#US30-YearTreasuryYieldHits5.595%,HighestSince2002
إن بلوغ عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عاماً نحو 5.6% ليس مجرد عنوان آخر في سوق السندات. بالنسبة إليّ، يمثل ذلك تحذيراً من أن الطرف الطويل لمنحنى أسعار الفائدة الأمريكية يطالب بعلاوة مخاطر أعلى بكثير.

ارتفع عائد سندات الخزانة لأجل 30 عاماً الآن للجلسة السادسة على التوالي، وتجاوز 5.6%، ليصل إلى أعلى مستوى له منذ عام 2002. وفي الوقت نفسه، ارتفع عائد السندات لأجل 10 سنوات مقترباً من 5.3%. يحدث ذلك بينما تتعامل الأسواق بالفعل مع توقعات تضخم مرتفعة، وأسعار طاقة عالية، وإصدارات ضخمة من الديون، وحالة من عدم اليقين بشأن الخطوات المقبلة للاحتياطي الفيدرالي.

وجهة نظري: لا أعتقد أن هذا البيع المكثف ناجم عن عامل واحد فقط.

النفط جزء واضح من القصة. فارتفاع أسعار الطاقة يزيد خطر بقاء التضخم مرتفعاً لفترة أطول، ما يجعل السندات طويلة الأجل أقل جاذبية، لأن المستثمرين يطالبون بعائد أعلى للاحتفاظ بها. وقد ربطت التغطية الأخيرة للسوق تحديداً الارتفاع الأخير في عوائد سندات الخزانة بمخاوف التضخم المدفوعة بالطاقة وتوقعات اضطرار الاحتياطي الفيدرالي إلى إبقاء سياسته تقييدية لفترة أطول.

لكن هناك عاملاً مهماً آخر: المعروض.

سوق سندات الخزانة الأمريكية ضخم، ويتعين على المستثمرين استيعاب كمية كبيرة من الديون الحكومية وديون الشركات. كما تضيف الإصدارات الكبيرة من سندات الشركات مصدراً آخر للمنافسة على رأس المال. وعندما يكون معروض الديون مرتفعاً، يمكن للمستثمرين المطالبة بعوائد أعلى قبل أن يوافقوا على شراء هذه الديون، لا سيما عند الطرف الطويل من المنحنى. وقد حددت تقارير حديثة المعروض الكبير من ديون الشركات باعتباره أحد العوامل المؤثرة سلباً في سوق السندات.

ثم يأتي الجانب المالي.

لا تتحكم أسعار عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل في سعر الفائدة الذي يحدده الاحتياطي الفيدرالي لليلة واحدة فقط. فعائد السندات لأجل 30 عاماً يعكس أيضاً ما يعتقده المستثمرون بشأن التضخم المستقبلي، والاقتراض الحكومي، والنمو الاقتصادي، والتعويض الذي يطلبونه مقابل الاحتفاظ بالديون طويلة الأجل. ولهذا يمكن أن نرى الطرف الطويل يظل تحت الضغط حتى عندما يعارض بعض مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي توقعات رفع فوري لأسعار الفائدة.

وقال رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، جون ويليامز، هذا الأسبوع إنه لا توجد حاجة ملحة إلى رفع آخر لأسعار الفائدة فوراً، رغم أنه يرى احتمال تنفيذ زيادة أخرى في وقت لاحق من هذا العام إذا سار الاقتصاد وفق توقعاته. وهذا يخلق تبايناً لافتاً: قد لا يكون الاحتياطي الفيدرالي في عجلة من أمره لتشديد السياسة، لكن سوق السندات لا يزال يطالب بعوائد طويلة الأجل أعلى بكثير.

وهذا هو الجزء الذي أعتقد أن على المتداولين مراقبته عن كثب.

إذا واصل عائد السندات لأجل 30 عاماً ارتفاعه، فلن يظل التأثير محصوراً داخل سوق سندات الخزانة.

يمكن أن تؤثر تكاليف الاقتراض طويلة الأجل المرتفعة في الرهون العقارية، وتمويل الشركات، وتقييمات الأصول طويلة الأجل، ومعدل الخصم المطبق على التدفقات النقدية المستقبلية. وهذا مهم بصفة خاصة لأسهم النمو وأسهم التكنولوجيا، إذ يمكن أن تكون تقييماتها حساسة للتغيرات في العوائد طويلة الأجل.

وقد يؤثر ذلك أيضاً في معنويات سوق العملات المشفرة.

لا ينخفض بيتكوين آلياً في كل مرة ترتفع فيها عوائد سندات الخزانة، لكن الارتفاع المستمر في العوائد الحقيقية والاسمية يمكن أن يشدد الأوضاع المالية الأوسع نطاقاً. وإذا تمكن المستثمرون من تحقيق عوائد جذابة بصورة متزايدة من الديون الحكومية منخفضة المخاطر نسبياً، فقد تواجه الأصول المضاربية بيئة سيولة أكثر صعوبة.

ولهذا أراقب عائد السندات لأجل 30 عاماً + عائد السندات لأجل 10 سنوات + الدولار + بيتكوين معاً، بدلاً من النظر إلى عنوان سندات الخزانة بمعزل عن غيره.

وهناك أيضاً فارق مهم بين ارتفاع مؤقت في العوائد وإعادة تسعير مستمرة للطرف الطويل.

إذا ارتفعت العوائد بسبب صدمة قصيرة الأجل في التضخم أو أسعار النفط ثم تراجعت، فقد يتلاشى التأثير سريعاً.

لكن إذا ظلت العوائد مرتفعة لأن المستثمرين يطالبون بعلاوة أعلى هيكلياً مقابل التضخم والمخاطر المالية وحجم الديون الهائل الذي يجري إصداره، فقد تكون العواقب أوسع نطاقاً بكثير.

بالنسبة إليّ، فإن وصول عائد السندات لأجل 30 عاماً إلى 5.6% أكثر أهمية باعتباره إشارة، لا باعتباره رقماً سحرياً.

فالسوق يقول فعلياً إن الاحتفاظ بالديون الحكومية الأمريكية طويلة الأجل يتطلب تعويضاً أكبر بكثير مما كان المستثمرون مستعدين لقبوله خلال حقبة أسعار الفائدة المنخفضة للغاية.

ونحن نشهد بالفعل استجابة السوق الأوسع نطاقاً. فقد أنهت الأسهم الأمريكية تعاملاتها على انخفاض مؤخراً، بينما تعامل المستثمرون مع ارتفاع العوائد ومخاوف التضخم، وتحول الاهتمام نحو البيانات الاقتصادية المرتقبة بحثاً عن مؤشرات بشأن مسار الاحتياطي الفيدرالي.

لذلك فإن وجهة نظري حذرة، لكنني لا أصف هذا تلقائياً بأنه أزمة في الأسواق المالية.

السؤال الرئيسي الآن هو ما إذا كان عائد السندات لأجل 30 عاماً سيتمكن من الاستقرار حول هذه المستويات، أم ستتطور موجة ارتفاع أخرى.

إذا ظلت بيانات التضخم مرتفعة، وبقي النفط عند مستويات عالية، واستمر المعروض من الديون ضخماً، فقد يستمر الضغط على الطرف الطويل.

أما إذا بدأ التضخم في التراجع، وانخفضت أسعار النفط، وأصبح السوق أكثر ارتياحاً لمسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي، فقد تجد العوائد في نهاية المطاف بعض الانفراج.

في سوق اليوم، أراقب أمراً واحداً قبل كل شيء:

هل سيستقر عائد السندات لأجل 30 عاماً بعد دخوله نطاق مستويات عام 2002، أم سيواصل السوق المطالبة بتعويض أعلى عن الديون الأمريكية طويلة الأجل؟

لأنه إذا كان هذا مجرد تجاوز مؤقت، فقد نشهد في نهاية المطاف انعكاساً حاداً.

لكن إذا كان ذلك بداية إعادة تسعير طويلة الأجل للديون الأمريكية طويلة الأجل، فستمتد العواقب إلى ما هو أبعد بكثير من السندات — لتشمل الأسهم، والإسكان، واقتراض الشركات، والدولار، وأصول المخاطر مثل العملات المشفرة في نهاية المطاف.

5.6% هو العنوان.
أما القصة الحقيقية فهي ما سيحدث بعد ذلك.

$BTC

‌$ETH
$XRP