقعات رفع الفائدة، وبدأت العوائد طويلة الأجل أخيراً في الانخفاض، فقد يجد الذهب مجالاً للتعافي.

لكن إذا ظلت أسعار النفط مرتفعة، وبقيت توقعات التضخم راسخة، واستمرت عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل قرب هذه المستويات القصوى، فقد يواصل الذهب معاناته حتى مع بقاء عدم اليقين الجيوسياسي مرتفعاً.

ولهذا لم أعد أرى الذهب كصفقة حرب بسيطة.

فالسؤال الأكبر يتعلق بالعلاقة بين التضخم وعوائد سندات الخزانة والدولار والسياسة النقدية.

أما بالنسبة إلى النفط، فتركيزي مختلف.

أراقب مضيق هرمز وتدفقات التصدير واضطرابات المصافي والإمدادات الفعلية.

وهناك تفصيل مهم لا يعكسه سعر برنت الرئيسي بالكامل.

استعاد سوق النفط الخام قدراً كبيراً من التدفقات الفعلية، لكن إمدادات المنتجات المكررة لا تزال أكثر اضطراباً بكثير. ولا يزال نقل الديزل عبر المنطقة أدنى بكثير من مستويات ما قبل الحرب، بينما علقت الصين أيضاً صادرات الوقود إلى معظم الوجهات، ما يضيف طبقة أخرى من الضغوط إلى أسواق المنتجات المكررة العالمية.

وقد يبقي ذلك أسعار الطاقة متقلبة حتى إذا واصل إنتاج النفط الخام نفسه التعافي.

لذلك أرى حالياً معركتين مختلفتين تجريان في الوقت نفسه.

النفط: المخاطر الجيوسياسية مقابل تعافي الإمدادات الفعلية.

الذهب: الطلب على الملاذ الآمن مقابل ارتفاع تكاليف الفرصة الفعلية الناجمة عن العوائد المرتفعة.

وهذا التمييز مهم للمتداولين.

إذا تراجعت مخاطر مضيق هرمز بينما واصلت الصادرات التعافي، فقد يفقد برنت علاوته الجيوسياسية.

وإذا بدأت عوائد سندات الخزانة في الانخفاض أخيراً، فقد يستعيد الذهب زخمه.

وإذا حدث الأمران معاً، فقد تتغير العلاقة بين السوقين بسرعة كبيرة.

في الوقت الحالي، لا أطارد أياً من التحركين لمجرد أن العناوين الرئيسية تبدو حادة.

أريد أن أرى تأكيداً في البيانات.

وبالنسبة إلى النفط، يعني ذلك مراقبة ما إذا كانت الصادرات الفعلية ستواصل التعافي.

وبالنسبة إلى الذهب، يعني ذلك مراقبة ما إذا كانت عوائد سندات الخزانة قد بلغت أخيراً مستوى يكون عنده التحرك الكبير التالي هبوطاً.

لا تزال العناوين الرئيسية تتعلق بالجغرافيا السياسية.

لكن النفط يتداول في جوهره وفق توازن الإمدادات الفعلية، بينما يتداول الذهب وفق سوق السندات.

وهذا هو الجزء من سوق اليوم الذي أعتقد أنه الأهم.