#MicronReportQ4Earnings

منحت Micron السوق ربعاً قوياً جداً، لكن الجزء المثير للاهتمام في هذا التقرير لا يقتصر ببساطة على أن $MU تفوقت على التوقعات.

بل يتمثل في ما تخبرنا به الأرقام عن المرحلة التالية من دورة ذاكرة الذكاء الاصطناعي.

أعلنت Micron عن إيرادات بلغت 54.23 مليار دولار في الربع المالي الرابع، بارتفاع حاد من 41.46 مليار دولار في الربع السابق. وبلغت ربحية السهم وفق مبادئ المحاسبة غير المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً 33.42 دولاراً، بينما بلغ هامش الربح الإجمالي وفق المبادئ نفسها 87%. هذه أرقام استثنائية بحد ذاتها، لكن التركيز على تجاوز التوقعات المعلن عنه فقط سيغفل القصة الأكبر.

الإشارة الحقيقية تأتي من الأرقام المستقبلية.

تتوقع Micron أن تبلغ إيرادات الربع المالي الأول من 2027 نحو 61.5 مليار دولار ± 1.5 مليار دولار، مع ربحية سهم وفق مبادئ المحاسبة غير المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً تبلغ نحو 38.15 دولاراً ± 1.00 دولار، وهامش ربح إجمالي وفق المبادئ نفسها يبلغ نحو 86.25%. بعبارة أخرى، لا تصف الإدارة القوة الحالية بأنها أمر ينتهي مع السنة المالية 2026. فالشركة تدخل السنة المالية 2027 مع زيادة أخرى في الإيرادات المتوقعة.

ثم هناك HBM.

قبل هذا التقرير، كانت HBM4 من أبرز الأمور التي أردت متابعتها، لأن قصة ذاكرة الذكاء الاصطناعي يجب في نهاية المطاف أن تتجاوز HBM3E. وكانت Micron قد قالت بالفعل إن HBM4 دخلت مرحلة الشحنات ذات الحجم الكبير لعميلها الرئيسي، مع إرسال عينات تأهيل إلى عملاء إضافيين. كما تعمل الشركة على تطوير HBM4E، مع توقع بدء الإنتاج بحجم كبير في 2027 تقويمياً.

وهذا مهم لأن البنية التحتية للذكاء الاصطناعي لا تطلب ببساطة «مزيداً من الشرائح». فمعمارية الذاكرة نفسها تزداد أهمية للأداء الإجمالي للنظام.

وبحسب مواصفات منتجات Micron، صُمم منتج HBM4 بسعة 36GB وبارتفاع 12-high لمنصات الذكاء الاصطناعي من الجيل التالي، ويوفر نطاقاً ترددياً يتجاوز 2.8 TB/s. كما عرضت الشركة إعداد HBM4 بسعة 48GB وبارتفاع 16-high، موضحةً الاتجاه التالي الذي يمكن أن تصل إليه السعة لكل حزمة.

لكن ربما يكون التغيير الأكثر إثارة للاهتمام في تقرير الأرباح هذا هو وضوح الرؤية بشأن الطلب المستقبلي.

أفادت Reuters بأن التزامات عملاء Micron طويلة الأجل ارتفعت إلى 32 مليار دولار، مقارنةً بـ22 مليار دولار في يونيو، بينما بلغت التزامات الأداء المتبقية 150 مليار دولار، مقابل 100 مليار دولار سابقاً. وتكتسب هذه الالتزامات أهمية لأنها توفر وضوحاً أكبر بشأن الطلب المستقبلي مقارنةً برقم أرباح ربع سنوي واحد.

وهنا أعتقد أن قصة Micron تصبح أكثر إثارة للاهتمام.

لطالما كان قطاع الذاكرة دورياً. يتوسع المعروض، وتتغير الأسعار، وتتحرك الهوامش، وفي نهاية المطاف تنقلب الدورة.

ويخلق التوسع في الذكاء الاصطناعي هيكل طلب مختلفاً، لأن أنظمة الذكاء الاصطناعي المتقدمة تتطلب سعة ذاكرة ونطاقاً ترددياً أكثر تطوراً على نحو متزايد. وقد وصفت Micron نفسها الذاكرة بأنها تزداد أهمية استراتيجية مع توسع معماريات الذكاء الاصطناعي.

لذلك فالسؤال ليس ببساطة:

«هل تستطيع Micron بيع المزيد من الذاكرة؟»

السؤال الأفضل هو:

«هل تستطيع Micron مواصلة تحويل الطلب على الذكاء الاصطناعي إلى نمو مستدام مرتفع الهامش مع توسيع الطاقة الإنتاجية؟»

هذا هو الجزء الذي سأراقبه من الآن فصاعداً.

لأن الطلب القوي ليس سوى أحد جانبي المعادلة.

لا يزال يتعين على Micron تنفيذ خطط HBM4، والاستعداد لـ HBM4E، وتوسيع الطاقة التصنيعية، والحفاظ على معدلات الإنتاج السليم، وإدارة الإنفاق الرأسمالي، وصون الهوامش مع دخول إمدادات إضافية إلى السوق.

ويزداد عام 2027 أهمية على نحو متزايد.

وتتوقع Micron أن تسهم منشأة التغليف المتقدم لـ HBM في سنغافورة إسهاماً كبيراً في إمدادات HBM خلال 2027 تقويمياً، بينما يُتوقع أيضاً أن يتسارع إنتاج HBM4E خلال ذلك العام.

لذلك لدينا الآن عدة قطع من الأحجية تتحرك في الوقت نفسه:

نتائج قياسية للسنة المالية 2026.

توجيهات بإيرادات أعلى للسنة المالية 2027.

إنتاج HBM4 بالفعل بحجم كبير.

تحرك HBM4E نحو الإنتاج في 2027.

التزامات استراتيجية كبيرة من العملاء.

واستمرار الاستثمار في الطاقة التصنيعية.

وهذا لا يلغي المخاطر.

فقد تتغير دورة الذاكرة سريعاً إذا توسع المعروض بوتيرة تفوق الطلب، أو ضعفت الأسعار، أو جاءت معدلات الإنتاج السليم مخيبة للآمال، أو تباطأ الإنفاق على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي في نهاية المطاف.

ولهذا لن أختزل القصة بأكملها في عبارة «تجاوزت MU توقعات الأرباح، ولذلك ينبغي للسهم أن يرتفع».

الخلاصة الأكثر فائدة هي أن Micron قدمت أدلة أقوى بكثير على أن الطلب الحالي على الذاكرة المدفوع بالذكاء الاصطناعي يمتد إلى ما بعد ربع واحد.

وعلى السوق الآن أن يقرر مقدار هذا النمو المستقبلي الذي انعكس بالفعل في التقييم.

بالنسبة إليّ، هذا هو النقاش الحقيقي بعد تقرير الأرباح هذا.

كان الربع قوياً.

والأرقام المستقبلية قوية.

ويتقدم تنفيذ HBM.

كما توفر التزامات العملاء وضوحاً أكبر بكثير بشأن الطلب المستقبلي.

لكن الفصل التالي سيتعلق بمدى قدرة Micron على الحفاظ على هذا المزيج من الطلب والأسعار والانضباط في الطاقة الإنتاجية والهوامش.

فهنا إما أن تتحول أطروحة ذاكرة الذكاء الاصطناعي إلى قصة هيكلية أطول أجلاً، أو تبدأ في نهاية المطاف بالظهور كدورة ذاكرة أخرى.

ولا أعتقد أننا بحاجة إلى التخمين.

فالأرقام تقدم لنا الآن معلومات أكثر.

راقبوا HBM.

راقبوا الطاقة الإنتاجية.

راقبوا الهوامش.

راقبوا التزامات العملاء.

والأهم من ذلك، راقبوا ما إذا كانت Micron قادرة على تحويل طلب الذكاء الاصطناعي الحالي إلى قوة أرباح مستدامة طوال السنة المالية 2027 وما بعدها.

هذا هو الجزء الأهم بالنسبة إليّ في هذا التقرير.

أجروا أبحاثكم الخاصة.