#KashkariSaysInflationStillTooHigh

#WeeklyShare #ShareWeekly #GateSquareMidAutumnReunion
كاشكاري أخبر الأسواق للتو بأمر أهم من كلمة "التضخم"

ظهر رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في مينيابوليس نيل كاشكاري على قناة Fox News خلال عطلة نهاية الأسبوع، وطرح نقطة تستحق التأمل بعناية. قال إنه حتى إذا استبعدت الطاقة بالكامل، نظراً إلى تقلبها الحقيقي، واستبعدت الغذاء أيضاً، فإن التضخم في بقية الاقتصاد الأمريكي لا يزال مرتفعاً أكثر من اللازم. وهذا ادعاء مختلف جوهرياً عن القول إن "أسعار النفط تدفع التضخم إلى الارتفاع"، ويغير طريقة تفكيرك فيما سيحدث لاحقاً.

لماذا يهم استبعاد الطاقة فعلياً هنا

تحدث صدمة في أسعار النفط الآن، مرتبطة باتساع نطاق الصراع في الشرق الأوسط، وهجمات الناقلات في مضيق هرمز وإغلاقات خطوط الأنابيب في السعودية. وكان كاشكاري واضحاً في أن أدوات الاحتياطي الفيدرالي لا تستطيع معالجة هذه المشكلة تحديداً، إذ قال بصرامة إنه لا يمكن لأسعار الفائدة أن تعيد فتح مضيق هرمز أو تخفض أسعار النفط من تلقاء نفسها. ما يستطيع الاحتياطي الفيدرالي التأثير فيه فعلياً هو كل شيء آخر، وكانت نقطته أن "كل شيء آخر" لا يزال ساخناً حتى قبل احتساب تأثير النفط في الأرقام الرئيسية. وهذا هو الجزء الذي ينبغي أن يقلق كل من يأمل في أن تكون هذه قفزة مؤقتة يقودها قطاع الطاقة وتتلاشى من تلقاء نفسها.

أيد التصويت بالإجماع الأسبوع الماضي لرفع أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس إلى نطاق 3.75-4.00 بالمئة، ومن المفيد معرفة أنه كان واحداً من ثلاثة مسؤولين اعترضوا فعلياً في الاجتماع السابق لمصلحة الرفع عندما اختارت الأغلبية الإبقاء على الأسعار دون تغيير. لذلك، فهو ليس شخصاً أصبح متشدداً فجأة، بل شخص أصبح ميله المتشدد الآن وجهة النظر السائدة داخل اللجنة. وقدّر رئيس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وارش، بشكل منفصل، أن مقياس التضخم المفضل لدى الاحتياطي الفيدرالي بلغ نحو 3.6 بالمئة في أغسطس، ولاحظ أيضاً أن عدداً كبيراً جداً من الفئات لا يزال يسجل زيادات تتجاوز 3 بالمئة على أساسَي ستة أشهر واثني عشر شهراً.

ما الذي تسعّره سوق العقود الآجلة لأسعار الفائدة فعلياً الآن

تشير العقود الآجلة الحالية لأسعار الفائدة إلى احتمال يقارب الثلثين بأن ينتهي سعر الفائدة الأساسي للاحتياطي الفيدرالي في 2026 ضمن نطاق 4.00 إلى 4.25 بالمئة، مع احتمال قوي لحدوث تحرك إضافي واحد على الأقل بمقدار ربع نقطة مئوية بحلول منتصف 2027. وأظهرت التوقعات الصادرة بالتزامن مع رفع أسعار الفائدة الأسبوع الماضي أن جميع مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي تقريباً، باستثناء اثنين، يتوقعون زيادة أخرى واحدة على الأقل بمقدار 25 نقطة أساس قبل نهاية العام. وبغض النظر عن رقم احتمال أكتوبر المحدد الذي يجري تداوله، فإن الإشارة الأوسع هنا متسقة: الأسواق ولجنة الاحتياطي الفيدرالي نفسها تميلان إلى مزيد من التشديد، لا إلى تقليله، وتعزز تعليقات كاشكاري في نهاية هذا الأسبوع هذه القراءة بدلاً من معارضتها.

لماذا يهم هذا الذهب تحديداً

عادةً ما يبقي التضخم المستمر واسع النطاق، الذي لا يمثل مجرد قصة مرتبطة بالطاقة، أسعار الفائدة الحقيقية مرتفعة، وتكون أسعار الفائدة الحقيقية المرتفعة غير مواتية للذهب هيكلياً، لأنه أصل لا يدر عائداً وينافس أدوات تدر عوائد أعلى فعلياً كلما استمر هذا التشديد لفترة أطول. لكن هناك توتراً حقيقياً يستحق الفهم هنا: إذا بدأ السوق يتعامل مع التضخم على أنه راسخ وهيكلي فعلاً بدلاً من كونه مؤقتاً، فقد يزيد ذلك أيضاً من حالة عدم اليقين بشأن كيفية انتهاء كل هذا، وقد وجد الذهب تاريخياً دعماً خلال فترات عدم اليقين الحقيقي بشأن مسار أسعار الفائدة، حتى عندما تعمل العوائد الحقيقية ضده. والقراءة الأوضح حالياً هي أن تعليقات كاشكاري تميل إلى دعم استمرار قوة الدولار وزيادة الضغط على الذهب على المدى القريب، لكن ذلك قد يتغير سريعاً إذا بدأت المخاوف بشأن النمو بالتسلل إلى النقاش إلى جانب مخاوف التضخم.

لماذا يهم هذا أزواج العملات

العلاقة الميكانيكية هنا واضحة ومباشرة. عندما يشير الاحتياطي الفيدرالي إلى أنه سيبقي سياسته تقييدية لفترة أطول، يميل رأس المال إلى التدفق نحو العملة التي تقدم عوائد أعلى، وهي الدولار. وهذا جزء من سبب اختبار GBP/USD لمستويات أدنى، مع تراجع الجنيه الإسترليني بينما تكتسب قوة الدولار زخماً بفعل التوقعات المتشددة المتجددة. وينطبق المنطق نفسه على USD/CHF، حيث ارتد الدولار بعد يومين أكثر ضعفاً، ويتداول بطريقة تعكس انتقال الأموال نحو أسعار الفائدة الأمريكية الأعلى مقارنة بالفرنك السويسري الأقل عائداً. ويُعد اختلاف توجهات البنوك المركزية، أي أن يكون أحد البنوك تقييدياً بوضوح بينما يبقي آخرون سياساتهم مستقرة أو يميلون إلى التيسير، أحد أكثر المحركات الهيكلية موثوقية في سوق العملات الأجنبية، ويبدو الاحتياطي الفيدرالي حالياً الجانب الأكثر تشدداً في العديد من هذه الأزواج.

ما الذي سأراقبه فعلياً من هنا

سيكون صدور بيانات التضخم الرسمية لمؤشر PCE، التي استبقها وارش بالفعل عند نحو 3.6 بالمئة لشهر أغسطس، الاختبار الحقيقي التالي لمعرفة ما إذا كان قلق كاشكاري بشأن التضخم واسع النطاق سيظهر بوضوح في البيانات الفعلية، أم أنه مجرد قراءة نوعية للاتجاه الذي تسير إليه الأمور. وبعد ذلك، فإن مراقبة ما إذا كان مزيد من مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي سيكررون إطار "الأمر لا يتعلق بالنفط فقط" نفسه في تصريحاتهم العلنية المقبلة ستوضح ما إذا كانت هذه الرسالة تتحول إلى موقف موحد للجنة أم أنها مجرد صوت متشدد واحد بين عدة أصوات. وبالنسبة إلى متداولي العملات الأجنبية والذهب تحديداً، فإن "السبب" وراء هذه التحركات يهم فعلاً أكثر من ملاحقة أي مستوى يبدو مثيراً للاهتمام من الناحية الفنية في لحظته، إذ إن تغيراً في كيفية قراءة السوق لدالة استجابة الاحتياطي الفيدرالي يمكن أن يعيد تسعير هذه الأزواج بسرعة، بصرف النظر عن المستوى السعري الذي توجد عنده فنياً.

هذه ليست نصيحة مالية. أجرِ دائماً أبحاثك الخاصة قبل اتخاذ أي قرار تداول أو استثمار.

إليكم السؤال المطروح للنقاش: هل يغير فصل كاشكاري صراحةً بين التضخم وصدمة النفط الحالية طريقة تفكيركم في مسار الاحتياطي الفيدرالي من هنا، أم تعتقدون أن السوق كان قد سعّر بالفعل هذا النوع من موقف التشديد واسع النطاق قبل أن يصرح به علناً؟