عملة مستقرة هي نوع من العملات المشفرة التي يتم ربط قيمتها بأصول معينة (عادة ما تكون عملة قانونية)، وهي جسر يربط بين النظام المالي اللامركزي (DeFi) والنظام المالي التقليدي، وكذلك تمثل بنية تحتية هامة للنظام المالي اللامركزي (DeFi). في الآونة الأخيرة، قامت الولايات المتحدة وهونغ كونغ بتمرير قوانين تنظيمية للعملات المستقرة بعد الاتحاد الأوروبي، مما يدل على أن بعض المناطق الرئيسية في العالم قد أسست رسميًا إطارًا تنظيميًا للعملات المستقرة. بينما تتاح الفرص التنموية للنظام المالي اللامركزي، قد تعمق أيضًا من اندماجها مع النظام المالي التقليدي، مما يجلب تحديات ومخاطر جديدة للنظام المالي العالمي.
ملخص
معلم في تنظيم العملات المشفرة. مؤخرًا، اعتمدت الولايات المتحدة قانون العملة المستقرة، لتكون أول قانون أمريكي ينشئ إطارًا تنظيميًا للعملة المستقرة، مما يملأ الفراغ التنظيمي في هذا المجال. كما اعتمدت هونغ كونغ قانون عملة مستقرة مماثل، مما يساعد هونغ كونغ على المشاركة في المنافسة العالمية كمركز مالي رقمي، وتعزيز مكانتها كمركز مالي دولي. العملة المستقرة هي "جسر" بين النظام المالي التقليدي ونظام التمويل اللامركزي (Defi)، بعد أن قدمت كل من الاتحاد الأوروبي والولايات المتحدة وهونغ كونغ إطارًا تنظيميًا للعملة المستقرة، مما يعد خطوة مهمة نحو دمج العملات المشفرة في النظام المالي السائد.
من "النمو الوحشي" إلى التطور التدريجي نحو التنظيم. تستهدف مشروع قانون العملات المستقرة هذا المخاطر التي ظهرت في الصناعة سابقًا، بما في ذلك عدم شفافية الأصول الاحتياطية، مخاطر إدارة السيولة، عدم استقرار قيمة العملات المستقرة الخوارزمية، غسل الأموال والأنشطة المالية غير القانونية، وانخفاض حماية المستهلك، وتضع مجموعة من الأنظمة. تشير القوانين إلى إطار تنظيم المؤسسات المالية التقليدية، ولكنها أكثر صرامة في إدارة السيولة. تصل نسبة الاحتياطيات القانونية للبنوك في الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي وهونغ كونغ إلى حوالي 0%، لكن الجهات المصدرة للعملات المستقرة تتطلب نسبة احتياطيات تبلغ 100%، ويعود ذلك بشكل رئيسي إلى وجود تنظيم صارم وناضج للبنوك، حيث تكون سيولة الودائع أكثر استقرارًا؛ لكن العملات المستقرة لا تدفع فوائد، والتداول يكون أكثر تكرارًا. لا تعتبر التنظيمات الخارجية العملات المستقرة "ودائع على السلسلة"، بل "نقد على السلسلة"، مما يعزز أساس النظام المالي اللامركزي.
كيف نفهم تأثير العملات المستقرة على النظام المالي؟ حتى نهاية مايو 2025، بلغ إجمالي القيمة السوقية للعملات المستقرة الرئيسية حوالي 230 مليار دولار، بزيادة تتجاوز 40 مرة مقارنة بحجمها في بداية عام 2020، مما يدل على نمو سريع، ولكن مقارنة بحجم النظام المالي الرئيسي لا يزال صغيرًا، حيث يعادل فقط 1% من ودائع الولايات المتحدة على البر. لكن من حيث حجم التداول، يتضح دور العملات المستقرة كوسيلة دفع وبنية تحتية مهمة في نظام العملات المشفرة، حيث وصل حجم التداول السنوي للعملات المستقرة الرئيسية (USDT وUSDC) إلى 28 تريليون دولار، متجاوزًا حجم التداول السنوي لمنظمات بطاقات الائتمان Visa وMastercard. مع إدراج العملات المستقرة في إطار التنظيم المالي، من المتوقع أن تتاح فرص تطوير للتمويل اللامركزي وتعميق الاندماج مع النظام المالي التقليدي.
وسيلة دفع دولية بتكلفة أقل وكفاءة أعلى. وفقًا لبيانات البنك الدولي، اعتبارًا من الربع الثالث من عام 2024، كان متوسط معدل التحويلات العالمية 6.62%، وتطلب أهداف التنمية المستدامة للأمم المتحدة لعام 2030 خفض هذه التكلفة إلى 3% كحد أقصى، ويجب أن تكون مدة وصول الأموال من 1 إلى 5 أيام عمل. تتأثر كفاءة النظام المالي التقليدي بشكل أساسي بالحاجة إلى المرور عبر العديد من البنوك الوسيطة عبر شبكة SWIFT. بالمقارنة، فإن استخدام عملات مستقرة لتحويل الأموال عادة ما يكون بتكلفة أقل من 1%، والوقت عادة ما يكون في حدود بضع دقائق. لكن من الجدير بالذكر أن المدفوعات باستخدام العملات المستقرة لم تُدرج بعد في تنظيم KYC ومكافحة غسل الأموال قبل إصدار التشريعات، مما يشكل تحديًا لقيود حسابات رأس المال عبر الحدود في الأسواق الناشئة. لذلك، على الرغم من أن استخدام العملات المستقرة في المدفوعات عبر الحدود أكثر كفاءة من الناحية التقنية، إلا أن هذه الفجوة تعود إلى حد ما إلى اختلافات تنظيمية، ومع تطور التنظيم، قد ترتفع تكاليف الامتثال للعملات المستقرة. بسبب التأثير المحتمل على حسابات رأس المال في الأسواق الناشئة وسيادة العملات، توجد أيضًا قيود تنظيمية على العملات المستقرة في بعض الدول والمناطق. على المدى الطويل، مع تحسين إطار التنظيم، من المتوقع أن تزداد حصة السوق للعملات المستقرة في المدفوعات الدولية، على الرغم من أن هذه العملية لا تزال مصاحبة لتطور الصناعة وتحسين التنظيم.
متطلبات الاحتياطي الكامل تحد من وظائف خلق العملات: نظريًا، يتطلب 100% من الأصول الاحتياطية تحديد قدرة جهات إصدار العملات المستقرة على توسيع الائتمان، وعملية تحويل الودائع إلى عملة مستقرة هي في الواقع نقل للودائع البنكية بدلاً من خلقها، لذا فإن إصدار العملات المستقرة نظريًا لا يؤثر على عرض الدولار النقدي، ولكن عندما تستمر الأموال في التدفق للخارج، قد يؤدي ذلك إلى تقليص البنك، وتقليل عرض النقد؛ وعملية تحويل عملات أخرى إلى عملة مستقرة بالدولار تؤدي في الواقع إلى تأثير تحويل العملات، لكن هذا يظهر على أنه تدفق عبر الحدود أو عبر الحسابات بالدولار، ولا يؤثر على إجمالي عرض الدولار النقدي. بالإضافة إلى ذلك، تعمل منصات الإقراض التي تستخدم العملات المشفرة كضمان على أداء وظيفة مشابهة لخلق الائتمان البنكي، مما يزيد من حجم "العملة شبه" (أي العملات المستقرة) في النظام المالي اللامركزي، ولكنها لا تؤثر على عرض العملات التقليدية. نظرًا لأن السيناريوهات التطبيقية المتعلقة بالنظام المالي للأصول المشفرة تتركز بشكل رئيسي في مجالات الدفع والاستثمار، فإن الإقراض يعتمد بشكل أساسي على الطلب المضارب، حتى نهاية عام 2024، يُقدَّر حجم منصات إقراض الأصول المشفرة بحوالي 37 مليار دولار أمريكي، وهو حجم صغير.
أثر تحييد الودائع على البنوك. يتمثل تأثير العملات المستقرة على نظام البنوك بشكل أساسي في تأثير تحييد الأموال (أي إزالة الوساطة)، حيث يمكن أن يؤدي تحويل الودائع إلى عملات مستقرة إلى تدفق الودائع خارج النظام، وهذا التأثير مشابه لتأثير صناديق النقد وسوق السندات ذات العائد المرتفع على نظام البنوك، على سبيل المثال، منذ عام 2022، في بيئة الفائدة المرتفعة في الولايات المتحدة، تدفق حوالي 2.3 تريليون دولار إلى صناديق النقد، مما أصبح واحدًا من عوامل تحفيز أزمة بنك سيليكون فالي. وفقًا لإحصاءات شركة التأمين على الودائع الفيدرالية الأمريكية، حتى نهاية عام 2024، من بين حوالي 18 تريليون دولار من الودائع في البنوك الأمريكية، هناك حوالي 6 تريليون دولار تُعتبر ودائع تجارية، وقد صنفتها وزارة الخزانة الأمريكية باعتبارها ودائع تواجه مخاطر سحب نظرية، ولكن بالنظر إلى أن تطوير العملات المستقرة قد تم دمجه في إطار تنظيم حكومي، فإن تأثيرها على النظام المالي يظل تحت السيطرة نسبيًا. في الوقت نفسه، قامت البنوك التقليدية بالاستكشاف لمواكبة اتجاه تطوير العملات المستقرة، واستجابة لتحديات تدفق الودائع، مثل بنك جي بي مورغان في الولايات المتحدة، وبنك سوسيتيه جنرال في فرنسا، وبنك ستاندرد تشارترد.
تحمل ديون الحكومة، تؤثر على نقل السياسة النقدية. حتى الربع الأول من عام 2025، تمتلك شركات إصدار USDT وUSDC احتياطات من سندات الخزانة الأمريكية تبلغ حوالي 120 مليار دولار، وإذا تم دمجها ك"اقتصاد" واحد، فإنها تحتل المرتبة التاسعة عشر في قائمة حيازة سندات الخزانة الأمريكية في الخارج، بين كوريا الجنوبية وألمانيا. مع ارتفاع القيمة السوقية للعملات المستقرة، من المحتمل أن تزداد الطلب على سندات الخزانة الأمريكية كأصول احتياطية. لكن العملات المستقرة تستطيع التعامل بشكل رئيسي مع سندات الخزانة قصيرة الأجل التي تقل عن 3 أشهر، وقدرتها على استيعاب سندات الخزانة طويلة الأجل محدودة، في حين أن أسعار فائدة سندات الخزانة قصيرة الأجل تتأثر بسياسة البنك المركزي النقدية، وتعتمد على التضخم والبطالة وغيرها من عوامل الاقتصاد الحقيقي. بالنسبة للسياسة النقدية، فإن شراء شركات إصدار العملات المستقرة لسندات الخزانة الأمريكية يخفض أسعار الفائدة قصيرة الأجل، مما يجعل البنك المركزي يحتاج إلى سحب الأموال لمواجهة ذلك؛ على المدى الطويل، قد تؤدي جاذبية العملات المستقرة للودائع إلى اتجاه نحو تفكيك النظام المالي، مما يؤدي إلى انتقال التمويل من النظام المالي التقليدي إلى النظام المالي اللامركزي، وقد يضعف أيضًا فعالية ضوابط السياسة النقدية للبنك المركزي.
تأثير تقلبات أسعار الأصول المشفرة على الأسواق المالية. من منظور خلق العملة، فإن سلوك الإقراض داخل النظام المالي اللامركزي يحقق وظيفة خلق "العملة شبه النقدية"، خاصة من خلال شراء الأصول الممثلة بالرموز عبر العملات المستقرة، مما يؤدي إلى تدفق الأموال مباشرة إلى/من سوق الأسهم؛ من منظور مشاعر السوق، فإن تقلبات أسعار العملات المشفرة كبيرة، مما يؤثر على توقعات سوق الأسهم، ومن الناحية التاريخية، يظهر مؤشر ناسداك و سعر البيتكوين علاقة معينة؛ في سوق الأسهم، تؤثر الأصول المشفرة والأوراق المالية المرتبطة بالعملات المستقرة، مثل بورصات الأصول المشفرة والمؤسسات المالية، على أسعار الأسهم من خلال التغيرات الأساسية.
قوة إعادة هيكلة النظام النقدي الدولي المحتملة. بالنسبة للدولار، فإن تأثير العملات المستقرة "متناقض" إلى حد ما: من ناحية، نظرًا لأن 99% من القيمة السوقية للعملات المستقرة المرتبطة بالعملات الورقية مرتبطة بالدولار، يبدو أن تطور العملات المستقرة يمكن أن يعزز من مكانة الدولار المهيمنة في النظام المالي العالمي؛ ولكن من ناحية أخرى، فإن السياق الدولي لتطور العملات المستقرة والأصول المشفرة يعتمد في الواقع على ارتفاع مخاطر التدابير الجغرافية المحدودة والانضباط المالي في ظل الاتجاه المعاكس للعولمة، مع طلب بعض الاقتصادات على تخفيض الاعتماد على الدولار. لذلك، فإن ارتباط العملات المستقرة الشديد بالدولار لا يعكس فقط هيمنة الدولار في النظام المالي العالمي، بل أيضًا هو "جسر" نحو نظام جديد أكثر تنوعًا في المالية العالمية. وهذا قد يفسر لماذا صاحب ارتفاع أسعار الأصول المشفرة وانتشارها في السنوات الأخيرة تفاقم الاتجاه المعاكس للعولمة. بالإضافة إلى ذلك، فإن الاتحاد الأوروبي وهونغ كونغ قد فتحا أيضًا المجال لإصدار عملات مستقرة غير مرتبطة بالدولار، مما يمثل منافسة للدولار في مجال العملات المستقرة. على المدى الطويل، يظل السؤال مفتوحًا حول ما إذا كانت مكانة الدولار ستستمر في التعزيز تحت إشراف إطار تنظيمي جديد للعملات المستقرة، أم ستواجه تحديات من عملات أخرى والأصول المشفرة نفسها، ولا بد من ملاحظتها بشكل مستمر في تطوير الصناعة. بالنسبة للاقتصادات الناشئة، نظرًا لأن العملات المستقرة تنافس العملات المحلية، فإن استخدام السكان المحليين والقطاعات التجارية للعملات المستقرة للتسويات قد يؤدي إلى تحويل العملات المحلية فعليًا إلى دولارات، مما يؤدي إلى انخفاض قيمة العملات وتضخم؛ لذلك، وبسبب اعتبارات الأمان المالي، فرضت العديد من الاقتصادات قيودًا على استخدام العملات المستقرة.
الدروس المستفادة من الدولرة. بالنسبة لعملة هونغ كونغ، فإن تنظيم إصدار العملات المستقرة، وخاصة عملات هونغ كونغ المستقرة، يساعد في تعزيز تأثير عملة هونغ كونغ في مجالات المدفوعات عبر الحدود والأصول المشفرة، وزيادة القدرة التنافسية الدولية لصناعة المالية في هونغ كونغ وعملة هونغ كونغ، وتعزيز مكانة هونغ كونغ كمركز مالي دولي. في الوقت نفسه، يمكن لهونغ كونغ الاستفادة من مزايا سوقها المالية والابتكارات المؤسسية الناتجة عن قانون العملات المستقرة، لتوفير "أرض اختبار" لدولرة العملات الأخرى. يسمح القانون بإصدار عملات مستقرة غير الدولار، مما يمكن أن يوسع استخدام العملات غير الدولار في مشاهد المدفوعات الدولية والتسويات والاستثمارات، ويعجل بعملية الدولرة. بعبارة أخرى، فإن قانون العملات المستقرة في هونغ كونغ له تأثير عميق على الدولرة، لكن هذه العملية لا تزال بحاجة إلى مراقبة مستمرة لمخاطر الاستقرار المالي، وضبط السياسات ذات الصلة في الوقت المناسب.
المخاطر
تطوير صناعة العملات المشفرة ينطوي على مخاطر، تأثير العملات المستقرة على النظام المالي التقليدي يتجاوز التوقعات، وتقدم السياسات التنظيمية أقل من المتوقع.
النص الرئيسي
عملة مستقرة法案：加密货币监管的里程碑
الاتحاد الأوروبي، الولايات المتحدة، هونغ كونغ الصينية أنشأت على التوالي إطار تنظيم عملة مستقرة
عملة مستقرة هي نوع من العملات المشفرة التي ترتبط قيمتها بأصول معينة (عادة ما تكون عملات قانونية)، وهي جسر يربط بين النظام المالي اللامركزي (Defi) والنظام المالي التقليدي، كما أنها تعتبر بنية تحتية هامة للنظام المالي اللامركزي (Defi). في الآونة الأخيرة، قامت الولايات المتحدة بتمرير قانون العملات المستقرة، لتكون أول قانون في الولايات المتحدة يضع إطارًا تنظيميًا للعملات المستقرة، مما يملأ الفراغ التنظيمي في هذا المجال. كما أن هونغ كونغ الصينية قد أقرت قانونًا مشابهًا للعملات المستقرة، مما يساعد هونغ كونغ على المشاركة في المنافسة العالمية كمركز مالي رقمي، وتعزيز مكانتها كمركز مالي دولي. العملات المستقرة هي "جسر" بين النظام المالي التقليدي والنظام المالي اللامركزي (Defi)، وبعد الاتحاد الأوروبي، أطلقت الولايات المتحدة وهونغ كونغ الصينية أيضًا إطارًا تنظيميًا للعملات المستقرة، مما يعد خطوة مهمة نحو إدماج العملات المشفرة في النظام المالي السائد.
من "النمو الفوضوي" إلى التوجه التدريجي نحو التنمية المنظمة
شهدت مجال العملات المستقرة سابقاً العديد من المخاطر والأحداث التنظيمية الهامة، بما في ذلك انهيار TerraUSD (UST) في عام 2022، وضبابية الأصول الأساسية لـ Tether (USDT) في عام 2024 مما أدى إلى فرض قيود تنظيمية في الاتحاد الأوروبي، ومتطلبات الرقابة المالية في نيويورك في عام 2023 التي تطلبت من منصة تداول معينة وقف سك الدولار (BUSD) وغيرها. تتعلق هذه الأحداث بالعملات المستقرة في الولايات المتحدة وهونغ كونغ.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 12
أعجبني
12
9
إعادة النشر
مشاركة
تعليق
0/400
GasFeeDodger
· 08-14 18:08
لقد زادت الرقابة مرة أخرى. الاستلقاء وصيد الأسماك هو الطريق الصحيح.
شاهد النسخة الأصليةرد0
TommyTeacher
· 08-14 15:15
تزداد الرقابة صرامة، يجب أن يكون لاعبو العملات حذرين.
شاهد النسخة الأصليةرد0
PrivateKeyParanoia
· 08-14 08:28
مرة أخرى، حمقى داخل السلسلة يتجمعون بوعي في طابور
شاهد النسخة الأصليةرد0
LiquidityWitch
· 08-12 13:31
الرقابة صارمة جداً.
شاهد النسخة الأصليةرد0
CommunityWorker
· 08-11 18:40
الرقابة جاءت، انظر من سيجرؤ على صنع العملة
شاهد النسخة الأصليةرد0
TokenRationEater
· 08-11 18:40
الرقابة عادت، هل سيقومون بإصدار عملات أخرى؟
شاهد النسخة الأصليةرد0
WenMoon42
· 08-11 18:29
هل يكفي دعم الذهب؟ لماذا كل هذا التعقيد؟
شاهد النسخة الأصليةرد0
GateUser-a5fa8bd0
· 08-11 18:23
هذه الرقابة جاءت مبكراً
شاهد النسخة الأصليةرد0
SorryRugPulled
· 08-11 18:23
عالم العملات الرقمية مليء دائمًا بالمفاجآت والتعديلات
صدر إطار جديد لتنظيم العملات المستقرة وتأثيره عميق على النظام المالي العالمي
تأثير العملات المستقرة على النظام المالي
عملة مستقرة هي نوع من العملات المشفرة التي يتم ربط قيمتها بأصول معينة (عادة ما تكون عملة قانونية)، وهي جسر يربط بين النظام المالي اللامركزي (DeFi) والنظام المالي التقليدي، وكذلك تمثل بنية تحتية هامة للنظام المالي اللامركزي (DeFi). في الآونة الأخيرة، قامت الولايات المتحدة وهونغ كونغ بتمرير قوانين تنظيمية للعملات المستقرة بعد الاتحاد الأوروبي، مما يدل على أن بعض المناطق الرئيسية في العالم قد أسست رسميًا إطارًا تنظيميًا للعملات المستقرة. بينما تتاح الفرص التنموية للنظام المالي اللامركزي، قد تعمق أيضًا من اندماجها مع النظام المالي التقليدي، مما يجلب تحديات ومخاطر جديدة للنظام المالي العالمي.
ملخص
معلم في تنظيم العملات المشفرة. مؤخرًا، اعتمدت الولايات المتحدة قانون العملة المستقرة، لتكون أول قانون أمريكي ينشئ إطارًا تنظيميًا للعملة المستقرة، مما يملأ الفراغ التنظيمي في هذا المجال. كما اعتمدت هونغ كونغ قانون عملة مستقرة مماثل، مما يساعد هونغ كونغ على المشاركة في المنافسة العالمية كمركز مالي رقمي، وتعزيز مكانتها كمركز مالي دولي. العملة المستقرة هي "جسر" بين النظام المالي التقليدي ونظام التمويل اللامركزي (Defi)، بعد أن قدمت كل من الاتحاد الأوروبي والولايات المتحدة وهونغ كونغ إطارًا تنظيميًا للعملة المستقرة، مما يعد خطوة مهمة نحو دمج العملات المشفرة في النظام المالي السائد.
من "النمو الوحشي" إلى التطور التدريجي نحو التنظيم. تستهدف مشروع قانون العملات المستقرة هذا المخاطر التي ظهرت في الصناعة سابقًا، بما في ذلك عدم شفافية الأصول الاحتياطية، مخاطر إدارة السيولة، عدم استقرار قيمة العملات المستقرة الخوارزمية، غسل الأموال والأنشطة المالية غير القانونية، وانخفاض حماية المستهلك، وتضع مجموعة من الأنظمة. تشير القوانين إلى إطار تنظيم المؤسسات المالية التقليدية، ولكنها أكثر صرامة في إدارة السيولة. تصل نسبة الاحتياطيات القانونية للبنوك في الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي وهونغ كونغ إلى حوالي 0%، لكن الجهات المصدرة للعملات المستقرة تتطلب نسبة احتياطيات تبلغ 100%، ويعود ذلك بشكل رئيسي إلى وجود تنظيم صارم وناضج للبنوك، حيث تكون سيولة الودائع أكثر استقرارًا؛ لكن العملات المستقرة لا تدفع فوائد، والتداول يكون أكثر تكرارًا. لا تعتبر التنظيمات الخارجية العملات المستقرة "ودائع على السلسلة"، بل "نقد على السلسلة"، مما يعزز أساس النظام المالي اللامركزي.
كيف نفهم تأثير العملات المستقرة على النظام المالي؟ حتى نهاية مايو 2025، بلغ إجمالي القيمة السوقية للعملات المستقرة الرئيسية حوالي 230 مليار دولار، بزيادة تتجاوز 40 مرة مقارنة بحجمها في بداية عام 2020، مما يدل على نمو سريع، ولكن مقارنة بحجم النظام المالي الرئيسي لا يزال صغيرًا، حيث يعادل فقط 1% من ودائع الولايات المتحدة على البر. لكن من حيث حجم التداول، يتضح دور العملات المستقرة كوسيلة دفع وبنية تحتية مهمة في نظام العملات المشفرة، حيث وصل حجم التداول السنوي للعملات المستقرة الرئيسية (USDT وUSDC) إلى 28 تريليون دولار، متجاوزًا حجم التداول السنوي لمنظمات بطاقات الائتمان Visa وMastercard. مع إدراج العملات المستقرة في إطار التنظيم المالي، من المتوقع أن تتاح فرص تطوير للتمويل اللامركزي وتعميق الاندماج مع النظام المالي التقليدي.
وسيلة دفع دولية بتكلفة أقل وكفاءة أعلى. وفقًا لبيانات البنك الدولي، اعتبارًا من الربع الثالث من عام 2024، كان متوسط معدل التحويلات العالمية 6.62%، وتطلب أهداف التنمية المستدامة للأمم المتحدة لعام 2030 خفض هذه التكلفة إلى 3% كحد أقصى، ويجب أن تكون مدة وصول الأموال من 1 إلى 5 أيام عمل. تتأثر كفاءة النظام المالي التقليدي بشكل أساسي بالحاجة إلى المرور عبر العديد من البنوك الوسيطة عبر شبكة SWIFT. بالمقارنة، فإن استخدام عملات مستقرة لتحويل الأموال عادة ما يكون بتكلفة أقل من 1%، والوقت عادة ما يكون في حدود بضع دقائق. لكن من الجدير بالذكر أن المدفوعات باستخدام العملات المستقرة لم تُدرج بعد في تنظيم KYC ومكافحة غسل الأموال قبل إصدار التشريعات، مما يشكل تحديًا لقيود حسابات رأس المال عبر الحدود في الأسواق الناشئة. لذلك، على الرغم من أن استخدام العملات المستقرة في المدفوعات عبر الحدود أكثر كفاءة من الناحية التقنية، إلا أن هذه الفجوة تعود إلى حد ما إلى اختلافات تنظيمية، ومع تطور التنظيم، قد ترتفع تكاليف الامتثال للعملات المستقرة. بسبب التأثير المحتمل على حسابات رأس المال في الأسواق الناشئة وسيادة العملات، توجد أيضًا قيود تنظيمية على العملات المستقرة في بعض الدول والمناطق. على المدى الطويل، مع تحسين إطار التنظيم، من المتوقع أن تزداد حصة السوق للعملات المستقرة في المدفوعات الدولية، على الرغم من أن هذه العملية لا تزال مصاحبة لتطور الصناعة وتحسين التنظيم.
متطلبات الاحتياطي الكامل تحد من وظائف خلق العملات: نظريًا، يتطلب 100% من الأصول الاحتياطية تحديد قدرة جهات إصدار العملات المستقرة على توسيع الائتمان، وعملية تحويل الودائع إلى عملة مستقرة هي في الواقع نقل للودائع البنكية بدلاً من خلقها، لذا فإن إصدار العملات المستقرة نظريًا لا يؤثر على عرض الدولار النقدي، ولكن عندما تستمر الأموال في التدفق للخارج، قد يؤدي ذلك إلى تقليص البنك، وتقليل عرض النقد؛ وعملية تحويل عملات أخرى إلى عملة مستقرة بالدولار تؤدي في الواقع إلى تأثير تحويل العملات، لكن هذا يظهر على أنه تدفق عبر الحدود أو عبر الحسابات بالدولار، ولا يؤثر على إجمالي عرض الدولار النقدي. بالإضافة إلى ذلك، تعمل منصات الإقراض التي تستخدم العملات المشفرة كضمان على أداء وظيفة مشابهة لخلق الائتمان البنكي، مما يزيد من حجم "العملة شبه" (أي العملات المستقرة) في النظام المالي اللامركزي، ولكنها لا تؤثر على عرض العملات التقليدية. نظرًا لأن السيناريوهات التطبيقية المتعلقة بالنظام المالي للأصول المشفرة تتركز بشكل رئيسي في مجالات الدفع والاستثمار، فإن الإقراض يعتمد بشكل أساسي على الطلب المضارب، حتى نهاية عام 2024، يُقدَّر حجم منصات إقراض الأصول المشفرة بحوالي 37 مليار دولار أمريكي، وهو حجم صغير.
أثر تحييد الودائع على البنوك. يتمثل تأثير العملات المستقرة على نظام البنوك بشكل أساسي في تأثير تحييد الأموال (أي إزالة الوساطة)، حيث يمكن أن يؤدي تحويل الودائع إلى عملات مستقرة إلى تدفق الودائع خارج النظام، وهذا التأثير مشابه لتأثير صناديق النقد وسوق السندات ذات العائد المرتفع على نظام البنوك، على سبيل المثال، منذ عام 2022، في بيئة الفائدة المرتفعة في الولايات المتحدة، تدفق حوالي 2.3 تريليون دولار إلى صناديق النقد، مما أصبح واحدًا من عوامل تحفيز أزمة بنك سيليكون فالي. وفقًا لإحصاءات شركة التأمين على الودائع الفيدرالية الأمريكية، حتى نهاية عام 2024، من بين حوالي 18 تريليون دولار من الودائع في البنوك الأمريكية، هناك حوالي 6 تريليون دولار تُعتبر ودائع تجارية، وقد صنفتها وزارة الخزانة الأمريكية باعتبارها ودائع تواجه مخاطر سحب نظرية، ولكن بالنظر إلى أن تطوير العملات المستقرة قد تم دمجه في إطار تنظيم حكومي، فإن تأثيرها على النظام المالي يظل تحت السيطرة نسبيًا. في الوقت نفسه، قامت البنوك التقليدية بالاستكشاف لمواكبة اتجاه تطوير العملات المستقرة، واستجابة لتحديات تدفق الودائع، مثل بنك جي بي مورغان في الولايات المتحدة، وبنك سوسيتيه جنرال في فرنسا، وبنك ستاندرد تشارترد.
تحمل ديون الحكومة، تؤثر على نقل السياسة النقدية. حتى الربع الأول من عام 2025، تمتلك شركات إصدار USDT وUSDC احتياطات من سندات الخزانة الأمريكية تبلغ حوالي 120 مليار دولار، وإذا تم دمجها ك"اقتصاد" واحد، فإنها تحتل المرتبة التاسعة عشر في قائمة حيازة سندات الخزانة الأمريكية في الخارج، بين كوريا الجنوبية وألمانيا. مع ارتفاع القيمة السوقية للعملات المستقرة، من المحتمل أن تزداد الطلب على سندات الخزانة الأمريكية كأصول احتياطية. لكن العملات المستقرة تستطيع التعامل بشكل رئيسي مع سندات الخزانة قصيرة الأجل التي تقل عن 3 أشهر، وقدرتها على استيعاب سندات الخزانة طويلة الأجل محدودة، في حين أن أسعار فائدة سندات الخزانة قصيرة الأجل تتأثر بسياسة البنك المركزي النقدية، وتعتمد على التضخم والبطالة وغيرها من عوامل الاقتصاد الحقيقي. بالنسبة للسياسة النقدية، فإن شراء شركات إصدار العملات المستقرة لسندات الخزانة الأمريكية يخفض أسعار الفائدة قصيرة الأجل، مما يجعل البنك المركزي يحتاج إلى سحب الأموال لمواجهة ذلك؛ على المدى الطويل، قد تؤدي جاذبية العملات المستقرة للودائع إلى اتجاه نحو تفكيك النظام المالي، مما يؤدي إلى انتقال التمويل من النظام المالي التقليدي إلى النظام المالي اللامركزي، وقد يضعف أيضًا فعالية ضوابط السياسة النقدية للبنك المركزي.
تأثير تقلبات أسعار الأصول المشفرة على الأسواق المالية. من منظور خلق العملة، فإن سلوك الإقراض داخل النظام المالي اللامركزي يحقق وظيفة خلق "العملة شبه النقدية"، خاصة من خلال شراء الأصول الممثلة بالرموز عبر العملات المستقرة، مما يؤدي إلى تدفق الأموال مباشرة إلى/من سوق الأسهم؛ من منظور مشاعر السوق، فإن تقلبات أسعار العملات المشفرة كبيرة، مما يؤثر على توقعات سوق الأسهم، ومن الناحية التاريخية، يظهر مؤشر ناسداك و سعر البيتكوين علاقة معينة؛ في سوق الأسهم، تؤثر الأصول المشفرة والأوراق المالية المرتبطة بالعملات المستقرة، مثل بورصات الأصول المشفرة والمؤسسات المالية، على أسعار الأسهم من خلال التغيرات الأساسية.
قوة إعادة هيكلة النظام النقدي الدولي المحتملة. بالنسبة للدولار، فإن تأثير العملات المستقرة "متناقض" إلى حد ما: من ناحية، نظرًا لأن 99% من القيمة السوقية للعملات المستقرة المرتبطة بالعملات الورقية مرتبطة بالدولار، يبدو أن تطور العملات المستقرة يمكن أن يعزز من مكانة الدولار المهيمنة في النظام المالي العالمي؛ ولكن من ناحية أخرى، فإن السياق الدولي لتطور العملات المستقرة والأصول المشفرة يعتمد في الواقع على ارتفاع مخاطر التدابير الجغرافية المحدودة والانضباط المالي في ظل الاتجاه المعاكس للعولمة، مع طلب بعض الاقتصادات على تخفيض الاعتماد على الدولار. لذلك، فإن ارتباط العملات المستقرة الشديد بالدولار لا يعكس فقط هيمنة الدولار في النظام المالي العالمي، بل أيضًا هو "جسر" نحو نظام جديد أكثر تنوعًا في المالية العالمية. وهذا قد يفسر لماذا صاحب ارتفاع أسعار الأصول المشفرة وانتشارها في السنوات الأخيرة تفاقم الاتجاه المعاكس للعولمة. بالإضافة إلى ذلك، فإن الاتحاد الأوروبي وهونغ كونغ قد فتحا أيضًا المجال لإصدار عملات مستقرة غير مرتبطة بالدولار، مما يمثل منافسة للدولار في مجال العملات المستقرة. على المدى الطويل، يظل السؤال مفتوحًا حول ما إذا كانت مكانة الدولار ستستمر في التعزيز تحت إشراف إطار تنظيمي جديد للعملات المستقرة، أم ستواجه تحديات من عملات أخرى والأصول المشفرة نفسها، ولا بد من ملاحظتها بشكل مستمر في تطوير الصناعة. بالنسبة للاقتصادات الناشئة، نظرًا لأن العملات المستقرة تنافس العملات المحلية، فإن استخدام السكان المحليين والقطاعات التجارية للعملات المستقرة للتسويات قد يؤدي إلى تحويل العملات المحلية فعليًا إلى دولارات، مما يؤدي إلى انخفاض قيمة العملات وتضخم؛ لذلك، وبسبب اعتبارات الأمان المالي، فرضت العديد من الاقتصادات قيودًا على استخدام العملات المستقرة.
الدروس المستفادة من الدولرة. بالنسبة لعملة هونغ كونغ، فإن تنظيم إصدار العملات المستقرة، وخاصة عملات هونغ كونغ المستقرة، يساعد في تعزيز تأثير عملة هونغ كونغ في مجالات المدفوعات عبر الحدود والأصول المشفرة، وزيادة القدرة التنافسية الدولية لصناعة المالية في هونغ كونغ وعملة هونغ كونغ، وتعزيز مكانة هونغ كونغ كمركز مالي دولي. في الوقت نفسه، يمكن لهونغ كونغ الاستفادة من مزايا سوقها المالية والابتكارات المؤسسية الناتجة عن قانون العملات المستقرة، لتوفير "أرض اختبار" لدولرة العملات الأخرى. يسمح القانون بإصدار عملات مستقرة غير الدولار، مما يمكن أن يوسع استخدام العملات غير الدولار في مشاهد المدفوعات الدولية والتسويات والاستثمارات، ويعجل بعملية الدولرة. بعبارة أخرى، فإن قانون العملات المستقرة في هونغ كونغ له تأثير عميق على الدولرة، لكن هذه العملية لا تزال بحاجة إلى مراقبة مستمرة لمخاطر الاستقرار المالي، وضبط السياسات ذات الصلة في الوقت المناسب.
المخاطر
تطوير صناعة العملات المشفرة ينطوي على مخاطر، تأثير العملات المستقرة على النظام المالي التقليدي يتجاوز التوقعات، وتقدم السياسات التنظيمية أقل من المتوقع.
النص الرئيسي
عملة مستقرة法案：加密货币监管的里程碑
الاتحاد الأوروبي، الولايات المتحدة، هونغ كونغ الصينية أنشأت على التوالي إطار تنظيم عملة مستقرة
عملة مستقرة هي نوع من العملات المشفرة التي ترتبط قيمتها بأصول معينة (عادة ما تكون عملات قانونية)، وهي جسر يربط بين النظام المالي اللامركزي (Defi) والنظام المالي التقليدي، كما أنها تعتبر بنية تحتية هامة للنظام المالي اللامركزي (Defi). في الآونة الأخيرة، قامت الولايات المتحدة بتمرير قانون العملات المستقرة، لتكون أول قانون في الولايات المتحدة يضع إطارًا تنظيميًا للعملات المستقرة، مما يملأ الفراغ التنظيمي في هذا المجال. كما أن هونغ كونغ الصينية قد أقرت قانونًا مشابهًا للعملات المستقرة، مما يساعد هونغ كونغ على المشاركة في المنافسة العالمية كمركز مالي رقمي، وتعزيز مكانتها كمركز مالي دولي. العملات المستقرة هي "جسر" بين النظام المالي التقليدي والنظام المالي اللامركزي (Defi)، وبعد الاتحاد الأوروبي، أطلقت الولايات المتحدة وهونغ كونغ الصينية أيضًا إطارًا تنظيميًا للعملات المستقرة، مما يعد خطوة مهمة نحو إدماج العملات المشفرة في النظام المالي السائد.
من "النمو الفوضوي" إلى التوجه التدريجي نحو التنمية المنظمة
شهدت مجال العملات المستقرة سابقاً العديد من المخاطر والأحداث التنظيمية الهامة، بما في ذلك انهيار TerraUSD (UST) في عام 2022، وضبابية الأصول الأساسية لـ Tether (USDT) في عام 2024 مما أدى إلى فرض قيود تنظيمية في الاتحاد الأوروبي، ومتطلبات الرقابة المالية في نيويورك في عام 2023 التي تطلبت من منصة تداول معينة وقف سك الدولار (BUSD) وغيرها. تتعلق هذه الأحداث بالعملات المستقرة في الولايات المتحدة وهونغ كونغ.