التفسير الشائع لمصطلح RWA هو "تهدف رمزية الأصول الحقيقية إلى تعزيز السيولة والشفافية والوصول، مما يسمح لأفراد أوسع بالوصول إلى الأصول عالية القيمة". لكن هذا التفسير، في رأيي، ليس واضحًا ولا دقيقًا تمامًا. ستحاول هذه المقالة تفسير RWA من وجهة نظر شخصية في سياق هذا العصر.
تعود فكرة دمج الأصول الرقمية مع الأصول الحقيقية إلى أكثر من عشر سنوات، من خلال العملات الملونة على البتكوين. كانت هذه البروتوكولات تجربة منهجية لأول مرة في تاريخ البشرية لتحقيق وظائف غير نقدية على البلوكشين، كما أنها كانت بداية البلوكشين نحو الذكاء. لكن، بسبب القيود المفروضة على رموز سكربت البتكوين، كان لا بد من تفسير قواعد الأصول للعملات الملونة من خلال محافظ طرف ثالث، مما يتطلب من المستخدمين الثقة في أدوات هذه المحافظ التي تحدد "لون" UTXO. وقد أدت الثقة المركزية، جنباً إلى جنب مع عوامل مثل نقص السيولة، إلى فشل المفهوم الأولي لـ RWA.
ظهور الإيثيريوم أطلق عصر التشفير القابل للتشغيل بالكامل. لقد كانت هناك لحظات مجنونة في مختلف السرديات، ولكن RWA خلال العقد الماضي، باستثناء العملات المستقرة المدعومة بالعملات القانونية، كانت دائماً في حالة من الضجيج الكبير مع قلة الفائدة. لماذا هذا؟
في عالم RWA لا وجود لما يسمى باللامركزية، ويجب أن تُبنى فرضيات الثقة على كيان مركزي، ولا يمكن أن يُعتمد على قدرة هذا الكيان على إدارة المخاطر سوى من خلال التنظيم. جوهر الأناركية في الجينات المشفرة يتعارض أساسًا مع هذه الفكرة، فكل بنية تحتية لسلسلة عامة مصممة لمقاومة التنظيم. إن صعوبة وجود تنظيم فوق السلسلة العامة هي السبب الرئيسي وراء عدم نجاح RWA على الدوام.
النقطة الثانية هي تعقيد الأصول، على الرغم من أن RWA تشمل جميع الأصول المادية التي تم تحويلها إلى رموز، إلا أنه يمكننا تقسيمها بشكل تقريبي إلى فئتين: الأصول المالية والأصول غير المالية. بالنسبة للأصول المالية، فإن لديها خصائص موحدة، ويمكن أن تُبنى الروابط بين الأصول الأساسية والرموز تحت إشراف مؤسسات وصاية خاضعة للتنظيم. أما بالنسبة للأصول غير المالية، فإن هذه المسألة تصبح أكثر تعقيدًا بمئة مرة، حيث أن الحلول تعتمد بشكل أساسي على أنظمة إنترنت الأشياء، لكنها لا تزال غير قادرة على مواجهة العوامل الطارئة مثل الأفعال البشرية الخبيثة والكوارث الطبيعية. لذلك، في تصوري، فإن RWA كعدسة للأصول الحقيقية، لا يمكنها أن تعكس الضوء بشكل غير محدود، ولتتمكن الأصول غير المالية من البقاء على السلسلة في المستقبل، يجب أن تمتثل للشرطين المتمثلين في التماثل وسهولة التقييم.
ثالثًا، بالمقارنة مع الأصول الرقمية ذات التقلبات العالية، من الصعب جدًا العثور على أصول في العالم الحقيقي تتمتع بمعدل تقلب مماثل. كما أن عوائد APY التي تصل إلى عشرات أو حتى مئات في DeFi تجعل TradFi تبدو ضئيلة، ومن ثم فإن انخفاض العوائد وافتقار الدوافع للمشاركة هي نقطة ألم أخرى لـ RWA.
إذا كان الأمر كذلك ، فلماذا يجب أن تركز الصناعة مرة أخرى على هذه الرواية؟
2. هناك سياسة في الأعلى
تعتبر إدارة TradFi للرقابة العامل الرئيسي لوجود RWA، حيث لا يمكن دفع هذا المفهوم إلا عندما تصبح فرضية الثقة قائمة. حالياً، المناطق الصديقة لتطور Web3، مثل هونغ كونغ، ودبي، وسنغافورة، هي مناطق لم يتم فيها وضع إطار رقابي لـ RWA إلا في الآونة الأخيرة. لذا، عندما يظهر هذا النقطة البداية، تبدأ رحلة RWA فقط، ولكن في الوقت الحالي، لا يزال التفتت في الرقابة واليقظة العالية من TradFi تجاه المخاطر يحيط بهذه المسار بغطاء من الضباب.
فيما يلي تفاصيل إطار التنظيم بشأن RWA في كبرى الولايات القضائية العالمية حتى أبريل 2025:
رموز الأوراق المالية: يجب أن تخضع لاختبار هووي (Howey Test) لتحديد ما إذا كانت تعتبر أوراق مالية، وتنطبق عليها أحكام التسجيل أو الإعفاء بموجب قانون الأوراق المالية لعام 1933 (مثل Reg D، Reg A+).
رموز السلع: تخضع لرقابة CFTC، حيث يتم تصنيف البيتكوين والإيثيريوم وغيرهما بوضوح كسلع. التدابير الرئيسية:
KYC/AML: تُفتح بعض الصناديق فقط للمستثمرين المؤهلين (صافي الأصول ≥ 1 مليون دولار أمريكي) مع التحقق الإلزامي من الهوية على السلسلة.
توسيع تعريف الأوراق المالية: أي شيء يتضمن توزيعات الأرباح من الأصول الحقيقية (RWA) قد يتم اعتباره أوراق مالية. على سبيل المثال: عقوبة لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) على منصة العقارات المرمزة (إصدار أوراق مالية غير مسجلة في عام 2024)
هونغ كونغ:
الهيئات التنظيمية: سلطة النقد في هونغ كونغ (HKMA)، لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة (SFC)
الإطار الأساسي:
تدرج "لوائح الأوراق المالية والعقود الآجلة" الرموز المميزة للأوراق المالية تحت الرقابة، ويجب أن تمتثل لمتطلبات ملاءمة المستثمر، والإفصاح عن المعلومات، ومكافحة غسل الأموال.
تخضع الرموز غير المالية (مثل الرموز المميزة للسلع) لائحة مكافحة غسيل الأموال.
الإجراءات الرئيسية:
مشروع صندوق الرمل: اختبار تسوية السندات المرمزة بعملتين (الدولار هونغ كونغ / اليوان الصيني خارج البر الرئيسي)، ورهن العقارات عبر الحدود (بالتعاون مع بنك تايلاند المركزي)، تشمل المؤسسات المشاركة العديد من البنوك الكبرى والشركات التكنولوجية؛
سياسة بوابة العملات المستقرة: تُسمح فقط باستخدام العملات المستقرة المعترف بها من قبل هيئة النقد، ويحظر استخدام العملات غير المسجلة.
الاتحاد الأوروبي:
الجهات التنظيمية: ESMA (الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق)
القوانين الأساسية:
MiCA (تنظيم سوق الأصول المشفرة): سيدخل حيز التنفيذ في عام 2025، ويتطلب من Issuers RWA إنشاء كيان في الاتحاد الأوروبي، وتقديم ورقة بيضاء والخضوع للتدقيق.
تصنيف الرموز: رموز الأصول المرجعية (ARTs)، رموز العملات الإلكترونية (EMTs)، أصول تشفير أخرى.
الإجراءات الرئيسية:
قيود السيولة: تتطلب معاملات السوق الثانوية ترخيصًا، وقد يتم تعريف منصات التمويل اللامركزي (DeFi) على أنها "مقدمي خدمات الأصول الافتراضية" (VASP).
طرق التوافق: أصبحت هيكلية صناديق دولة معينة قناة إصدار منخفضة التكلفة، ومن المتوقع أن تزيد تكاليف الامتثال لمنصات RWA الصغيرة بنسبة 200٪.
دبي:
الهيئات التنظيمية: DFSA (سلطة دبي للخدمات المالية)
الإطار الأساسي:
صندوق الرموز (سيبدأ في مارس 2025): يتكون من مرحلتين (طلب نوايا، مجموعة اختبار ITL)، يسمح باختبار الرموز ذات الصلة بالأوراق المالية (الأسهم، السندات) والرموز المشتقة.
مسار الامتثال: إعفاء جزء من متطلبات رأس المال وإدارة المخاطر، يمكن التقدم للحصول على ترخيص رسمي بعد فترة اختبار مدتها 6-12 شهرًا.
المزايا: تعادل التنظيم مع الاتحاد الأوروبي، يدعم تطبيق تقنية دفتر الأستاذ الموزع (DLT)، يقلل من تكلفة التمويل.
سنغافورة:
تم تضمين الرموز المميزة للأوراق المالية في "قانون الأوراق المالية والعقود الآجلة"، وتنطبق عليها أحكام الإعفاء (الإصدار الصغير ≤ 5 ملايين دولار سنغافوري، الاكتتاب الخاص ≤ 50 شخصًا).
يجب أن تلتزم رموز الوظائف بقوانين مكافحة غسل الأموال، حيث تدفع MAS (سلطة النقد في سنغافورة) التجارب من خلال صندوق الرمل.
أستراليا:
ستصنف ASIC (لجنة الأوراق المالية والاستثمار) رموز RWA التي تمنح حقوق الأرباح كمنتجات مالية، ويتطلب ذلك الحصول على ترخيص خدمات مالية (AFSL) والإفصاح عن المخاطر.
بناءً على ما سبق، تركز الدول الأوروبية والأمريكية على عتبات الامتثال، بينما تجذب مناطق مثل آسيا والشرق الأوسط المشاريع من خلال سياسات تجريبية، إلا أن عتبات الامتثال لا تزال مرتفعة. لذلك، فإن الوضع الحالي لبروتوكولات RWA هو أنها يمكن أن توجد على السلاسل العامة، ولكن يجب دعمها بمختلف الوحدات الامتثالية لتناسب إطار الامتثال. لا يمكن لهذه البروتوكولات الامتثالية التفاعل بشكل مباشر مع بروتوكولات DeFi التقليدية، علاوة على ذلك، بناءً على اختلافات الاختصاص القضائي، فإن بروتوكولًا يتوافق مع إطار الامتثال في هونغ كونغ لا يمكنه التفاعل مع بروتوكولات الامتثال في مناطق أخرى. من وجهة النظر الحالية، لا تتمتع بروتوكولات RWA بإمكانية وصول كافية، وتفتقر بشدة إلى التشغيل البيني، مما يجعلها تبدو مثل "الجزر" ويخالف الشكل المثالي.
هل حقا لا يمكن العثور على مسار لاستعادة اللامركزية في هذه الأطر؟ في الحقيقة، يمكننا أن نأخذ بروتوكول رائد في بعض RWA كمثال، حيث قام الفريق ببناء بروتوكول إقراض يسمح للمستخدمين باستخدام رموز مفتوحة مثل USDC ورموز مقيدة كضمانات للإقراض. يتم إقراض نوع من السندات غير الاسمية المرمزة (عملات مستقرة بفائدة مركبة)، حيث يتم تصميم هذه العملة لتجنب تصنيفها كأوراق مالية من خلال فترة قفل تتراوح بين 40-50 يومًا. وفقًا لمعايير اختبار هاوي الخاص بـ SEC الأمريكية، يجب أن تلبي الأوراق المالية "استثمار الأموال في مشروع مشترك، والاعتماد على جهود الآخرين لتحقيق الربح". تأتي عائدات هذه العملة من الفائدة التلقائية على الأصول الأساسية (مثل فائدة السندات الحكومية)، حيث يمكن للمستخدمين الاحتفاظ بها بشكل غير نشط، ولا تعتمد على الإدارة النشطة من الفريق، وبالتالي لا تتوافق مع عنصر "الاعتماد على جهود الآخرين". كما يبسط البروتوكول من خلال جسر عبر السلاسل تداول الرموز في السلاسل العامة، مما يحقق في النهاية مسارًا للتفاعل مع عالم DeFi.
لكن هذه الطريقة المعقدة والتي لا يمكن الدخول إليها بطريقة عكسية، ربما ليست هي RWA التي نريدها. العنصر الرئيسي الآخر لنجاح العملات المستقرة المعتمدة على الأصول هو الوصول الممتاز، حيث يمكن تحقيق التمويل الشامل ذو العوائق المنخفضة في العالم الحقيقي. ولا يزال RWA بحاجة إلى استكشاف جماعي مع TardFi والمشاريع لمعالجة مشكلة الجزر، وكيفية تحقيق الترابط بين الولايات القضائية المختلفة أولاً، والتفاعل مع العالم على السلسلة في بعض النطاقات المحتملة. فقط من خلال ذلك يمكن أن تتوافق مع التفسير العام لكلمة RWA المذكور في المقدمة.
٣، الأصول والعائدات
وفقًا لبيانات من موقع تحليل متخصص، فإن القيمة الإجمالية للأصول RWA على السلسلة اليوم هي 206.9 مليار دولار أمريكي (لا تشمل العملات المستقرة)، ويمثل تكوينها الرئيسي القروض الخاصة، وسندات الخزانة الأمريكية، والسلع الأساسية، والعقارات، والأسهم.
في الواقع، من حيث فئات الأصول، لا يصعب علينا أن نرى أن بروتوكولات RWA تستهدف في الأساس ليس مستخدمي DeFi الأصليين، بل مستخدمي المالية التقليدية. على سبيل المثال، تستهدف بعض بروتوكولات RWA البارزة في الغالب العملاء من الشركات الصغيرة والمتوسطة، وكذلك المستخدمين على مستوى المؤسسات. فلماذا يجب نقل هذا الأمر إلى السلسلة؟ (النقاط الأربع الأولى هي مجرد أمثلة على مزايا هذه البروتوكولات)
1.7*التسوية الفورية على مدار 24 ساعة: هذه واحدة من نقاط الألم التي تعتمد عليها المالية التقليدية في الأنظمة المركزية، حيث توفر blockchain نظام تداول غير متوقف. كما يمكن تنفيذ عمليات الاسترداد الفوري، والإقراض T+0، وغيرها من العمليات؛
تقسيم السيولة الإقليمية: تعتبر blockchain شبكة مالية عالمية، من خلال هذه الشبكة يمكن للشركات الصغيرة والمتوسطة في البلدان النامية جذب أموال المستثمرين الخارجيين بأقل تكلفة متجاوزة المؤسسات المحلية؛
خفض تكاليف الخدمة الحدية: من خلال إدارة العقود الذكية، فإن تكلفة خدمة 100 شركة من خلال مجموعة أصول تكاد تكون مماثلة لتكلفة خدمة 10,000 شركة؛
خدمة شركات التعدين والبورصات الصغيرة والمتوسطة: تعاني هذه الشركات عمومًا من نقص في السجلات الائتمانية التقليدية، مما يجعل من الصعب الحصول على قروض من المؤسسات المصرفية، من خلال منطق التمويل التقليدي لسلسلة التوريد يمكن استخدام المعدات والمدينون وما إلى ذلك في التمويل؛
خفض عتبة الدخول: على الرغم من أن بروتوكولات RWA الناجحة في المراحل المبكرة كانت مصممة بشكل عام للشركات أو المؤسسات أو المستخدمين ذوي الثروات العالية، إلا أنه مع ظهور الإطارات التنظيمية، تحاول العديد من بروتوكولات RWA أيضًا تقسيم الأصول المالية لتقليل عتبة الاستثمار.
إذا كانت الأصول الحقيقية (RWA) قادرة على النجاح في عالم التشفير (Crypto)، فإن ذلك يوفر بالفعل مساحة تخيلية بمليارات الدولارات. بالإضافة إلى ذلك، أعتقد أن RWAFi ستأتي في النهاية، حيث ستصبح البروتوكولات المالية اللامركزية (DeFi) أكثر قوة عند إضافة رموز ذات عوائد حقيقية كأصول أساسية، مما يضيف أيضًا تنوعًا جديدًا لمستخدمي DeFi الأصليين في اختيار الأصول وتنسيقها. خاصة في هذا العالم المضطرب جيوسياسيًا والمليء بعدم اليقين الاقتصادي، قد تكون بعض الأصول من العالم الحقيقي خيارًا منخفض المخاطر أفضل من الاعتماد فقط على الدولار الأمريكي (U) في الاستثمار. هنا أقدم بعض الخيارات المتاحة حاليًا لمنتجات RWA، أو الخيارات المحتملة في المستقبل: على سبيل المثال، ارتفعت أسعار الذهب بنسبة 80% من بداية عام 2023 حتى هذا الشهر في عام 2025؛ معدل الفائدة على الودائع الثابتة بالروبل في روسيا هو 20.94% لفترة 3 أشهر، و21.19% لفترة 6 أشهر، و20.27% لفترة سنة؛ عادةً ما يكون خصم الأصول الطاقية للدول الخاضعة للعقوبات أكثر من 40%؛ عائدات السندات الأمريكية قصيرة الأجل تتراوح بين 4%-5%؛ ربما تكون الأسهم المنخفضة في ناسداك أكثر قوة من العملات البديلة الخاصة بك؛ وإذا نظرنا بشكل دقيق، قد تكون محطات الشحن وحتى بعض صناديق المفاجآت خيارات جيدة.
أربعة، حامل السيف
في عالم الثلاثة أجسام، استخدم لو جى حياته كآلية تحفيز لنشر القنابل النووية في مدار الشمس، واستفاد من قانون الغابة المظلمة لبناء نظام رادع ضد حضارة الثلاثة أجسام. في عالم البشر، هو حامل السيف للأرض.
"غابة الظلام" هي أيضاً الاسم المستعار الذي يطلقه معظم الأشخاص في المجال على البلوكشين، وهذا هو "الخطيئة الأصلية" التي تأتي مع خاصية اللامركزية. في بعض المجالات الخاصة، قد تكون RWA قادرة على أن تكون سيف هذه العالم الموازي. على الرغم من أن صور PFP الصغيرة وقصة GameFi قد تحولت الآن إلى فقاعات، لكن عند تذكر تلك الأيام المجنونة قبل ثلاث أو أربع سنوات، فقد أنجبت أيضاً قردة مملة، Azuki، Pudgy.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 12
أعجبني
12
5
إعادة النشر
مشاركة
تعليق
0/400
ForkTongue
· منذ 17 س
أليس rwa قد انهار بسبب التنظيم؟
شاهد النسخة الأصليةرد0
DeFiAlchemist
· منذ 17 س
*يعدل العدسة الميتافيزيقية* آه نعم، العملات الملونة القديمة... مثل محاولة تحويل الرصاص دون حوافز كيميائية مناسبة
شاهد النسخة الأصليةرد0
PessimisticLayer
· منذ 17 س
هل rwа ليست مجرد حيلة لاستغلال الحمقى؟
شاهد النسخة الأصليةرد0
GhostAddressMiner
· منذ 17 س
لقد كنت أراقب بعض العناوين المبكرة للعملات الملونة لعدة سنوات... انخفاض إلى الصفر لا مفر منه في النهاية من مصير المركزية
RWA: الصعود والقيود تحت تجزئة التنظيم
RWA: الفيل في الفجوة
المقدمة
التفسير الشائع لمصطلح RWA هو "تهدف رمزية الأصول الحقيقية إلى تعزيز السيولة والشفافية والوصول، مما يسمح لأفراد أوسع بالوصول إلى الأصول عالية القيمة". لكن هذا التفسير، في رأيي، ليس واضحًا ولا دقيقًا تمامًا. ستحاول هذه المقالة تفسير RWA من وجهة نظر شخصية في سياق هذا العصر.
! RWA: في الفجوة
1. المنشور المكسور
تعود فكرة دمج الأصول الرقمية مع الأصول الحقيقية إلى أكثر من عشر سنوات، من خلال العملات الملونة على البتكوين. كانت هذه البروتوكولات تجربة منهجية لأول مرة في تاريخ البشرية لتحقيق وظائف غير نقدية على البلوكشين، كما أنها كانت بداية البلوكشين نحو الذكاء. لكن، بسبب القيود المفروضة على رموز سكربت البتكوين، كان لا بد من تفسير قواعد الأصول للعملات الملونة من خلال محافظ طرف ثالث، مما يتطلب من المستخدمين الثقة في أدوات هذه المحافظ التي تحدد "لون" UTXO. وقد أدت الثقة المركزية، جنباً إلى جنب مع عوامل مثل نقص السيولة، إلى فشل المفهوم الأولي لـ RWA.
ظهور الإيثيريوم أطلق عصر التشفير القابل للتشغيل بالكامل. لقد كانت هناك لحظات مجنونة في مختلف السرديات، ولكن RWA خلال العقد الماضي، باستثناء العملات المستقرة المدعومة بالعملات القانونية، كانت دائماً في حالة من الضجيج الكبير مع قلة الفائدة. لماذا هذا؟
في عالم RWA لا وجود لما يسمى باللامركزية، ويجب أن تُبنى فرضيات الثقة على كيان مركزي، ولا يمكن أن يُعتمد على قدرة هذا الكيان على إدارة المخاطر سوى من خلال التنظيم. جوهر الأناركية في الجينات المشفرة يتعارض أساسًا مع هذه الفكرة، فكل بنية تحتية لسلسلة عامة مصممة لمقاومة التنظيم. إن صعوبة وجود تنظيم فوق السلسلة العامة هي السبب الرئيسي وراء عدم نجاح RWA على الدوام.
النقطة الثانية هي تعقيد الأصول، على الرغم من أن RWA تشمل جميع الأصول المادية التي تم تحويلها إلى رموز، إلا أنه يمكننا تقسيمها بشكل تقريبي إلى فئتين: الأصول المالية والأصول غير المالية. بالنسبة للأصول المالية، فإن لديها خصائص موحدة، ويمكن أن تُبنى الروابط بين الأصول الأساسية والرموز تحت إشراف مؤسسات وصاية خاضعة للتنظيم. أما بالنسبة للأصول غير المالية، فإن هذه المسألة تصبح أكثر تعقيدًا بمئة مرة، حيث أن الحلول تعتمد بشكل أساسي على أنظمة إنترنت الأشياء، لكنها لا تزال غير قادرة على مواجهة العوامل الطارئة مثل الأفعال البشرية الخبيثة والكوارث الطبيعية. لذلك، في تصوري، فإن RWA كعدسة للأصول الحقيقية، لا يمكنها أن تعكس الضوء بشكل غير محدود، ولتتمكن الأصول غير المالية من البقاء على السلسلة في المستقبل، يجب أن تمتثل للشرطين المتمثلين في التماثل وسهولة التقييم.
ثالثًا، بالمقارنة مع الأصول الرقمية ذات التقلبات العالية، من الصعب جدًا العثور على أصول في العالم الحقيقي تتمتع بمعدل تقلب مماثل. كما أن عوائد APY التي تصل إلى عشرات أو حتى مئات في DeFi تجعل TradFi تبدو ضئيلة، ومن ثم فإن انخفاض العوائد وافتقار الدوافع للمشاركة هي نقطة ألم أخرى لـ RWA.
إذا كان الأمر كذلك ، فلماذا يجب أن تركز الصناعة مرة أخرى على هذه الرواية؟
2. هناك سياسة في الأعلى
تعتبر إدارة TradFi للرقابة العامل الرئيسي لوجود RWA، حيث لا يمكن دفع هذا المفهوم إلا عندما تصبح فرضية الثقة قائمة. حالياً، المناطق الصديقة لتطور Web3، مثل هونغ كونغ، ودبي، وسنغافورة، هي مناطق لم يتم فيها وضع إطار رقابي لـ RWA إلا في الآونة الأخيرة. لذا، عندما يظهر هذا النقطة البداية، تبدأ رحلة RWA فقط، ولكن في الوقت الحالي، لا يزال التفتت في الرقابة واليقظة العالية من TradFi تجاه المخاطر يحيط بهذه المسار بغطاء من الضباب.
فيما يلي تفاصيل إطار التنظيم بشأن RWA في كبرى الولايات القضائية العالمية حتى أبريل 2025:
أمريكا:
الهيئات التنظيمية: SEC (لجنة الأوراق المالية والبورصات)، CFTC (لجنة تجارة السلع الآجلة)
القوانين الأساسية:
رموز الأوراق المالية: يجب أن تخضع لاختبار هووي (Howey Test) لتحديد ما إذا كانت تعتبر أوراق مالية، وتنطبق عليها أحكام التسجيل أو الإعفاء بموجب قانون الأوراق المالية لعام 1933 (مثل Reg D، Reg A+).
رموز السلع: تخضع لرقابة CFTC، حيث يتم تصنيف البيتكوين والإيثيريوم وغيرهما بوضوح كسلع. التدابير الرئيسية:
KYC/AML: تُفتح بعض الصناديق فقط للمستثمرين المؤهلين (صافي الأصول ≥ 1 مليون دولار أمريكي) مع التحقق الإلزامي من الهوية على السلسلة.
توسيع تعريف الأوراق المالية: أي شيء يتضمن توزيعات الأرباح من الأصول الحقيقية (RWA) قد يتم اعتباره أوراق مالية. على سبيل المثال: عقوبة لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) على منصة العقارات المرمزة (إصدار أوراق مالية غير مسجلة في عام 2024)
هونغ كونغ:
الهيئات التنظيمية: سلطة النقد في هونغ كونغ (HKMA)، لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة (SFC)
الإطار الأساسي:
تدرج "لوائح الأوراق المالية والعقود الآجلة" الرموز المميزة للأوراق المالية تحت الرقابة، ويجب أن تمتثل لمتطلبات ملاءمة المستثمر، والإفصاح عن المعلومات، ومكافحة غسل الأموال.
تخضع الرموز غير المالية (مثل الرموز المميزة للسلع) لائحة مكافحة غسيل الأموال.
الإجراءات الرئيسية:
مشروع صندوق الرمل: اختبار تسوية السندات المرمزة بعملتين (الدولار هونغ كونغ / اليوان الصيني خارج البر الرئيسي)، ورهن العقارات عبر الحدود (بالتعاون مع بنك تايلاند المركزي)، تشمل المؤسسات المشاركة العديد من البنوك الكبرى والشركات التكنولوجية؛
سياسة بوابة العملات المستقرة: تُسمح فقط باستخدام العملات المستقرة المعترف بها من قبل هيئة النقد، ويحظر استخدام العملات غير المسجلة.
الاتحاد الأوروبي:
الجهات التنظيمية: ESMA (الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق)
القوانين الأساسية:
MiCA (تنظيم سوق الأصول المشفرة): سيدخل حيز التنفيذ في عام 2025، ويتطلب من Issuers RWA إنشاء كيان في الاتحاد الأوروبي، وتقديم ورقة بيضاء والخضوع للتدقيق.
تصنيف الرموز: رموز الأصول المرجعية (ARTs)، رموز العملات الإلكترونية (EMTs)، أصول تشفير أخرى.
الإجراءات الرئيسية:
قيود السيولة: تتطلب معاملات السوق الثانوية ترخيصًا، وقد يتم تعريف منصات التمويل اللامركزي (DeFi) على أنها "مقدمي خدمات الأصول الافتراضية" (VASP).
طرق التوافق: أصبحت هيكلية صناديق دولة معينة قناة إصدار منخفضة التكلفة، ومن المتوقع أن تزيد تكاليف الامتثال لمنصات RWA الصغيرة بنسبة 200٪.
دبي:
الهيئات التنظيمية: DFSA (سلطة دبي للخدمات المالية)
الإطار الأساسي:
صندوق الرموز (سيبدأ في مارس 2025): يتكون من مرحلتين (طلب نوايا، مجموعة اختبار ITL)، يسمح باختبار الرموز ذات الصلة بالأوراق المالية (الأسهم، السندات) والرموز المشتقة.
مسار الامتثال: إعفاء جزء من متطلبات رأس المال وإدارة المخاطر، يمكن التقدم للحصول على ترخيص رسمي بعد فترة اختبار مدتها 6-12 شهرًا.
المزايا: تعادل التنظيم مع الاتحاد الأوروبي، يدعم تطبيق تقنية دفتر الأستاذ الموزع (DLT)، يقلل من تكلفة التمويل.
سنغافورة:
تم تضمين الرموز المميزة للأوراق المالية في "قانون الأوراق المالية والعقود الآجلة"، وتنطبق عليها أحكام الإعفاء (الإصدار الصغير ≤ 5 ملايين دولار سنغافوري، الاكتتاب الخاص ≤ 50 شخصًا).
يجب أن تلتزم رموز الوظائف بقوانين مكافحة غسل الأموال، حيث تدفع MAS (سلطة النقد في سنغافورة) التجارب من خلال صندوق الرمل.
أستراليا:
ستصنف ASIC (لجنة الأوراق المالية والاستثمار) رموز RWA التي تمنح حقوق الأرباح كمنتجات مالية، ويتطلب ذلك الحصول على ترخيص خدمات مالية (AFSL) والإفصاح عن المخاطر.
بناءً على ما سبق، تركز الدول الأوروبية والأمريكية على عتبات الامتثال، بينما تجذب مناطق مثل آسيا والشرق الأوسط المشاريع من خلال سياسات تجريبية، إلا أن عتبات الامتثال لا تزال مرتفعة. لذلك، فإن الوضع الحالي لبروتوكولات RWA هو أنها يمكن أن توجد على السلاسل العامة، ولكن يجب دعمها بمختلف الوحدات الامتثالية لتناسب إطار الامتثال. لا يمكن لهذه البروتوكولات الامتثالية التفاعل بشكل مباشر مع بروتوكولات DeFi التقليدية، علاوة على ذلك، بناءً على اختلافات الاختصاص القضائي، فإن بروتوكولًا يتوافق مع إطار الامتثال في هونغ كونغ لا يمكنه التفاعل مع بروتوكولات الامتثال في مناطق أخرى. من وجهة النظر الحالية، لا تتمتع بروتوكولات RWA بإمكانية وصول كافية، وتفتقر بشدة إلى التشغيل البيني، مما يجعلها تبدو مثل "الجزر" ويخالف الشكل المثالي.
هل حقا لا يمكن العثور على مسار لاستعادة اللامركزية في هذه الأطر؟ في الحقيقة، يمكننا أن نأخذ بروتوكول رائد في بعض RWA كمثال، حيث قام الفريق ببناء بروتوكول إقراض يسمح للمستخدمين باستخدام رموز مفتوحة مثل USDC ورموز مقيدة كضمانات للإقراض. يتم إقراض نوع من السندات غير الاسمية المرمزة (عملات مستقرة بفائدة مركبة)، حيث يتم تصميم هذه العملة لتجنب تصنيفها كأوراق مالية من خلال فترة قفل تتراوح بين 40-50 يومًا. وفقًا لمعايير اختبار هاوي الخاص بـ SEC الأمريكية، يجب أن تلبي الأوراق المالية "استثمار الأموال في مشروع مشترك، والاعتماد على جهود الآخرين لتحقيق الربح". تأتي عائدات هذه العملة من الفائدة التلقائية على الأصول الأساسية (مثل فائدة السندات الحكومية)، حيث يمكن للمستخدمين الاحتفاظ بها بشكل غير نشط، ولا تعتمد على الإدارة النشطة من الفريق، وبالتالي لا تتوافق مع عنصر "الاعتماد على جهود الآخرين". كما يبسط البروتوكول من خلال جسر عبر السلاسل تداول الرموز في السلاسل العامة، مما يحقق في النهاية مسارًا للتفاعل مع عالم DeFi.
لكن هذه الطريقة المعقدة والتي لا يمكن الدخول إليها بطريقة عكسية، ربما ليست هي RWA التي نريدها. العنصر الرئيسي الآخر لنجاح العملات المستقرة المعتمدة على الأصول هو الوصول الممتاز، حيث يمكن تحقيق التمويل الشامل ذو العوائق المنخفضة في العالم الحقيقي. ولا يزال RWA بحاجة إلى استكشاف جماعي مع TardFi والمشاريع لمعالجة مشكلة الجزر، وكيفية تحقيق الترابط بين الولايات القضائية المختلفة أولاً، والتفاعل مع العالم على السلسلة في بعض النطاقات المحتملة. فقط من خلال ذلك يمكن أن تتوافق مع التفسير العام لكلمة RWA المذكور في المقدمة.
٣، الأصول والعائدات
وفقًا لبيانات من موقع تحليل متخصص، فإن القيمة الإجمالية للأصول RWA على السلسلة اليوم هي 206.9 مليار دولار أمريكي (لا تشمل العملات المستقرة)، ويمثل تكوينها الرئيسي القروض الخاصة، وسندات الخزانة الأمريكية، والسلع الأساسية، والعقارات، والأسهم.
! RWA: في الفجوة
في الواقع، من حيث فئات الأصول، لا يصعب علينا أن نرى أن بروتوكولات RWA تستهدف في الأساس ليس مستخدمي DeFi الأصليين، بل مستخدمي المالية التقليدية. على سبيل المثال، تستهدف بعض بروتوكولات RWA البارزة في الغالب العملاء من الشركات الصغيرة والمتوسطة، وكذلك المستخدمين على مستوى المؤسسات. فلماذا يجب نقل هذا الأمر إلى السلسلة؟ (النقاط الأربع الأولى هي مجرد أمثلة على مزايا هذه البروتوكولات)
1.7*التسوية الفورية على مدار 24 ساعة: هذه واحدة من نقاط الألم التي تعتمد عليها المالية التقليدية في الأنظمة المركزية، حيث توفر blockchain نظام تداول غير متوقف. كما يمكن تنفيذ عمليات الاسترداد الفوري، والإقراض T+0، وغيرها من العمليات؛
تقسيم السيولة الإقليمية: تعتبر blockchain شبكة مالية عالمية، من خلال هذه الشبكة يمكن للشركات الصغيرة والمتوسطة في البلدان النامية جذب أموال المستثمرين الخارجيين بأقل تكلفة متجاوزة المؤسسات المحلية؛
خفض تكاليف الخدمة الحدية: من خلال إدارة العقود الذكية، فإن تكلفة خدمة 100 شركة من خلال مجموعة أصول تكاد تكون مماثلة لتكلفة خدمة 10,000 شركة؛
خدمة شركات التعدين والبورصات الصغيرة والمتوسطة: تعاني هذه الشركات عمومًا من نقص في السجلات الائتمانية التقليدية، مما يجعل من الصعب الحصول على قروض من المؤسسات المصرفية، من خلال منطق التمويل التقليدي لسلسلة التوريد يمكن استخدام المعدات والمدينون وما إلى ذلك في التمويل؛
خفض عتبة الدخول: على الرغم من أن بروتوكولات RWA الناجحة في المراحل المبكرة كانت مصممة بشكل عام للشركات أو المؤسسات أو المستخدمين ذوي الثروات العالية، إلا أنه مع ظهور الإطارات التنظيمية، تحاول العديد من بروتوكولات RWA أيضًا تقسيم الأصول المالية لتقليل عتبة الاستثمار.
إذا كانت الأصول الحقيقية (RWA) قادرة على النجاح في عالم التشفير (Crypto)، فإن ذلك يوفر بالفعل مساحة تخيلية بمليارات الدولارات. بالإضافة إلى ذلك، أعتقد أن RWAFi ستأتي في النهاية، حيث ستصبح البروتوكولات المالية اللامركزية (DeFi) أكثر قوة عند إضافة رموز ذات عوائد حقيقية كأصول أساسية، مما يضيف أيضًا تنوعًا جديدًا لمستخدمي DeFi الأصليين في اختيار الأصول وتنسيقها. خاصة في هذا العالم المضطرب جيوسياسيًا والمليء بعدم اليقين الاقتصادي، قد تكون بعض الأصول من العالم الحقيقي خيارًا منخفض المخاطر أفضل من الاعتماد فقط على الدولار الأمريكي (U) في الاستثمار. هنا أقدم بعض الخيارات المتاحة حاليًا لمنتجات RWA، أو الخيارات المحتملة في المستقبل: على سبيل المثال، ارتفعت أسعار الذهب بنسبة 80% من بداية عام 2023 حتى هذا الشهر في عام 2025؛ معدل الفائدة على الودائع الثابتة بالروبل في روسيا هو 20.94% لفترة 3 أشهر، و21.19% لفترة 6 أشهر، و20.27% لفترة سنة؛ عادةً ما يكون خصم الأصول الطاقية للدول الخاضعة للعقوبات أكثر من 40%؛ عائدات السندات الأمريكية قصيرة الأجل تتراوح بين 4%-5%؛ ربما تكون الأسهم المنخفضة في ناسداك أكثر قوة من العملات البديلة الخاصة بك؛ وإذا نظرنا بشكل دقيق، قد تكون محطات الشحن وحتى بعض صناديق المفاجآت خيارات جيدة.
أربعة، حامل السيف
في عالم الثلاثة أجسام، استخدم لو جى حياته كآلية تحفيز لنشر القنابل النووية في مدار الشمس، واستفاد من قانون الغابة المظلمة لبناء نظام رادع ضد حضارة الثلاثة أجسام. في عالم البشر، هو حامل السيف للأرض.
"غابة الظلام" هي أيضاً الاسم المستعار الذي يطلقه معظم الأشخاص في المجال على البلوكشين، وهذا هو "الخطيئة الأصلية" التي تأتي مع خاصية اللامركزية. في بعض المجالات الخاصة، قد تكون RWA قادرة على أن تكون سيف هذه العالم الموازي. على الرغم من أن صور PFP الصغيرة وقصة GameFi قد تحولت الآن إلى فقاعات، لكن عند تذكر تلك الأيام المجنونة قبل ثلاث أو أربع سنوات، فقد أنجبت أيضاً قردة مملة، Azuki، Pudgy.