#SanDiskJumps7.7%ToHighestSinceJuly

لم تعد SanDisk تُسعَّر باعتبارها قصة عادية لدورة الذاكرة. بدأ السوق يتعامل مع NAND باعتبارها جزءاً من منظومة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

ظهر هذا التحول مجدداً في 22 سبتمبر، عندما قفز سهم SanDisk (SNDK) بنسبة 6.82% ليغلق عند 1,887.04 دولار، بعدما بدأت Rosenblatt Securities تغطية السهم بتوصية شراء وسعر مستهدف عند 2,400 دولار. ودفع التحرك القيمة السوقية لـ SanDisk إلى نحو 276 مليار دولار، وسلّط الضوء مجدداً على فكرة أن أحمال عمل الذكاء الاصطناعي قد تغيّر اقتصاديات تخزين NAND بصورة هيكلية.

وجاءت توصية Rosenblatt فوق أساسيات تتحرك بالفعل بوتيرة غير معتادة. إذ بلغت إيرادات SanDisk في الربع المالي الرابع من 2026 نحو 8.97 مليار دولار، بزيادة 51% على أساس تسلسلي و372% على أساس سنوي، بينما ارتفع هامش الربح الإجمالي إلى 84.6% من 26.2% قبل عام. والأهم أن SanDisk قالت إن نحو ثلثي الزيادة في الإيرادات على أساس تسلسلي جاء من ارتفاع الأسعار، والثلث من زيادة الأحجام. كما ارتفعت إيرادات مراكز البيانات في السنة المالية 2026 بنسبة 437% على أساس سنوي.

وهنا تصبح أطروحة تخزين الذكاء الاصطناعي مثيرة للاهتمام.

لا يحتاج الذكاء الاصطناعي إلى وحدات معالجة الرسومات فقط، بل ينتج كميات هائلة من البيانات التي يجب تخزينها والوصول إليها ونقلها بكفاءة. وتعمل SanDisk وKioxia على توجيه تقنيات NAND لديهما نحو هذه الأحمال، بما في ذلك تقنيات QLC عالية الكثافة وتقنيات الذاكرة الوميضية ثلاثية الأبعاد المصممة لتطبيقات الذكاء الاصطناعي والتطبيقات كثيفة البيانات. وفي أغسطس، أعلنت الشركتان عن تقنية ذاكرة وميضية ثلاثية الأبعاد بسعة 2Tb من الجيل التاسع بتقنية QLC للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي، بينما دخلت تقنيتهما من الجيل العاشر الإنتاج بالفعل في منشأة Kitakami التابعة لـ Kioxia.

وهناك أيضاً التزام كبير من جانب العرض يدعم هذه القصة. فقد أعلنت SanDisk وKioxia خططاً لاستثمار أكثر من 31 مليار دولار في اليابان حتى عام 2032، رهناً بالدعم الحكومي، لتغطية البنية التحتية في مصنعي Yokkaichi وKitakami. وفي وقت سابق من هذا العام، مُدّدت اتفاقيات المشروع المشترك بينهما حتى ديسمبر 2034، مع التزام SanDisk بدفع 1.165 مليار دولار مقابل خدمات التصنيع واستمرار توافر الإمدادات بين عامي 2026 و2029.

ثم هناك وضوح الطلب.

تعمل SanDisk على توسيع اتفاقيات نموذج الأعمال الجديد مع كبار عملاء NAND. وتشير أطروحة Rosenblatt إلى اتفاقيات تغطي جزءاً كبيراً من الإنتاج المستقبلي، ما قد يجعل طبيعة الازدهار والركود التقليدية في NAND أقل حدة إذا ترجمت هذه العقود إلى طلب وتسعير مستدامين. وهذا تمييز مهم: فالسوق لا يراهن ببساطة على نقص المعروض الحالي، بل يحاول تسعير احتمال أن يخلق الذكاء الاصطناعي دورة تخزين أطول أمداً.

وتضيف قصة إعادة رأس المال طبقة أخرى. فقد أجاز مجلس إدارة SanDisk إعادة شراء أسهم إضافية بقيمة 14 مليار دولار، ليرتفع التفويض المتبقي إلى 15.5 مليار دولار. كما وجهت الإدارة إلى إيرادات قدرها 10.3–10.8 مليار دولار في الربع المالي الأول من 2027، وربحية سهم مخففة غير متوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً قدرها 44–46 دولاراً. وتُظهر هذه الأرقام أن التقييم الحالي مدعوم بتوقعات تشغيلية قوية للغاية، لكنها ترفع أيضاً سقف النتائج المستقبلية.

وكان هناك محفز فني آخر هذا الشهر: دخلت SanDisk رسمياً مؤشر S&P 100 في 21 سبتمبر. وأكدت S&P Dow Jones Indices الإضافة إلى جانب Dell وPalo Alto Networks وArista Networks. ويؤدي تغيير المؤشر إلى خلق طلب من الصناديق التي تتتبع المؤشر، رغم أنه ينبغي فصل هذه التدفقات عن الأساسيات الجوهرية للشركة.

فماذا يعني هذا للسوق الأوسع؟

يتركز الأثر الفوري في منظومة أشباه موصلات الذكاء الاصطناعي والذاكرة والبنية التحتية لمراكز البيانات. وقد أدى تحرك SanDisk بالفعل إلى انعكاسات على أسهم أخرى في قطاع الذاكرة، مع استجابة Micron وقطاع الذاكرة الأوسع أيضاً لقصة NAND. وإذا استمر الطلب على التخزين المرتبط بالذكاء الاصطناعي في الارتفاع، فقد يركز السوق بصورة متزايدة على سعة الذاكرة ومحركات الأقراص ذات الحالة الصلبة للمؤسسات واقتصاديات التخزين، إلى جانب وحدات معالجة الرسومات والشبكات.

لكنني لا أصف هذا بأنه رهان باتجاه واحد.

فقد شهدت SanDisk بالفعل إعادة تسعير استثنائية، وأصبحت التوقعات مرتفعة للغاية. وأغلق السهم عند 1,887.04 دولار في 22 سبتمبر، في حين يبلغ أعلى مستوى له خلال 52 أسبوعاً 2,354.39 دولار. وهذا يعني أن السوق يسعّر بالفعل قدراً كبيراً من نمو الأرباح المستقبلية. وإذا ضعف تسعير عقود NAND، أو وصلت طاقة إنتاجية جديدة بوتيرة أسرع من المتوقع، أو تباطأ الإنفاق على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، أو خفّض العملاء طلباتهم، فقد يتعرض التقييم للضغط سريعاً.

وهناك أيضاً تناقض جوهري يستحق المتابعة: فالشركات نفسها التي تستثمر مليارات الدولارات لتوسيع طاقة NAND اليوم قد تنتج في نهاية المطاف المعروض الذي ينهي نقص الغد. ويُعد استثمار Kioxia وSanDisk البالغ 31 مليار دولار إيجابياً لقدرة الإمداد على المدى الطويل، لكن من منظور التسعير، تظل الطاقة الإضافية مهمة في نهاية المطاف. والسؤال هو ما إذا كان الطلب على الذكاء الاصطناعي سينمو بسرعة تكفي لاستيعاب تلك الطاقة.

بالنسبة إليّ، تلك هي قصة SanDisk الحقيقية.

لم يعد الأمر يتعلق فقط بما إذا كانت أسعار NAND ترتفع هذا الربع. بل يتعلق بما إذا كان الذكاء الاصطناعي سيحوّل التخزين من مكوّن دوري تقليدياً إلى جزء أكثر أهمية من منظومة الحوسبة من الناحية الاستراتيجية، وما إذا كانت SanDisk قادرة على تحويل هذا الطلب الهيكلي إلى قوة تسعيرية وتدفقات نقدية وهوامش مستدامة.

والأرقام التالية التي سأراقبها هي أسعار عقود NAND، والطلب من مراكز البيانات، وتوجيهات SanDisk للإيرادات المستقبلية، والتزامات العملاء، والوتيرة التي تدخل بها طاقة Kioxia-SanDisk الجديدة حيز التشغيل.

إن السعر المستهدف البالغ 2,400 دولار هو وجهة نظر Rosenblatt وليس ضماناً. والسؤال الأهم بالنسبة للسوق هو ما إذا كانت أساسيات SanDisk قادرة على مواصلة النمو بسرعة تكفي لتبرير التوقعات المضمنة بالفعل في السهم.

يحتاج الذكاء الاصطناعي إلى القدرة الحاسوبية.
ويحتاج الذكاء الاصطناعي إلى الشبكات.
ويحتاج الذكاء الاصطناعي، بصورة متزايدة، إلى التخزين.

$SNDK