‌#MicronReportQ4Earnings $50B اختبار الإيرادات: هل يستطيع الطلب على ذاكرة الذكاء الاصطناعي تحقيق ربع قياسي آخر؟

تعلن Micron نتائج الربع الرابع من السنة المالية 2026 بعد إغلاق السوق الأمريكي في 30 سبتمبر، ومع تداول MU عند نحو 1,072 دولاراً، لم يعد الأمر يتعلق بمجرد تجاوز التوقعات في الأرباح. فالسوق يسعّر بالفعل دورة استثنائية لذاكرة الذكاء الاصطناعي. وينصب تركيزي على ما إذا كانت Micron قادرة على تحقيق أرقام قوية بما يكفي لتبرير تلك التوقعات، ولا سيما هامش الربح الإجمالي والطلب على HBM وتوقعات الربع المقبل. وكانت Micron قد توقعت سابقاً إيرادات تقارب 50.0 مليار دولار ± 1.0 مليار دولار، وهامش ربح إجمالي بنحو 86% وفق مقياس غير GAAP، وربحية سهم معدلة قدرها 31.00 ± 1.00 دولار. ويبلغ إجماع وول ستريت الحالي نحو 50.86 مليار دولار من الإيرادات وربحية سهم معدلة قدرها 31.45 دولار، بما يعني نمواً في الإيرادات بنحو 350% على أساس سنوي.

اختبار الأرباح الحقيقي هو الهامش، وليس الإيرادات وحدها

في هذه المرحلة، قد لا يكون تجاوز 50 مليار دولار بحد ذاته كافياً لإحداث رد فعل صعودي مستدام. فقد حقق ربع Micron السابق بالفعل إيرادات قياسية بلغت 41.46 مليار دولار وربحية سهم معدلة قدرها 25.11 دولار، بينما وجهت الشركة حينها للربع الرابع نحو إيرادات قدرها 50 مليار دولار وهامش ربح إجمالي يبلغ 86%. وبرأيي، سأولي اهتماماً أكبر لما إذا كان هامش الربح الإجمالي الفعلي سيتجاوز مستوى 86% أو يحافظ عليه، مقارنة بتجاوز طفيف في الإيرادات. وسيحكي ربع بإيرادات قدرها 51 مليار دولار مع تراجع الهوامش قصة مختلفة تماماً عن ربع بإيرادات قدرها 51 مليار دولار مصحوب بقدرة تسعيرية أقوى.

لا تزال ذاكرة الذكاء الاصطناعي المحرك الأساسي

السؤال المهم هو ما إذا كان الطلب على مسرّعات الذكاء الاصطناعي يبقي HBM وDRAM للخوادم في حالة نقص هيكلي. وقد قالت Micron بالفعل إن HBM4 لديها دخلت مرحلة الشحنات كبيرة الحجم لمنصة عميلها الرئيسي، بينما يجري تطوير HBM4E مع توقع بدء الإنتاج بالحجم الكبير في 2027. كما أن إشارة القطاع اليوم مهمة أيضاً: إذ تتوقع Samsung أن تمثل HBM ما يقرب من 30% من الطاقة العالمية لرقائق DRAM العام المقبل، ارتفاعاً من نحو 20%، لأن HBM وDRAM التقليدية تتنافسان على الطاقة الإنتاجية للرقائق. وهذا يخلق قيداً محتملاً على إمدادات DRAM القياسية، حتى مع توسع إنتاج ذاكرة الذكاء الاصطناعي.

ما أريده من توقعات الربع المقبل

بالنسبة لي، قد تكون توقعات الربع الأول من السنة المالية 2027 أهم من الرقم الرئيسي للربع الرابع. وتبلغ التقديرات الحالية بالفعل نحو منتصف نطاق 50 مليار دولار، مع تجاوز بعض قواعد بيانات الإجماع 57 مليار دولار. وإذا وجهت Micron نحو إيرادات تتجاوز التوقعات بفارق كبير مع الحفاظ على هوامش قوية جداً، فسيشير ذلك إلى أن دورة ذاكرة الذكاء الاصطناعي لا تزال تتوسع. أما إذا جاءت التوقعات متوافقة مع التوقعات فحسب، فقد يركز السوق بدرجة أكبر على التقييم واستدامة هوامش ذروة الدورة.

وثمة مسألة مهمة تتعلق بالتوقيت: إذ يشير المحللون إلى أن منصة Rubin من الجيل المقبل التابعة لـ Nvidia قد لا تقدم مساهمتها الكاملة في إيرادات HBM4 قبل 2027. وهذا يعني أن المستثمرين قد ينظرون إلى ما بعد هذا الربع، نحو دورة الترقية التالية لـ HBM، بدلاً من اعتبار الربع الرابع نهاية القصة.

خريطة تداول MU لدي حول مستوى 1,072 دولاراً

عند مستوى 1,072 دولاراً، لن أطارد السهم لمجرد توقع قوة الأرباح. فقد أغلقت MU عند 1,053.98 دولاراً في 28 سبتمبر، بعد تداولها عند ارتفاع بلغ 1,084.81 دولاراً وانخفاض بلغ 1,032.00 دولاراً، ولذلك فإن منطقة 1,030–1,050 دولاراً تمثل بالفعل منطقة طلب مهمة قريبة.

يتمثل محفزي الصعودي الأول في نطاق 1,085–1,110 دولارات. وستشير حركة بعد الأرباح تتجاوز هذا النطاق مع حجم تداول قوي إلى أن المشترين يقبلون أسعاراً أعلى، بدلاً من مجرد التفاعل مع الرقم الرئيسي. وفوق ذلك، سأراقب منطقة 1,125–1,130 دولاراً، القريبة من منطقة الصعود التي توحي بها حالياً أسعار الخيارات.

وعلى الجانب الهابط، تمثل منطقة 1,030–1,050 دولاراً منطقة الدفاع الأولى لدي. وإذا انكسر هذا النطاق بحسم بعد الأرباح، فسأراقب مستوى 1,000 دولار تالياً. وستشير حركة نحو 980–990 دولاراً إلى أن السوق يعيد تسعير توقعات نمو الأرباح بقوة، بدلاً من مجرد جني الأرباح.

الإشارة التي سأستخدمها بعد إعلان النتائج

لن أتخذ قراري بناءً على ربحية السهم أو الإيرادات وحدهما. وتتمثل قائمة التحقق لدي في: الإيرادات → هامش الربح الإجمالي → تسعير HBM/DRAM → توقعات الربع الأول من السنة المالية 2027 → تعليقات العرض والطلب → حجم التداول. فإذا تجاوزت الإيرادات التوقعات، وظل الهامش قريباً من 86% أو أعلى منه، وأشارت الإدارة إلى استمرار شح إمدادات الذاكرة حتى 2027، فسأتعامل مع هذا المزيج باعتباره تأكيداً أقوى بكثير من مجرد تجاوز ربحية السهم الرئيسية للتوقعات. ويناقش المحللون بالفعل إمكانية استمرار شح الذاكرة حتى 2027، بينما تحذر توقعات أخرى من أن الأسعار قد تبلغ ذروتها في وقت أبكر، ما يجعل تعليقات الإدارة نفسها بشأن العرض والطلب حاسمة.

ويستعد سوق الخيارات نفسه لرد فعل كبير، مع تقديرات تتراوح بين ±7% و±10% تبعاً لتاريخ الانقضاء وتاريخ القياس. ومن مستوى 1,072 دولاراً، تعادل حركة بنسبة 7% تقريباً 1,147 دولاراً في الاتجاه الصعودي أو 997 دولاراً في الاتجاه الهبوطي. ولهذا فإن خطتي تعتمد على التأكيد لا التنبؤ: أريد أن تتوافق حركة السعر والحجم والتوقعات قبل زيادة انكشافي.

رؤيتي

لم تعد قصة Micron تتمثل ببساطة في أن «الطلب على الذكاء الاصطناعي قوي». فعند هذا التقييم وبعد موجة صعود استثنائية في 2026، يتمثل السؤال الحقيقي في ما إذا كان الطلب على ذاكرة الذكاء الاصطناعي قادراً على إبقاء الأسعار والهوامش والقدرة على تحقيق الأرباح مرتفعة حتى 2027. وسيكون تحقيق إيرادات قدرها 50 مليار دولار في ربع واحد أمراً مثيراً للإعجاب، لكنني أعتقد أن السوق سيهتم أكثر بما ستقوله Micron عن الخطوة التالية. وبالنسبة إلى MU، ستكون أقوى إشارة هي استمرار شح HBM/DRAM، والقدرة التسعيرية المستدامة، والتوقعات التي تواصل الارتفاع، وليس مجرد ربع قياسي آخر يتوقعه المستثمرون بالفعل.
@Gate_Square