#SECApprovesLimitedOnChainTradingOfTokenizedStocks

#SEC
تلقى سوق الأسهم الأمريكي للتو ساحة اختبار جديدة على السلسلة. ففي 17 سبتمبر، وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية على «إعفاء ابتكاري» مؤقت ومشروط يسمح لمنصات الأوراق المالية المرمّزة المؤهلة، أو TSVs، بتسهيل تداول محدود لأسهم NMS المرمّزة عبر صانعي سوق آليين ومجمعات سيولة مصرّح بها. ولا يمثل هذا موافقة شاملة على كل سهم أو كل منصة للعملات المشفرة، لكنه ينشئ مساراً تنظيمياً محدداً لإدخال أسهم أمريكية مختارة إلى البنية التحتية للأسواق القائمة على البلوك تشين.

تُعد مدة السنوات الخمس واحدة من أهم الأرقام في الإعلان. فالإعفاء مؤقت ويمنح هيئة الأوراق المالية والبورصات وقتاً لمراقبة أداء الأسهم المرمّزة في ظروف السوق الفعلية قبل النظر في وضع قواعد طويلة الأجل. وبعبارة أخرى، يمكن للسنوات الخمس المقبلة أن تنتج كمية كبيرة من بيانات السوق حول السيولة والتسوية وسلوك التداول والشفافية وحماية المستثمرين.

هناك أيضاً فرق كبير بين السهم المرمّز الحقيقي والرمز الاصطناعي الذي يتتبع السعر. وبموجب إطار هيئة الأوراق المالية والبورصات، يجب أن توفر أسهم NMS المرمّزة المؤهلة لحامليها الحقوق والامتيازات نفسها التي توفرها الأوراق المالية التقليدية المقابلة، بما في ذلك حقوق توزيعات الأرباح والتصويت. كما يحصل المُصدرون على فرصة للاعتراض عندما تسعى أطراف ثالثة إلى ترميز أوراقهم المالية. وهذا يُبقي الإطار مركزاً على الملكية المرمّزة، بدلاً من إنشاء مشتق آخر يتتبع سعر السهم فحسب.

يكتسب نموذج السيولة أهمية خاصة لسوق العملات المشفرة. فبدلاً من الاعتماد حصراً على هيكل دفتر أوامر تقليدي، يمكن لمنصات TSVs المؤهلة استخدام صانعي سوق آليين ومجمعات سيولة مصرّح بها. ويدخل ذلك آلية مألوفة من التمويل اللامركزي إلى البنية التحتية المنظمة لسوق الأسهم، ما ينشئ جسراً بين تقنية سيولة البلوك تشين وتداول الأوراق المالية التقليدية.

تُعد الشفافية جزءاً آخر قابلاً للقياس من الإطار. وتقول هيئة الأوراق المالية والبورصات إن معلومات المعاملات، بما في ذلك السعر وحجم الصفقة ووقتها وعنوان المجمع وحجم المجمع في نهاية اليوم والحجم اليومي، ستكون متاحة للعامة على فترات منتظمة. وينشئ ذلك مجموعة بيانات أوضح بكثير لقياس ما إذا كانت أسواق الأسهم على السلسلة قادرة على تطوير سيولة مؤثرة، بدلاً من مجرد إنشاء نسخ مرمّزة ذات نشاط محدود.

الإطار مقيد عمداً. فالوصول إلى منصات TSVs يتطلب تصريحاً، وتخضع رموز الأسهم المرمّزة وأحجام التداول لحدود، كما يجب أن يتزامن التداول مع حالات تعليق التداول في سوق السهم الأساسي. لذلك ينبغي النظر إلى الإعفاء باعتباره تجربة سوقية مضبوطة، لا انتقالاً غير مقيد للأسهم الأمريكية إلى أسواق البلوك تشين العامة.

بالنسبة إلى قطاع RWA، ينشئ ذلك فئة بيانات جديدة تستحق المتابعة. وتتمثل المقاييس المهمة من الآن فصاعداً في حجم تداول الأسهم المرمّزة، وعمق مجمعات السيولة، وعدد الأوراق المالية المؤهلة، وتواتر المعاملات، وفروق الأسعار، وحجم المجمع، ونسبة النشاط المتبقية بعد مرحلة الإطلاق الأولية. وإذا واصلت هذه المقاييس التوسع، فقد تقدم التجربة دليلاً على إمكانية إنشاء بنية تحتية أوسع للأسهم على السلسلة. أما إذا ظل النشاط محدوداً، فسيحصل السوق على أدلة مفيدة بالقدر نفسه حول حدود الترميز.

لذلك، لا يتمثل التحول الرئيسي ببساطة في أن «الأسهم قادمة إلى البلوك تشين». بل إن التطور الأكثر دقة هو أن الجهات التنظيمية الأمريكية أنشأت إطاراً مؤقتاً ومشروطاً يمكن بموجبه تداول أسهم مرمّزة مختارة عبر منصات مصرّح بها على السلسلة ومجمعات سيولة لصانعي السوق الآليين. ويمنح ذلك السوق شيئاً افتقر إليه سابقاً بهذا الحجم: بيئة منظمة يمكن فيها قياس أداء البنية التحتية للأسهم المرمّزة باستخدام بيانات تداول فعلية.

وبالنسبة إلى Gate Square، تتمثل لوحة المتابعة الأقوى الآن في حجم الأسهم المرمّزة + عمق السيولة + حجم المجمع + تواتر المعاملات + الرموز المؤهلة + هيكل التسوية + شروط وصول المستثمرين. وستوضح هذه الأرقام ما إذا كان الترميز يتحول إلى بنية تحتية حقيقية للسوق أو يظل طبقة متخصصة حول الأسهم التقليدية.

لقد بدأ عدّاد السنوات الخمس. وستتحدد المرحلة المقبلة بدرجة أقل بالعناوين الرئيسية، وبدرجة أكبر ببيانات السيولة والحجم والشفافية التي ينتجها السوق نفسه. @Gate_Square