#Gate股票观点挑战 +$UNITREE ‌أولاً، أداء يوشو للتكنولوجيا في أول يوم للإدراج: معنويات مرتفعة وتقييم عالٍ

أُدرجت يوشو للتكنولوجيا (688836.SH) رسمياً في سوق STAR بتاريخ 19 أغسطس 2026، بسعر إصدار بلغ 150.80 يواناً للسهم. وافتتح السهم في أول يوم تداول عند 1,100 يوان للسهم، مرتفعاً بنسبة 629.44%، فيما قفزت القيمة السوقية الإجمالية مؤقتاً إلى 444.9 مليار يوان؛ وأغلق عند 845 يواناً للسهم، بارتفاع قدره 460.34%، لتبلغ قيمته السوقية الإجمالية نحو 341.8 مليار يوان.

بلغ مضاعف السعر إلى الأرباح الآجل 811 مرة، متجاوزاً بكثير متوسط القطاع؛ إذ بلغ مضاعف السعر إلى الأرباح الساكن لشركات تصنيع المعدات العامة التي تنتمي إليها يوشو 38.56 مرة فقط، فيما بلغ نحو 19.37 مرة لدى شركة UBTECH المماثلة المدرجة في هونغ كونغ.

ثانياً، الأساسيات: نمو مرتفع يتزامن مع تباطؤ معدل النمو

شهدت الشركة نمواً انفجارياً خلال العامين الماضيين: حققت إيرادات بلغت 1.699 مليار يوان في 2025، بزيادة سنوية قدرها 332.64%؛ وبلغ صافي الربح العائد إلى الشركة الأم بعد استبعاد البنود غير المتكررة 591 مليون يوان، بزيادة سنوية قدرها 652.78%. وقفزت مبيعات الروبوتات الشبيهة بالبشر من 5 وحدات في 2023 إلى 5,215 وحدة، لتبلغ الإيرادات 868 مليون يوان، مع الحفاظ على هامش إجمالي عند 63%. وبلغت شحنات الروبوتات الشبيهة بالبشر عالمياً نحو 16,600 وحدة في 2025، واحتلت يوشو المرتبة الأولى عالمياً بـ5,511 وحدة، بحصة سوقية تجاوزت الثلث.

تباطأ النمو بوضوح في 2026: بلغت إيرادات الربع الأول 423 مليون يوان، بزيادة سنوية قدرها 68.49%، لكن صافي الربح بعد استبعاد البنود غير المتكررة انخفض 52.55% على أساس سنوي. ومن المتوقع أن تتراوح إيرادات النصف الأول بين 1.052 و1.128 مليار يوان، مع تراجع معدل النمو إلى 35.62%-45.41%.

ثالثاً، منطق الاستثمار الأساسي

1. حاجز التكلفة الناجم عن التطوير الذاتي الكامل

تعتمد يوشو بدرجة كبيرة على التطوير الذاتي للمكونات الحيوية، مثل المحركات ومخفضات السرعة ووحدات التشغيل وأجهزة التشفير، ولا تمثل المكونات المُسندة إلى جهات خارجية سوى 10%-20% من إجمالي التكلفة، فيما لا تتجاوز حصة المكونات المشتراة من الخارج 14%-18%. وبلغ هامش الربح الإجمالي للأعمال الرئيسية نحو 60% في 2025، بينما بلغ هامش الربح الإجمالي للروبوتات الشبيهة بالبشر 63.2%.

2. ترسيخ «مرساة التقييم» للقطاع

باعتبارها «أول سهم للروبوتات الشبيهة بالبشر» في سوق الأسهم الصينية، أرست يوشو بإدراجها معياراً علنياً للتسعير في قطاع الذكاء المتجسد بأكمله. ويعادل سعر الإصدار مضاعف مبيعات بنحو 36 مرة و20 مرة لعامي 2025 و2026، على التوالي، مقارنة بمتوسط مضاعف مبيعات يبلغ نحو 17 مرة و11 مرة للشركات المماثلة في تقديرات 2025 و2026؛ وهو ما يمثل علاوة معينة، لكنه يُنظر إليه أيضاً على أنه تسعير للندرة.

3. خصم مسبق لإمكانات النمو على المدى البعيد

منحت شركة نومورا للأوراق المالية، في أول تغطية لها للسهم، تصنيف «شراء»، متوقعة أن تبلغ الإيرادات 2.687 مليار و5.396 مليار و13.184 مليار يوان في 2026 و2027 و2028 على التوالي، بمعدل نمو سنوي مركب يبلغ 122%. وأشارت شركة غوتشينغ للأوراق المالية إلى أن الافتراض الأساسي الضمني وراء مضاعف السعر إلى الأرباح البالغ 219 مرة هو أن السوق لا يشتري أداء 2026، بل يخصم مسبقاً السوق المستقبلي للروبوتات الشبيهة بالبشر، الذي قد تبلغ قيمته تريليونات اليوان.

رابعاً، المخاطر التي تستدعي الحذر

مخاطر استنفاد التقييم: يعني مضاعف السعر إلى الأرباح الآجل البالغ 811 مرة أن سعر السهم يتضمن بالفعل توقعات مستقبلية شديدة التفاؤل. وبمجرد تراجع معنويات السوق أو مجيء الأداء دون التوقعات، سيكون ضغط التصحيح هائلاً.

استمرار تباطؤ نمو الأداء: من نمو الإيرادات البالغ 332% في 2025 إلى 35%-45% فقط متوقعة في النصف الأول من 2026، بما يمثل هبوطاً حاداً في معدل النمو. كما انهار صافي الربح بعد استبعاد البنود غير المتكررة في الربع الأول بأكثر من 52% على أساس سنوي.

عدم اليقين بشأن تحقيق التسويق التجاري: لا يزال الطلب الحالي يتركز أساساً في البحث العلمي والتعليم والترفيه والمشتريات الحكومية، بينما تظل حصة التطبيقات الصناعية والتجارية منخفضة. ويتمثل المتغير الأساسي في قطاع الروبوتات في مدى قدرة سيناريوهات الاستخدام على التحول إلى تطبيقات فعلية.

الحاجة إلى التحقق من قدرات «العقل»: سيُستثمر نحو نصف الأموال التي جُمعت في تطوير نماذج كبيرة للذكاء المتجسد، لكن نجاح التحول من ريادة الأجهزة إلى منصة متكاملة تجمع بين «الأجهزة والخوارزميات» لا يزال غير محسوم.

تتمتع يوشو للتكنولوجيا بمزايا بارزة في هندسة الأجهزة والتحكم في التكاليف وقدرات الإنتاج الضخم، ما يجعلها رائدة في مجال الروبوتات الشبيهة بالبشر، لكن تقييمها الحالي سعّر بالكامل، بل وربما بشكل مفرط، توقعات النمو المرتفع للسنوات المقبلة. وبالنسبة إلى المستثمرين الذين يراهنون على المسار طويل الأجل للذكاء المتجسد، يكمن السؤال الأساسي في قدرة الشركة، خلال فترة استيعاب التقييم، على مواصلة تحقيق نمو يفوق بكثير متوسط القطاع، والارتقاء من شركة مصنعة للأجهزة إلى مؤسسة منصات متكاملة تجمع بين «العقل والبيانات والأجهزة».