#SoftBankPlans$11BBondOpenAI

رأيي: هذه مراهنة تمويلية ضخمة جداً على OpenAI، لكن هيكل السندات لا يقل أهمية عن العنوان البالغ 11 مليار دولار.

أكدت SoftBank أن الشريحة الثالثة من تمويل OpenAI تبلغ 10 مليارات دولار، ومن المقرر إصدارها في 1 أكتوبر، وأن إجمالي استثمارها التراكمي في OpenAI سيصل إلى نحو 64.6 مليار دولار مقابل حصة ملكية تقارب 13%.

تبرز عدة أمور:

* الرفع المالي هو الخطر الرئيسي. تقترض SoftBank فعلياً لزيادة تعرضها لمركز ضخم أصلاً وغير سائل نسبياً في شركة خاصة. والسندات الجديدة ممتازة وغير مضمونة، ومقسمة على استحقاقات بالدولار لمدة 3.5 و5.5 و7.5 سنوات، إضافة إلى استحقاقات باليورو.

* تكلفة رأس المال كبيرة. وتشير تقارير اليوم إلى أن شريحة الدولار الأطول أجلاً تُسعّر بعوائد تقترب من 10%. وإذا استمر هذا التسعير، فإن SoftBank تدفع علاوة تمويل كبيرة للحفاظ على مركزها في OpenAI.

* لكن هذا ليس ببساطة «$11B من الدين الجديد لصالح OpenAI». فالتمويل يستبدل أيضاً تمويلاً جسرياً، ما يعني أن SoftBank تحول تمويلاً قصير الأجل إلى سندات أطول أجلاً، بدلاً من إضافة كامل $11B كتعرض إضافي.

* الطلب يمثل إشارة مهمة. فقد تجاوزت الطلبات الأولية، بحسب التقارير، 20 مليار دولار، ما يشير إلى استعداد المستثمرين لاستيعاب تعرض ائتماني ضخم لـ SoftBank والذكاء الاصطناعي عند العوائد المعروضة.

* مخاطر التوقيت الأساسية كبيرة. فقد تأخر الاكتتاب العام المحتمل لـ OpenAI، بينما تشير التقارير إلى أنها تناقش تمويلاً خاصاً آخر عند تقييم يقارب 1.2 تريليون دولار. وهذا يعني أن SoftBank قد تضطر إلى الاحتفاظ بهذا التعرض لفترة أطول قبل تحقيق خروج سائل.

لذلك سأصوغ الصفقة على النحو التالي:

تحول SoftBank مشكلة تمويل قصيرة الأجل إلى رهان طويل الأجل برافعة مالية على قيمة حصتها في OpenAI.

إذا تطور مسار تقييم OpenAI وسيولتها كما تتوقع SoftBank، فقد تضخم الرافعة المالية المكاسب المحتملة لحقوق ملكية SoftBank. أما إذا جاء التقييم النهائي مخيباً للآمال أو استغرق حدث الاكتتاب العام أو السيولة وقتاً أطول من المتوقع، فستظل التزامات الدين الثابتة قائمة، في حين قد تنخفض قيمة الاستثمار الأساسي.

والحقيقة أن طلب السوق، بحسب التقارير، عوائد تقترب من 10% أمر لافت بشكل خاص: إذ يحصل مستثمرو السندات على مقابل كبير جداً لتمويل أطروحة الذكاء الاصطناعي، حتى بينما قد يركز مستثمرو الأسهم على المكاسب المحتملة الهائلة.

الخلاصة: أرى في هذا مؤشراً واضحاً على مدى استعداد SoftBank لاستخدام الرفع المالي بقوة في ميزانيتها حول أطروحة الذكاء الاصطناعي وOpenAI، أكثر من كونه إصدار سندات اعتيادياً. وأهم الأرقام التي تجب متابعتها الآن هي العوائد والفروقات النهائية للسندات، ونسبة القرض إلى القيمة لدى SoftBank بعد المعاملة، والمسار النهائي للسيولة والتقييم لدى OpenAI.