نقطة انطلاق ثور هيكلية بيتكوين قد تشكلت بالفعل

لقد ظهرت نقطة انطلاق دورة الثور البطيئة التي تمتد لفترة طويلة تصل إلى عشر سنوات في عملة البيتكوين. إن تمرير ETF للبيتكوين في نهاية عام 2023 هو نقطة التحول الرئيسية لتشكيل هذه الاتجاه. منذ ذلك الحين، بدأت الخصائص السوقية لعملة البيتكوين تتغير بشكل جذري، حيث تحولت تدريجياً من كونها أصول مخاطر بحتة إلى أصول ملاذ آمن. نحن حالياً في المرحلة المبكرة من تحول البيتكوين إلى أصول ملاذ آمن، وفي نفس الوقت، تتزامن هذه الفترة مع دخول الولايات المتحدة في دورة خفض الفائدة، مما يوفر مساحة جيدة لنمو البيتكوين. دور عملة البيتكوين في تخصيص الأصول ينتقل من "أداة مضاربة" إلى "أداة تخصيص أصول"، مما أثار زيادة الطلب على فترة أطول.

تحدث تطور خصائص هذه الأصول بالضبط عند نقطة التحول من السياسة النقدية المشددة إلى السياسة النقدية الميسرة. إن دورة خفض أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي ليست مجرد خلفية اقتصادية مجردة، بل هي إشارة لأسعار الأموال تؤثر بشكل ملموس على بيتكوين.

في هذه الآلية، تُظهر بيتكوين سمات تشغيل جديدة: في كل مرة تظهر فيها علامات تصحيح في السوق بعد ارتفاع شديد في المشاعر، وقرب الأسعار من الدخول في منطقة السوق الهابطة، يكون هناك موجة من "السيولة" تدخل، مما يقطع الاتجاه الهبوطي. إن القول بأن "السيولة وفيرة ولكن لا ترغب في المراهنة" في السوق ليس صحيحًا تمامًا. الأصول المشفرة الأخرى تفتقر إلى منطق التخصيص المتوسط الأجل بسبب تبخر تقييماتها، والتكنولوجيا لم تتجسد بعد؛ في هذه الأثناء، تصبح بيتكوين "الأصل الوحيد الذي يمكن المراهنة عليه بوضوح". طالما أن التوقعات الميسرة موجودة، وتستمر صناديق الاستثمار المتداولة في جذب الأموال، فإن بيتكوين من الصعب أن تشكل سوقًا هابطة بالمعنى التقليدي طوال فترة خفض الفائدة، وستعاني في أقصى الأحوال من تصحيحات مرحلية، أو قد تحدث تصفيات فقاعة محلية بسبب أحداث ماكرو مفاجئة.

هذا يعني أن البيتكوين سيتجاوز دورة خفض الفائدة ك"أصل ملاذ"، وستتغير منطق تسعيره تبعاً لذلك - من"مدفوع بالرغبة في المخاطرة" إلى "مدعوم باليقين الكلي". بمجرد انتهاء دورة خفض الفائدة، ومع مرور الوقت، نضوج ETF، وزيادة وزن تخصيص المؤسسات، سيكتمل أيضاً تحول البيتكوين من أصل مخاطر إلى أصل ملاذ. بعد ذلك، عندما تبدأ دورة رفع الفائدة التالية، من المحتمل جداً أن يُعتمد على البيتكوين لأول مرة ك"ملاذ آمن تحت رفع الفائدة" من قبل السوق. لن يعزز ذلك فقط مكانته في تخصيص الأسواق التقليدية، بل قد يجعله أيضاً يحصل على جزء من تأثير سحب الأموال في المنافسة مع أصول الملاذ التقليدية مثل الذهب والسندات، مما يفتح دورة بطيئة هيكلية تمتد على مدى عشر سنوات.

قبل أن تتحول الولايات المتحدة فعليًا إلى التيسير المتسق، كانت الرسوم الجمركية بلا شك هي الحدث الأكثر اضطرابًا لمشاعر السوق. ولكن إذا اعتبرت الرسوم الجمركية أداة تعديل إيجابية لعملة البيتكوين، فقد نتمكن من فحص التأثيرات المحتملة في المستقبل من منظور مختلف. إن تمرير قانون GENIUS يمثل علامة على قبول الولايات المتحدة للانخفاض الحتمي في مكانة الدولار، واحتضانها النشط لتطور المالية المشفرة، مما يعزز من تأثير مضاعف الدولار على السلسلة.

الرسوم الجمركية كأداة تعديل إيجابية للبيتكوين

في عمليات التعريف الجمركي خلال الأشهر القليلة الماضية، كانت السياسة الرئيسية التي يأخذها ترامب في الاعتبار هي إعادة التصنيع وتحسين المالية الحكومية، مع مواجهة الدول المنافسة الرئيسية. لتحسين الوضع المالي للحكومة، يمكن أن يضحي ترامب باستقرار الأسعار أو النمو الاقتصادي. لقد تدهور الوضع المالي لحكومة الولايات المتحدة بشكل متسارع خلال فترة الوباء، وارتفعت عائدات السندات الحكومية لمدة 10 سنوات بشكل كبير في السنوات القليلة الماضية، مما أدى إلى تضاعف نفقات الفوائد أكثر من مرتين في ثلاث سنوات. تشكل إيرادات التعريفات أقل من 2% من هيكل الضرائب الفيدرالية، وحتى مع زيادة التعريفات، فإن الإيرادات الناتجة عنها مقارنة بالنفقات الضخمة للفوائد تعتبر ضئيلة. فلماذا يواصل ترامب العمل على التعريفات الجمركية؟

الغرض من التعريفات الجمركية هو تحديد موقف الحلفاء وتبادل الحماية الأمنية. التعريفات الجمركية هي "أداة غير عادية للتدخل في السوق"، تستخدم بشكل خاص في الأزمات أو المواجهات. منطق السياسة الجمركية الأمريكية الاستراتيجية يقترب بشكل متزايد من "تسليح المالية"، من خلال فرض التعريفات الجمركية ليس فقط على الصعيد المالي "تحقيق الذات"، ولكن الأهم من ذلك على نطاق عالمي "تحصيل الإيجارات الخارجية". تحاول الولايات المتحدة إعادة هيكلة نظام التجارة العالمي ليصبح شبكة تجارة "صديقة" تتمحور حول الولايات المتحدة، مما يجبر سلاسل الصناعة الرئيسية على الانتقال إلى الدول الحليفة أو إلى الأراضي الأمريكية، ومن خلال التعريفات وال subsidies وقيود نقل التكنولوجيا، تحافظ على حصريتها وولائها.

الرسوم الجمركية العالية لا تعني انسحاب الولايات المتحدة من العولمة، بل هي محاولة لاستعادة السيطرة على اتجاهات وقواعد العولمة كأداة هيمنة. اقترح ترامب فرض رسوم جمركية مرتفعة على جميع السلع المستوردة من الصين، وجوهر ذلك ليس الانفصال الكامل، بل هو إجبار الشركات المصنعة العالمية على "اختيار جانب"، ونقل الطاقة الإنتاجية من الصين إلى فيتنام، والمكسيك، والهند، وحتى داخل الولايات المتحدة. بمجرد أن يتم إجبار النظام الصناعي العالمي على إعادة الهيكلة حول الولايات المتحدة، يمكن للولايات المتحدة على المدى المتوسط والطويل تحقيق استنزاف مالي مستمر من الطاقة الإنتاجية الأجنبية من خلال "إيجارات الرسوم الجمركية الجغرافية".

ومع ذلك، فإن التعريفات الجمركية هي سلاح ذو حدين. بالإضافة إلى فوائد مثل تقييد الواردات لتعزيز عودة التصنيع، وزيادة إيرادات الحكومة الضريبية، وتقييد الدول المنافسة، فإنها تأتي أيضًا مع آثار جانبية محتملة قد تندلع. أولاً، هناك مشكلة التضخم المستورد، حيث يمكن أن تؤدي التعريفات الجمركية العالية إلى رفع أسعار السلع المستوردة، مما يحفز ضغوط التضخم، ويتحدى استقلالية السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي. ثانيًا، هناك ردود فعل قوية من الدول المنافسة، بالإضافة إلى أن الدول الحليفة قد تعبر عن احتجاجها على سياسة التعريفات الأحادية الجانب من الولايات المتحدة أو حتى تنتقم.

عندما تهدد الرسوم الجمركية سوق رأس المال، وتؤثر على تكاليف الفائدة للحكومة الأمريكية، يصبح ترامب متوتراً للغاية، ويصدر على الفور أخباراً إيجابية عن الرسوم الجمركية لإنقاذ معنويات السوق. وبالتالي، فإن قوة تدمير سياسة ترامب الجمركية محدودة، ولكن كلما ظهرت أخبار مفاجئة عن الرسوم الجمركية، تتراجع السوق وأسعار بيتكوين. من المناسب اعتبار الرسوم الجمركية كأداة تعديل إيجابية لبيتكوين، حيث أن احتمال أن تخلق الرسوم الجمركية السوداء بمفردها في ظل انخفاض توقعات الركود في الولايات المتحدة منخفض جداً، لأن ترامب لن يسمح بزيادة التأثير السلبي للأحداث على تكاليف الفائدة.

الانخفاض الحتمي لمكانة الدولار يؤدي إلى منح المزيد من المهام لعملات الدولار المستقرة

بالنسبة لترامب، فإن التضحية المناسبة بمكانة الدولار في احتياطات العملات الدولية لتحقيق هدف إعادة تصنيع الصناعة أمر مقبول. إن جزءًا من مشكلة تفريغ الصناعة التي تواجهها الولايات المتحدة حاليًا يعود إلى قوة الدولار. عندما يستمر الدولار في قوته، يستمر الطلب على الدولار في العالم في الارتفاع، مما يؤدي إلى فائض مالي مستمر، والذي يؤدي في النهاية جزئيًا إلى عجز تجاري مستمر، مما يجعل الصناعة الأمريكية تهرب. لضمان عودة الصناعة، سوف يستخدم ترامب التعريفات كأداة بشكل متكرر، ولكن هذه العملية ستسرع من انخفاض مكانة الدولار.

في سياق التحولات السريعة في الهيكل المالي العالمي، أصبحت الضعف النسبي لسيطرة الدولار التقليدي حقيقة لا يمكن تجاهلها. هذه التغيرات ليست ناتجة عن حدث واحد أو خطأ في السياسة، بل هي نتيجة لعدة عوامل هيكلية تتراكم وتتطور على مدى فترة طويلة. على الرغم من أن الهيمنة الظاهرة للدولار في المالية والتجارة الدولية لا تزال ثابتة، إلا أنه من خلال فحص البنية التحتية المالية الأساسية، ومسارات توسيع رأس المال، وفعالية أدوات السياسة النقدية، يمكن أن نكتشف أن تأثيره العالمي يواجه تحديات منهجية.

إن اتجاه تعددية القطبية في الاقتصاد العالمي يعيد تشكيل الضرورة النسبية للدولار الأمريكي. في نموذج العولمة السابق، كانت الولايات المتحدة كمركز لتصدير التكنولوجيا والمؤسسات ورأس المال تمتلك بشكل طبيعي سلطة الكلام، مما دفع الدولار ليصبح العملة الافتراضية للتجارة والأنشطة المالية العالمية. لكن مع التطور السريع للاقتصادات الأخرى، وخاصة مع نمو أنظمة التنظيم الذاتي المالي في آسيا والشرق الأوسط، بدأت آلية التسوية الواحدة التي تركز على الدولار تواجه منافسة من خيارات بديلة. بدأت المزايا العالمية التقليدية للدولار في السيولة ومكانته الاحتكارية في التسوية تتآكل. إن انخفاض السيطرة على الدولار لا يعني انهيار موقعه، ولكن "فرادته" و"ضرورته" بدأتا تتقلصان.

أظهرت الولايات المتحدة في السنوات الأخيرة اتجاهات الإفراط في الائتمان في العمليات المالية والنقدية. على الرغم من أن التوسع الائتماني والإفراط في إصدار الدولار ليسا جديدين، إلا أن الآثار الجانبية لهما تضخمت بشكل ملحوظ في ظل العصر الرقمي وزيادة تزامن الأسواق العالمية. خاصةً في الوقت الذي لم تتكيف فيه النظام المالي التقليدي تمامًا مع الاقتصاد الرقمي ونموذج النمو الذي تسيطر عليه الذكاء الاصطناعي، فإن جمود أدوات الحوكمة المالية الأمريكية أصبح واضحًا.

لم يعد الدولار هو الأصل الوحيد الذي يمكنه تقديم التسويات العالمية وتخزين القيمة، حيث يتم تقليص دوره تدريجياً من خلال الأصول البروتوكولية المتنوعة. إن التطور السريع للنظام المشفر يجبر أيضاً أنظمة العملات السيادية على تقديم تنازلات استراتيجية. إن التذبذب بين الاستجابة السلبية والتكيف النشط يكشف المزيد من حدود نظام الحكم التقليدي للدولار. ومن جهة ما، يمكن اعتبار تمرير قانون GENIUS استجابة استراتيجية للنظام الفيدرالي الأمريكي تجاه منطق التمويل في هذا العصر الجديد وتنازل مؤسسي.

إن التراجع النسبي للسيطرة التقليدية للدولار ليس انهيارًا حادًا، بل يشبه أكثر نوعًا من الانحلال التدريجي المؤسسي والهيكلي. هذا الانحلال يأتي من تعدد القوى المالية العالمية، وأيضًا من التأخر في نمط الحوكمة المالية في الولايات المتحدة، بالإضافة إلى القدرة على إعادة بناء النظام المشفر للأدوات المالية الجديدة ومسارات التسوية والتوافق النقدي. في هذه الفترة الانتقالية، يحتاج المنطق الائتماني وآليات الحوكمة التي يعتمد عليها الدولار التقليدي إلى إعادة تشكيل عميقة، وقانون GENIUS هو بمثابة مقدمة لهذه المحاولة لإعادة التشكيل، حيث أن الإشارات التي يطلقها ليست مجرد تشديد أو توسيع للرقابة، بل تحول جذري في نموذج التفكير في حوكمة العملة.

قانون GENIUS هو نوع من "التراجع للتقدم" كاستراتيجية للتسوية

إن قانون GENIUS لا يعكس مجرد إجراءات تنظيمية بالمعنى التقليدي، بل يشبه إلى حد كبير تنازلاً استراتيجياً "للرجوع إلى الأمام". تتمثل طبيعة هذا التنازل في أن الولايات المتحدة لديها وعي واضح بالتغير الجذري في نمط إدارة العملات الذي أطلقته العملات المشفرة، وبدأت في محاولة تحقيق "الاستفادة من القوة" من خلال تصميم مؤسسي للبنية التحتية المالية المستقبلية. إن الانتشار الواسع للأصول بالدولار في نظام العملات المشفرة يجعل من المستحيل على الولايات المتحدة سد تطورها من خلال تنظيم واحد، بل تحتاج بدلاً من ذلك إلى "تنظيم شامل" مؤسسي لضمان عدم تهميش الأصول بالدولار في المرحلة التالية من المنافسة على العملات على السلسلة.

تكمن الأهمية الاستراتيجية لقانون GENIUS في أنه لم يعد يهدف بشكل رئيسي إلى "القمع"، بل من خلال بناء إطار تنظيمي يمكن توقعه، يعيد تطوير عملات الدولار المستقرة إلى الرؤية الفيدرالية. إذا لم يتم إصدار إشارات بقبول منطق التمويل المشفر بشكل نشط، فقد نكون مضطرين لقبول نظام مالي على السلسلة غير مدفوع بالدولار. وبمجرد أن يفقد الدولار مكانته كأصل مرجعي في عالم السلسلة، ستتقلص قدرته على التسوية العالمية وقدرته على تصدير الأدوات المالية. لذلك، فإن هذا ليس بدافع من حسن النية المفتوحة، بل هو بدافع الحاجة إلى الدفاع عن السيادة النقدية.

لا يمكن تصنيف قانون GENIUS ببساطة على أنه قبول أو احتواء للعملات المشفرة، بل هو أشبه بانسحاب تكتيكي للعملة السيادية في إطار جديد، بهدف إعادة دمج الموارد وإعادة تثبيت بنية السلطة النقدية على السلسلة.

لا تجلب العملات المشفرة سوقًا جديدًا أو فئة أصول جديدة فحسب، بل تمثل أيضًا تحديًا جذريًا لمنطق السيطرة المالية وطرق تمكين القيمة. في هذه العملية، لم تختار الولايات المتحدة التصادم المباشر أو التنظيم القسري، بل قامت من خلال قانون GENIUS بإجراء تنازلات - sacrificing السيطرة المباشرة على الأجزاء الهامشية من الأصول المشفرة، مقابل منح شرعية للأصول الدولارية المستقرة؛ وتفويت بعض حقوق بناء النظام على السلسلة، مقابل استمرار حقوق الربط بالأصول الأساسية.

دور العملة الظلية يتضخم من خلال أدوات التشفير

يبدو أن تقديم مشروع قانون GENIUS هو تعديل على نظام إصدار العملات المستقرة، لكن معناه الأعمق يكمن في: أن هيكل الدولار النقدي يستكشف آلية توسع جديدة، مستفيدًا من الأنظمة القائمة على السلسلة لتوسيع منطق العملات الظلية الموجود. توفر ممارسة نموذج Restaking في بيئة DeFi إشارات مباشرة لهذا التغيير الهيكلي. لا يُعتبر Restaking مجرد إعادة استخدام الأصول، بل هو وسيلة لزيادة كفاءة استخدام الضمانات الأساسية من خلال منطق طبقة البروتوكول، حيث يحقق اشتقاق واستخدام ائتمان الأصول على السلسلة دون تغيير مصدر الائتمان الأصلي. تُستخدم أفكار مماثلة الآن في عالم العملات الورقية لبناء آلية تضخيم من الطبقة الثانية لـ "دولار على السلسلة".

آلية البنوك الظل في النظام المالي التقليدي، من خلال التوسع في الائتمان خارج الميزانية والوساطة غير التقليدية، تكمل تأثير مضاعف النقود. بينما يتمتع نظام العملات المستقرة على السلسلة بخصائص أكثر قوة من حيث التعديل والأتمتة، مما يجعل مسار تشكيل المضاعف النقدي ليس فقط أقصر، ولكن أيضًا أكثر شفافية. إذا كانت ضمانات العملات المستقرة هي سندات الخزانة الأمريكية، فإن جوهرها هو استخدام الائتمان الوطني كمصدر ربط أساسي، ثم يتم تضخيمه من خلال هيكل بروتوكول على السلسلة لعدة جولات. يمكن تصميم كل جولة للتضخيم كضمان جزئي، أو رهن دوري، أو دعم متقاطع للأصول المتعددة، مع ما يكفي من السيولة على السلسلة واحتياجات المشهد، يمكن أن يشكل ذلك نظامًا جديدًا تمامًا لتوسيع ائتمان الدولار مدفوعًا بالمنطق على السلسلة.

هذه البنية لا تستمر فقط في الخصائص الهرمية للعملات الظل التقليدية,