#SECApprovesLimitedOnChainTradingOfTokenizedStocks

فتحت هيئة SEC مساراً جديداً للأسهم المرمّزة، وقد يكون هذا أكبر مما يوحي به العنوان.

أصدرت هيئة SEC الأمريكية ما تسميه «إعفاء الابتكار»، مانحةً أماكن تداول الأوراق المالية المرمّزة المؤهلة، أو TSVs، إعفاءً مؤقتاً ومشروطاً لتداول بعض أسهم NMS المرمّزة عبر صانعي السوق الآليين ومجمعات السيولة الخاضعين لنظام إذن.

وهذا ليس ضوءاً أخضر شاملاً لكل رمز سهم.

فالإطار مضبوط عمداً.

يسري الإعفاء لمدة خمس سنوات بعد نشره، بينما طلبت هيئة SEC أيضاً تعليقات عامة وهي تقيّم الشكل الذي قد تبدو عليه القواعد الأطول أجلاً لأسواق الأوراق المالية على السلسلة.

وقد لفتت نقطة واحدة انتباهي فوراً:

يجب أن يمثّل الرمز الورقة المالية الفعلية.

يجب أن يمنح السهم المرمّز المؤهل حامليه الحقوق والامتيازات نفسها التي يمنحها سهم NMS التقليدي المكافئ. ويشمل ذلك الحقوق الاقتصادية وحقوق الحوكمة المرتبطة بالأسهم الأساسية. أما الرموز الاصطناعية التي تكتفي بتتبع سعر السهم، فليست هي ما صُمم هذا الإعفاء للسماح به.

وقد يصبح هذا التمييز بالغ الأهمية.

فعلى مدى سنوات، جرّب سوق العملات المشفرة منتجات تمنح المستخدمين انكشافاً سعرياً على الأسهم. وينقل إطار هيئة SEC الجديد النقاش نحو أمر مختلف: وضع البنية التحتية الفعلية لسوق الأوراق المالية على السلسلة، مع الحفاظ على الحقوق المرتبطة بالأسهم الأساسية.

كما أن آلية التداول مثيرة للاهتمام.

يمكن لـ TSVs استخدام مجمعات سيولة AMM خاضعة لنظام إذن، ما يعني إمكانية استخدام البنية التحتية السوقية القائمة على سلاسل الكتل للمطابقة وتوفير السيولة، مع بقاء الوصول خاضعاً للرقابة بدلاً من كونه مفتوحاً بالكامل كما هو الحال في مجمع DeFi نموذجي خالٍ من الأذونات. كما توفر هيئة SEC إعفاءً مشروطاً لبعض مزودي السيولة الذين يستخدمون رأس مالهم الخاص.

وهناك عدة ضوابط.

تفرض هيئة SEC قيوداً على عدد رموز الأسهم المؤهلة وحجم التداول. ويجب على TSVs تنسيق إيقافات التداول مع البورصة الأساسية للإدراج الأولي. كما يجب أن تكون العقود الذكية قابلة للتدقيق وعامة، فيما تفرض على أماكن التداول متطلبات إضافية للإفصاح وحفظ السجلات والشفافية.

وهناك حماية مهمة أخرى للمُصدرين.

إذا قام طرف ثالث بترميز سهم، فعلى TSV عموماً إخطار المُصدر الأساسي ومنحه فرصة للاعتراض قبل إتاحة ذلك الرمز للتداول.

لذلك لا أرى في هذا أن «وول ستريت أصبحت الآن على السلسلة بالكامل».

بل أراه أمراً أكثر إثارة للاهتمام:

لقد أنشأت هيئة SEC ساحة اختبار منظمة لأسواق الأسهم على السلسلة.

وهذا مهم لأن الترميز لم يعد يُناقش بوصفه تجربة أصلية للعملات المشفرة فحسب. فالجهة التنظيمية تسمح الآن صراحةً بتشغيل نسخة محدودة من البنية التحتية في ظل شروط محددة، وتجمع منها بيانات واقعية.

وإذا أثبت النموذج أن التسوية والشفافية والسيولة وحماية المستثمرين يمكن أن تنجح على السلسلة، فقد تؤثر البيانات المتولدة خلال هذه الفترة البالغة خمس سنوات في الإطار الدائم الذي سيأتي بعدها. وتصف هيئة SEC نفسها الإعفاء بأنه فرصة للتعلم من كيفية عمل هذه الأماكن، أثناء النظر في وضع السياسات المستقبلية.

وهنا تبدأ السردية الأكبر للعملات المشفرة.

RWA ← الأسهم المرمّزة ← التسوية على السلسلة ← الأسواق القابلة للبرمجة.

ليس من الضروري أن تتحول الأسهم إلى «أسهم مشفرة». فقد يتمثل التحول الأهم في أن تبدأ الأوراق المالية التقليدية باستخدام مسارات البلوك تشين من دون التخلي عن الحقوق القانونية المرتبطة بالملكية.

وقد يغير ذلك في نهاية المطاف طريقة تفكير الأسواق في ساعات التداول والتسوية والسيولة والضمانات وقابلية التركيب المالي.

لكن لا يزال الطريق طويلاً.

خمس سنوات مدة مؤقتة. والإعفاء مشروط. ولا تزال حدود الرموز والحجم قائمة. واعتراضات المُصدرين مهمة. ولا تزال هيئة SEC تطلب آراء عامة بدلاً من إعلان أن هذا هو الهيكل النهائي.

لذلك فخلاصتي بسيطة:

الخبر الأكبر ليس أن الأسهم أصبحت عملات مشفرة فجأة.

بل إن جهة تنظيمية أمريكية كبرى منحت الآن تداول الأسهم المتوافق على السلسلة بيئة اختبار تنظيمية محددة.

وإذا نجحت هذه التجربة، فقد ينتقل النقاش حول الترميز من «هل يمكن للأصول التقليدية أن تنتقل إلى السلسلة؟» إلى «ما القدر الذي ينبغي أن يبقى خارج السلسلة من النظام المالي التقليدي؟»

وهذا هو الجزء الذي سأراقبه.

#GateSquareMidAutumnReunion
@GateSquare @Gate_Square