$ENA يشهد أحد أكبر تغييرات اقتصاديات رموزه في 5 أكتوبر.

وأعتقد أن الناس بحاجة إلى فهم جانبي هذا التغيير.
الخلاصة: عمليات الفتح ≠ ضغط البيع
بموجب الجدول الأصلي، كان من المفترض أن يواصل المستثمر $ENA فتح مخصصاته شهرياً حتى مارس 2028.
بدلاً من ذلك، تعمل @ethena على تسريع فتح مخصصات المستثمرين الأصلية المتبقية لتتم في 5 أكتوبر.
واستناداً إلى جدول الاستحقاق القديم المنشور، يُقدَّر أن نحو 1.41 مليار ENA، أي ما يقارب 14% من المعروض المتداول حالياً، سيصبح متاحاً دفعة واحدة.
لذلك نعم، هناك حدث عرض فعلي وقريب الأجل هنا.
لكن هوية مالكي هذا المعروض مهمة.
كانت Ethena Foundation قد عرضت بالفعل شراء المراكز المقفلة المتبقية من كبار المستثمرين الذين خُصص لهم في الأصل أكثر من 0.25% من إجمالي المعروض.
ويمكننا تقسيمهم على نطاق واسع إلى 3 مجموعات:
1. المستثمرون الكبار الذين كانوا قد بدأوا بالفعل في بيع ENA
عرضت المؤسسة شراء مخصصاتهم المقفلة المتبقية.
وافق جميع البائعين المؤهلين تقريباً، باستثناء محفظة واحدة.
وهذا مهم لأن بعض المستثمرين الذين أظهروا بالفعل استعداداً للبيع أُخرجوا فعلياً من تدفق فتح مخصصات رأس المال الجريء المستقبلي.
2. المستثمرون الكبار الذين لم يكونوا قد باعوا
عُرض عليهم أيضاً الخروج بسعر الشراء الأصلي.
لم يوافق أي منهم.
لذلك تبقى ENA المتبقية معهم وتصبح سائلة من خلال الفتح المُسرَّع في 5 أكتوبر.
وهؤلاء هم على الأرجح حاملو الرموز الذين سأوليهم أكبر قدر من الاهتمام.
فهم لم يكونوا تاريخياً من البائعين، وهو أمر مشجع، لكن بمجرد فتح رموزهم، سيكون بإمكانهم إعادة تقييم ذلك القرار بحرية.
3. المستثمر المؤهل الوحيد الذي رفض عرض الشراء
من المفترض أيضاً أن يصبح مخصصه المتبقي من مخصصات المستثمرين سائلاً في 5 أكتوبر، بدلاً من الاستمرار وفق جدول الاستحقاق الشهري القديم.
لم يُفصح علناً عن المبلغ الدقيق الذي اشترته المؤسسة من المستثمرين، لذلك لا أفترض أن مخاطر المعروض المرتقبة قد اختفت.
هناك أيضاً StablecoinX، التي تملك نحو 3.03 مليار ENA، أي ما يقارب 20% من إجمالي المعروض.
كما ينتهي قفل ENA التعاقدي الخاص بها في 5 أكتوبر، بشكل منفصل عن فتح مخصصات المستثمرين البالغ نحو 1.41 مليار ENA.
وهذا لا يعني أن 3.03 مليار ENA إضافية ستصبح فجأة ضمن المعروض الحر.
وتظل مبيعات StablecoinX خاضعة لموافقة المؤسسة، مع متطلبات إخطار إضافية وحقوق أولوية في الرفض فيما يتعلق ببعض المبيعات.
ومع ذلك، فمن الواضح أنها خزينة تستحق المتابعة.
يأتي التغيير الهيكلي الأكبر بعد 5 أكتوبر. إذ ينتهي هناك جدول فتح مخصصات المستثمرين الأصلي المتكرر.
ويستمر فتح مخصصات الفريق والمؤسسة حتى 2028، لذلك لا تصبح ENA فجأة خالية من التخفيف.
لكن فائض مخصصات رأس المال الجريء/المستثمرين، الذي كان من المفترض أصلاً أن يستمر حتى مارس 2028، يُقدَّم فعلياً إلى حدث سيولة واحد وكبير.
لذلك لا أعتقد أن الخلاصة الصحيحة هي:
"فتح 1.41 مليار ENA = بيع 1.41 مليار ENA."
لكنني أيضاً لن أعتبر 5 أكتوبر حدثاً إيجابياً تلقائياً لاقتصاديات الرمز.
السؤال الحقيقي هو:
ما حجم معروض المستثمرين الذي أصبح سائلاً حديثاً ويرغب فعلياً في البيع؟
يمثل 5 أكتوبر أساساً اختباراً كبيراً لمرة واحدة للمعروض.
إذا جرى امتصاص هذا المعروض، فستخرج ENA من الجانب الآخر بعد إزالة أحد أكبر فائضَي المعروض المتكررين المرتبطين بالرمز.
ومن هناك، ستصبح اقتصاديات الرمز أسهل بكثير في التقييم، لأن المستثمرين لن يعودوا مضطرين إلى احتساب 17 شهراً إضافياً تقريباً من عمليات فتح مخصصات رأس المال الجريء المتكررة في كل ارتفاع.
هذا ما سأراقبه.