#SoftBankPlans$11BBondOpenAI

تعود SoftBank إلى سوق السندات لجمع أكثر من 11 مليار دولار، وأعتقد أن المبلغ الوارد في العنوان هو في الواقع أقل أجزاء هذه القصة إثارة للاهتمام.

السؤال المهم هو لماذا تجمع SoftBank هذه الأموال، وما الذي يخبرنا به ذلك عن طريقة تمويل طفرة الذكاء الاصطناعي.

أطلقت SoftBank Group سندات ممتازة غير مضمونة بقيمة 10 مليارات دولار أمريكي، إلى جانب سندات مقومة باليورو بقيمة 1 مليار يورو، بما يعادل نحو 11.15 مليار دولار وفق أسعار الصرف الحالية. ووفقاً لرويترز، يُعتزم استخدام معظم العائدات لتمويل استثمار SoftBank التالي بقيمة 10 مليارات دولار في OpenAI، وهو الدفعة الثالثة من التزامها الاستثماري الإضافي، والمتوقع إتمامها في 1 أكتوبر. كما صُممت السندات الجديدة لتحل محل تسهيل تمويلي جسري بقيمة 10 مليارات دولار كانت SoftBank قد رتبته سابقاً لتمويل الاستثمار في OpenAI.

وهذا التمييز مهم.

فالأمر لا يتعلق ببساطة بسحب SoftBank أموالاً من ميزانيتها العمومية وإرسال 10 مليارات دولار أخرى إلى OpenAI. بل تنتقل الشركة من التمويل الجسري الأقصر أجلاً إلى تمويل أطول أجلاً عبر أسواق رأس المال.

حصلت SoftBank في الأصل على قرض جسري بقيمة 40 مليار دولار في مارس لدعم استثمار إضافي في OpenAI وأغراض مؤسسية أخرى. وكان التسهيل غير مضمون ويستحق في مارس 2027.

والآن يتطور هيكل التمويل.

تُطرح السندات الجديدة المقومة بالدولار بآجال استحقاق تبلغ 3.5 سنوات و5.5 سنوات و7.5 سنوات، بينما تبلغ آجال استحقاق السندات المقومة باليورو 4 سنوات و6 سنوات. ومنحت Fitch السندات المقترحة تصنيف BB+. وإذا أُنجز الإصدار بالحجم المخطط له، فسيصبح، وفقاً لرويترز، أكبر طرح لسندات شركة غير مالية مسجل على الإطلاق في منطقة آسيا والمحيط الهادئ/اليابان، متجاوزاً صفقة 7-Eleven البالغة 10.93 مليار دولار في 2021. ومن المتوقع تحديد التسعير في 24 سبتمبر، مع التسوية في 29 سبتمبر.

بالنسبة إليّ، فإن تسعير 24 سبتمبر هو الرقم الذي يستحق المتابعة.

فحجم الصفقة يخبرنا عن احتياجات SoftBank التمويلية.

أما العائد، فيخبرنا بالتكلفة التي يفرضها سوق الائتمان على SoftBank لتمويل هذه الاحتياجات.

وهنا تصبح القصة أكثر إثارة للاهتمام بكثير.

تعمل OpenAI نفسها في ظل متطلبات رأسمالية استثنائية. وأفادت تقارير Financial Times التي نقلتها رويترز بأن OpenAI تتوقع استنزاف نحو 278 مليار دولار من السيولة بين 2026 و2030، مع استثمارها بكثافة في الحوسبة والبنية التحتية. وتفترض التوقعات، بحسب ما ورد، ارتفاع الإيرادات من نحو 36 مليار دولار في 2026 إلى نحو 350 مليار دولار في 2030. وهذه توقعات للشركة وليست نتائج مستقبلية مضمونة، ولذلك سأتعامل معها باعتبارها افتراضات لا حقائق بشأن ما سيحدث فعلياً.

وهذا ينشئ سلسلة مالية مهمة للغاية:

رأس المال → مراكز البيانات → وحدات معالجة الرسومات والقدرة الحوسبية → خدمات الذكاء الاصطناعي → نمو الإيرادات → قيمة الأصول المستقبلية.

يجب أن تعمل كل حلقة في هذه السلسلة.

فإذا واصل الطلب على الذكاء الاصطناعي توسعه، وأصبحت الإيرادات الناتجة عن هذه الاستثمارات الضخمة في البنية التحتية كبيرة بما يكفي في نهاية المطاف، فقد يخلق رأس المال الموظف اليوم قيمة مستقبلية كبيرة.

لكن للدين سمة مختلفة.

فالتزامات الفائدة وأصل الدين لا تختفي ببساطة لأن تحقيق الدخل من الذكاء الاصطناعي استغرق وقتاً أطول من المتوقع.

ولهذا، لن أقرأ طرح السندات هذا باعتباره ببساطة «SoftBank واثقة للغاية من OpenAI».

ما يوضحه الطرح بجلاء هو أن SoftBank لا تزال مستعدة لتخصيص مبالغ ضخمة من رأس المال لمنظومة الذكاء الاصطناعي، مع استخدام أسواق الائتمان للمساعدة في تمويل هذه الاستراتيجية.

وهناك بالفعل قصة أوسع للبنية التحتية تقف وراء ذلك.

تعمل SoftBank على توسيع انكشافها على الذكاء الاصطناعي إلى ما يتجاوز مجرد امتلاك حصة في OpenAI. وتشمل استراتيجيتها مبادرات للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات، بينما تنطوي منظومة OpenAI الأوسع على إنفاق كبير على الحوسبة والرقائق والسعة السحابية والطاقة. كما تعمل SoftBank على تطوير شركات للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي ومبادرات سحابية جديدة تستهدف أعباء العمل الكبيرة للذكاء الاصطناعي.

وهذا يخلق فرصاً وتركيزاً في الوقت نفسه.

فإذا واصلت أعباء عمل الذكاء الاصطناعي توسعها، فقد يظل الطلب على البنية التحتية الحوسبية قوياً عبر أجزاء متعددة من المنظومة.

لكن إذا نما الإنفاق على الذكاء الاصطناعي في نهاية المطاف بوتيرة أبطأ مما يتوقعه السوق حالياً، فقد تشعر عدة شركات مترابطة بالضغوط في الوقت نفسه.

وهذه تتحول بالفعل إلى قضية أوسع نطاقاً في أسواق رأس المال.

وأفادت رويترز هذا الأسبوع بأن مستثمري سندات الشركات أصبحوا أكثر انتقائية تجاه الديون المرتبطة بالذكاء الاصطناعي. ولا يكمن القلق ببساطة في ما إذا كانت شركات الذكاء الاصطناعي تنمو، بل في الحجم الهائل من الاقتراض اللازم لبناء مراكز البيانات وشراء الرقائق وتمويل البنية التحتية قبل أن تحقق هذه الأصول عوائدها المتوقعة.

وهذا يجعل SoftBank مثيرة للاهتمام بصفة خاصة للمتابعة.

فالشركة تستخدم أسواق رأس المال اليوم فعلياً للحفاظ على انكشافها على اقتصاد البنية التحتية للذكاء الاصطناعي في المستقبل.

والجانب الإيجابي واضح: فإذا حققت منظومة الذكاء الاصطناعي النمو المتوقع حالياً، فقد تستفيد استثمارات SoftBank في الأسهم وانكشافها على البنية التحتية استفادة كبيرة.

أما الجانب الآخر فلا يقل أهمية: فإذا استغرق تحقيق الدخل وقتاً أطول، وظلت تكاليف البنية التحتية مرتفعة، وانخفضت التقييمات، أو أصبحت ظروف التمويل أقل ملاءمة، فلا يزال يتعين على SoftBank إدارة الدين الذي جمعته على طول الطريق.

لذلك سأتابع ثلاثة أمور من الآن فصاعداً.

أولاً: التسعير النهائي للسندات في 24 سبتمبر.
فهذا سيعطي السوق مؤشراً أوضح على تكلفة التمويل التي يطلبها المستثمرون من SoftBank.

ثانياً: توليد OpenAI الفعلي للسيولة مقارنة بتوقعاتها.
فالزيادة المتوقعة في الإيرادات هائلة، لكن الشركة تتوقع أيضاً إنفاقاً هائلاً. ومع مرور الوقت، ستصبح التدفقات النقدية المحققة أهم من أرقام التقييم الرئيسية.

ثالثاً: مديونية SoftBank وسيولتها.
تمتلك الشركة أصولاً قيّمة ووصولاً كبيراً إلى أسواق رأس المال، لكن كلما زادت الالتزامات الممولة بالدين التي تتحملها، ازدادت أهمية قيم الأصول وظروف إعادة التمويل والسيولة.

ولهذا أرى أن الأمر يتجاوز بكثير مجرد بيع سندات بقيمة 11 مليار دولار.

فهو دليل آخر على أن طفرة الذكاء الاصطناعي تتحول إلى قصة تمويل بقدر ما هي قصة تكنولوجيا.

ركز السوق في المرحلة الأولى من دورة الذكاء الاصطناعي على وحدات معالجة الرسومات والشركات السحابية ونماذج الذكاء الاصطناعي.

أما الآن فنحن نرى الجانب الآخر من المعادلة:

من الذي يمول البنية التحتية، وما تكلفة رأس المال هذا، وما مستوى التدفقات النقدية المستقبلية المطلوب لتبريره؟

تقف SoftBank مباشرة في قلب هذا السؤال.

24 سبتمبر هو نقطة التحقق التالية.

وقد يخبرنا تسعير السندات عن شهية السوق تجاه استراتيجية SoftBank للذكاء الاصطناعي أكثر مما يخبرنا العنوان البارز البالغ 11 مليار دولار نفسه.

#GateSquareMidAutumnReunion