#US30-YearTreasuryYieldHits5.595%,HighestSince2002
من وجهة نظري، تبدو هذه الحالة أقل ارتباطاً بقصة بسيطة عن «سعر فائدة الاحتياطي الفيدرالي»، وأكثر ارتباطاً بالثقة في سوق السندات طويلة الأجل أو بما يسمى علاوة الأجل.

ارتفع عائد سندات الخزانة لأجل 30 عاماً بالفعل فوق 5.6%، ليصل إلى مستويات شوهدت آخر مرة في حدود عام 2002، بينما يحوم عائد السندات لأجل 10 سنوات حول 5.25%.

أما بالنسبة إلى ما أعتقد أنه يقود هذا التحرك:

1. صدمة تضخمية مدفوعة بالطاقة
تشكل أسعار النفط المرتفعة باستمرار مشكلة، لا سيما بالنسبة إلى السندات طويلة الأجل. فإذا توقع المستثمرون أن يؤدي التضخم المدفوع بالطاقة إلى إبقاء التضخم العام والأساسي مرتفعين، فسوف يطالبون بعوائد أعلى للاحتفاظ بسندات لأجل 30 عاماً. وقد لامست أسعار خام برنت مؤخراً مستويات تتجاوز 100 دولار في بعض الأحيان.

2. الأمر لا يتعلق بالاحتياطي الفيدرالي وحده
من اللافت أنه في الوقت الذي ارتفع فيه عائد السندات لأجل 30 عاماً بشكل حاد، ظل عائد السندات لأجل عامين مستقراً نسبياً. ويشير ذلك في رأيي إلى أن السوق لا يسعّر فقط إعادة تسعير كبيرة لتوقعات اجتماعات الاحتياطي الفيدرالي المقبلة، بل يسعّر أيضاً توقعات بارتفاع التضخم طويل الأجل أو ارتفاع علاوة الأجل.

ألمح رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، جون ويليامز، مؤخراً إلى أن رفع الفائدة قد يكون مناسباً في وقت لاحق من عام 2026، وبدأت تسعيرات السوق تأخذ في الحسبان مخاطر تشديد إضافي.

3. أصبح العرض مشكلة حقيقية بشكل متزايد
بينما يتعين على وزارة الخزانة الأمريكية مواصلة تمويل عجوزات الموازنة الضخمة، تصدر الشركات في الوقت نفسه كميات كبيرة من سندات الدين. وكان سبتمبر شهراً مزدحماً بشكل خاص بإصدارات السندات من الشركات المصنفة استثمارياً، ما أوجد منافسة على رأس مال المستثمرين.

وهناك أيضاً بحث مثير للاهتمام من الاحتياطي الفيدرالي يشير إلى أن أسواق الخزانة أصبحت أكثر حساسية للتحولات في العرض والطلب؛ ويتمثل أحد العوامل المساهمة في ذلك في انخفاض حصة المستثمرين الرسميين الأجانب من الطلب الهامشي.

4. إعادة تمويل الشركات تزيد الصورة تعقيداً

تواجه الشركات الأمريكية استحقاقات ديون للشركات غير المالية تبلغ نحو 4.3 تريليون دولار بين عامي 2027 و2031. وبالتالي، لا تقتصر عوائد سندات الخزانة المرتفعة على السندات الحكومية، بل تزيد تدريجياً أيضاً تكلفة إعادة تمويل ديون الشركات.

العامل الذي سأراقبه عن كثب

العلاقة بين عوائد السندات لأجل 30 عاماً ولأجل 10 سنوات. فإذا ظل عائد السندات لأجل 10 سنوات يحوم حول 5.2%–5.3%، بينما واصل عائد السندات لأجل 30 عاماً صعوده نحو نطاق 5.7%–6%، فسيكون ذلك مؤشراً قوياً على أن السوق يطالب بعلاوة أجل أعلى بشكل متزايد للاحتفاظ بالسندات الأمريكية طويلة الأجل.

يختلف هذا السيناريو عن الديناميكية التقليدية في فترات الركود، حين يتهافت المستثمرون على سندات الخزانة طويلة الأجل، ما يدفع العوائد إلى الانخفاض.

وهناك أيضاً حلقة تغذية راجعة قيد العمل:

ارتفاع أسعار النفط → ارتفاع توقعات التضخم → ارتفاع عوائد السندات طويلة الأجل → ارتفاع تكاليف التمويل الحكومية → تصاعد المخاوف المالية → تراجع الطلب على سندات الخزانة → علاوة أجل أعلى. وهذا هو الجانب الذي قد يكون خطيراً في هذا التحرك.

ومع ذلك، لن أفسر تلقائياً مستوى 5.6% على أنه علامة على انهيار سوق سندات الخزانة.

فهناك بالفعل مؤشرات على أن بعض المستثمرين يرون أن عمليات البيع المفرطة قد تجاوزت الحد. وتشير تقارير حديثة إلى أنه رغم استمرار تعرض السوق للضغوط، بدأ العديد من مستثمري السندات يرون قيمة في سندات الخزانة طويلة الأجل.

لذلك، لا يتمثل السؤال الحقيقي ببساطة في «هل سترتفع العوائد أكثر؟». بل يتمثل السؤال الحقيقي فيما يلي:

هل تواصل مخاطر التضخم والمخاطر المالية الارتفاع بوتيرة أسرع من العائد (التعويض) الذي يحصل عليه المستثمرون مقابل الاحتفاظ بسندات الخزانة طويلة الأجل؟

إذا استقرت أسعار النفط وبدأت توقعات التضخم في التراجع، فقد يجذب عائد قدره 5.6% أو أعلى على السندات لأجل 30 عاماً في نهاية المطاف عدداً كبيراً من المشترين «الذين يركزون على المدة». أما إذا ظلت أسعار النفط مرتفعة واشتدت المخاوف المالية أو المتعلقة بالعرض، فقد يطالب السوق بعلاوة أجل أعلى بكثير.

ومن وجهة نظري، لا تتمثل أهم الإشارات في هذه المرحلة في سعر فائدة الأموال الفيدرالية بمعزل عن غيره، بل في أسعار النفط، والعائد الحقيقي على السندات لأجل 10 سنوات، وتوقعات التضخم، والطلب في مزادات الخزانة، والفارق بين عوائد السندات لأجل 30 عاماً ولأجل 10 سنوات (منحنى العائد).

$SPCX

‌$SNDK

‌$NVDA

‌$NAS100

‌$XTIUSD