Featured

#SoftBankPlans$11BBondOpenAI $OPENAI $SOFTBANK

‍#ShareWeekly #GateSquareMidAutumnReunion
SoftBank تقترض $11B لصالح OpenAI — أراقب أسواق الائتمان أكثر من سعر الرمز

تخطط SoftBank، حسبما ورد، لإصدار سندات بأكثر من 11 مليار دولار، موزعة بين سندات دولارية بقيمة 10 مليارات دولار وسندات باليورو بقيمة 1 مليار يورو، لتمويل الشريحة الثالثة البالغة 10 مليارات دولار من استثمارها في OpenAI، والمتوقع تسويتها في 1 أكتوبر تقريباً. وإذا نُفذت الصفقة بهذا الحجم، فستكون من بين أكبر صفقات السندات عالية العائد على الإطلاق. وهذه النقطة الأخيرة هي ما أعود إليه باستمرار، لأن السندات عالية العائد لا تعني فقط حجماً كبيراً، بل تعني أن السوق يسعّر هذا الدين مع إرفاقه بمخاطر حقيقية.

ما حدث فعلياً

هذا جزء من نمط تمويلي أكبر بكثير. فقد التزمت SoftBank بالفعل بنحو 65 مليار دولار لصالح OpenAI، بتمويل يجمع بين رأس المال المباشر، والقروض الجسرية، وبيع الأصول، بما في ذلك كامل حصتها في Nvidia، والآن إصدار سندات كبير. وكانت الشركة قد حصلت في السابق على تسهيل قرض موسّع يتجاوز 11 مليار دولار للغرض نفسه، كما كانت تسدد ديوناً جسرية مرتبطة بالتزامات سابقة تجاه OpenAI وتعيد تمويلها بنشاط. وتمثل خطة السندات الجديدة البالغة 11 مليار دولار أحدث خطوة لتمويل الشريحة الثالثة من هيكل الالتزام البالغ 10 مليارات دولار لكل جولة.

تظهر الرموز المرتبطة ردود فعل متباينة. ويتداول رمز OPENAI السابق للاكتتاب العام عند نحو 900، ضمن نطاق 24 ساعة بين 867 و915، مرتفعاً بشكل متواضع بنحو 0.76%. أما الرمز الدائم لـ SOFTBANK فيبلغ 41.98، مرتفعاً 4.19%، ضمن نطاق 24 ساعة بين 40.23 و43.27. ولا تبدو أي من الحركتين دراماتيكية بمفردها، ما يخبرني بأن السوق لم يُعد تسعير أي من الأصلين بالكامل بعد حول هذه الأخبار المتعلقة بالسندات.

لماذا لا أقرأ هذا باعتباره خبراً صعودياً عن الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي فحسب

الحدس المعتاد مع عناوين كهذه هو اعتبار تدفق المزيد من رأس المال إلى OpenAI أمراً صعودياً تلقائياً لكل ما يرتبط بالذكاء الاصطناعي. لكنني أعارض هذا التصور هنا. فهذه ليست SoftBank وهي تكتب شيكاً من احتياطياتها النقدية الحالية، بل إنها تجمع ديوناً بتسعير عالي العائد لتمويل حصة في شركة لم تحقق الربحية بعد بما يتناسب مع حجم التزامات إنفاقها. هذه قصة عن الرفع المالي بقدر ما هي قصة عن نمو الذكاء الاصطناعي، والرفع المالي يمكن أن يعمل في الاتجاهين.

كما أن حجم الصفقة مهم. فبيع سندات عالية العائد بقيمة 11 مليار دولار، باعتباره من أكبر الإصدارات على الإطلاق، يعني أن الجهات الضامنة والمشترين المؤسسيين يستوعبون مخاطر كبيرة للحصول على هذا التمويل. وإذا كان الطلب على هذه السندات قوياً وجاء التسعير بفارق ضيق، فستكون تلك إشارة إلى ثقة السوق بقدرة SoftBank على خدمة هذا الدين رغم اتساع انكشافها على OpenAI. أما إذا واجهت الصفقة صعوبات، أو جرى تسعيرها بفارق أوسع، أو خُفّض حجمها، فستحكي ذلك قصة مختلفة تماماً عن نظرة أسواق الائتمان إلى إجمالي عبء ديون SoftBank المرتبطة بالذكاء الاصطناعي.

قراءة مستويات الأسعار

بالنسبة إلى SOFTBANK، يجلس الرمز الدائم قرب منتصف نطاقه خلال 24 ساعة، وأقرب إلى القمة الأخيرة عند 43.27 منه إلى القاع عند 40.23. وسيشير تحرك يحافظ على التداول فوق 41 عند أي تراجع إلى أن السوق مرتاح بما يكفي تجاه أخبار التمويل في الوقت الحالي. أما الهبوط مجدداً نحو 40.23 وما دونها فسيخبرني بأن المعنويات أصبحت أكثر حذراً إزاء الرفع المالي المضاف.

أما رمز OPENAI، فنطاقه بين 867 و915 ضيق إلى حد ما بالنظر إلى حجم الأخبار. وأريد أن أرى ما إذا كان سيتمكن من اختراق 915 مع استمرار الزخم، ما سيشير إلى أن تمويل السندات يُقرأ باعتباره إيجابياً فعلاً بالنسبة إلى المدرج المالي لـ OpenAI، أم أنه سيتراجع نحو 867، ما سيشير إلى أن السوق يرى في ذلك تخفيفاً للملكية ومخاطر مالية يجري ترحيلها إلى وقت لاحق بدلاً من حلها.

السيناريو الصعودي

إذا حظي بيع السندات بطلب مؤسسي قوي وجاء تسعيره معقولاً في ضوء أوضاع الائتمان الحالية، وإذا حافظ كل من SOFTBANK ورمز OPENAI على التداول فوق منتصفي نطاقيهما الأخيرين، فسيخبرني ذلك بأن السوق ينظر إلى هذا التمويل باعتباره علامة ثقة في المسار الطويل الأجل لـ OpenAI، لا إشارة تحذير بشأن الميزانية العمومية لـ SoftBank. وفي هذه الحالة، سيكون اختراق SOFTBANK لمستوى 43.27 واختراق رمز OPENAI لمستوى 915 إشارتَي التأكيد اللتين أود رؤيتهما قبل اعتبار رد الفعل أكثر من مجرد ارتفاع ناتج عن العنوان الإخباري.

السيناريو الهبوطي أو سيناريو المخاطر

إذا واجهت صفقة السندات طلباً ضعيفاً، أو احتاجت إلى تسعير بفارق أوسع لجذب المشترين، أو جرى تقليصها من حجمها المخطط البالغ 11 مليار دولار، فستكون تلك إشارة إلى أن أسواق الائتمان أصبحت أكثر حذراً إزاء تراكم عبء ديون SoftBank المرتبطة بالذكاء الاصطناعي. وفي هذه الحالة، أتوقع أن يتراجع SOFTBANK نحو 40.23 أو أدنى، وأن يختبر رمز OPENAI مستوى 867 مجدداً، مع بدء السوق تسعير مزيد من الحذر حول مدى استدامة هذا الإيقاع من الاستثمار بالرفع المالي فعلياً.

ما أراقبه

إن تسعير السندات والطلب عليها هما أهم نقطة بيانات هنا، وأهم من تحرك السعر قصير الأجل لأي من الرمزين. كما سأراقب ما إذا كانت SoftBank ستواصل هذا النمط من تراكم الديون عبر القروض الجسرية والسندات وبيع الأصول، من دون أي نمو مقابل في الإيرادات من حصة OpenAI نفسها، إذ إن استثمارات الأسهم لا تولد تدفقات نقدية بالطريقة التي تولدها الشركات التشغيلية. وسأراقب أيضاً ما إذا كان هذا الإصدار البالغ 11 مليار دولار سينتهي به الأمر إلى أن يكون آخر دفعة تمويل رئيسية للالتزام البالغ 65 مليار دولار، أم أن هناك مرحلة أخرى لا تزال قادمة.

المخاطر هنا واضحة. فقد باعت SoftBank أصولاً رئيسية، بما في ذلك كامل حصتها في Nvidia، وتحملت طبقات متعددة من الديون تحديداً لتمويل هذا الرهان على OpenAI. ويمثل تركّز المخاطر هذا في شركة واحدة غير مربحة وقبل إدراجها العام، نقطة ضعف هيكلية حقيقية إذا خاب مسار نمو OpenAI أو طريقها نحو الربحية، بصرف النظر عن كيفية تداول الرموز يوماً بيوم.

رأيي

أرى هذا بدرجة أقل كمحفز صعودي للذكاء الاصطناعي، وبدرجة أكبر كاختبار لمقدار الرفع المالي الذي ترغب السوق في ضمانه حول رهان شركة واحدة على الذكاء الاصطناعي. وسيكون حجم الصفقة، إذا جرى تسعيرها بشكل جيد، إشارة مهمة فعلاً إلى أن أسواق الائتمان لا تزال تملك شهية لديون مرتبطة بالذكاء الاصطناعي على نطاق واسع. وإذا واجهت الصفقة صعوبات، فستكون تلك إحدى أولى الإشارات الحقيقية إلى أن ظروف التمويل لدورة التوسع في الذكاء الاصطناعي بدأت تتشدد. وأفضل أن أراقب أداء السند نفسه في الأيام التالية للتسعير، بدلاً من التفاعل الآن مع التحركات المتواضعة في SOFTBANK أو رمز OPENAI.

هل تعتقد أن صفقة عالية العائد بقيمة 11 مليار دولار وبهذا الحجم ستستوعبها أسواق الائتمان بسلاسة، أم أن هذه ستصبح أول اختبار حقيقي لمقدار الرفع المالي المرتبط بالذكاء الاصطناعي الذي يرغب المستثمرون فعلياً في الاحتفاظ به؟