عملة مستقرة أصلية مشفرة: تحليل USDe من Ethena

في سوق العملات المشفرة، تظهر عملة مستقرة جديدة تأخذ مكانها بين المركزية واللامركزية، حيث تحتفظ بالأصول على السلسلة من خلال شكل من أشكال منتجات العائد السلبي الهيكلية وتحافظ على الاستقرار من خلال استراتيجية محايدة دلتا مع كسب العائد. إن ولادة هذه العملة المستقرة هي استجابة للوضع الحالي في السوق، وتهدف إلى تحقيق التوازن بين احتياجات سوق DeFi وCeFi.

الآلية الأساسية لعملة USDe

تتضمن عملية سك USDe إيداع stETH في البروتوكول، وسك USDe بنسبة 1:1 بالدولار. يتم احتجاز الأصول المودعة بواسطة طرف ثالث، ويتم تعيين الرصيد إلى البورصة من خلال طريقة تسوية خاصة. بعد ذلك، يفتح البروتوكول عقدًا دائمًا عاريًا لـ ETH في البورصة لضمان استقرار قيمة الضمان.

تجمع هذه الآلية بين شفافية إدارة الأصول على السلسلة وميزة السيولة في البورصات المركزية. إنها تقلل من المخاطر المرتبطة بالبورصات من خلال الإيداع على السلسلة، مع الاحتفاظ بسيولة كافية.

مصدر الإيرادات

تأتي العائدات الأساسية لـ USDe من جانبين رئيسيين:

1. عائدات مشتقات رهن الإيثيريوم
2. العائد من رسوم التمويل المكتسبة من تحوط المراكز في البورصة

يمكن اعتبار هذا النموذج منتجًا لهيكلية تحكيم أسعار التمويل الشامل.

الأصول البيئية

تتضمن بيئة USDe ثلاثة أصول رئيسية:

• USDe: عملة مستقرة أساسية، من خلال إيداع stETH وصنعها
• sUSDe: الشهادة الرمزية التي يتم الحصول عليها بعد رهن عملة USDe
• ENA: رمز الحوكمة للبروتوكول، يتم توزيعه من خلال نظام النقاط

الميزات والابتكارات

1. يتم استخدام نظام OES (التسوية خارج البورصة) لإدارة الأصول، مما يجمع بين الشفافية على السلسلة وكفاءة استخدام الأموال في البورصات المركزية.

2. استخدام تقنية MPC لبناء عنوان محمي، مما يعزز أمان الأصول وحقوق التحكم للمستخدمين.

3. تنويع مصادر العائد، بما في ذلك عائدات رهان ETH وعائدات سوق المشتقات في البورصة.

4. يرتبط التوسع بشكل وثيق بحجم سوق العقود الدائمة، مما يوفر مجالًا محتملًا للنمو.

اعتبارات المخاطر

على الرغم من أن USDe تظهر بعض المزايا الفريدة، إلا أنها تواجه أيضًا بعض المخاطر المحتملة:

1. مخاطر سعر التمويل: قد يؤدي نقص المشترين في السوق أو إصدار كميات زائدة من USD إلى عوائد سلبية.

2. مخاطر الحفظ: الاعتماد على خدمات OES والمؤسسات المركزية.

3. مخاطر السيولة: قد تواجه العمليات المالية الكبيرة تحديات نقص السيولة في السوق.

4. مخاطر ربط الأصول: قد تتأثر علاقة الربط بين stETH و ETH بالتقلبات.

لمواجهة هذه المخاطر، أنشأت البروتوكولات صندوق تأمين، من خلال تخصيص جزء من الإيرادات بشكل دوري لتعزيز القدرة على مقاومة المخاطر.

بشكل عام، تمثل USDe تجربة جديدة في سوق العملات المستقرة، تحاول إيجاد نقطة توازن بين فكرة اللامركزية وكفاءة المركزية. ستعتمد آفاق تطويرها على قبول السوق لهذا النموذج الابتكاري، بالإضافة إلى أداء البروتوكول في مواجهة المخاطر المختلفة.