#BigShortBurryBearsAI

يواجه مايكل بيري مرة أخرى إحدى أقوى السرديات في السوق: طفرة الذكاء الاصطناعي.
اتخذ بيري مراكز هبوطية ضد أسماء رئيسية مرتبطة بالذكاء الاصطناعي، بما في ذلك Nvidia وPalantir وOracle وصندوق المؤشرات المتداول SOXX لقطاع أشباه الموصلات، مع مواصلته نظرته الهبوطية تجاه Tesla. وتتمثل حجته الأوسع في أن المستثمرين قد يقللون من تقدير مدى اعتماد طفرة البنية التحتية الحالية للذكاء الاصطناعي على هياكل تمويل معقدة، بدلاً من اعتمادها على طلب مباشر من المستخدمين النهائيين.
ما يجعل هذه الحجة مثيرة للاهتمام هو أن بعض المخاوف الأساسية نفسها تُناقش أيضاً من جانب بنك التسويات الدولية (BIS).
وقد وصف تحليل لبنك التسويات الدولية في مارس 2026 جزءاً من تمويل البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بأنه «اقتراض خفي»، حيث يمكن لالتزامات شبيهة بالديون من الناحية الاقتصادية أن تكون خارج الميزانيات العمومية للشركات. وأشار بنك التسويات الدولية إلى أن هذه الهياكل يمكن أن تزيد الروابط بين شركات الحوسبة السحابية فائقة التوسع، ومستثمري الائتمان الخاص، وشركات التأمين والبنوك، مما قد ينشئ قنوات إضافية للضغوط المالية.
وذهب بنك التسويات الدولية إلى أبعد من ذلك في تقريره الاقتصادي السنوي الصادر في يونيو 2026، محذراً من أن أكبر خمس شركات للحوسبة السحابية فائقة التوسع كانت تتجه إلى إنفاق أكثر من 1 تريليون دولار على النفقات الرأسمالية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي خلال 2025–2026، مع تجاوز التزامات الاستثمار للأرباح والتدفقات النقدية الحرة في بعض الحالات.
لكن هذا لا يثبت تلقائياً أن Nvidia أو صناعة الذكاء الاصطناعي الأوسع نطاقاً تمثل فقاعة.
فهناك طلب حقيقي على حوسبة الذكاء الاصطناعي، واستثمارات ضخمة في مراكز البيانات، وتقدم تكنولوجي حقيقي. والسؤال الرئيسي هو ما إذا كانت الإيرادات المستقبلية للذكاء الاصطناعي ومكاسب الإنتاجية ستكون كبيرة بما يكفي لتبرير الكم الهائل من رأس المال الذي يجري الالتزام به اليوم.
وهنا يصبح تحذير بيري مهماً.
فالمخاطر لا تتمثل بالضرورة في أن الذكاء الاصطناعي زائف. بل إن الخطر الأكبر هو أن التكنولوجيا الحقيقية يمكن أن تصبح مبالغاً في تقييمها.
إذا واصلت الشركات الإنفاق بقوة، في حين لم ينم تحقيق الدخل بالسرعة الكافية، فقد تكون العوائد على ذلك الاستثمار مخيبة للآمال. وقد سلط بنك التسويات الدولية الضوء بشكل مماثل على المخاوف المتعلقة بالاستثمار الممول بالديون، والعلاقات المالية الدائرية، واحتمال أن يؤدي الاستثمار المفرط إلى تضخيم أي تراجع مستقبلي.
لذلك سأفصل بين سؤالين:
هل الذكاء الاصطناعي حقيقي؟
نعم.
هل يمكن أن تكون الأصول المرتبطة بالذكاء الاصطناعي لا تزال مبالغاً في أسعارها؟
بالتأكيد.
وهذا التمييز هو ما يجعل النقاش الحالي مهماً للغاية.
قد يكون بيري في النهاية مبكراً، أو مخطئاً، أو محقاً بشأن التوقيت. لكن حجته تطرح سؤالاً مشروعاً على المستثمرين: هل تستند تقييمات الذكاء الاصطناعي الحالية أساساً إلى تدفقات نقدية مستدامة، أم إلى توقعات بطلب مستقبلي لم يتحقق بعد؟
ينبغي أن توفر دورات الأرباح القليلة المقبلة، والإنفاق على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وتحقيق العملاء للدخل، وظروف التمويل أدلة أوضح بكثير.
قد يكون الذكاء الاصطناعي هو المستقبل، لكن السعر الذي يدفعه المستثمرون مقابل ذلك المستقبل لا يزال مهماً.
هذه ليست نصيحة مالية. قيّم دائماً البيانات الأساسية بدلاً من اتباع أي محلل واحد أو أي سردية واحدة في السوق.