#Gate广场中秋团圆局

#KashkariSaysInflationStillTooHigh
الإشارة الاقتصادية الكلية المهمة اليوم ليست مجرد أن الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة، بل أن صانعي السياسات ما زالوا يرون ضغوطاً تضخمية تتجاوز سوق الطاقة.
قال رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في مينيابوليس، نيل كاشكاري، إن التضخم لا يزال مرتفعاً للغاية في مختلف أنحاء الاقتصاد الأمريكي، بما في ذلك القطاعات الواقعة خارج نطاق النفط والطاقة. وأشار تحديداً إلى ضغوط الأسعار الواسعة وقطاع الخدمات، ما يعزز الرأي القائل إن مشكلة التضخم لا يمكن تفسيرها بالصدمة الأخيرة في أسعار الطاقة وحدها.

ويكتسب هذا التمييز أهمية بالنسبة إلى العملات المشفرة والأسهم، لأن ارتفاع التضخم المدفوع بالطاقة قد يتراجع مع انخفاض أسعار النفط، في حين يمكن للتضخم الأساسي المستمر أن يبقي السياسة النقدية تقييدية لفترة أطول.

مؤشرات التضخم

تقدم أحدث البيانات الرسمية صورة واضحة:

مؤشر أسعار المستهلك: 3.4% على أساس سنوي في أغسطس
مؤشر أسعار المستهلك الأساسي: 2.9% على أساس سنوي في أغسطس
مؤشر أسعار المستهلك الشهري: +0.4%
مؤشر أسعار المستهلك الأساسي الشهري: +0.3%

لا يزال هدف الاحتياطي الفيدرالي للتضخم عند 2%، ما يعني أن مؤشر أسعار المستهلك الرئيسي لا يزال أعلى من الهدف بمقدار 1.4 نقطة مئوية. كما أن مؤشر أسعار المستهلك الأساسي أعلى منه بنحو 0.9 نقطة مئوية. وأسهم ارتفاع أسعار البنزين في أغسطس بأكثر من ثلث الزيادة الشهرية في مؤشر أسعار المستهلك، لكن الأسعار الأساسية ارتفعت مع ذلك بنسبة 0.3%، ما يدعم وجهة نظر كاشكاري بأن التضخم ليس قصة مرتبطة بالطاقة حصراً.

كما أن مقياس نفقات الاستهلاك الشخصي المفضل لدى الاحتياطي الفيدرالي لا يزال أعلى من الهدف. فقد بلغ تضخم نفقات الاستهلاك الشخصي في يوليو 3.7% على أساس سنوي، بينما بلغ التضخم الأساسي لنفقات الاستهلاك الشخصي 3.3%. وارتفع كلاهما بنسبة 0.2% على أساس شهري.

لذلك تبدو الفجوة الاقتصادية الكلية حالياً على النحو التالي:

هدف الاحتياطي الفيدرالي 2.0% → نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسية 3.3% → مؤشر أسعار المستهلك الأساسي 3.4% → نفقات الاستهلاك الشخصي الرئيسية 3.7%

ولهذا يظل الجدل حول التضخم مهماً حتى بعد قرار أسعار الفائدة الأخير.

لقد تحرك الاحتياطي الفيدرالي بالفعل

في 16 سبتمبر، رفعت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة النطاق المستهدف لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بمقدار 25 نقطة أساس إلى 3.75%–4.00%، بقرار بالإجماع وبنتيجة 12–0. وذكر البيان الرسمي أن التضخم لا يزال مرتفعاً، وأن الخطوة تهدف إلى دعم عودة أكثر سرعة إلى هدف 2%.

وأضافت توقعات سبتمبر طبقة أخرى: رأى 16 من أصل 18 مسؤولاً قدموا توقعاتهم زيادة أخرى واحدة على الأقل بمقدار 25 نقطة أساس بحلول نهاية العام، بينما توقع أربعة منهم زيادتين إضافيتين. وارتفع متوسط توقعات سعر الفائدة في نهاية 2026 إلى 4.1%.

هذا توقع وليس التزاماً. وستظل القرارات المستقبلية مرهونة ببيانات التضخم والتوظيف والظروف المالية الواردة.

لماذا لا يخبرنا النفط بالقصة كاملة

ظل خام برنت قرب مستوى 100 دولار أو أكثر، إذ أفادت رويترز بأن سعر برنت بلغ نحو 102.08 دولار في 21 سبتمبر، حتى بعد انخفاضه اليومي بنسبة 1.7%.

لكن بيانات مؤشر أسعار المستهلك لشهر أغسطس تظهر الصورة الأوسع: ارتفعت أسعار الطاقة بنسبة 16.3% على أساس سنوي، بينما ارتفع مؤشر أسعار المستهلك الأساسي مع ذلك بنسبة 2.9% على أساس سنوي.

وهذا يخلق قناتين منفصلتين للتضخم:

صدمة الطاقة → التضخم الرئيسي

أسعار الخدمات والأسعار الأساسية → التضخم الأساسي

وتتمثل حجة كاشكاري أساساً في أن صانعي السياسات لا يمكنهم افتراض اختفاء المشكلة الثانية لمجرد أن أسعار النفط ستتراجع في نهاية المطاف.

سوق السندات جزء من الإشارة بالفعل

لا تزال عوائد سندات الخزانة قناة انتقال حاسمة.

بلغ عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات نحو 5.00% بعد قرار الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر، وهو أعلى مستوى له منذ 2007، بينما بلغ عائد السندات لأجل سنتين نحو 4.73%، وهو أعلى مستوى له منذ يوليو 2024.

وبحلول 17 سبتمبر، تراجع عائد السندات لأجل 10 سنوات لفترة وجيزة إلى ما دون 5%، ليبلغ نحو 4.991%، ما يظهر مدى سرعة استجابة أسواق السندات لتغير التوقعات.

وهذا مهم لأن ارتفاع العوائد يمكن أن يشدد الظروف المالية حتى من دون تحرك فوري آخر من جانب الاحتياطي الفيدرالي.

ماذا يعني هذا للأصول عالية المخاطر

كان رد فعل السوق الأولي مختلطاً بدلاً من أن يكون في اتجاه واحد.

خلال الأسبوع المنتهي في 18 سبتمبر:

ناسداك: +0.7%
S&P 500: -0.1%
داو: -1.7%

في 18 سبتمبر وحده، ارتفع ناسداك بنسبة 0.4% وارتفع S&P 500 بنسبة 0.2%، رغم عودة عائد السندات لأجل 10 سنوات نحو 5%.

وفي الوقت نفسه، تعافى Bitcoin ليعود فوق 80 ألف دولار، متداولاً قرب 81.6 ألف دولار في أحدث لقطة للسوق، بينما ظل ETH قرب منتصف نطاق 2,000 دولار.

وهذا يعني أن السؤال الفوري بالنسبة إلى العملات المشفرة ليس ببساطة: «هل الاحتياطي الفيدرالي متشدد أم متساهل؟»

بل هو ما إذا كان بإمكان BTC وETH الحفاظ على زخمهما بينما تظل العوائد الحقيقية وعوائد سندات الخزانة مرتفعة.

الإعداد الاقتصادي الكلي الذي يجب مراقبته تالياً

التضخم: مؤشر أسعار المستهلك 3.4% / مؤشر أسعار المستهلك الأساسي 2.9%
مقياس الاحتياطي الفيدرالي المفضل: نفقات الاستهلاك الشخصي 3.7% / نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسية 3.3%
هدف الاحتياطي الفيدرالي: 2%
سعر الفائدة: 3.75%–4.00%
متوسط التوقعات في نهاية 2026: 4.1%
توقعات الزيادات الإضافية: 16/18
سندات الخزانة لأجل 10 سنوات: نحو 5%
خام برنت: نحو 102 دولار
BTC: نحو 81.6 ألف دولار

العلاقة الرئيسية في السوق الآن هي التضخم → توقعات الاحتياطي الفيدرالي → عوائد سندات الخزانة → ظروف السيولة → تقييمات العملات المشفرة والأسهم.

لذلك، تكتسب رسالة كاشكاري أهمية تتجاوز عنوان التضخم. فإذا استمر التضخم الأساسي أعلى بكثير من 2%، فسيتعين على السوق مواصلة تسعير بيئة سياسة نقدية تقييدية حتى مع بقاء النمو مرناً.

وبالنسبة إلى BTC وETH وأسهم النمو، سيأتي التأكيد التالي من مدى قدرة قوة الأسعار على التعايش مع ارتفاع عوائد سندات الخزانة واستمرار تركيز الاحتياطي الفيدرالي على إعادة التضخم نحو 2%.