#CorePCEandGDPFinalReading $XAUT $US500 $BTC $ETH

اتضح أن قراءة PCE لم تعزز توقعات «ارتفاع الفائدة لفترة أطول» على الإطلاق. بل فعلت العكس، وبفارق أكبر مما توقعت قبل صدورها.

جاء PCE الأساسي عند 3.0% على أساس سنوي، انخفاضاً من 3.3% في يوليو، مقابل توقعات إجماعية بلغت 3.3%. وبلغ الأساسي الشهري 0.2%، دون التوقعات البالغة 0.3%. أما التضخم العام فسجل 3.4%، وهو أقل بكثير من 3.7% التي كان الجميع يستعد لها. لم يكن ذلك تفوقاً هامشياً، بل مفاجأة حقيقية، وتعامل السوق معها على هذا الأساس، إذ خفض فوراً تقريباً احتمالات رفع الاحتياطي الفيدرالي للفائدة مرة أخرى في أكتوبر.

لكن الجزء الذي يعقد قراءتي لهذه البيانات فعلياً هو أن BEA أجرى في الإصدار نفسه مراجعة سنوية شاملة لمنهجيته، وأعاد صياغة طريقة قياس البرمجيات والخدمات القانونية ورسوم إدارة المحافظ. وكانت هذه الفئات الثلاث من بين أكثر مكونات التضخم الأساسي ارتفاعاً طوال العام. وقد رجح اقتصاديون لدى مصرفين كبيرين على الأقل علناً أن تؤدي المراجعة وحدها إلى خفض الرقم الأساسي بنحو 0.1 إلى 0.2 نقطة. أما الانخفاض الفعلي فبلغ 0.3 نقطة. لذلك فإن بعض هذا التراجع في التضخم حقيقي، وبعضه الآخر ناتج عن تغير أداة القياس أثناء السباق. ولا أعتقد أن أي جهة خارج BEA تستطيع حتى الآن الفصل بدقة بين هذين الأثرين، وسأتحفظ تجاه أي شخص يزعم قدرته على ذلك بثقة كاملة في الوقت الحالي.

ما أعود إليه مراراً هو أن هذه البيانات صدرت في اليوم نفسه الذي كان فيه الذهب قد انهار بالفعل، وكانت عوائد السندات عند أعلى مستوى لها في 24 عاماً. إشارتان اقتصاديتان كليتان مختلفتان تماماً وتشيران في اتجاهين متعاكسين: قراءة تضخم آخذة في التراجع، وسوق عوائد تصرخ منذ أسبوع كامل بشأن ضغوط الديون الهيكلية. عادةً ما تكون قراءة تضخم ضعيفة كهذه إيجابية بوضوح للأصول عالية المخاطر وسلبية للدولار. لكن عندما تظهر إلى جانب سوق سندات متوترة إلى هذا الحد لأسباب لا علاقة لها بمسار أسعار الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي، تصبح القراءة أكثر تعقيداً مما يوحي به الرقم الرئيسي.

كان BTC وETH قد صمدا بشكل جيد نسبياً قبيل هذا الإصدار، والمفاجأة السلبية الحقيقية في بيانات التضخم هي من النوع الذي ينبغي أن يدعم استمرار هذا الأداء؛ فعادةً ما يعني انخفاض الضغوط على توقعات أسعار الفائدة مساحة أكبر لشهية المخاطرة. لكن ما إذا كان ذلك سيتحقق فعلاً خلال الجلسات المقبلة، أو ما إذا كانت مشكلات سوق السندات نفسها ستصبح القصة الأهم بغض النظر عما أظهره PCE، فهذا ما أريد مراقبته بدلاً من افتراضه.

رد فعل الذهب هو ما يثير فضولي أكثر. فقد كان قد تراجع بقوة قبل صدور هذا الرقم حتى، ما أبلغني بأن مراكز التداول أصبحت مفرطة في اتجاه واحد. وتزيل قراءة التضخم الضعيفة سبباً من أسباب مواصلة بيع الذهب. فإذا ظل الذهب عاجزاً عن جذب الطلب بعد قراءة مواتية له إلى هذا الحد، فذلك يخبرني بأن الهبوط يملك زخماً خاصاً به لا يتعلق فعلياً بتوقعات التضخم على الإطلاق، بل بشيء آخر تماماً، وربما يرتبط بديناميكيات العرض والطلب نفسها التي تضرب السندات طويلة الأجل.

لا أملك استنتاجاً واضحاً هنا، وأعتقد أن التظاهر بامتلاك واحد سيكون ضرباً من عدم الأمانة. إن صدور قراءة أضعف من المتوقع، وهي ناتجة جزئياً عن تراجع حقيقي وجزئياً عن تغيير في القياس، في خضم سوق سندات تعاني ضغوطاً هيكلية حقيقية، لا يمثل سيناريو بسيطاً من نوع «الإقبال على المخاطرة وشراء كل شيء». ثمة قصتان تجريان في الوقت نفسه، وأفضل أن أراقب كيف سيتفاعل كل أصل فعلياً خلال اليوم أو اليومين المقبلين بدلاً من إعلان فائز الآن.

ما سيغير رأيي نحو قراءة أوضح مفادها أن «التضخم يتراجع فعلاً» هو أن تؤكد بيانات سبتمبر، المقرر صدورها في نهاية أكتوبر، هذا الاتجاه من دون أن تتولى مراجعة منهجية أخرى إنجاز نصف المهمة. وحتى ذلك الحين، أتعامل مع رقم اليوم باعتباره مشجعاً، لكنه غير موثوق تماماً بمفرده.

هل غيّر رقم اليوم طريقة تموضعك، أم أنك تنتظر قراءة أوضح قبل تعديل أي شيء؟

ليست هذه نصيحة مالية، وأجرِ دائماً أبحاثك الخاصة قبل اتخاذ أي قرار تداول أو استثمار.