Ethena و Pendle و Aave: كيفية عمل سلسلة المراجحة في التمويل اللامركزي والمخاطر المرتبطة بها
مع ارتفاع شعبية Ethena، تعمل سلسلة معقدة من المراجحة بسرعة عالية: رهن (e/s)USDe على منصة الإقراض لإقراض عملات مستقرة، شراء YT/PT من DEX معين للحصول على العوائد، وإعادة استخدام جزء من PT في منصة الإقراض لتدوير الرافعة المالية، بهدف الحصول على نقاط Ethena وأي حوافز خارجية. النتيجة واضحة، فقد ارتفعت بشكل حاد المكشوفات المرهونة من PT على منصة الإقراض، وتم دفع معدل استخدام العملات المستقرة الرئيسية إلى أكثر من 80%، مما جعل النظام بأكمله أكثر حساسية لأي تقلبات.
ستحلل هذه المقالة بعمق تشغيل سلسلة الأموال هذه، وآلية الخروج، وتصميم إدارة المخاطر للمنصات ذات الصلة. لكن فهم الآلية هو الخطوة الأولى فقط، فالتقدم الحقيقي للخبراء يتمثل في تحليل ترقية الإطار. نحن غالبًا ما نعتاد على استخدام أدوات تحليل البيانات لمراجعة "الماضي"، بينما ما نفتقده هو كيفية رؤية "المستقبل" بجميع إمكانياته، وتحقيق ذلك فعلاً - من خلال تحديد حدود المخاطر أولاً، ثم مناقشة العائدات.
كيف تعمل المراجحة: من "طرف العائدات" إلى "طرف النظام"
مسار المراجحة هذا هو: إيداع eUSDe أو sUSDe(sUSDe في منصة الإقراض كضمان مقابل eUSDe، مع عوائد أصلية)، اقتراض عملة مستقرة، ثم شراء YT/PT في DEX معين. YT تعكس العوائد المستقبلية، بينما PT لأنها تم فصل العوائد، يمكن دائمًا شراؤها بخصم، والاحتفاظ بها حتى الاستحقاق لاسترداد 1:1، وكسب الفرق. بالطبع، "الجزء الأكبر" هو حوافز خارجية مثل نقاط Ethena.
PT المكتسبة، نظرًا لكونها قادرة على أن تكون كضمان على منصة الإقراض، أصبحت نقطة بداية مثالية للقرض الدائري: "ضمان PT → اقتراض عملة مستقرة → شراء PT/YT → إعادة الضمان". الهدف من ذلك هو استخدام الرافعة لتحقيق مكافآت مرنة عالية مثل نقاط Ethena على عوائد نسبية معينة.
كيف أعادت هذه السلسلة التمويلية كتابة سوق الإقراض؟
انفتاح منصة الإقراض والأثر من الدرجة الثانية: الأصول المدعومة بـ USDe أصبحت تدريجياً الضمانات السائدة، حيث ارتفعت حصتها إلى حوالي 43.5%، مما أدى مباشرة إلى زيادة معدل استخدام العملات المستقرة السائدة USDT/USDC.
ازدحام جانب الاقتراض: بعد إدخال USDe eMode كضمان لـ PT، بلغ حجم اقتراض USDe حوالي 370 مليون دولار، منها حوالي 220 مليون (≈60%) تخدم استراتيجيات PT المعززة بالرافعة، حيث ارتفعت نسبة الاستخدام من حوالي 50% إلى حوالي 80%.
درجة التركيز وإعادة الرهن: الإمداد من USDe في منصات الإقراض مركزي للغاية، حيث يتجاوز مجموع الكيانين الرئيسيين 61%. هذه الدرجة من التركيز، بالإضافة إلى الرافعة المالية الدورية، تعزز العوائد لكنها تزيد أيضًا من هشاشة النظام.
القانون بسيط جداً: كلما كانت العوائد أكثر جاذبية، كلما كانت الدورة أكثر ازدحاماً، وكلما أصبح النظام بأكمله أكثر حساسية. أي تقلبات طفيفة في الأسعار أو معدلات الفائدة أو السيولة ستتضخم بلا رحمة من خلال سلسلة الرفع هذه.
لماذا أصبح "الخروج" أكثر صعوبة: قيود هيكلية
الخروج له طريقتان رئيسيتان:
خروج السوق: بيع PT / YT قبل تاريخ الاستحقاق، واستبدالها بعملات مستقرة لسداد القرض.
الاحتفاظ حتى الاستحقاق: الاحتفاظ بـ PT حتى الاستحقاق، استرداد الأصول الأساسية بنسبة 1:1 ثم سداد القرض. هذا الطريق أبطأ، لكنه أكثر أمانًا أثناء تقلبات السوق.
تأتي صعوبة الخروج بشكل رئيسي من قيود هيكلية في مكانين:
مدة ثابتة: لا يمكن استرداد PT مباشرة قبل انتهاء المدة، يمكن فقط بيعه في السوق الثانوية. إذا كنت ترغب في "تقليل الرافعة المالية بسرعة"، فعليك مراقبة السوق الثانوية وتحمل اختبار العمق وتقلب الأسعار.
"نطاق العائد الضمني" لـ AMM: يتمتع AMM في DEX بكفاءة أعلى ضمن نطاق العائد الضمني المحدد مسبقًا. بمجرد أن تؤدي تغيرات المشاعر السوقية إلى تجاوز تسعير العائدات لهذا النطاق، قد يصبح AMM "غير نشط"، مما يعني أن التداول سيتم فقط على دفتر الطلبات الأقل كثافة، مما يؤدي إلى ارتفاع الانزلاق ومخاطر التصفية. لمنع انتشار المخاطر، قامت منصات الإقراض بنشر Oracle مخاطر PT: عندما ينخفض سعر PT إلى حد معين، يتم تجميد السوق مباشرة. وهذا يمكن أن يتجنب الديون السيئة، لكنه يعني أيضًا أنه سيكون من الصعب بيع PT على المدى القصير، ويجب الانتظار حتى يعود السوق أو الاحتفاظ به حتى الاستحقاق.
لذلك، فإن الخروج عندما تكون السوق مستقرة عادة ليس صعباً، ولكن عندما تبدأ السوق في إعادة التسعير، وتصبح السيولة مزدحمة، يصبح الخروج هو نقطة الاحتكاك الرئيسية، وهذا يتطلب إعداد خطط مسبقة.
في مواجهة مثل هذه الاحتكاكات الهيكلية ، كيف يمكن لمنصات الإقراض التحكم في المخاطر؟ لديها آلية "الفرامل والوسادة" المدمجة:
آلية التجميد والسعر الأساسي: إذا وصل سعر PT إلى السعر الأساسي للآلة الحاسبة وظل مستمراً، يمكن للأسواق ذات الصلة التجميد حتى انتهاء المدة؛ بعد انتهاء المدة، يتم تفكيك PT بشكل طبيعي إلى الأصول الأساسية، ثم يتم التسوية/الإفراج عنها بأمان، مع محاولة تجنب الانحراف في السيولة الناتج عن الهيكل ذو المدة الثابتة.
التسوية الداخلية: في الحالات القصوى، يتم تعيين مكافأة التسوية إلى 0، أولاً يتم إنشاء حافة ثم يتم تصريف الضمانات على مراحل: يتم بيع USDe في السوق الثانوية بعد استعادة السيولة، بينما يتم الاحتفاظ بـ PT حتى الاستحقاق، لتجنب البيع القسري في دفتر الطلبات الذي يعاني من نقص السيولة في السوق الثانوية، مما يؤدي إلى زيادة الانزلاق.
استرداد القائمة البيضاء: إذا حصلت منصة الإقراض على قائمة بيضاء من Ethena، يمكنها تجاوز السوق الثانوية، واسترداد العملة المستقرة الأساسية مباشرة باستخدام USDe، مما يقلل من الصدمة ويعزز الاسترداد.
حدود الأدوات المساعدة: عندما تكون السيولة الخاصة بـ USDe مشدودة بشكل دوري، يمكن أن يقوم Debt Swap بتحويل الديون المقومة بـ USDe إلى USDT/USDC؛ لكن، نظرًا لقيود إعداد E-mode، فإن النقل له عتبات وخطوات، ويتطلب هامشًا أكبر.
قاعدة Ethena "التكيفية": تدعم الهيكل والعزل الإداري
تحتوي منصات الإقراض على "فرامل"، بينما يحتاج جانب دعم الأصول إلى "ناقل الحركة الأوتوماتيكي" من Ethena لامتصاص الصدمات.
في حالة دعم الهيكل وحالة سعر التمويل: عندما ينخفض سعر التمويل أو يتحول إلى سالب، تقوم Ethena بتقليل تعرض التحوط وزيادة دعم العملات المستقرة؛ في منتصف مايو 2024، وصلت نسبة العملات المستقرة إلى حوالي 76.3%، ثم تراجعت إلى منطقة ~50%، وهي لا تزال مرتفعة مقارنة بالسنوات السابقة، مما يمكنها من تخفيف الضغط بنشاط خلال فترة سعر التمويل السلبي.
بالإضافة إلى ذلك، من حيث القدرة على التخفيف: في سيناريو العقوبات القصوى LST، يُقدّر التأثير الصافي على دعم USDe بشكل عام بحوالي 0.304%; 60 مليون دولار من الاحتياطيات كافية لامتصاص هذه الصدمات ( تمثل حوالي 27% منها )، وبالتالي فإن التأثير الفعلي على الربط والسداد يمكن التحكم فيه.
الاحتفاظ بالعقارات والعزل هو عنصر أساسي: أصول Ethena لا يتم تخزينها مباشرة في البورصة، بل يتم تسويتها خارج البورصة وعزل الأصول من خلال جهة حراسة طرف ثالث. هذا يعني أنه حتى في حالة حدوث مشكلات تشغيلية أو سداد في البورصة نفسها، فإن هذه الأصول التي تعمل كضمان تظل مستقلة ومحفوظة من حيث الملكية. في هذا الهيكل العزلي، يمكن تحقيق عمليات طوارئ فعالة: في حالة انقطاع البورصة، يمكن للجهة الحارسة إلغاء المراكز غير المغلقة بعد تفويت عدد معين من جولات التسوية، وإطلاق الضمانات، ومساعدة Ethena على نقل المراكز المحمية بسرعة إلى بورصات أخرى، مما يقلل بشكل كبير من نافذة التعرض للمخاطر.
عندما يأتي الانحراف بشكل رئيسي من "إعادة تسعير العائد الضمني" بدلاً من فقدان دعم USDe، وبموجب حماية تجميد الأوراق المالية والتعامل الطبقي، فإن مخاطر الحسابات المتعثرة قابلة للتحكم؛ ما يحتاج حقًا إلى الحماية بشكل رئيسي هو أحداث الذيل التي تتعرض فيها جهة الدعم للخطر.
ما الذي يجب أن تولي له اهتمامك: 6 إشارات خطر
تشير الإشارات الستة الموجزة أدناه إلى ارتباط وثيق مع منصات الإقراض، وDEX معين، وEthena، ويمكن استخدامها كلوحة تحكم يومية للمراقبة.
معدل الاقتراض واستخدام USDe: تتبع مستمر لإجمالي كمية الاقتراض من USDe، نسبة استراتيجية PT المرفوعة ومنحنى الاستخدام. يبقى معدل الاستخدام لفترة طويلة أعلى من ~80%، مما يزيد من حساسية النظام بشكل ملحوظ من ~50% إلى ~80%.
انكشاف منصة الإقراض وتأثيرات العملة المستقرة من الدرجة الثانية: التركيز على نسبة الأصول المدعومة بـ USDe في إجمالي الضمانات ( حوالي 43.5% )، بالإضافة إلى تأثير انتشار معدل استخدام العملات المستقرة الأساسية مثل USDT/USDC.
التركيز وإعادة الرهن: مراقبة نسبة ودائع العناوين الرئيسية; عندما يتجاوز تركيز العناوين الرئيسية ( مثل أكبر اثنين معًا ) 50-60%، يجب الحذر من عمليات التحرك المتزامنة التي قد تؤدي إلى صدمة سيولة ( ذروة فترة التقرير >61% ).
قرب نطاق العائد الضمني: تحقق من مدى قرب العائد الضمني لحمام PT/YT المستهدف من حدود النطاق المحدد مسبقًا من AMM; القرب أو تجاوز النطاق يعني انخفاض كفاءة المطابقة وزيادة احتكاك الخروج.
حالة أوراكل المخاطر PT: انتبه إلى المسافة بين السعر السوقي لـ PT وأدنى حد للسعر في أوراكل المخاطر على منصات الإقراض؛ الاقتراب من الحد هو إشارة قوية لضرورة "تباطؤ منظم" في سلسلة الرفع.
حالة دعم Ethena: تحقق دوريًا من تكوين الاحتياطي الذي تنشره Ethena. يعكس التغير في نسبة العملات المستقرة من ~76.3% إلى ~50%( استراتيجيتها للتكيف مع معدل الفائدة على الأموال وقدرتها على التخفيف من النظام.
أكثر من ذلك، يمكنك تعيين عتبات التشغيل لكل إشارة، والتخطيط مسبقاً لإجراءات الاستجابة ) مثل: الاستخدام ≥ 80% → تقليل مضاعفات الدورة (.
من الملاحظة إلى الحدود: إدارة المخاطر والسيولة
هذه الإشارات يجب أن تخدم في النهاية إدارة المخاطر. يمكننا تثبيتها كـ 4 "حدود" واضحة، والعمل حول "حدود المخاطر → عتبة التشغيل → إجراء التصريف" في هذه الحلقة المغلقة.
) حدود 1: عدد الدوران
يؤدي الرفع التكراري عند زيادة العائد ( وإضافة الحوافز الخارجية إلى تضخيم الحساسية تجاه الأسعار ومعدلات الفائدة والسيولة؛ كلما زادت المضاعفة، قلت مساحة الخروج.
الحد الأقصى: تحديد الحد الأقصى لعدد الدورات والحد الأدنى من هامش الضمان ) مثل الحد الأدنى من LTV / عامل الصحة ###.
التفعيل: نسبة الاستخدام ≥ 80% / ارتفاع سريع في معدل اقتراض العملات المستقرة / زيادة اقتراب النطاق.
الإجراء: تقليل المضاعف، إضافة ضمانات، وقف الإضافات الجديدة للدورة؛ إذا لزم الأمر، التحويل إلى "الاحتفاظ حتى الانتهاء".
( الحدود 2: قيود المدة )PT(
لا يمكن استرداد PT قبل تاريخ الاستحقاق، ويجب اعتبار "الاحتفاظ حتى الاستحقاق" كمسار عادي وليس كحل مؤقت.
الحد الأقصى: تحديد حد أقصى للحجم للمراكز التي تعتمد على "البيع قبل انتهاء المدة".
تحفيز: تجاوز العائد الضمني النطاق / انخفاض حاد في عمق السوق / اقتراب السعر الأساسي من الأوراق المالية.
العمل: زيادة نسبة النقد والهامش، تعديل أولويات الخروج؛ وضع فترة تجميد "تقليل فقط دون زيادة" عند الضرورة.
) حدود 3: حالة العرافة
عندما تقترب الأسعار من حد السعر الأدنى أو يتم تفعيل التجميد، فهذا يعني أن السلسلة تدخل مرحلة تخفيض مبرمج للرافعة المالية.
الحد الأقصى: الحد الأدنى لفارق السعر مع سعر قاعدة الأوراق المالية ###buffer( وأقصر نافذة مراقبة.
تحفيز: فارق السعر ≤ الحد المحدد مسبقًا / تفعيل إشارة التجميد.
الإجراء: تقليل المراكز بشكل تدريجي، زيادة تحذيرات التسوية، تنفيذ Debt Swap / خفض الرافعة المالية SOP، وزيادة تكرار استعلام البيانات.
) حدود 4: احتكاك الأدوات
تبادل الديون، نقل eMode وغيرها فعالة في فترات الضغط، ولكن هناك حواجز، انتظار، هامش إضافي والانزلاق.
الحد الأقصى: الحد الأقصى المتاح للأداة / نافذة الوقت والانزلاق والتكاليف القصوى القابلة للتحمل.
تحفيز: تجاوز سعر الفائدة على القرض أو وقت الانتظار للحد الأقصى / انخفاض عمق التداول تحت الحد الأدنى.
الإجراء: تخصيص فائض من الأموال، تحويل القناة البديلة ### تدريجياً لإغلاق المراكز/الاحتفاظ بها حتى انتهاء المدة/استرداد قائمة البيضاء (، وإيقاف استراتيجية توسيع المراكز.
الخاتمة والاتجاهات المستقبلية
بشكل عام، ستربط المراجحة بين Ethena و某 DEX منصة الإقراض و某 DEX وEthena في سلسلة نقل من "قوة العائد" إلى "مرونة النظام". إن الدورة في نهاية الأموال ترفع الحساسية، بينما ترفع القيود الهيكلية في السوق من عتبة الخروج، بينما توفر البروتوكولات عازلاً من خلال تصميماتها الخاصة لإدارة المخاطر.
في مجال التمويل اللامركزي، يتجلى تقدم القدرة التحليلية في كيفية النظر إلى البيانات واستخدامها. نحن معتادون على استخدام أدوات تحليل البيانات لمراجعة "الماضي"، مثل تتبع تغيرات المراكز للعناوين الرئيسية أو اتجاهات استخدام البروتوكول. هذا مهم لأنه يساعدنا في تحديد نقاط الضعف في النظام مثل الرفع المالي العالي والتركيز. لكن حدوده واضحة أيضًا: البيانات التاريخية تعرض "لقطة ثابتة" للمخاطر، لكنها لا تستطيع أن تخبرنا كيف ستتحول هذه المخاطر الثابتة إلى انهيار نظام ديناميكي عندما تأتي عاصفة السوق.
لرؤية هذه المخاطر الكامنة والقيام بتقييم طرق انتقالها، من الضروري إدخال "اختبارات الضغط" الاستباقية.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 15
أعجبني
15
5
إعادة النشر
مشاركة
تعليق
0/400
SatoshiLegend
· 08-15 10:32
الشفرة هي فن روح الهاكر ستبقى خالدة
شاهد النسخة الأصليةرد0
RegenRestorer
· 08-13 23:53
مجموعات اللعب هنا
شاهد النسخة الأصليةرد0
FromMinerToFarmer
· 08-13 23:48
فخفخف 早就亏完了 下一个
شاهد النسخة الأصليةرد0
MissedTheBoat
· 08-13 23:48
الحقيقة أن الذين يقتطفون القسائم لا يموتون هم ليسوا من الحمقى مثلي.
تحليل سلسلة المراجحة في التمويل اللامركزي: Ethena، ومنصة DEX معينة ومنصة الإقراض والمخاطر والفرص
Ethena و Pendle و Aave: كيفية عمل سلسلة المراجحة في التمويل اللامركزي والمخاطر المرتبطة بها
مع ارتفاع شعبية Ethena، تعمل سلسلة معقدة من المراجحة بسرعة عالية: رهن (e/s)USDe على منصة الإقراض لإقراض عملات مستقرة، شراء YT/PT من DEX معين للحصول على العوائد، وإعادة استخدام جزء من PT في منصة الإقراض لتدوير الرافعة المالية، بهدف الحصول على نقاط Ethena وأي حوافز خارجية. النتيجة واضحة، فقد ارتفعت بشكل حاد المكشوفات المرهونة من PT على منصة الإقراض، وتم دفع معدل استخدام العملات المستقرة الرئيسية إلى أكثر من 80%، مما جعل النظام بأكمله أكثر حساسية لأي تقلبات.
ستحلل هذه المقالة بعمق تشغيل سلسلة الأموال هذه، وآلية الخروج، وتصميم إدارة المخاطر للمنصات ذات الصلة. لكن فهم الآلية هو الخطوة الأولى فقط، فالتقدم الحقيقي للخبراء يتمثل في تحليل ترقية الإطار. نحن غالبًا ما نعتاد على استخدام أدوات تحليل البيانات لمراجعة "الماضي"، بينما ما نفتقده هو كيفية رؤية "المستقبل" بجميع إمكانياته، وتحقيق ذلك فعلاً - من خلال تحديد حدود المخاطر أولاً، ثم مناقشة العائدات.
كيف تعمل المراجحة: من "طرف العائدات" إلى "طرف النظام"
مسار المراجحة هذا هو: إيداع eUSDe أو sUSDe(sUSDe في منصة الإقراض كضمان مقابل eUSDe، مع عوائد أصلية)، اقتراض عملة مستقرة، ثم شراء YT/PT في DEX معين. YT تعكس العوائد المستقبلية، بينما PT لأنها تم فصل العوائد، يمكن دائمًا شراؤها بخصم، والاحتفاظ بها حتى الاستحقاق لاسترداد 1:1، وكسب الفرق. بالطبع، "الجزء الأكبر" هو حوافز خارجية مثل نقاط Ethena.
PT المكتسبة، نظرًا لكونها قادرة على أن تكون كضمان على منصة الإقراض، أصبحت نقطة بداية مثالية للقرض الدائري: "ضمان PT → اقتراض عملة مستقرة → شراء PT/YT → إعادة الضمان". الهدف من ذلك هو استخدام الرافعة لتحقيق مكافآت مرنة عالية مثل نقاط Ethena على عوائد نسبية معينة.
كيف أعادت هذه السلسلة التمويلية كتابة سوق الإقراض؟
انفتاح منصة الإقراض والأثر من الدرجة الثانية: الأصول المدعومة بـ USDe أصبحت تدريجياً الضمانات السائدة، حيث ارتفعت حصتها إلى حوالي 43.5%، مما أدى مباشرة إلى زيادة معدل استخدام العملات المستقرة السائدة USDT/USDC.
ازدحام جانب الاقتراض: بعد إدخال USDe eMode كضمان لـ PT، بلغ حجم اقتراض USDe حوالي 370 مليون دولار، منها حوالي 220 مليون (≈60%) تخدم استراتيجيات PT المعززة بالرافعة، حيث ارتفعت نسبة الاستخدام من حوالي 50% إلى حوالي 80%.
درجة التركيز وإعادة الرهن: الإمداد من USDe في منصات الإقراض مركزي للغاية، حيث يتجاوز مجموع الكيانين الرئيسيين 61%. هذه الدرجة من التركيز، بالإضافة إلى الرافعة المالية الدورية، تعزز العوائد لكنها تزيد أيضًا من هشاشة النظام.
القانون بسيط جداً: كلما كانت العوائد أكثر جاذبية، كلما كانت الدورة أكثر ازدحاماً، وكلما أصبح النظام بأكمله أكثر حساسية. أي تقلبات طفيفة في الأسعار أو معدلات الفائدة أو السيولة ستتضخم بلا رحمة من خلال سلسلة الرفع هذه.
لماذا أصبح "الخروج" أكثر صعوبة: قيود هيكلية
الخروج له طريقتان رئيسيتان:
خروج السوق: بيع PT / YT قبل تاريخ الاستحقاق، واستبدالها بعملات مستقرة لسداد القرض.
الاحتفاظ حتى الاستحقاق: الاحتفاظ بـ PT حتى الاستحقاق، استرداد الأصول الأساسية بنسبة 1:1 ثم سداد القرض. هذا الطريق أبطأ، لكنه أكثر أمانًا أثناء تقلبات السوق.
تأتي صعوبة الخروج بشكل رئيسي من قيود هيكلية في مكانين:
مدة ثابتة: لا يمكن استرداد PT مباشرة قبل انتهاء المدة، يمكن فقط بيعه في السوق الثانوية. إذا كنت ترغب في "تقليل الرافعة المالية بسرعة"، فعليك مراقبة السوق الثانوية وتحمل اختبار العمق وتقلب الأسعار.
"نطاق العائد الضمني" لـ AMM: يتمتع AMM في DEX بكفاءة أعلى ضمن نطاق العائد الضمني المحدد مسبقًا. بمجرد أن تؤدي تغيرات المشاعر السوقية إلى تجاوز تسعير العائدات لهذا النطاق، قد يصبح AMM "غير نشط"، مما يعني أن التداول سيتم فقط على دفتر الطلبات الأقل كثافة، مما يؤدي إلى ارتفاع الانزلاق ومخاطر التصفية. لمنع انتشار المخاطر، قامت منصات الإقراض بنشر Oracle مخاطر PT: عندما ينخفض سعر PT إلى حد معين، يتم تجميد السوق مباشرة. وهذا يمكن أن يتجنب الديون السيئة، لكنه يعني أيضًا أنه سيكون من الصعب بيع PT على المدى القصير، ويجب الانتظار حتى يعود السوق أو الاحتفاظ به حتى الاستحقاق.
لذلك، فإن الخروج عندما تكون السوق مستقرة عادة ليس صعباً، ولكن عندما تبدأ السوق في إعادة التسعير، وتصبح السيولة مزدحمة، يصبح الخروج هو نقطة الاحتكاك الرئيسية، وهذا يتطلب إعداد خطط مسبقة.
منصة الإقراض "المكابح والوسائد": لجعل تقليل الرفع المالي منظمًا وقابلًا للتحكم
في مواجهة مثل هذه الاحتكاكات الهيكلية ، كيف يمكن لمنصات الإقراض التحكم في المخاطر؟ لديها آلية "الفرامل والوسادة" المدمجة:
آلية التجميد والسعر الأساسي: إذا وصل سعر PT إلى السعر الأساسي للآلة الحاسبة وظل مستمراً، يمكن للأسواق ذات الصلة التجميد حتى انتهاء المدة؛ بعد انتهاء المدة، يتم تفكيك PT بشكل طبيعي إلى الأصول الأساسية، ثم يتم التسوية/الإفراج عنها بأمان، مع محاولة تجنب الانحراف في السيولة الناتج عن الهيكل ذو المدة الثابتة.
التسوية الداخلية: في الحالات القصوى، يتم تعيين مكافأة التسوية إلى 0، أولاً يتم إنشاء حافة ثم يتم تصريف الضمانات على مراحل: يتم بيع USDe في السوق الثانوية بعد استعادة السيولة، بينما يتم الاحتفاظ بـ PT حتى الاستحقاق، لتجنب البيع القسري في دفتر الطلبات الذي يعاني من نقص السيولة في السوق الثانوية، مما يؤدي إلى زيادة الانزلاق.
استرداد القائمة البيضاء: إذا حصلت منصة الإقراض على قائمة بيضاء من Ethena، يمكنها تجاوز السوق الثانوية، واسترداد العملة المستقرة الأساسية مباشرة باستخدام USDe، مما يقلل من الصدمة ويعزز الاسترداد.
حدود الأدوات المساعدة: عندما تكون السيولة الخاصة بـ USDe مشدودة بشكل دوري، يمكن أن يقوم Debt Swap بتحويل الديون المقومة بـ USDe إلى USDT/USDC؛ لكن، نظرًا لقيود إعداد E-mode، فإن النقل له عتبات وخطوات، ويتطلب هامشًا أكبر.
قاعدة Ethena "التكيفية": تدعم الهيكل والعزل الإداري
تحتوي منصات الإقراض على "فرامل"، بينما يحتاج جانب دعم الأصول إلى "ناقل الحركة الأوتوماتيكي" من Ethena لامتصاص الصدمات.
في حالة دعم الهيكل وحالة سعر التمويل: عندما ينخفض سعر التمويل أو يتحول إلى سالب، تقوم Ethena بتقليل تعرض التحوط وزيادة دعم العملات المستقرة؛ في منتصف مايو 2024، وصلت نسبة العملات المستقرة إلى حوالي 76.3%، ثم تراجعت إلى منطقة ~50%، وهي لا تزال مرتفعة مقارنة بالسنوات السابقة، مما يمكنها من تخفيف الضغط بنشاط خلال فترة سعر التمويل السلبي.
بالإضافة إلى ذلك، من حيث القدرة على التخفيف: في سيناريو العقوبات القصوى LST، يُقدّر التأثير الصافي على دعم USDe بشكل عام بحوالي 0.304%; 60 مليون دولار من الاحتياطيات كافية لامتصاص هذه الصدمات ( تمثل حوالي 27% منها )، وبالتالي فإن التأثير الفعلي على الربط والسداد يمكن التحكم فيه.
الاحتفاظ بالعقارات والعزل هو عنصر أساسي: أصول Ethena لا يتم تخزينها مباشرة في البورصة، بل يتم تسويتها خارج البورصة وعزل الأصول من خلال جهة حراسة طرف ثالث. هذا يعني أنه حتى في حالة حدوث مشكلات تشغيلية أو سداد في البورصة نفسها، فإن هذه الأصول التي تعمل كضمان تظل مستقلة ومحفوظة من حيث الملكية. في هذا الهيكل العزلي، يمكن تحقيق عمليات طوارئ فعالة: في حالة انقطاع البورصة، يمكن للجهة الحارسة إلغاء المراكز غير المغلقة بعد تفويت عدد معين من جولات التسوية، وإطلاق الضمانات، ومساعدة Ethena على نقل المراكز المحمية بسرعة إلى بورصات أخرى، مما يقلل بشكل كبير من نافذة التعرض للمخاطر.
عندما يأتي الانحراف بشكل رئيسي من "إعادة تسعير العائد الضمني" بدلاً من فقدان دعم USDe، وبموجب حماية تجميد الأوراق المالية والتعامل الطبقي، فإن مخاطر الحسابات المتعثرة قابلة للتحكم؛ ما يحتاج حقًا إلى الحماية بشكل رئيسي هو أحداث الذيل التي تتعرض فيها جهة الدعم للخطر.
ما الذي يجب أن تولي له اهتمامك: 6 إشارات خطر
تشير الإشارات الستة الموجزة أدناه إلى ارتباط وثيق مع منصات الإقراض، وDEX معين، وEthena، ويمكن استخدامها كلوحة تحكم يومية للمراقبة.
معدل الاقتراض واستخدام USDe: تتبع مستمر لإجمالي كمية الاقتراض من USDe، نسبة استراتيجية PT المرفوعة ومنحنى الاستخدام. يبقى معدل الاستخدام لفترة طويلة أعلى من ~80%، مما يزيد من حساسية النظام بشكل ملحوظ من ~50% إلى ~80%.
انكشاف منصة الإقراض وتأثيرات العملة المستقرة من الدرجة الثانية: التركيز على نسبة الأصول المدعومة بـ USDe في إجمالي الضمانات ( حوالي 43.5% )، بالإضافة إلى تأثير انتشار معدل استخدام العملات المستقرة الأساسية مثل USDT/USDC.
التركيز وإعادة الرهن: مراقبة نسبة ودائع العناوين الرئيسية; عندما يتجاوز تركيز العناوين الرئيسية ( مثل أكبر اثنين معًا ) 50-60%، يجب الحذر من عمليات التحرك المتزامنة التي قد تؤدي إلى صدمة سيولة ( ذروة فترة التقرير >61% ).
قرب نطاق العائد الضمني: تحقق من مدى قرب العائد الضمني لحمام PT/YT المستهدف من حدود النطاق المحدد مسبقًا من AMM; القرب أو تجاوز النطاق يعني انخفاض كفاءة المطابقة وزيادة احتكاك الخروج.
حالة أوراكل المخاطر PT: انتبه إلى المسافة بين السعر السوقي لـ PT وأدنى حد للسعر في أوراكل المخاطر على منصات الإقراض؛ الاقتراب من الحد هو إشارة قوية لضرورة "تباطؤ منظم" في سلسلة الرفع.
حالة دعم Ethena: تحقق دوريًا من تكوين الاحتياطي الذي تنشره Ethena. يعكس التغير في نسبة العملات المستقرة من ~76.3% إلى ~50%( استراتيجيتها للتكيف مع معدل الفائدة على الأموال وقدرتها على التخفيف من النظام.
أكثر من ذلك، يمكنك تعيين عتبات التشغيل لكل إشارة، والتخطيط مسبقاً لإجراءات الاستجابة ) مثل: الاستخدام ≥ 80% → تقليل مضاعفات الدورة (.
من الملاحظة إلى الحدود: إدارة المخاطر والسيولة
هذه الإشارات يجب أن تخدم في النهاية إدارة المخاطر. يمكننا تثبيتها كـ 4 "حدود" واضحة، والعمل حول "حدود المخاطر → عتبة التشغيل → إجراء التصريف" في هذه الحلقة المغلقة.
) حدود 1: عدد الدوران
يؤدي الرفع التكراري عند زيادة العائد ( وإضافة الحوافز الخارجية إلى تضخيم الحساسية تجاه الأسعار ومعدلات الفائدة والسيولة؛ كلما زادت المضاعفة، قلت مساحة الخروج.
الحد الأقصى: تحديد الحد الأقصى لعدد الدورات والحد الأدنى من هامش الضمان ) مثل الحد الأدنى من LTV / عامل الصحة ###.
التفعيل: نسبة الاستخدام ≥ 80% / ارتفاع سريع في معدل اقتراض العملات المستقرة / زيادة اقتراب النطاق.
الإجراء: تقليل المضاعف، إضافة ضمانات، وقف الإضافات الجديدة للدورة؛ إذا لزم الأمر، التحويل إلى "الاحتفاظ حتى الانتهاء".
( الحدود 2: قيود المدة )PT(
لا يمكن استرداد PT قبل تاريخ الاستحقاق، ويجب اعتبار "الاحتفاظ حتى الاستحقاق" كمسار عادي وليس كحل مؤقت.
الحد الأقصى: تحديد حد أقصى للحجم للمراكز التي تعتمد على "البيع قبل انتهاء المدة".
تحفيز: تجاوز العائد الضمني النطاق / انخفاض حاد في عمق السوق / اقتراب السعر الأساسي من الأوراق المالية.
العمل: زيادة نسبة النقد والهامش، تعديل أولويات الخروج؛ وضع فترة تجميد "تقليل فقط دون زيادة" عند الضرورة.
) حدود 3: حالة العرافة
عندما تقترب الأسعار من حد السعر الأدنى أو يتم تفعيل التجميد، فهذا يعني أن السلسلة تدخل مرحلة تخفيض مبرمج للرافعة المالية.
الحد الأقصى: الحد الأدنى لفارق السعر مع سعر قاعدة الأوراق المالية ###buffer( وأقصر نافذة مراقبة.
تحفيز: فارق السعر ≤ الحد المحدد مسبقًا / تفعيل إشارة التجميد.
الإجراء: تقليل المراكز بشكل تدريجي، زيادة تحذيرات التسوية، تنفيذ Debt Swap / خفض الرافعة المالية SOP، وزيادة تكرار استعلام البيانات.
) حدود 4: احتكاك الأدوات
تبادل الديون، نقل eMode وغيرها فعالة في فترات الضغط، ولكن هناك حواجز، انتظار، هامش إضافي والانزلاق.
الحد الأقصى: الحد الأقصى المتاح للأداة / نافذة الوقت والانزلاق والتكاليف القصوى القابلة للتحمل.
تحفيز: تجاوز سعر الفائدة على القرض أو وقت الانتظار للحد الأقصى / انخفاض عمق التداول تحت الحد الأدنى.
الإجراء: تخصيص فائض من الأموال، تحويل القناة البديلة ### تدريجياً لإغلاق المراكز/الاحتفاظ بها حتى انتهاء المدة/استرداد قائمة البيضاء (، وإيقاف استراتيجية توسيع المراكز.
الخاتمة والاتجاهات المستقبلية
بشكل عام، ستربط المراجحة بين Ethena و某 DEX منصة الإقراض و某 DEX وEthena في سلسلة نقل من "قوة العائد" إلى "مرونة النظام". إن الدورة في نهاية الأموال ترفع الحساسية، بينما ترفع القيود الهيكلية في السوق من عتبة الخروج، بينما توفر البروتوكولات عازلاً من خلال تصميماتها الخاصة لإدارة المخاطر.
في مجال التمويل اللامركزي، يتجلى تقدم القدرة التحليلية في كيفية النظر إلى البيانات واستخدامها. نحن معتادون على استخدام أدوات تحليل البيانات لمراجعة "الماضي"، مثل تتبع تغيرات المراكز للعناوين الرئيسية أو اتجاهات استخدام البروتوكول. هذا مهم لأنه يساعدنا في تحديد نقاط الضعف في النظام مثل الرفع المالي العالي والتركيز. لكن حدوده واضحة أيضًا: البيانات التاريخية تعرض "لقطة ثابتة" للمخاطر، لكنها لا تستطيع أن تخبرنا كيف ستتحول هذه المخاطر الثابتة إلى انهيار نظام ديناميكي عندما تأتي عاصفة السوق.
لرؤية هذه المخاطر الكامنة والقيام بتقييم طرق انتقالها، من الضروري إدخال "اختبارات الضغط" الاستباقية.