Featured

#US30-YearTreasuryYieldHits5.595%,HighestSince2002

الرقم الذي لفت انتباهي هذا الأسبوع لم يكن Bitcoin أو الذهب أو سوق الأسهم.

بل كان عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عاماً، الذي لامس 5.62%.

ويكتسب هذا المستوى أهميته لأنه يعيدنا إلى جزء من السوق لم نشهده منذ أكثر من عقدين. فقد بلغ عائد السندات لأجل 30 عاماً أعلى مستوى له منذ 2002، فيما ارتفع عائد السندات لأجل 10 أعوام أيضاً إلى أعلى مستوى له منذ عدة أعوام. وهذا ليس مجرد تحرك آخر على الرسم البياني، بل يخبرنا بأن المستثمرين يطالبون بتعويض أكبر بكثير مقابل الاحتفاظ بالديون الحكومية الأمريكية طويلة الأجل.

وهنا أعتقد أن القصة الأكبر تبدأ.

عندما تتحرك أسعار الفائدة قصيرة الأجل، فإن السوق يتفاعل في الغالب مع التوقعات المتعلقة بالسياسة النقدية.

لكن عندما تستمر العوائد طويلة الأجل في الارتفاع، يصبح النقاش أوسع بكثير.

التضخم.

الاقتراض الحكومي.

إصدار الديون.

النمو الاقتصادي.

وحجم المخاطر التي يعتقد المستثمرون أنهم يتحملونها عند حجز أموالهم في سندات طويلة الأجل.

ولهذا لا أرى أن الأمر يقتصر على «عمليات بيع للسندات».

فالسوق يعيد تسعير تكلفة الأموال لفترة أطول بكثير.

كان الاحتياطي الفيدرالي قد رفع سعر الفائدة الأساسي إلى 3.75%–4.00% في سبتمبر، في أول زيادة له منذ أكثر من ثلاثة أعوام. وفي الوقت نفسه، لا يزال التضخم أعلى من هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%، بينما تؤدي أسعار الطاقة المرتفعة إلى خلق مصدر آخر لضغوط التضخم.

ومن المثير للاهتمام أن أحدث البيانات غيّرت بالفعل جزءاً من قصة رفع أسعار الفائدة. فقد بلغ تضخم نفقات الاستهلاك الشخصي PCE في أغسطس 3.4% على أساس سنوي، وهو أقل من نسبة 3.7% التي توقعها الاقتصاديون، كما أظهرت أسعار العقود الآجلة في 30 سبتمبر أن احتمال رفع الفائدة في أكتوبر لا يتجاوز نحو الثلث.

لذلك لا يقول السوق ببساطة: «سيواصل الاحتياطي الفيدرالي رفع الفائدة».

أما الرسالة الأكثر تعقيداً فهي أن العوائد طويلة الأجل يمكن أن تظل مرتفعة حتى عندما تتغير التوقعات بشأن الخطوة المقبلة للاحتياطي الفيدرالي.

وهذا التمييز مهم للغاية.

لأنه إذا كانت الزيادة الكاملة في عوائد سندات الخزانة مرتبطة بالاحتياطي الفيدرالي فقط، لكان تغير التوقعات بشأن أكتوبر قد أدى إلى انعكاس أكبر بكثير في العوائد طويلة الأجل.

لكن الطرف الأطول أجلاً من منحنى العائد لا يزال يواجه ضغوطاً.

وهذا يشير إلى أن المستثمرين يفكرون أيضاً في المعروض طويل الأجل من الديون الحكومية، ومخاطر التضخم، والتعويض الذي يطلبونه مقابل الاحتفاظ بالسندات لعقود.

وهنا يصبح معروض سندات الخزانة مهماً.

تحتاج الحكومة الأمريكية إلى مواصلة إعادة تمويل الديون القائمة، مع تمويل العجز المالي الكبير أيضاً. وعندما تزداد كمية الديون التي يتعين على السوق استيعابها، يمكن للمستثمرين أن يطالبوا بعوائد أعلى لتحمل مخاطر المدة.

وهذا لا يعني تلقائياً أن أزمة مالية تلوح في الأفق.

لكنه يعني أن تكلفة التمويل أصبحت أكثر أهمية مما كانت عليه عندما كانت أسعار الفائدة قريبة من الصفر.

ولهذا أيضاً يمكن أن تصبح البيئة الحالية غير مريحة للأصول عالية المخاطر.

فالعوائد طويلة الأجل المرتفعة تزيد العائد المتاح من أصول الدخل الثابت الأقل خطورة نسبياً. وفي الوقت نفسه، ترفع معدل الخصم المستخدم لتقييم أرباح الشركات المستقبلية.

ويمكن لهذا المزيج أن يضغط على أسهم النمو مرتفعة التقييم، خصوصاً الشركات التي تعتمد تقييماتها بدرجة كبيرة على أرباح متوقعة بعد أعوام.

ويمكن لآلية الانتقال نفسها أن تصل إلى سوق العملات المشفرة.

لا ينخفض Bitcoin آلياً في كل مرة يرتفع فيها عائد السندات لأجل 30 عاماً، لكن السيولة العالمية وتكلفة رأس المال مهمتان. فعندما يصبح المستثمرون أكثر تحوطاً تجاه المدة والرافعة المالية، يمكن أن تشعر الأصول المضاربية بالضغط أسرع من الأصول التقليدية.

أما الذهب فقصته أكثر تعقيداً.

يمكن للعوائد المرتفعة أن تخلق رياحاً معاكسة ناتجة عن تكلفة الفرصة البديلة، لأن الذهب لا يدر دخلاً من الفائدة. لكن المخاوف المتعلقة بالتضخم والاستدامة المالية ومخاطر النظام المالي يمكن أن تدعم الطلب على الذهب في الوقت نفسه.

وهكذا يمكن لتحرك كلي واحد أن يخلق قوى مختلفة تماماً عبر الأصول المختلفة.

وهذا ما يجعل هذه البيئة مثيرة للاهتمام.

كما أنني لن أصف ما نراه بأنه أزمة حتى الآن.

والسؤال الأكثر فائدة هو ما إذا كان هذا مجرد إعادة تسعير لأسعار الفائدة طويلة الأجل، أم بداية لتدهور أكثر خطورة بكثير في أوضاع سوق السندات.

وبالنسبة لي، هناك عدة أمور تستحق المتابعة من الآن.

أولاً، هل سيواصل عائد السندات لأجل 30 عاماً تسجيل مستويات قياسية جديدة، أم سيستقر حول المستويات الحالية؟

ثانياً، ماذا سيحدث للتضخم خلال الأشهر القليلة المقبلة؟

ثالثاً، هل سيظل الاحتياطي الفيدرالي مركزاً على التضخم مع تشديد الأوضاع المالية؟

وأخيراً، ما حجم المعروض الإضافي من سندات الخزانة الذي يتعين على السوق استيعابه عند هذه العوائد؟

ستخبرنا هذه العوامل بأكثر بكثير مما تخبرنا به حركة يومية دراماتيكية واحدة.

لقد رأينا بالفعل أن الأمر لا يقتصر على الولايات المتحدة. فقد ارتفعت عوائد السندات طويلة الأجل في عدة أسواق رئيسية، وشهدت اليابان أيضاً مستويات مرتفعة لم تسجلها منذ عقود. ووصفت رويترز سبتمبر بأنه أحد أكثر الأشهر اضطراباً لأسواق السندات العالمية منذ أعوام.

وهذا هو الجزء الذي لا أريد تجاهله.

لو كانت هذه قصة أمريكية فقط، لكان التفسير أسهل.

لكن عندما تعيد عدة أسواق رئيسية للسندات التسعير في الوقت نفسه، فإن الأمر يبدأ في الظهور كتعديل أوسع في تكلفة رأس المال العالمية.

وهذا يغير الطريقة التي أنظر بها إلى كل أصل عالي المخاطر.

أنا لا أحاول التنبؤ بانهيار الأسهم أو بضرورة انخفاض Bitcoin لمجرد أن عوائد سندات الخزانة مرتفعة.

فالسوق أكثر تعقيداً من ذلك.

لكنني أعتقد أن عصر التعامل مع السيولة باعتبارها رخيصة بصورة دائمة أصبح من الأصعب تبريره.

إن وصول عائد سندات الخزانة لأجل 30 عاماً إلى 5.62% يذكّرنا بأن للمال سعراً من جديد.

وعندما يتغير سعر الأموال طويلة الأجل، يتعين على التقييمات والرافعة المالية والرهون العقارية واقتراض الشركات والتمويل الحكومي وسيولة العملات المشفرة أن تتكيف بطريقة ما.

وبالنسبة لي، فإن أهم رسم بياني الآن لا يُظهر بالضرورة مستوى الدعم التالي لـ BTC.

فقد يكون الرسم البياني الذي يخبرنا بما يطالب به المستثمرون لإقراض الأموال للحكومة الأمريكية لمدة 30 عاماً.

لأنه إذا واصل هذا الرقم التحرك صعوداً، فستمتد التداعيات إلى ما هو أبعد بكثير من سوق السندات.

السؤال الحقيقي ليس ما إذا كان 5.62% يمثل القمة.

بل ما إذا كان السوق بدأ يتقبل تكلفة أعلى هيكلياً لرأس المال.

هذه هي الإشارة التي أراقبها.

أجرِ بحثك الخاص. في بيئة كهذه، يمكن للرافعة المالية أن تحول تعديلاً كلياً عادياً إلى مشكلة أكبر بكثير وبسرعة شديدة.