#OracleQ1EarningsBeatStockUpOver5%

قدم أحدث تقرير لأرباح Oracle ما كان المستثمرون يتطلعون إليه بشدة: فالطلب على الذكاء الاصطناعي يترجم إلى نمو فعلي في الخدمات السحابية، وليس مجرد وعود مستقبلية. بلغت إيرادات الربع الأول من السنة المالية 2027 نحو 19.345 مليار دولار، بزيادة 30% على أساس سنوي، بينما بلغ العائد على السهم وفق مبادئ المحاسبة غير المتوافقة مع GAAP نحو 1.92 دولار، بزيادة 30%. لكن المفاجأة الأكبر كانت تحت العنوان الرئيسي: حققت أعمال Oracle السحابية 11.607 مليار دولار، بنمو 62%، في حين قفزت إيرادات البنية التحتية السحابية بنسبة استثنائية بلغت 121% إلى 7.4 مليار دولار. وتشير الأرقام إلى أن Oracle تتعمق في سباق البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، في الوقت الذي يصبح فيه طلب المؤسسات على الذكاء الاصطناعي أكثر واقعية.
وكان أقوى دليل هو مسار العقود. وقّعت Oracle خلال الربع أكثر من $30B من عقود الخدمات السحابية الإضافية للذكاء الاصطناعي، ما رفع التزامات الأداء المتبقية إلى 664 مليار دولار، بزيادة $209B على أساس سنوي. ويكتسب رقم التزامات الأداء المتبقية أهمية لأنه يمثل أعمالاً متعاقداً عليها لم تُسجل بعد كإيرادات. وبعبارة أخرى، لا يقتصر السوق على الدفع مقابل نمو Oracle الحالي، بل بدأ أيضاً في تسعير وضوح الرؤية الذي يتيحه الطلب السحابي المستقبلي. وأشارت رويترز إلى أن $664B المتراكم تجاوز تقدير المحللين البالغ نحو 639.9 مليار دولار.
وهناك رقم آخر يجعل قصة الذكاء الاصطناعي أكثر إقناعاً: سلّمت Oracle أكثر من 300,000 وحدة معالجة رسومية إلى عملاء AI Cloud منذ نهاية الربع الرابع، أي ما يقارب ثلاثة أضعاف القدرة التي سُلّمت في الربع الرابع من السنة المالية 2026، مع إضافة 850 ميغاواط من سعة مراكز البيانات خلال الربع. وتقول Oracle إن الطلب على خدمات تدريب الذكاء الاصطناعي والاستدلال به ينمو حالياً بوتيرة أسرع من العرض. ويغير ذلك النقاش الاستثماري، لأن السؤال الفوري لم يعد ببساطة ما إذا كان العملاء يريدون حوسبة الذكاء الاصطناعي، بل ما إذا كانت Oracle قادرة على بناء سعة كافية بالسرعة اللازمة لتحقيق الدخل من هذا الطلب.
وهنا تحديداً تتصادم مبررات الصعود والهبوط. أنفقت Oracle 28.5 مليار دولار على النفقات الرأسمالية في الربع الأول، مقارنةً بـ8.5 مليار دولار قبل عام، ولا تزال تتوقع إنفاقاً رأسمالياً للسنة المالية 2027 يتراوح تقريباً بين 90 مليار دولار و95 مليار دولار. وكان التدفق النقدي الحر سلبياً بمقدار $5B ، مع استمرار الشركة في توسيع البنية التحتية السحابية. كما أكملت Oracle بيع $20B من الأسهم العادية عبر برنامجها للبيع في السوق ATM خلال الربع. لذلك، نعم، يتسارع الطلب على الذكاء الاصطناعي بوضوح، لكن Oracle تلتزم بتوظيف مبالغ هائلة من رأس المال للاستفادة منه.
والجانب المشجع هو أن توليد النقد كان أفضل مما خشيت السوق. حققت Oracle تدفقاً نقدياً تشغيلياً قدره $23B ، بزيادة 184% على أساس سنوي، في حين ظل التدفق النقدي الحر سلبياً بسبب التوسع الحاد في البنية التحتية. وذكرت رويترز أن عجز التدفق النقدي الحر البالغ 5.4 مليار دولار كان أفضل بكثير من نحو 9.56 مليار دولار توقعها المحللون. ويمثل هذا التمييز أهمية: فـOracle تنفق بكثافة، لكن الربع الأخير يشير إلى أن مسار استنزاف النقد قد يكون أقل حدة من أكثر سيناريوهات السوق تشاؤماً.
وأعتقد أن التوجيهات المستقبلية هي التي ستحدد المرحلة التالية من تداول ORCL. وتتوقع Oracle نمو إيرادات الربع الثاني بنسبة تتراوح بين 30% و34%، بينما يُتوقع أن تنمو إجمالي إيرادات السحابة بنسبة تتراوح بين 65% و71% بالدولار الأمريكي. وتُعد هذه وتيرة نمو مستقبلية قوية للغاية لشركة بحجم Oracle. وإذا تمكنت Oracle من تحقيق هذه التوجيهات مراراً، فسيصبح من الأسهل بكثير الدفاع عن حجة التقييم الحالية القائمة على الذكاء الاصطناعي. أما إذا بدأ النمو في التباطؤ بينما ظل الإنفاق الرأسمالي قريباً من 90 مليار دولار–95 مليار دولار، فقد يحول المستثمرون تركيزهم سريعاً من نمو الإيرادات إلى الهوامش والديون والعائد على رأس المال المستثمر.
ويكشف تفاعل السهم نفسه الكثير. فقد قفز ORCL في البداية بنحو 8.5% خلال التداولات اليومية بعد النتائج، ما أظهر قوة استجابة المستثمرين لعقود الذكاء الاصطناعي المتراكمة وأرقام السحابة، لكن الأسهم أغلقت في النهاية منخفضة بنحو 1.7% يوم الجمعة. ويشير هذا الانعكاس إلى أن السوق لا يشتري قصة الذكاء الاصطناعي بشكل أعمى. فالمستثمرون معجبون بالطلب، لكنهم ما زالوا يريدون دليلاً على أن إنفاق Oracle الضخم على البنية التحتية سيولد في نهاية المطاف عوائد نقدية مستدامة.
وهذا يخلق وضعاً محدداً للغاية لسهم ORCL. يستند الجانب الصعودي إلى نمو IaaS بنسبة 121%، وعقود ذكاء اصطناعي جديدة تتجاوز 30 مليار دولار، والتزامات أداء متبقية بقيمة $664B ، وتسليم أكثر من 300,000 وحدة معالجة رسومية، ونمو متوقع لإيرادات الربع الثاني بنسبة 30%–34%. أما الجانب الهبوطي فيتمحور حول نفقات رأسمالية فصلية قدرها 28.5 مليار دولار، وتدفق نقدي حر سلبي، واحتياجات تمويل، وتساؤلات بشأن الهوامش وتنفيذ مراكز البيانات. ولذلك، فإن المحفز الرئيسي التالي ليس عنواناً آخر عن الطلب على الذكاء الاصطناعي، بل دليل على قدرة Oracle على تحويل هذا الطلب إلى تدفق نقدي مربح ومتكرر.
لقد تأكد جانب الطلب على الذكاء الاصطناعي في قصة Oracle الآن بقوة أكبر بكثير مما كان عليه سابقاً. ويبقى السؤال المتعلق بالاقتصاديات. فإذا واصلت إيرادات السحابة التراكم بوتيرة قريبة من مستواها الحالي، مع استمرار توسع التزامات الأداء المتبقية، فقد يبدو الاستثمار الضخم في البنية التحتية في نهاية المطاف بمثابة بناء سعة استباقاً للطلب، وليس إنفاقاً مفرطاً. لكن إذا نمت التزامات الأداء المتبقية بوتيرة أسرع من التحول الفعلي إلى إيرادات، واستمر التدفق النقدي في السلبية العميقة، فسيعود نقاش التقييم سريعاً.
بالنسبة إليّ، فإن أهم الأرقام التي تجب مراقبتها من الآن هي $664B من التزامات الأداء المتبقية ← نمو IaaS بنسبة 121% ← عقود ذكاء اصطناعي جديدة تتجاوز 30 مليار دولار ← إنفاق رأسمالي للسنة المالية 2027 بقيمة 90 مليار دولار–$95B ← توجيه نمو إيرادات الربع الثاني بنسبة 30%–34%. ويخبر هذا التسلسل قصة Oracle كاملة: الطلب قوي، ووضوح الرؤية يتحسن، لكن يتعين على الشركة الآن إثبات قدرة الحجم على التغلب على التكلفة الهائلة لبناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي اللازمة لخدمة هذا الطلب.
ولذلك، لم يعد ارتفاع ORCL مجرد تداول قائم على ضجة الذكاء الاصطناعي. فلدى السوق دليل على وجود طلب حقيقي. وسيتطلب رفع التقييم التالي دليلاً على تحقيق عوائد نقدية حقيقية. @Gate_Square