أصبحت التدفقات النقدية في سوق الأصول الرقمية أمرًا حاسمًا

في أوائل عام 2025، شهد سوق الأصول الرقمية إعادة هيكلة. مع تراجع السيولة في السوق الثانوية، تمثلت الفقاعات في العديد من عملات الشدات التي تعتمد على نمط "قصة + توزيع" في الانفجار. استمرت أسعار العديد من عملات الشدات في الوصول إلى أدنى مستوياتها الجديدة، في حين ارتفعت حصة بيتكوين من القيمة السوقية إلى أعلى مستوى لها في خمس سنوات بنسبة 62.1%.

ومع ذلك، في هذا البيئة السوقية، فإن بعض "العملات المميزة العملية" ترتفع عكس التيار. تتمثل الخصائص المشتركة لهذه العملات في وجود تدفقات نقدية حقيقية وقابلة للتدقيق للبروتوكولات، وتعيد القيمة إلى حاملي العملات من خلال آليات مختلفة. ستناقش هذه المقالة كيف يعيد هذا الاتجاه تشكيل نظام تقييم الأصول الرقمية.

خلفية السوق

في الربع الثاني من عام 2025، انخفض التمويل العالمي للأصول الرقمية بشكل حاد إلى 4.99 مليار دولار، مسجلاً أدنى مستوى له في الربع الواحد خلال السنوات الخمس الماضية. أصبح المستثمرون حذرين تجاه مجرد مضاربات المفاهيم. في الوقت نفسه، جذبت بعض بروتوكولات DeFi ذات "دائرة الإيرادات - التوزيع" كمية كبيرة من الأموال. على سبيل المثال، تجاوز حجم قفل أحد بروتوكولات العائد (TVL) 5.59 مليار دولار في يوليو، بزيادة تقارب ثلاثة أضعاف خلال العام.

في هذه الدورة التي تتجه فيها تفضيلات المخاطر نحو الانخفاض، يميل المستثمرون إلى دفع ثمن التدفقات النقدية القابلة للقياس بدلاً من علاوة السرد البسيطة.

تعريف الرموز الوظيفية

تشير الرموز العملية إلى أن حامليها يمكنهم مشاركة إيرادات البروتوكول، أو من خلال إعادة الشراء/الحرق، وتوزيع الأرباح من خلال التشفير، وما إلى ذلك، مما يعزز بشكل غير مباشر "EPS على الشبكة" لكل عملة (العائد القابل للتحقق المرتبط بكل عملة).

تشمل الأنماط النموذجية:

1. توزيع أرباح التداول: إعادة نسبة من رسوم الاتفاقية أو إعادة الشراء
2. فارق الفائدة ورسوم التسوية: استخدم فارق الفائدة ومكافآت التسوية لإعادة الشراء
3. توكنية العائدات: تقسيم معاملات العوائد المستقبلية، وخصم نسبة من البروتوكول
4. وقود البنية التحتية: إعادة شراء الرسوم الفورية لمحرك المطابقة عالية التردد وإخمادها

تحليل الحالة

以下是 أربعة تحليلات موجزة لحالات تمثيلية:

1. رمز الإدارة لمشروع DEX: زيادة بنسبة 127% خلال العام. قامت المؤسسة بخطة استثمار بقيمة 165.5 مليون دولار، لكن لا توجد حالياً آلية فعلية لالتقاط قيمة الرمز.

2. رمز منصة الإقراض: نسبة الزيادة خلال العام 157%. وافق DAO على إعادة شراء حوالي 1,000,000 دولار من الرموز كل أسبوع وتجميدها. يوفر فارق أسعار الإقراض والرسوم على التصفية تدفقًا نقديًا مستقرًا.

3. رمز بروتوكول العائدات معينة: زيادة سنوية بنسبة 148%. يستخرج البروتوكول 5% من العائدات و0.05% من رسوم المعاملات، مما ينتج عنه دخل يمكن تدقيقه يومياً. تعتبر استراتيجيات العائد المرتفع أكثر جاذبية في بيئة أسعار الفائدة المنخفضة.

4. رمز DEX للتداول عالي التردد: ارتفاع بنسبة 376% خلال العام. تم طرح ميزة البرمجة المسبقة، وتحقيق آلية إعادة شراء الرسوم على السلسلة وحرقها. بعد الترقية، سجلت العناوين النشطة على السلسلة وحجم المعاملات مستويات قياسية جديدة.

ثلاثة مزايا لتجاوز سوق الدب

1. تدفق نقدي مؤكد: يمكن تدقيق الإيرادات والنفقات على السلسلة، وقرارات DAO شفافة، مما يقلل من عدم تماثل المعلومات.

2. إعادة الشراء/تقسيم الأرباح المغلقة: كتابة مسار "إيرادات الاتفاقية → قيمة الرمز المميز" في العقد الذكي، لتشكيل تأثير مشابه لإعادة شراء الأسهم أو توزيع الأرباح.

3. صداقة المؤسسات: مؤشرات العائد القابلة للقياس (مثل P/S، P/E) تقلل من عدم اليقين في التقييم، مما يسهل تصميم السوق والمنتجات الهيكلية.

خاتمة

مع تراجع قصص استثمار رأس المال المخاطر، يبدأ السوق في إعادة تسعير "التدفقات النقدية القابلة للتحقق". ستصبح الرموز العملية أصولًا نادرة تعبر خلال الدورات الاقتصادية، حيث تجمع بين الدخل على السلسلة، قيمة الرموز وحقوق الحوكمة. مع بدء إدخال بروتوكولات DeFi الرئيسية لآليات تحويل الرسوم، وإعادة الشراء أو توزيع الأرباح، قد تكون منطق تقييم سوق التشفير في طريقه للانتقال من "سوق السرد" إلى "سوق التدفق النقدي".