#US30-YearTreasuryYieldHits5.595%,HighestSince2002

عاد عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عاماً إلى منطقة لم يشهدها السوق منذ أكثر من عقدين.

في 29 سبتمبر، بلغ العائد لأجل 30 عاماً نحو 5.61%–5.62% خلال التداولات اليومية، وهو أعلى مستوى له منذ يونيو 2002. وبحلول 30 سبتمبر، أظهر منحنى الخزانة اليومي الرسمي أن العائد الاسمي لأجل 30 عاماً بلغ 5.64%.

للوهلة الأولى، يبدو هذا مجرد خبر آخر عن سوق السندات.

لكنني أعتقد أنه أكثر أهمية بكثير من ذلك.

فالطرف الطويل من منحنى الخزانة يعيد عملياً تسعير تكلفة رأس المال للنظام المالي بأكمله.

الرهن العقاري.

الاقتراض المؤسسي.

تمويل الحكومة.

أسواق الائتمان.

تقييمات الأسهم.

وفي نهاية المطاف، معدل الخصم الذي يستخدمه المستثمرون عند تحديد قيمة الأرباح المستقبلية اليوم.

ولهذا السبب يحمل عائد السندات لأجل 30 عاماً أهمية كبيرة.

لكن هناك تفصيلاً مهماً هنا:

هذه الحركة لا تتعلق ببساطة بتوقعات الاجتماع المقبل للاحتياطي الفيدرالي.

يتأثر الطرف القصير من المنحنى بدرجة كبيرة بتوقعات السياسة النقدية. أما الطرف الطويل، فيعكس أيضاً توقعات التضخم، والمخاطر المالية، وإمدادات سندات الخزانة، وعلاوة الأجل، وحجم التعويض الذي يطلبه المستثمرون مقابل حيازة ديون طويلة الأجل.

وهنا تصبح الحركة الحالية مثيرة للاهتمام.

ظل الاقتصاد الأمريكي أكثر صموداً مما توقع كثيرون، في حين لم تختف ضغوط التضخم. وفي الوقت نفسه، أضافت أسعار النفط والتطورات الجيوسياسية مصدراً آخر لعدم اليقين.

والنتيجة مزيج صعب:

مخاطر تضخم أعلى + نشاط اقتصادي قوي + اقتراض حكومي كثيف + عوائد طويلة الأجل مرتفعة.

يجسد أحدث توقعات منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية لشهر سبتمبر هذا التوتر جيداً. فقد رفعت توقعاتها للنمو العالمي في 2026 إلى 2.9%، لكنها خفضت توقعاتها لعام 2027 إلى 3.0%، محذرةً من أن ارتفاع أسعار الفائدة، وزيادة ضغوط الأسعار، والمخاطر المالية قد تثقل كاهل النمو. كما سلطت الضوء على ارتفاع تكاليف الاقتراض طويلة الأجل وكثافة إصدار السندات من جانب الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي.

وهنا أبدأ في النظر إلى $NAS100 .

تتأثر أسهم التكنولوجيا بشكل خاص بالتغيرات في العوائد طويلة الأجل، لأن جزءاً كبيراً من تقييماتها يعتمد على الأرباح والتدفقات النقدية المتوقعة بعد سنوات في المستقبل.

وعندما يرتفع معدل الخصم، تصبح تلك التدفقات النقدية المستقبلية أقل قيمة بحسب مقاييس اليوم.

هذا لا يعني أن أسهم ناسداك يجب أن تنخفض تلقائياً في كل مرة ترتفع فيها عوائد الخزانة.

لقد رأينا العكس يحدث بالفعل.

فالأرباح القوية، والاستثمار في الذكاء الاصطناعي، وتوقعات استمرار نمو الإنتاجية، يمكن أن تعوض جزءاً من ضغط التقييم الناتج عن ارتفاع أسعار الفائدة.

ولهذا تحديداً تصبح البيئة الحالية مثيرة للاهتمام.

فالسوق يختبر عملياً ما إذا كان نمو الأرباح المدفوع بالذكاء الاصطناعي قادراً على مواصلة تجاوز الضغط الناجم عن ارتفاع تكاليف رأس المال.

لذلك لن أختزل الأمر في المعادلة التالية:

"ارتفاع عائد السندات لأجل 30 عاماً = انخفاض NAS100."

العلاقة أكثر تعقيداً بكثير.

السؤال الحقيقي هو ما إذا كانت العوائد ترتفع لأن الاقتصاد قوي وتوقعات الأرباح تتحسن، أم لأن المستثمرين يطالبون بعلاوة مخاطر أعلى بكثير مقابل التضخم، والعجز المالي، والديون طويلة الأجل.

وقد تنتج هاتان الحالتان نتائج مختلفة جداً للأسهم.

هناك جزء آخر من المنحنى يستحق المتابعة.

لقد تقلص الفارق بين عوائد سندات الخزانة قصيرة الأجل وطويلة الأجل بدرجة كبيرة مقارنة بالمستويات التي كان عليها في وقت سابق من الدورة. لكن لا ينبغي التعامل مع المنحنى نفسه باعتباره عدّاً تنازلياً بسيطاً نحو الركود.

وقد أظهر الانعكاس الذي حدث بين 2022 و2024 السبب في ذلك تحديداً.

يمكن أن يكون منحنى العوائد المقلوب إشارة تحذير مهمة، لكن التوقيت بين الانعكاس والضعف الاقتصادي متغير بدرجة كبيرة، كما يمكن أن تظل الإشارة مشوهة بفعل الظروف النقدية وظروف ما بعد الجائحة غير المعتادة.

بالنسبة لي، المؤشر الأكثر فائدة هو الأوضاع المالية الكامنة خلف المنحنى.

هل تستمر تكاليف الاقتراض في الارتفاع؟

هل تتسع فروق ائتمان الشركات؟

هل تظل معدلات الرهن العقاري مرتفعة؟

هل تجد الشركات أن إعادة التمويل أصبحت أكثر تكلفة؟

والأهم بالنسبة إلى $NAS100:

هل تستطيع شركات التكنولوجيا مواصلة تحقيق نمو في الأرباح بسرعة كافية لتبرير رأس المال المتزايد التكلفة؟

هذه هي المعركة الحقيقية.

هناك أيضاً تناقض غير معتاد في سوق اليوم.

تقول منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية إن النمو العالمي كان أكثر صموداً من المتوقع، ويرجع ذلك جزئياً إلى استمرار الاستثمار المرتبط بالذكاء الاصطناعي في دعم الإنتاج والتجارة. وفي الوقت نفسه، تسهم طفرة الاستثمار نفسها في الذكاء الاصطناعي في زيادة اقتراض الشركات والمخاطر في الأسواق المالية.

وهكذا، يدعم الذكاء الاصطناعي النمو الاقتصادي ويسهم في الوقت نفسه في زيادة الطلب على رأس المال.

وهذا تمييز مهم.

إذا واصل الاستثمار في الذكاء الاصطناعي توليد نمو قوي في الإنتاجية والأرباح، فقد يمتص الاقتصاد العوائد المرتفعة.

لكن إذا ارتفعت تكلفة رأس المال بوتيرة أسرع من العوائد التي يولدها الاستثمار الجديد، فإن معادلة التقييم تتغير.

ولهذا أعتقد أن عائد سندات الخزانة لأجل 30 عاماً يستحق اهتماماً أكبر بكثير من مجرد مراقبة ما إذا كان سيتجاوز مستوى نفسياً آخر.

فالسوق لا يسأل فقط:

"هل ستصل العوائد إلى 6%؟"

السؤال الأهم هو:

"ماذا سيحدث للنمو والتقييمات والأوضاع المالية إذا ظلت العوائد طويلة الأجل قريبة من هذه المستويات لفترة ممتدة؟"

بالنسبة إلى $NAS100، سأراقب أربعة عوامل معاً:

عائد 30Y → عائد 10Y → العوائد الحقيقية → توقعات الأرباح.

إذا ارتفعت العوائد بينما ظلت توقعات الأرباح قوية، فقد تواصل أسهم التكنولوجيا امتصاص الضغوط.

أما إذا ارتفعت العوائد بينما بدأت توقعات الأرباح في التدهور، فسيصبح ضغط التقييم أصعب بكثير على التجاهل.

وإذا استقرت العوائد في نهاية المطاف أو انخفضت بينما ظلت أرباح الذكاء الاصطناعي قوية، فقد يغير هذا المزيج مشهد المخاطر والعوائد مجدداً بدرجة كبيرة.

ولهذا لا أرى أن الأمر مجرد قصة عن سوق السندات.

إنها قصة تقييمات.

إنها قصة تمويل.

إنها قصة تضخم.

وهي بصورة متزايدة قصة عن الذكاء الاصطناعي.

لا يزال الاقتصاد العالمي يظهر صموداً. وتُعد توقعات منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية للنمو بنسبة 2.9% في 2026 دليلاً على أن البيئة الحالية لم تتحول إلى سيناريو أساسي لركود عالمي.

لكن الصمود لا يعني أن الأوضاع المالية غير مهمة.

فعائد سندات الخزانة لأجل 30 عاماً الذي يتجاوز 5.6% يغير معدل العائد المطلوب تقريباً لكل أصل طويل الأجل.

"المرساة" لم تنكسر.

لكنها تتحرك.

وعندما تتحرك المرساة، يتعين على كل أصل مسعّر حولها تعديل توقعاته.

وبالنسبة إلى $NAS100، أعتقد أن هذا هو الجزء الذي يستحق المتابعة.

ليس شمعة يوم واحد.

وليس خبراً واحداً.

السؤال الأكبر هو ما إذا كان نمو الأرباح قادراً على مواصلة تبرير تقييمات اليوم، بينما يستقر أهم عائد خالٍ من المخاطر طويل الأجل في العالم عند مستويات شوهدت آخر مرة في 2002.

تلك هي المعركة الاقتصادية الكلية الحقيقية التي تدور تحت سطح السوق.

قم بأبحاثك الخاصة.