Featured

#美国30年期国债收益率2002年以来新高 صدمة عائد الطرف الطويل عند 5.60% تعيد تسعير المخاطر العالمية

تجاوز عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عاماً مستوى لا تستطيع الأسواق تجاهله بسهولة. فقد لامس نحو 5.61% خلال التداول في 29 سبتمبر، وهو أعلى مستوى له منذ يونيو 2002، بينما بلغ عائد التكافؤ الرسمي للخزانة نحو 5.59%. وفي 30 سبتمبر، ظل العائد عند نحو 5.60%، ما يدل على أن الأمر ليس مجرد قفزة في جلسة واحدة.

تكمن أهمية هذه الحركة ليس في الرقم نفسه فحسب، بل في مصدر الضغوط. فالطرف الطويل من منحنى العائد يرتفع، حتى مع ازدياد تعقيد التوقعات بشأن سياسة الاحتياطي الفيدرالي على المدى القريب. ويطالب السوق بتعويض أكبر مقابل الاحتفاظ بالديون الأمريكية طويلة الأجل، وسط مخاطر التضخم المستمرة، وكثافة إصدارات الخزانة، وقوة النشاط الاقتصادي، وارتفاع أسعار الطاقة. كما تجاوز عائد السندات لأجل 10 سنوات 5.2%، مسجلاً أعلى مستوى له منذ سنوات.

يخلق ذلك وضعاً اقتصادياً كلياً مختلفاً عن رواية بسيطة مفادها أن «الاحتياطي الفيدرالي يرفع أسعار الفائدة». وكان عائد سندات الخزانة لأجل عامين أكثر حساسية لتوقعات السياسة النقدية الفورية، بينما يعكس عائد السندات لأجل 30 عاماً قائمة أطول بكثير من المخاطر: التضخم، والاقتراض المالي، وعلاوة الأجل، ومعروض السندات، والثقة في القوة الشرائية على المدى الطويل. ولهذا أراقب الطرف الطويل عن كثب أكثر من رواية سعر الفائدة الرئيسية للاحتياطي الفيدرالي.

ويستحق منحنى العائد الانتباه أيضاً. فاستواء المنحنى بحد ذاته لا يؤكد حدوث ركود، كما أظهر الانقلاب الذي شهدته الفترة 2022–2024 سبب عدم وجوب تعامل المستثمرين مع المنحنى باعتباره مؤشراً تلقائياً على الركود. أما الإشارة الأكثر فائدة بالنسبة إليّ فهي ما إذا كانت العوائد المرتفعة طويلة الأجل ستبدأ في الانتقال إلى فروق الائتمان، ومعدلات الرهن العقاري، وتكاليف تمويل الشركات، وتقييمات الأسهم.

وهناك تناقض مهم آخر في السوق الحالية: فقد ظل النمو الاقتصادي صامداً نسبياً، بينما ترتفع تكلفة رأس المال. ورفعت منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية مؤخراً توقعاتها للنمو العالمي في 2026 إلى 2.9%، لكنها حذرت أيضاً من أن ارتفاع أسعار الفائدة، وزيادة ضغوط الأسعار، وضعف نمو الدخل الحقيقي ستؤدي إلى اعتدال الزخم. وخُفّضت توقعاتها للنمو في 2027 إلى 3.0%.

وتكتسب هذه التركيبة أهمية لأن $NAS100 تقييم شركات النمو المرتفع يعتمد بدرجة كبيرة على التدفقات النقدية المستقبلية، ولذلك يمكن للارتفاع المستمر في العوائد طويلة الأجل أن يزيد معدل الخصم المطبق على تلك الأرباح. ولا يزال السوق قادراً على استيعاب العوائد المرتفعة عندما يكون نمو الأرباح قوياً، لكن قدرته على التحمل تنخفض كثيراً إذا واصلت العوائد الارتفاع بينما بدأت توقعات الأرباح في الضعف.

لذلك لا تقتصر مستوياتي الرئيسية على عائد السندات لأجل 30 عاماً نفسه. يمثل 5.60% نقطة المرجع الاقتصادي الكلي الفورية؛ وسيشير نطاق 5.70%–5.80% إلى موجة ارتفاع أخرى، بينما ستوحي العودة المستمرة إلى ما دون 5.40% بانحسار بعض الضغوط على الطرف الطويل. وبالنسبة إلى $NAS100، سأراقب ما إذا كانت العوائد المرتفعة ستترافق مع تراجع اتساع السوق وضعف ريادة قطاعات أشباه الموصلات والذكاء الاصطناعي، بدلاً من التفاعل مع عنوان الخزانة وحده.

تتمثل أكبر إشارة للأصول العالمية الآن في ما إذا كان 5.60% سيصبح سقفاً أم خط أساس جديداً. فإذا استقرت العوائد عند هذا المستوى، فقد تواصل الأسهم والعملات المشفرة استيعاب معدل الخصم الأعلى من خلال الأرباح والسيولة. أما إذا واصل الطرف الطويل الارتفاع بينما ظلت المخاوف المتعلقة بالتضخم والمالية العامة مرتفعة، فستصبح آلية إعادة التسعير أوسع بكثير، من تقييمات التكنولوجيا والرهون العقارية إلى اقتراض الشركات وتدفقات رأس المال العالمية.

لذلك تتمحور الصفقة حول مراقبة العلاقة بين العوائد والأصول عالية المخاطر، لا حول التنبؤ بالحركة التالية انطلاقاً من رقم واحد. ويشكل عائد سندات الخزانة لأجل 30 عاماً، وعائد السندات لأجل 10 سنوات، و$NAS100 اتساع السوق، وريادة الذكاء الاصطناعي/أشباه الموصلات، وظروف الائتمان لوحة المتابعة التي سأبقيها أمامي مع تطور إعادة تسعير سوق السندات هذه. @Gate_Square