لقد تشكلت نقطة انطلاق الثور البطيء الهيكلي لبيتكوين

نحن في نقطة انطلاق دورة طويلة لبيتكوين تمتد لعقد من الزمن حتى في دورة الثور البطيئة. يعد تمرير ETF الخاص ببيتكوين في نهاية عام 2023 نقطة تحول رئيسية، مما يجعل خصائص سوق بيتكوين تبدأ في التحول تدريجياً من أصل مخاطر بالكامل إلى أصل ملاذ آمن. هذه هي المرحلة المبكرة من تحول بيتكوين إلى أصل ملاذ آمن، في نفس الوقت الذي تتواجد فيه الولايات المتحدة في بيئة دخول دورة خفض الفائدة، مما يوفر مساحة نمو جيدة لبيتكوين. إن دور بيتكوين في تخصيص الأصول يتحول من "موضوع مضاربة" إلى "أداة تخصيص الأصول"، مما يحفز زيادة الطلب على مدى أطول.

تحدث هذه التطورات في خصائص الأصول بالضبط عند نقطة التحول من سياسة نقدية صارمة إلى سياسة ميسرة. إن دورة خفض أسعار الفائدة للاحتياطي الفيدرالي ليست مجرد خلفية اقتصادية مجردة، بل هي إشارة سعرية للتمويل تؤثر بشكل ملموس على بيتكوين.

في هذه الآلية، يظهر البيتكوين ميزات تشغيل جديدة: كلما كانت المشاعر مفرطة، وظهرت علامات على تصحيح السوق، وعندما كانت الأسعار على وشك دخول حافة السوق الهابطة، يحدث تدفق من "السيولة" لوقف الاتجاه الهبوطي. الأصول المشفرة الأخرى تفتقر مؤقتًا إلى منطق التخصيص المتوسط الأجل بسبب تبخر قيمة التقييم وعدم استقرار التقنية؛ في هذه اللحظة، يصبح البيتكوين هو "العملة الوحيدة القابلة للمراهنة عليها كأصل مؤكد". طالما استمرت التوقعات التيسيرية، ولا يزال صندوق الاستثمار المتداول (ETF) يستقطب الأموال، سيكون من الصعب على البيتكوين تشكيل سوق هابطة بالمعنى التقليدي طوال دورة خفض الفائدة، وسيمر بأقصى حد بتصحيح مرحلي، أو قد يتعرض لتنظيف فقاعة محلية بسبب أحداث ماكرو مفاجئة.

هذا يعني أن البيتكوين ستعبر خلال دورة تخفيض الفائدة بهوية "أصل ملاذ"، كما أن منطق تثبيت سعرها سيتحول تدريجياً من "مدفوع بميل المخاطر" إلى "مدعوم باليقين الكلي". مع مرور الوقت، ونضوج ETF، وزيادة وزن تخصيص المؤسسات، ستكمل البيتكوين أيضاً التحول الأولي من أصل مُخاطِر إلى أصل ملاذ. عندما تبدأ دورة رفع الفائدة التالية، من المحتمل أن تُعتمد البيتكوين لأول مرة فعليًا كـ"ملاذ في ظل رفع الفائدة" من قبل السوق. هذا لن يعزز فقط مكانتها في تخصيص السوق التقليدي، بل قد يحصل أيضًا على جزء من تأثير جذب الأموال في المنافسة مع الأصول التقليدية كالمعدن الأصفر والسندات، مما يفتح دورة بطيئة هيكلية تمتد لأكثر من عشر سنوات.

الرسوم الجمركية كأداة تعديل إيجابية لبيتكوين

خلال الأشهر القليلة الماضية من عملية الرسوم الجمركية، كان الاتجاه السياسي الرئيسي الذي اعتبره ترامب هو إعادة تصنيع الصناعات إلى الولايات المتحدة وتحسين المالية العامة، وضمن هذه العملية، قام بمهاجمة الدول المنافسة الرئيسية. في ظل الهدف المتمثل في تحسين الوضع المالي للحكومة، يمكن لترامب التضحية باستقرار الأسعار أو النمو الاقتصادي. تدهور الوضع المالي للحكومة الأمريكية بشكل متسارع خلال فترة الوباء، حيث أدت الزيادة الحادة في عائدات سندات الخزانة لمدة 10 سنوات في السنوات الأخيرة إلى مضاعفة نفقات الفائدة الحكومية الأمريكية أكثر من مرتين في ثلاث سنوات. على الرغم من أن إيرادات الرسوم الجمركية تمثل أقل من 2% من هيكل الضرائب الفيدرالية، إلا أن ترامب لا يزال يكرر العمل على الرسوم الجمركية.

الغرض من الرسوم الجمركية هو تحديد موقف الحلفاء وتبادل الحماية الأمنية. وفقًا لتحليل ميلان، رئيس مجلس المستشارين الاقتصاديين في البيت الأبيض، تعتبر الرسوم الجمركية "أداة استثنائية للتدخل في السوق" تُستخدم بشكل خاص في الأزمات أو المواجهات. منطق السياسة الجمركية الأمريكية يصبح بشكل متزايد قريبًا من "تسليح المالية"، حيث لا تكتفي بالتمويل الذاتي فحسب، بل الأهم من ذلك أنها "تستأجر خارجياً" على نطاق عالمي. تسعى الولايات المتحدة إلى إعادة هيكلة نظام التجارة العالمي ليصبح "شبكة تجارة صديقة" تركز على الولايات المتحدة، مما يجبر سلاسل الإنتاج الرئيسية على الانتقال إلى دول الحلفاء أو إلى الأراضي الأمريكية. اقترح ترامب فرض رسوم جمركية عالية على جميع السلع المستوردة من الصين، والجوهر هو إجبار المصنعين العالميين على "تحديد مواقفهم"، وتحويل القدرة الإنتاجية من الصين إلى فيتنام، والمكسيك، والهند، وحتى إلى الولايات المتحدة.

ومع ذلك، فإن التعريفات الجمركية هي سيف ذو حدين. قد ترفع أسعار السلع المستوردة، مما يحفز ضغوط التضخم، ويشكل تحديًا لاستقلالية السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي. كما يمكن أن تؤدي إلى ردود فعل عنيفة من الدول المنافسة، فضلاً عن احتجاجات أو حتى انتقام من الدول الحليفة. عندما تهدد التعريفات السوق المالية، وتهدد تكلفة الفائدة للحكومة الأمريكية، يصبح ترامب متوترًا للغاية، ويطلق على الفور أخبارًا إيجابية بشأن التعريفات لإنقاذ معنويات السوق. لذلك، فإن قوة سياسة التعريفات الجمركية لترامب محدودة، ولكن كلما ظهرت أخبار مفاجئة حول التعريفات، تتراجع السوق المالية وكذلك أسعار البيتكوين. يعتبر النظر إلى التعريفات كأداة للتعديل الإيجابي للبيتكوين وجهة نظر مناسبة، حيث إنه في ظل انخفاض توقعات الركود في الولايات المتحدة، فإن احتمال أن تصنع التعريفات السوداء وحدها منخفض جدًا.

انخفاض لا مفر منه في مكانة الدولار والبعثة الجديدة للعملات المستقرة

بالنسبة لترامب، من المقبول التضحية بشكل مناسب بمكانة الدولار في احتياطي العملات الدولية من أجل تحقيق هدف إعادة تدفق الصناعة. جزء من أزمة التصنيع التي تواجهها الولايات المتحدة يعود إلى قوة الدولار. عندما يستمر الدولار في القوة، يستمر الطلب العالمي على الدولار في الارتفاع، مما يؤدي إلى فائض مالي مستمر، والذي يساهم جزئيًا في العجز التجاري المستمر، مما يدفع الصناعة الأمريكية إلى الهروب. لضمان إعادة تدفق الصناعة، سيتعين على ترامب استخدام الرسوم الجمركية بشكل متكرر كأداة، ولكن في هذه العملية، سيسرع من تراجع مكانة الدولار.

في سياق التحولات السريعة في الهيكل المالي العالمي، أصبح ضعف السيطرة النسبية للدولار التقليدي حقيقة لا يمكن تجاهلها. هذه التغيرات ناتجة عن مجموعة من العوامل الهيكلية التي تتراكم وتتطور على مدى فترة طويلة. على الرغم من أن هيمنة الدولار في المالية والتجارة الدولية لا تزال قوية، إلا أنه من خلال النظر بعمق إلى البنية التحتية المالية الأساسية، ومسارات توسع رأس المال، وفعالية أدوات السياسة النقدية، يمكن أن نجد أن تأثيره العالمي يواجه تحديات منهجية.

تتجه اتجاهات تعدد الأقطاب في الاقتصاد العالمي لإعادة تشكيل الضرورة النسبية للدولار الأمريكي. مع التطور السريع للاقتصادات الأخرى، وخاصة في آسيا ومنطقة الشرق الأوسط، بدأ نظام التمويل الذاتي في النمو، مما أدى إلى تنافس خيارات بديلة على آلية التسوية المركزية بالدولار. بدأت المزايا التقليدية لسيولة الدولار العالمية وهيمنة التسوية في التآكل.

أظهرت الولايات المتحدة في السنوات الأخيرة اتجاهًا نحو استنفاد الائتمان في عملياتها المالية والنقدية. تم تضخيم الآثار الجانبية للتوسع الائتماني السابق وإصدار الدولار المفرط بشكل ملحوظ في ظل زيادة التزامن في الأسواق العالمية في العصر الرقمي. تكشف عن جمود أدوات الحوكمة المالية الأمريكية عندما لم تتناسب بعد النظام المالي التقليدي تمامًا مع الاقتصاد الرقمي ونموذج النمو الجديد الذي يهيمن عليه الذكاء الاصطناعي.

لم يعد الدولار هو الأصل الوحيد القادر على تقديم التسويات العالمية وتخزين القيمة، بل يتم تقليل دوره تدريجياً بواسطة الأصول البروتوكولية المتنوعة. إن التطور السريع لنظام العملات المشفرة يدفع أيضًا أنظمة العملات السيادية إلى إجراء تنازلات استراتيجية. يمكن اعتبار تمرير قانون GENIUS بمثابة استجابة استراتيجية ونقل مؤسسي من النظام الفيدرالي الأمريكي تجاه منطق المالية في هذا العصر الجديد.

مشروع قانون GENIUS: استراتيجية "التراجع من أجل التقدم"

إن مشروع قانون GENIUS لا يعكس تحركات تنظيمية بالمعنى التقليدي، بل هو أشبه بتسوية استراتيجية "التراجع إلى الأمام". لقد أدركت الولايات المتحدة التغير الجذري في نماذج حوكمة العملات التي أثارها Crypto، وبدأت في محاولة تحقيق "استفادة متبادلة" من خلال تصميم مؤسسي، لتنفيذ نوع من "التنظيم الشامل" لضمان عدم تهميش الأصول الدولارية في المنافسة المستقبلية للعملات على السلسلة بسبب الانتشار الواسع للأصول الدولارية في نظام Crypto.

تكمن الأهمية الاستراتيجية لقانون GENIUS في أنه لم يعد يهدف أساسًا إلى "القمع"، بل من خلال بناء إطار امتثال يمكن التنبؤ به، يعيد تطوير عملة الدولار المستقرة إلى منظور الفيدرالية. إذا لم يتم إصدار إشارات بقبول منطق التمويل المشفر بشكل استباقي، فقد نُجبر على قبول نظام مالي على السلسلة غير المدعوم بالدولار. بمجرد أن تفقد العملة الأمريكية مكانتها كأصل مرجعي في عالم السلسلة، ستتراجع قدرتها على التسوية العالمية وقدرتها على تصدير الأدوات المالية.

تشريع GENIUS هو "انسحاب تكتيكي" لعملة سيادية تحت نموذج جديد، والغرض منه هو إعادة دمج الموارد وإعادة توطين هيكل قوة العملة على السلسلة. لم تختار الولايات المتحدة الاصطدام المباشر أو التنظيم القسري، بل قامت من خلال تشريع GENIUS بإجراء تسويات - التضحية بالتحكم المباشر في الأجزاء الهامشية من الأصول المشفرة، مقابل منح الشرعية لأصول الدولار المستقرة؛ وتنازل عن بعض حقوق بناء النظام على السلسلة، مقابل استمرار حقوق التوطين للأصول الأساسية.

دور العملة الظل يتعزز من خلال أدوات Crypto

طرح قانون GENIUS يبدو أنه تعديل لعملية إصدار العملات المستقرة، لكن معناه الأعمق هو: هيكل عملة الدولار يستكشف آلية توسع جديدة، مستفيدًا من الأنظمة على السلسلة لتوسيع منطق العملات الظلية الأصلية. ممارسة نموذج Restaking في نظام DeFi توفر إلهامًا مباشرًا لهذا التغيير الهيكلي. Restaking ليست مجرد إعادة استخدام الأصول، بل هي وسيلة لتعظيم كفاءة استخدام الضمانات الأساسية من خلال منطق طبقة البروتوكول، مما يحقق اشتقاق واستخدام ائتمان الأصول على السلسلة دون تغيير مصدر الائتمان الأصلي. أفكار مماثلة يتم استعارتها من عالم العملات الورقية، لاستخدامها في بناء آلية تضخيم من الطبقة الثانية ل"الدولار على السلسلة".

آلية البنوك الظل في النظام المالي التقليدي، تكمل تأثير مضاعف الأموال من خلال توسيع الائتمان خارج الميزانية الوسيطة غير التقليدية. بينما يتمتع نظام العملات المستقرة على السلسلة بخصائص أكثر قوة من حيث التعديل والأتمتة، مما يجعل مسار تكوين مضاعف الأموال أقصر وأكثر شفافية. إذا كانت ضمانات العملة المستقرة هي سندات الخزانة الأمريكية، فإن جوهرها هو استخدام ائتمان الدولة كمصدر ربط أولي، ثم يتم تضخيمه عبر هيكل بروتوكول على السلسلة في عدة جولات. يمكن تصميم كل جولة مضاعفة كجزء من الضمان أو الرهن المتكرر أو دعم الأصول المتعددة المتقاطعة، مع توفر سيولة كافية على السلسلة واحتياجات المشهد، يمكن أن يتشكل نظام كامل جديد لتوسع ائتمان الدولار مدفوع بالمنطق على السلسلة.

هذا الهيكل لا يقتصر فقط على استمرار الخصائص الهرمية للعملات الظل التقليدية، بل يقدم أيضًا آليات تسوية وتعقب على السلسلة أكثر عملية. خاصة بعد نضوج إطار التسويات عبر السلاسل ونشر سلاسل متعددة، فإن مسارات تدفق العملات المستقرة على السلسلة لن تقتصر على البورصات المركزية أو منصات الدفع، بل قد تتعمق في المزيد من طبقات البروتوكول. في مثل هذا الهيكل، كل مرة يتم فيها إعادة الرهن أو حزم الأصول، قد تصبح نقطة عقد طبقة ائتمان جديدة. لم يمنع قانون GENIUS صراحةً هذه الأنواع من العمليات، مما يعني أن التنظيم نفسه يفترض استدامة هيكل العملات الظل على السلسلة، مع تصفية ومراجعة فقط على الإصدار الأول.

إن تأثير مضاعف العملة في البيئة على السلسلة يتمتع بتركيبة طبيعية. بمجرد أن تمتلك العملات المستقرة على السلسلة قاعدة بروتوكول واسعة للتداول، فإن قدرتها على الرهن لن تكون مقيدة بعد الآن بهيكل الأصول والخصوم التقليدية، بل ستتحقق من خلال العقود الذكية لتحقيق مسارات تداول أصول أكثر دقة. وهذا يعني أيضًا: ستحدد الحدود الائتمانية للدولار على السلسلة من قبل سلوك السوق وتصميم البروتوكولات، وليس فقط من قبل التصاريح التنظيمية. يعد هذا التغيير صدمة جذرية لنظام العملة القانونية، وليس في ما إذا كان حجم نوع معين من العملات المستقرة يمكن التحكم فيه، ولكن في ما إذا كان يمكن إدارة ائتمان الدولار بطريقة مغلقة.

المنطق وراء مشروع قانون GENIUS، من المحتمل أنه قد قبل حقيقة التوسع غير القابل للعكس لحدود الائتمان. بينما يتم تحديد إطار التنظيم في الجداول، لم تقم الولايات المتحدة بفرض قيود مطلقة على إصدار وإعادة تغليف العملات الأجنبية، بل على العكس، من خلال منح المزيد من المرونة للهيئات الملتزمة، تم إنشاء هيكل عملة متعدد المستويات "بالتوازي بين الجداول الخارجية والداخلية، وتنسيق بين السلسلة وعلى السلسلة". وبهذه الطريقة، يمكن للهيئات التنظيمية الأمريكية الحفاظ على الوضع الأساسي لائتمان الدولار في النظام القائم على السلسلة دون التدخل في مسارات العمليات المحددة، ومن خلال آلية الدخول الأولى السيطرة على المخاطر النظامية.

هذا يفسر لماذا بالرغم من أن القانون يؤكد على أن المصدّرين الخارجيين لا ينبغي أن يدخلوا السوق الأمريكية، إلا أنه لم ينكر وجودهم. في الواقع، يشكل الإصدار الخارجي، وإعادة تغليف السلسلة، وتضخيم البروتوكول، الأساس الأولي لنموذج توسع الدولار من الجيل الجديد، ومساهمته في تأثير الدولار لا تقل عن النظام التقليدي للدولار الخارجي. من هذا المنطلق، فإن آلية إعادة التخزين في DeFi ليست فقط أداة لتحسين كفاءة السيولة داخل عالم Crypto، بل أصبحت أيضًا نموذجًا مرجعيًا لتصميم الرافعة المالية في الهيكل المالي الواقعي.

التوقعات المستمرة في سوق خفض الفائدة تجعل المؤشرات الخلفية غير قادرة على تفعيل "سوق الدب"

عند مراقبة اتجاه سعر البيتكوين، يمكن تصنيف المؤشرات المختلفة إلى فئتين رئيسيتين وفقًا لآلية عملها وفعاليتها الزمنية: المؤشرات السابقة والمستندة إلى البيانات اللاحقة. يمكن اعتبار المشاعر السوقية متغيرًا وسيطًا يربط بين هاتين الفئتين من المؤشرات، حيث تلعب دورًا محفزًا في تحويل العرض والطلب وتسريع عكس الاتجاه.

تتميز المؤشرات الرائدة عادةً بإيقاع تغير أبطأ وقدرة أعلى على توقع الاتجاهات. هذه المؤشرات لا تعني أن السعر سوف يعكس على الفور، بل تشير مسبقًا إلى الفرص الهيكلية المحتملة، لذلك فهي مناسبة جدًا للاستخدام في "اليسار