#USSeptemberCompositePMISurgesTo58.4 $TLT

‍#ShareWeekly #GateSquareMidAutumnReunion
مؤشر PMI المركب للولايات المتحدة يسجل 58.4 للتو — ومخطط TLT يروي القصة بالفعل

قفز مؤشر PMI المركب للولايات المتحدة في سبتمبر إلى 58.4، وهي أعلى قراءة منذ يوليو 2021، فيما ارتفع مؤشر أسعار المدخلات بشكل حاد إلى 66.4. هذه ليست قراءة لهبوط سلس، بل لاقتصاد يعمل بزخم قوي بما يكفي لإعادة تصاعد ضغوط التضخم، والسوق يعيد بالفعل تسعير توقعات أسعار الفائدة على هذا الأساس. لا أحتاج إلى انتظار تعليقات الاحتياطي الفيدرالي لمعرفة كيف يتطور الأمر. فمخطط TLT يُظهر ذلك بالفعل.

ما الذي حدث فعلياً

تشير قراءة مؤشر PMI المركب التي تتجاوز 58 إلى توسع قوي في نشاط القطاع الخاص، بما يشمل التصنيع والخدمات معاً. وأي قراءة فوق 50 تعني توسعاً، بينما تمثل 58.4 رقماً قوياً بصورة ملحوظة، من النوع الذي لم نشهده منذ منتصف 2021. الجزء المثير للقلق ليس رقم النمو الرئيسي بحد ذاته، بل قفزة مؤشر أسعار المدخلات إلى 66.4 بالتزامن معه. فهذا يعني أن الشركات تشهد ارتفاعاً حاداً في التكاليف، وغالباً ما تنتقل ضغوط التكلفة هذه إلى تضخم المستهلكين مع تأخر زمني. ويشكل النمو القوي إلى جانب ارتفاع تكاليف المدخلات تحديداً المزيج الذي يدفع توقعات رفع أسعار الفائدة إلى الارتفاع ويضغط صعوداً على عوائد سندات الخزانة.

لماذا يهم ذلك السندات مباشرة

عندما ترتفع توقعات رفع أسعار الفائدة، تصبح السندات الحالية طويلة الأجل أقل جاذبية مقارنة بالديون المصدرة حديثاً التي تدفع عوائد أعلى، ولذلك ينخفض سعرها. ويُعد TLT، وهو صندوق متداول لسندات الخزانة ذات آجال 20+ عاماً، من أكثر الأدوات حساسية لهذا النوع من التحول تحديداً، إذ تعني المدة الأطول حساسية أكبر للسعر تجاه توقعات أسعار الفائدة. وهذا ليس أمراً نظرياً هنا. فعند النظر إلى المخطط، نرى أن TLT انخفض بقوة، من نحو 89 إلى مستواه الحالي قرب 80.64، متراجعاً بنسبة 1.91%، بعد كسره منطقة دعم ظل يحافظ عليها معظم العام.

قراءة هيكل المخطط

أمضى TLT أشهراً يتذبذب في نطاق يتراوح تقريباً بين 84 و92، مع عدة محاولات للارتفاع انتهت بالرفض. واللافت في هذا المخطط هو الانهيار الحاد الأخير دون منطقة 82، التي كانت بمثابة أرضية له لفترة طويلة من العام. ويتداول السعر الآن قرب 80.64، بعدما لامس لفترة وجيزة مستوى يقارب 80.19، فيما يقع مستوى الدعم المرئي التالي قرب 75.98 استناداً إلى المستويات المحددة على المخطط.

يحدث هذا النوع من الانهيار، أي الهبوط السريع عبر مستوى صمد عدة مرات من قبل، تحديداً عندما يعيد السوق تسعير أمر هيكلي، وفي هذه الحالة النمو الأقوى والتضخم الأكثر سخونة اللذان يدفعان توقعات العوائد إلى الارتفاع. كما أن صدور قراءة PMI هذه بالتزامن مع بدء TLT الانهيار يضيف وزناً لفكرة أن أسواق السندات تستبق مزيداً من ضغوط أسعار الفائدة، بدلاً من مجرد التفاعل مع أخبار قديمة.

الطريقتان المحتملتان لتطور الأمر

إذا واصل TLT الانزلاق وفقد مستوى 80.19 بقوة، فسيصبح الاختبار الحقيقي التالي منطقة 75.98 المحددة على المخطط. وسيشير ذلك إلى أن السوق يسعّر فترة مستدامة من أسعار الفائدة المرتفعة، لا مجرد رد فعل سريع على قراءة واحدة، ومن المرجح أن يتزامن أيضاً مع استمرار قوة العوائد قصيرة الأجل وقوة الدولار. وبالنسبة إلى الأصول عالية المخاطر عموماً، شكل هذا المزيج تاريخياً عائقاً، إذ تميل الظروف المالية الأكثر تشدداً إلى الضغط على التقييمات عبر الأسهم والعملات المشفرة على حد سواء، حتى لو لم تكن العلاقة فورية دائماً.

أما إذا استقر TLT بدلاً من ذلك في مكان ما ضمن نطاق 80 إلى 82 وبدأ في بناء قاعدة بدلاً من مواصلة الانهيار، فسيشير ذلك إلى أن السوق يرى قراءة PMI هذه كذروة لا كبداية لإعادة تسارع مستدامة للتضخم، وقد تتراجع رهانات رفع أسعار الفائدة إذا جاءت البيانات اللاحقة أكثر اعتدالاً. وفي هذه الحالة، سيكون عثور السندات على أرضية هنا إشارة إيجابية فعلياً لمعنويات المخاطرة على نطاق أوسع.

ما أراقبه

المستوى الأهم بالنسبة إليّ الآن هو ما إذا كان TLT سيحافظ على التداول فوق 80.19 أم سينهار باتجاه 75.98. وهذه أوضح قراءة لمعرفة ما إذا كان سوق السندات يرى قوة PMI هذه قراءة منفردة أم بداية اتجاه. وأرغب أيضاً في معرفة ما إذا كان مؤشر أسعار المدخلات سيواصل الارتفاع في التقارير اللاحقة أم أن هذه كانت قراءة مرتفعة لمرة واحدة، إذ إن قراءة ساخنة واحدة لا تؤكد وحدها وجود اتجاه تضخمي مستدام.

الخطر الذي يجب توضيحه

إن مؤشر PMI المركب بهذه القوة، مقترناً بأسعار مدخلات بهذه السخونة، يمثل نوع المزيج القادر على تغيير توقعات أسعار فائدة الاحتياطي الفيدرالي بسرعة، وتميل أسواق السندات إلى التحرك أولاً وطرح الأسئلة لاحقاً. وإذا واصل TLT الانهيار عبر هذه المستويات، فهذه إشارة تستحق الانتباه إلى ما هو أبعد بكثير من متداولي السندات وحدهم، إذ إن ارتفاع العوائد وقوة الدولار لهما آثار حقيقية غير مباشرة على كيفية تسعير الأصول عالية المخاطر، حتى عندما لا تكون الصلة فورية.

رأيي

أعتقد أن قفزة مؤشر أسعار المدخلات إلى 66.4 هي في الواقع الرقم الأكثر أهمية هنا مقارنة بالقراءة الرئيسية لمؤشر PMI المركب عند 58.4. فالنمو القوي بحد ذاته ليس بالضرورة خبراً سيئاً للأسواق، لكن النمو القوي المقترن بارتفاع ضغوط التكاليف بسرعة هو ما يفرض على الاحتياطي الفيدرالي اتخاذ موقف بشأن توقعات أسعار الفائدة. ويشير انهيار مخطط TLT بالفعل دون منطقة الدعم التي حافظ عليها لعدة أشهر إلى أن سوق السندات لا ينتظر لمعرفة ما إذا كانت هذه قراءة منفردة. وأرغب في معرفة ما إذا كان مستوى 80.19 سيصمد خلال الجلسات المقبلة قبل استخلاص استنتاجات حاسمة بشأن مدى استمرار إعادة التسعير هذه.

هل تعتقد أن قراءة PMI هذه تمثل بداية إعادة تسارع حقيقية لضغوط التضخم، أم أنها قراءة ساخنة منفردة ستتراجع في التقرير المقبل؟