#AnthropicIPOFiling:HighGrowth,HighLosses

‍#每周来晒 $ANTHROPIC $NVDA $AMD
Anthropic تقدم طلباً للاكتتاب العام الأولي عند تقييم مستهدف قدره 2 تريليون دولار: القراءة الصحيحة لخسارة بقيمة 41.97 مليار دولار

أُعلن عن نشرة اكتتاب Anthropic العام الأولي، والأرقام متطرفة في كلا الاتجاهين. بلغت الإيرادات في السنة المالية 2025 نحو 4.59 مليار دولار، بزيادة 1,088% عن 386 مليون دولار في العام السابق. وفي الوقت نفسه، اتسعت صافي الخسارة وفق مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً إلى 41.97 مليار دولار، مقارنة بـ8.31 مليار دولار. وتشير التقارير إلى أن Anthropic تستهدف تقييماً يتجاوز 2 تريليون دولار، أي أكثر من ضعف تقديرها البالغ 965 مليار دولار في مايو، ومن المتوقع طرح الأسهم للتداول بعد انتخابات التجديد النصفي الأمريكية في نوفمبر. هذه إحدى حالات العناوين التي تجمع بين نمو هائل وخسارة ضخمة، حيث يبدو الرقم الثاني، من دون سياق، أكثر إثارة للقلق بكثير مما هو عليه فعلياً.

ما تعنيه الأرقام فعلياً

لنبدأ بالنمو. إن زيادة الإيرادات بنسبة 1,088% خلال عام واحد استثنائية بكل المقاييس، وتضع نشاط Claude التابع لـAnthropic على مستوى تجاري حقيقي، بدلاً من كونه مشروعاً بحثياً يحرق الأموال من دون إيرادات تدعمه.

والآن الخسارة. على أساس تشغيلي، وبعد استبعاد البنود غير المتكررة، سجلت Anthropic خسارة تقارب 8.06 مليار دولار في 2025، مقارنة بـ2.98 مليار دولار في العام السابق. وهذا هو الرقم الذي يعكس التكلفة الفعلية لإدارة النشاط: فقد ارتفع الإنفاق على الحوسبة والبنية التحتية بنسبة 190% إلى 7.33 مليار دولار، وهو ما شكل وحده 58% من إجمالي النفقات التشغيلية، وكان يعادل تقريباً 1.6 مرة الإيرادات السنوية. وهذا يعني أن الشركة تنفق بقوة لبناء الطاقة الاستيعابية قبل الطلب، وهو نمط مألوف لدى شركات التكنولوجيا كثيفة البنية التحتية خلال مرحلة النمو السريع.

أما صافي الخسارة البالغ 41.97 مليار دولار في العنوان فهو رقم مختلف. فقد نتج نحو 34 مليار دولار منه عن قيد محاسبي مرتبط بتغير القيمة المقدرة للتمويل الذي يمكن أن يتحول في نهاية المطاف إلى أسهم في Anthropic. وهذا ليس إنفاقاً نقدياً على إدارة النشاط، بل تعديل غير نقدي في التقييم لأدوات تمويل سابقة. لذلك فإن الخسارة التشغيلية «الفعلية»، أي التي توضح أداء النشاط يوماً بيوم، تقترب من 8 مليارات دولار، وليس 42 مليار دولار. والخلط بين الرقمين هو أسهل طريقة لسوء قراءة هذه النشرة.

تفاصيل أخرى جديرة بالملاحظة

أنهت Anthropic عام 2025 وهي تملك 20.28 مليار دولار نقداً واستثمارات قصيرة الأجل، ما يمنحها فترة تشغيل مريحة فعلياً. لكن هناك مخاطر مرتبطة بتركز العملاء: فقد استحوذ أكبر عميلين مباشرين لها على نحو 24% من إجمالي الإيرادات مجتمعين، كما أن العديد من العملاء الرئيسيين ليسوا مرتبطين بعقود طويلة الأجل. وهذا يعني أن جزءاً مهماً من الإيرادات قد يتغير إذا قلص عميل أو عميلان كبيران إنفاقهما. كما أفصحت الشركة عن خطط لالتزامات مستقبلية تقارب 518 مليار دولار تجاه خدمات السحابة والحوسبة والبنية التحتية، ما يوضح مدى كثافة رأس المال المتوقعة للحفاظ على القدرة التنافسية في مجال الذكاء الاصطناعي المتقدم.

كيفية النظر إلى النمو إلى جانب الخسائر الكبيرة

سأقسم ذلك إلى ثلاثة أسئلة بدلاً من إصدار حكم واحد. أولاً، هل النمو حقيقي ومستدام أم أنه ارتفاع مؤقت؟ إن قفزة بنسبة 1,088% من قاعدة صغيرة مثيرة للإعجاب، لكن معدل النمو خلال السنوات القليلة المقبلة أهم من القفزة التاريخية. ثانياً، هل الإنفاق منضبط أم مفتوح النهاية؟ إن ارتفاع تكاليف الحوسبة بنسبة 190% واستحواذها على 58% من النفقات التشغيلية أمر طبيعي في هذه المرحلة من سباق البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، لكن المستثمرين سيرغبون في رؤية تباطؤ معدل نمو الإنفاق مقارنة بالإيرادات بمرور الوقت. ثالثاً، هل الخسارة استنزاف نقدي فعلي أم أنها في معظمها ضوضاء محاسبية؟ هنا يتضح أن الجزء الأكبر من الرقم الوارد في العنوان هو من النوع الثاني، وهذا مهم جداً لكيفية تسعير السوق لهذا الإدراج.

ما الذي قد يعنيه إدراج عملاق للذكاء الاصطناعي بالنسبة إلى التقييمات

إن التقييم المستهدف البالغ 2 تريليون دولار، والذي يزيد على ضعف تقدير Anthropic الخاص في مايو، سيجعل هذا الإدراج واحداً من أكبر الإدراجات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي حتى الآن، إلى جانب طرح SpaceX الأخير عند تقييم قدره 1.77 تريليون دولار. وإذا استوعب السوق هذا التقييم جيداً، فقد يعيد ضبط طريقة تفكير المستثمرين في تسعير شركات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي عموماً، بحيث ترتبط القيمة بمسار نمو الإيرادات والطاقة الحوسبية أكثر من ارتباطها بالربحية على المدى القريب. وإذا واجه الإدراج صعوبات أو جرى تسعيره بأقل بكثير من التقييم المستهدف، فقد يكون لذلك تأثير معاكس، إذ يجعل السوق أكثر تشككاً عموماً في التقييمات المرتفعة لشركات الذكاء الاصطناعي، وهو ما سيشكل رياحاً معاكسة للأسهم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي.

بالنسبة إلى أسهم مثل NVDA وAMD، تأتي الدلالة المستخلصة أساساً من خطط إنفاق Anthropic. إذ تمثل الالتزامات المستقبلية للبنية التحتية البالغة 518 مليار دولار إشارة مباشرة إلى استمرار الطلب الهائل على الحوسبة والرقائق والطاقة السحابية. وهذه نقطة داعمة لصانعي الرقائق ومزودي البنية التحتية، لأنها تؤكد أن أكبر مختبرات الذكاء الاصطناعي لا تزال ترى سنوات من التوسع القوي أمامها، بصرف النظر عن شكل خسائرها على الورق.

قراءة مخطط ANTHROPICUSDT على Gate

يُظهر السهم المُرمز النمط بوضوح. فقد حدث ارتفاع أولي قوي تجاوز 21% خلال فترة قصيرة، تلاه توطيد بالقرب من القمم، ثم موجة صعود قوية أخرى حتى أوائل سبتمبر دفعت السعر نحو منطقة 2,200 إلى 2,250 دولار. ومنذ منتصف سبتمبر، تراجع السعر بثبات ويتداول الآن حول 2,059 دولار، بالقرب من الحد السفلي لبولينجر عند 2,050.56 دولار، بينما يقع المتوسط المتحرك لـ50 فترة عند 2,114.43 دولار، أعلى بقليل من السعر الحالي.

يقع مؤشر RSI عند 34.49، مقترباً من منطقة التشبع البيعي لكنه لم يدخلها بعد. مؤشر MACD سلبي، مع ظهور المدرج التكراري باللون الأحمر، ما يدل على أن التراجع لا يزال مدفوعاً ببعض الزخم الهبوطي. ويبدو هذا تصحيحاً صحياً لعدة أسابيع بعد موجتي صعود قويتين، وليس انهياراً، لكنه لم يُظهر بعد إشارات واضحة على تكوين قاع.

المستويات الرئيسية

المقاومة: من 2,100 إلى 2,115 دولار، حيث يقع المتوسط المتحرك لـ50 فترة والحد الأوسط لبولينجر معاً. وفوق ذلك، تمثل منطقة 2,200 إلى 2,250 دولار القمة الأخيرة.

الدعم: منطقة 2,050 دولار، وهي الحد السفلي لبولينجر، وتمثل المستوى الفوري قيد الاختبار. وتحتها، لا يوجد مرجع حديث واضح حتى منطقة 1,900 إلى 1,950 دولار الناتجة عن توطيد أغسطس.

السيناريو الصعودي

يحافظ السعر على منطقة 2,050 دولار، ويرتفع مؤشر RSI من مستوى منتصف الثلاثينيات، ويستعيد ANTHROPICUSDT مستوى 2,100 إلى 2,115 دولار. وستشير حركة واضحة فوق 2,115 دولار مصحوبة بحجم تداول إلى اكتمال التراجع وعودة المشترين قبل الإدراج الفعلي للاكتتاب العام الأولي.

السيناريو الهبوطي

يكسر السعر مستوى 2,050 دولار مع استمرار ضعف RSI وتعمق MACD في المنطقة السلبية. وسيشير ذلك إلى أن منطقة 1,900 إلى 1,950 دولار هي المنطقة التالية للاختبار، كما سيوحي بأن السوق يريد مزيداً من الوضوح بشأن التقييم وتوقيت الإدراج قبل الالتزام مجدداً.

ما أراقبه تالياً

ما إذا كان مستوى 2,050 دولار سيصمد كدعم خلال الجلسات المقبلة. وأي تحديثات بشأن التوقيت الفعلي للاكتتاب العام الأولي مقارنة بانتخابات التجديد النصفي في نوفمبر. وكيف سيتفاعل السوق مع التقييم المستهدف البالغ 2 تريليون دولار مع ظهور مزيد من التفاصيل. وما إذا كانت أسهم البنية التحتية الأخرى للذكاء الاصطناعي ستتحرك بالتوازي، لأن خطط إنفاق Anthropic تمثل إشارة مباشرة إلى الطلب على الرقائق والخدمات السحابية.

المخاطر

تركز العملاء حقيقي، إذ يمثل عميلان ربع الإيرادات، مع عدم وجود التزام طويل الأجل. وتفترض خطة الإنفاق البالغة 518 مليار دولار استمرار الطلب القوي، وهو أمر غير مضمون. كما أن التدقيق التنظيمي وتدقيق سلامة الذكاء الاصطناعي، اللذين تشير إليهما النشرة نفسها فيما يتعلق بالسلوك المتزايد الاستقلالية للنماذج، قد يؤثران في المعنويات. وقد يكون تسعير الاكتتاب العام الأولي متقلباً، لا سيما بهذا الحجم الكبير، بمجرد بدء تداول الأسهم فعلياً.

رأيي العام

أعتقد أن الخسارة البالغة 41.97 مليار دولار الواردة في العنوان أسيء فهمها على نطاق واسع. فخسارة التشغيل الفعلية التي تستنزف نحو 8 مليارات دولار نقداً، مقابل إيرادات قدرها 4.59 مليار دولار ونمو يتجاوز 1,000%، ترسم قصة نمو أكثر منطقية بكثير. والسؤال الأكبر بالنسبة إليّ ليس ما إذا كانت خسائر Anthropic مخيفة، بل ما إذا كان تقييم قدره 2 تريليون دولار يسعّر بصورة مناسبة مخاطر تركز العملاء والحجم الهائل للإنفاق المستقبلي على البنية التحتية اللازم للحفاظ على القدرة التنافسية. وعلى المخطط، يبدو التراجع إلى 2,050 دولار بمثابة استيعاب طبيعي لارتفاع قوي، وسأرغب في رؤية صمود ذلك المستوى قبل افتراض بدء الموجة الصعودية التالية.

النقاش

هل تعتبرون الخسارة البالغة 41.97 مليار دولار إشارة تحذير، أم تعتقدون أن الجزء المحاسبي منها يجري تضخيمه في العناوين؟ وهل تعتقدون أن إدراج Anthropic عند تقييم قدره 2 تريليون دولار سيؤكد صحة التقييمات المرتفعة لشركات الذكاء الاصطناعي في القطاع بأكمله، أم سيؤدي إلى إعادة ضبط للتقييمات إذا جاء مخيباً للآمال؟

هذه ليست نصيحة مالية. أجروا دائماً أبحاثكم الخاصة قبل اتخاذ أي قرار تداول أو استثمار.