عملة مستقرة هي نوع من العملات المشفرة التي يتم ربط قيمتها بأصول معينة (عادة ما تكون عملة قانونية)، وهي جسر يربط بين النظام المالي اللامركزي (Defi) والنظام المالي التقليدي، كما أنها تعتبر بنية تحتية مهمة للنظام المالي اللامركزي (Defi). في الآونة الأخيرة، قامت الولايات المتحدة وهونغ كونغ بتمرير قوانين تنظيم العملات المستقرة بعد الاتحاد الأوروبي، مما يدل على أن بعض المناطق الرئيسية في العالم قد أنشأت رسميًا إطارًا تنظيميًا للعملات المستقرة. في حين أن النظام المالي اللامركزي يواجه فرصًا للتطور، فإنه قد يعمق أيضًا الاندماج مع النظام المالي التقليدي، مما يجلب تحديات ومخاطر جديدة للنظام المالي العالمي.
ملخص
معلم بارز في تنظيم العملات المشفرة. مؤخرًا، أقرّت الولايات المتحدة قانون العملات المستقرة، لتصبح أول دولة في الولايات المتحدة تنشئ إطارًا تنظيميًا للعملات المستقرة، مما يملأ الفراغ التنظيمي في هذا المجال. بعد يومين فقط، أقرّت هونغ كونغ أيضًا قانونًا مماثلًا للعملات المستقرة، مما يساعد هونغ كونغ على المشاركة في المنافسة العالمية لمراكز المالية الرقمية، وتعزيز مكانتها كمركز مالي دولي. العملات المستقرة هي "جسر" بين النظام المالي التقليدي ونظام التمويل اللامركزي (Defi)، بعد أن أطلقت كل من الاتحاد الأوروبي والولايات المتحدة وهونغ كونغ إطارات تنظيمية للعملات المستقرة، مما يعد خطوة مهمة نحو دمج العملات المشفرة في النظام المالي السائد.
من "النمو الوحشي" إلى التطور التدريجي نحو تنظيم التنمية. تهدف مشاريع القوانين المتعلقة بالعملة المستقرة هذه إلى معالجة نقاط المخاطر التي ظهرت في القطاع سابقًا، بما في ذلك عدم شفافية الأصول الاحتياطية، مخاطر إدارة السيولة، عدم استقرار قيمة العملات المستقرة الخوارزمية، غسل الأموال والأنشطة المالية غير القانونية، وعدم كفاية حماية المستهلك، وذلك من خلال وضع مجموعة من المعايير. تم استناد مشاريع القوانين هذه إلى أطر تنظيمية للمؤسسات المالية التقليدية، ولكنها أكثر صرامة فيما يتعلق بإدارة السيولة. إن نسبة الاحتياطي القانوني للبنوك في الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي وهونغ كونغ الصينية قريبة من 0%، ولكن بالنسبة للجهات المصدرة للعملة المستقرة، فإن نسبة الاحتياطي المطلوبة هي 100%. إن التصنيف الخارجي للعملة المستقرة ليس "ودائع على السلسلة"، بل هو "نقد على السلسلة"، مما يعزز أسس النظام المالي اللامركزي.
كيف نفهم تأثير العملات المستقرة على النظام المالي؟ حتى نهاية مايو 2025، تبلغ القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة الرئيسية حوالي 230 مليار دولار، مما يمثل زيادة بأكثر من 40 مرة مقارنة بحجمها في بداية عام 2020، مما يدل على سرعة النمو، ولكن مقارنة بحجم النظام المالي الرئيسي لا تزال صغيرة، حيث تعادل فقط 1% من الودائع الأمريكية علىshore. لكن من حيث حجم التداول، فإن العملات المستقرة تلعب دورًا واضحًا كوسيلة دفع وبنية تحتية مهمة في نظام العملات المشفرة، حيث بلغ حجم التداول السنوي للعملات المستقرة الرئيسية (USDT وUSDC) 28 تريليون دولار، متجاوزة حجم التداول السنوي لمنظمتين بطاقتي الائتمان Visa وMastercard. مع إدخال العملات المستقرة في إطار تنظيم مالي، من المتوقع أيضًا أن تشهد المالية اللامركزية فرص نمو وتعميق اندماجها مع النظام المالي التقليدي.
وسيلة الدفع الدولية بتكلفة أقل وكفاءة أعلى. وفقًا لبيانات البنك الدولي، حتى الربع الثالث من عام 2024، بلغ متوسط معدل تحويل الأموال عالميًا 6.62%، بينما تطلب أهداف الأمم المتحدة للتنمية المستدامة لعام 2030 تقليص هذا التكلفة إلى 3% كحد أقصى، ويجب أن تكون فترة الوصول من 1-5 أيام عمل. تعتمد كفاءة النظام المالي التقليدي بشكل رئيسي على الحاجة للمرور عبر العديد من البنوك الوسيطة في شبكة SWIFT. بالمقارنة، فإن تكلفة تحويل الأموال باستخدام عملة مستقرة عادة ما تكون أقل من 1%، وتستغرق عادة بضع دقائق فقط. على المدى الطويل، مع تحسين الإطار التنظيمي، نتوقع أن تزيد حصة عملة مستقرة في المدفوعات الدولية، على الرغم من أن هذه العملية لا تزال مصحوبة بتطور الصناعة وتحسين التنظيم.
متطلبات الاحتياطي الكامل تحد من وظيفة خلق النقود: نظريًا، يتطلب الاحتياطي 100% من الأصول الاحتياطية لحد من قدرة جهات إصدار العملات المستقرة على توسيع الائتمان، حيث أن عملية تحويل الودائع إلى عملات مستقرة هي في الواقع تحويل للودائع المصرفية وليست خلقًا للنقود، وبالتالي فإن إصدار العملات المستقرة لا يؤثر نظريًا على عرض الدولار النقدي، ولكن عندما تستمر الأموال في الخروج، قد تؤدي الودائع إلى تقليص حجم البنك وتقليل عرض النقود؛ وعملية تحويل العملات الأخرى إلى عملات مستقرة بالدولار تنتج فعليًا تأثير تحويل العملات، لكن ذلك يظهر كحركة للدولار عبر الحدود أو الحسابات، ولا يؤثر على إجمالي عرض الدولار النقدي. علاوة على ذلك، فإن منصات الإقراض التي تستخدم العملات المشفرة كضمان تؤدي فعليًا وظيفة خلق الائتمان المشابهة للبنوك، مما يزيد من حجم "النقود شبه" (أي العملات المستقرة) في النظام المالي اللامركزي، لكن لا يؤثر على عرض النقود التقليدية.
أثر نزع الوساطة على ودائع البنوك. يظهر أثر العملات المستقرة على النظام المصرفي بشكل رئيسي من خلال تأثير نزع الوساطة المالية (أي إزالة الوسطاء)، حيث قد يؤدي تحويل الودائع إلى عملات مستقرة إلى تدفق الودائع خارج النظام المصرفي، ويشبه هذا التأثير تأثير صناديق النقد وسوق السندات ذات العوائد المرتفعة على النظام المصرفي، على سبيل المثال، منذ عام 2022، تدفق حوالي 2.3 تريليون دولار من الودائع إلى صناديق النقد في بيئة الفائدة المرتفعة في الولايات المتحدة، مما أصبح أحد العوامل المحفزة لحدث مخاطر بنك سيليكون فالي. وفقًا لإحصائيات شركة تأمين الودائع الفيدرالية الأمريكية، وبحلول نهاية عام 2024، يُقدّر أن حوالي 6 تريليون دولار من ودائع البنوك في الولايات المتحدة البالغة حوالي 18 تريليون دولار هي ودائع قابلة للتداول، والتي تصنفها وزارة الخزانة الأمريكية على أنها ودائع تواجه theoretically خطر الفقدان، ولكن بالنظر إلى أن تطوير العملات المستقرة قد تم تضمينه في إطار تنظيم حكومي، فإن تأثيرها على النظام المالي يكون نسبيًا قابلاً للتحكم. في نفس الوقت، قامت البنوك التقليدية باستكشاف بعض السبل للتكيف مع اتجاه تطوير العملات المستقرة ومواجهة تحديات تدفق الودائع.
تحمل ديون الحكومة، تؤثر على نقل السياسة النقدية. حتى الربع الأول من عام 2025، يمتلك مُصدرو USDT و USDC احتياطيات من سندات الخزانة الأمريكية تبلغ حوالي 120 مليار دولار، وإذا تم دمجها كـ"اقتصاد" واحد، فإنها تحتل المرتبة التاسعة عشرة في قائمة الاقتصادات التي تحتفظ بسندات الخزانة الأمريكية في الخارج، بين كوريا الجنوبية وألمانيا. مع ارتفاع القيمة السوقية للعملات المستقرة، نتوقع أن يرتفع الطلب على سندات الخزانة الأمريكية كأصول احتياطية. لكن العملات المستقرة تستطيع أن تتحمل بشكل رئيسي سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل التي تقل مدتها عن 3 أشهر، ونتوقع أن تكون قدرتها على استيعاب السندات طويلة الأجل محدودة، في حين أن أسعار الفائدة على السندات قصيرة الأجل تتأثر بالسياسة النقدية للبنك المركزي، وتعتمد على عوامل الاقتصاد الحقيقي مثل التضخم والبطالة. بالنسبة للسياسة النقدية، فإن شراء مُصدري العملات المستقرة لسندات الخزانة الأمريكية، يخفض أسعار الفائدة قصيرة الأجل، مما يتطلب من البنك المركزي سحب الأموال لمواجهة ذلك؛ على المدى الطويل، قد تؤدي جاذبية العملات المستقرة للودائع إلى اتجاه نحو فك الارتباط المالي، مع ظهور تمويل ينتقل من النظام المالي التقليدي إلى النظام المالي اللامركزي، مما قد يضعف أيضًا فعالية السيطرة على السياسة النقدية للبنك المركزي.
تأثير تقلب أسعار الأصول المشفرة على الأسواق المالية. من منظور خلق النقود، فإن سلوك الإقراض في النظام المالي اللامركزي يحقق وظيفة خلق "نقود شبه"، خاصة من خلال عملة مستقرة لشراء الأصول الأسهم المرمزة، مما يؤدي إلى تدفق الأموال مباشرة إلى/من سوق الأسهم؛ من منظور مشاعر السوق، فإن تقلب أسعار العملات المشفرة كبير، مما يؤثر على توقعات سوق الأسهم، ومن الناحية التاريخية، يظهر أن هناك علاقة معينة بين مؤشر ناسداك وسعر البيتكوين؛ تؤثر الأصول المشفرة وعملة مستقرة المرتبطة بها في سوق الأسهم على أسعار الأسهم من خلال التغيرات الأساسية.
قوة إعادة هيكلة النظام النقدي الدولي المحتملة. بالنسبة للدولار، فإن تأثير عملة مستقرة "متناقض" بعض الشيء: من ناحية، نظرًا لأن 99% من القيمة السوقية لعملات مستقرة مرتبطة بالدولار، يبدو أن تطوير عملة مستقرة يمكن أن يعزز من الهيمنة العالمية للدولار في النظام المالي العالمي؛ ولكن من ناحية أخرى، فإن السياق الدولي لتطوير العملات المستقرة والأصول المشفرة مبني فعليًا على زيادة المخاطر المرتبطة بالاتجاهات المضادة للعولمة، وفرض القيود الجغرافية في المجال المالي وضعف الانضباط المالي، وكذلك الطلب في بعض الاقتصادات على تخفيض الاعتماد على الدولار. وبالتالي، فإن ربط عملة مستقرة بالدولار ليس فقط انعكاسًا لهيمنة الدولار في النظام المالي العالمي، ولكنه أيضًا "جسر" نحو نظام جديد أكثر تنوعًا في المالية العالمية. بالإضافة إلى ذلك، فتحت كل من الاتحاد الأوروبي وهونغ كونغ الصينية المجال لإصدار عملات مستقرة غير مرتبطة بالدولار، مما يجعلها تنافس على الهيمنة في مجال العملات المستقرة. على المدى الطويل، لا يزال من الضروري مراقبة ما إذا كانت مكانة الدولار ستعزز تحت إشراف إطار تنظيمي جديد للعملات المستقرة، أو ما إذا كانت ستواجه تحديات من عملات أخرى والأصول المشفرة نفسها، وذلك في سياق تطور الصناعة. بالنسبة للاقتصادات الناشئة، نظرًا لأن عملة مستقرة تنافس العملات المحلية، فإن استخدام سكان تلك الدول والشركات المحلية للعملات المستقرة في التسويات يمكن أن يؤدي إلى تحويل العملات المحلية فعليًا إلى دولارات، مما يؤدي إلى تدهور قيمة العملة وارتفاع التضخم؛ ولذلك، نظرًا لاعتبارات الأمان المالي، قامت العديد من الاقتصادات بفرض قيود على استخدام عملات مستقرة.
دروس حول دولرة العملات. بالنسبة للدولار هونغ كونغ، فإن إصدار العملات المستقرة، وخاصة دولار هونغ كونغ المستقر، يساعد في تعزيز تأثير الدولار هونغ كونغ في مجالات الدفع عبر الحدود، والأصول المشفرة، وما إلى ذلك، وزيادة القدرة التنافسية الدولية لقطاع المال في هونغ كونغ والدولار هونغ كونغ، وتعزيز مكانة هونغ كونغ كمركز مالي دولي. في الوقت نفسه، يمكن لهونغ كونغ الاستفادة من مزايا سوقها المالية والابتكارات المؤسسية التي يوفرها قانون العملات المستقرة، لتكون "حقل تجارب" لدولرة العملات الأخرى. يسمح القانون بإصدار عملات مستقرة غير الدولار الأمريكي، مما يمكن أن يوسع استخدام العملات غير الدولار في مشاهد الدفع الدولي، والتسوية، وتمويل الاستثمار، وما إلى ذلك، مما يسرع من عملية الدولرة. بعبارة أخرى، فإن قانون العملات المستقرة في هونغ كونغ له تأثير بعيد المدى على دولرة العملات، ولكن هذه العملية لا تزال بحاجة إلى مراقبة مستمرة لمخاطر الاستقرار المالي، وتعديل السياسات ذات الصلة في الوقت المناسب.
المخاطر
تطور مخاطر صناعة العملات المشفرة، تأثير العملات المستقرة على النظام المالي التقليدي يفوق التوقعات، وتقدم السياسات التنظيمية أقل من المتوقع.
النص الرئيسي
عملة مستقرة قانون: معلم في تنظيم العملات المشفرة
الاتحاد الأوروبي، الولايات المتحدة، هونغ كونغ الصينية أنشأت إطار عمل لتنظيم العملات المستقرة
عملة مستقرة هي نوع من العملات المشفرة التي تكون قيمتها مرتبطة بأصول معينة (عادة ما تكون عملات قانونية)، وهي جسر يربط بين أنظمة التمويل اللامركزية (Defi) والنظام المالي التقليدي، وتعتبر بنية تحتية مهمة لأنظمة التمويل اللامركزية (Defi). مؤخرًا، قامت الولايات المتحدة بتمرير قانون العملات المستقرة، لتصبح أول قانون في الولايات المتحدة ينشئ إطاراً تنظيمياً للعملات المستقرة، مما يملأ الفراغ التنظيمي في هذا المجال. بعد يومين فقط، قامت هونغ كونغ الصينية أيضًا بتمرير قانون عملات مستقرة مماثل، مما يساعد هونغ كونغ على المشاركة في المنافسة العالمية كمركز مالي رقمي، وتعزيز مكانتها كمركز مالي دولي. العملات المستقرة هي "جسر" بين النظام المالي التقليدي وأنظمة التمويل اللامركزية (Defi)، بعد الاتحاد الأوروبي، أطلقت الولايات المتحدة وهونغ كونغ الصينية أيضًا إطارًا تنظيميًا خاصًا بالعملات المستقرة، مما يمثل خطوة مهمة نحو دمج العملات المشفرة في النظام المالي السائد.
من "النمو البدائي" إلى التوجه تدريجياً نحو التنمية المنضبطة
شهدت مجال العملات المستقرة سابقًا العديد من المخاطر الكبرى ووقائع تنظيمية، بما في ذلك انهيار TerraUSD (UST) في عام 2022، وفرض قيود تنظيمية في الاتحاد الأوروبي نتيجة عدم وضوح الأصول الأساسية لـ Tether (USDT) في عام 2024، ومتطلبات تنظيمية مالية في نيويورك في عام 2023 تطالب بإيقاف إصدار الدولارات على إحدى المنصات. تستهدف مشروعات القوانين المتعلقة بالعملات المستقرة في الولايات المتحدة وهونغ كونغ هذه المخاطر التي ظهرت في السابق في الصناعة، بما في ذلك عدم الشفافية في الأصول الاحتياطية، ومخاطر إدارة السيولة، وعدم استقرار قيمة العملات المستقرة القائمة على الخوارزميات، وغسل الأموال والأنشطة المالية غير القانونية، ونقص حماية المستهلك، وغيرها من القضايا، وتضع مجموعة من المعايير، والتي تشمل:
من حيث السيولة، يتطلب أن تكون احتياطيات الأصول للعملة المستقرة مدعومة بنسبة 100% من العملات القانونية أو الأصول ذات السيولة العالية، بما في ذلك النقد، الودائع الجارية، وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، يجب أن تكون احتياطيات الأصول معزولة عن أموال التشغيل لمنع استخدامها بشكل غير صحيح؛
في ما يتعلق بمتطلبات الوصول، يتعين على الجهة المصدرة الحصول على ترخيص تنظيمي وتحديد حد أدنى لرأس المال.
يجب تضمين عملة مستقرة في الإطار الحالي لمكافحة غسل الأموال، وتحديد متطلبات التعرف على هوية العملاء؛
في مجال حماية المستهلك، يُطلب ضمان أن يتمكن المستخدمون من استرداد القيمة الاسمية، وفي حالة الإفلاس، تتمتع أموال العملاء بحق الأولوية في التسوية.
يُحظر بوضوح دفع الفائدة على العملات المستقرة، لتقليل التأثير على النظام المالي التقليدي.
في الواقع، تستند مشاريع قوانين العملات المستقرة المذكورة أعلاه إلى إطار تنظيمي مشابه لتلك الخاصة بالمؤسسات المالية التقليدية، حيث وضعت متطلبات مماثلة بشأن التراخيص ورأس المال وإدارة السيولة ومكافحة غسيل الأموال وحماية المستهلك، ولكنها كانت أكثر صرامة في إدارة السيولة. معدل الاحتياطي القانوني للبنوك في الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي وهونغ كونغ الصينية قريب من 0%، ولكن يُطلب من المؤسسات المصدرة للعملات المستقرة معدل احتياطي بنسبة 100%. لا تعتبر الرقابة الخارجية العملات المستقرة "ودائع على السلسلة"، بل "نقد على السلسلة" (رغم أن الجهة المصدرة هي مؤسسة تجارية، مما يميزها عن العملات الرقمية للبنك المركزي)، مما يعزز الأساس لنظام التمويل اللامركزي.
، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 16
أعجبني
16
4
مشاركة
تعليق
0/400
SerumSqueezer
· 08-05 15:28
من النادر أن يكون هناك امتثال، وأخيرًا أصبح هناك بصيص أمل للعملة المستقرة.
عملة مستقرة监管推进 التشفير الأصول融入主流金融体系面临新机遇与挑战
تأثير العملات المستقرة على النظام المالي
عملة مستقرة هي نوع من العملات المشفرة التي يتم ربط قيمتها بأصول معينة (عادة ما تكون عملة قانونية)، وهي جسر يربط بين النظام المالي اللامركزي (Defi) والنظام المالي التقليدي، كما أنها تعتبر بنية تحتية مهمة للنظام المالي اللامركزي (Defi). في الآونة الأخيرة، قامت الولايات المتحدة وهونغ كونغ بتمرير قوانين تنظيم العملات المستقرة بعد الاتحاد الأوروبي، مما يدل على أن بعض المناطق الرئيسية في العالم قد أنشأت رسميًا إطارًا تنظيميًا للعملات المستقرة. في حين أن النظام المالي اللامركزي يواجه فرصًا للتطور، فإنه قد يعمق أيضًا الاندماج مع النظام المالي التقليدي، مما يجلب تحديات ومخاطر جديدة للنظام المالي العالمي.
ملخص
معلم بارز في تنظيم العملات المشفرة. مؤخرًا، أقرّت الولايات المتحدة قانون العملات المستقرة، لتصبح أول دولة في الولايات المتحدة تنشئ إطارًا تنظيميًا للعملات المستقرة، مما يملأ الفراغ التنظيمي في هذا المجال. بعد يومين فقط، أقرّت هونغ كونغ أيضًا قانونًا مماثلًا للعملات المستقرة، مما يساعد هونغ كونغ على المشاركة في المنافسة العالمية لمراكز المالية الرقمية، وتعزيز مكانتها كمركز مالي دولي. العملات المستقرة هي "جسر" بين النظام المالي التقليدي ونظام التمويل اللامركزي (Defi)، بعد أن أطلقت كل من الاتحاد الأوروبي والولايات المتحدة وهونغ كونغ إطارات تنظيمية للعملات المستقرة، مما يعد خطوة مهمة نحو دمج العملات المشفرة في النظام المالي السائد.
من "النمو الوحشي" إلى التطور التدريجي نحو تنظيم التنمية. تهدف مشاريع القوانين المتعلقة بالعملة المستقرة هذه إلى معالجة نقاط المخاطر التي ظهرت في القطاع سابقًا، بما في ذلك عدم شفافية الأصول الاحتياطية، مخاطر إدارة السيولة، عدم استقرار قيمة العملات المستقرة الخوارزمية، غسل الأموال والأنشطة المالية غير القانونية، وعدم كفاية حماية المستهلك، وذلك من خلال وضع مجموعة من المعايير. تم استناد مشاريع القوانين هذه إلى أطر تنظيمية للمؤسسات المالية التقليدية، ولكنها أكثر صرامة فيما يتعلق بإدارة السيولة. إن نسبة الاحتياطي القانوني للبنوك في الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي وهونغ كونغ الصينية قريبة من 0%، ولكن بالنسبة للجهات المصدرة للعملة المستقرة، فإن نسبة الاحتياطي المطلوبة هي 100%. إن التصنيف الخارجي للعملة المستقرة ليس "ودائع على السلسلة"، بل هو "نقد على السلسلة"، مما يعزز أسس النظام المالي اللامركزي.
كيف نفهم تأثير العملات المستقرة على النظام المالي؟ حتى نهاية مايو 2025، تبلغ القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة الرئيسية حوالي 230 مليار دولار، مما يمثل زيادة بأكثر من 40 مرة مقارنة بحجمها في بداية عام 2020، مما يدل على سرعة النمو، ولكن مقارنة بحجم النظام المالي الرئيسي لا تزال صغيرة، حيث تعادل فقط 1% من الودائع الأمريكية علىshore. لكن من حيث حجم التداول، فإن العملات المستقرة تلعب دورًا واضحًا كوسيلة دفع وبنية تحتية مهمة في نظام العملات المشفرة، حيث بلغ حجم التداول السنوي للعملات المستقرة الرئيسية (USDT وUSDC) 28 تريليون دولار، متجاوزة حجم التداول السنوي لمنظمتين بطاقتي الائتمان Visa وMastercard. مع إدخال العملات المستقرة في إطار تنظيم مالي، من المتوقع أيضًا أن تشهد المالية اللامركزية فرص نمو وتعميق اندماجها مع النظام المالي التقليدي.
وسيلة الدفع الدولية بتكلفة أقل وكفاءة أعلى. وفقًا لبيانات البنك الدولي، حتى الربع الثالث من عام 2024، بلغ متوسط معدل تحويل الأموال عالميًا 6.62%، بينما تطلب أهداف الأمم المتحدة للتنمية المستدامة لعام 2030 تقليص هذا التكلفة إلى 3% كحد أقصى، ويجب أن تكون فترة الوصول من 1-5 أيام عمل. تعتمد كفاءة النظام المالي التقليدي بشكل رئيسي على الحاجة للمرور عبر العديد من البنوك الوسيطة في شبكة SWIFT. بالمقارنة، فإن تكلفة تحويل الأموال باستخدام عملة مستقرة عادة ما تكون أقل من 1%، وتستغرق عادة بضع دقائق فقط. على المدى الطويل، مع تحسين الإطار التنظيمي، نتوقع أن تزيد حصة عملة مستقرة في المدفوعات الدولية، على الرغم من أن هذه العملية لا تزال مصحوبة بتطور الصناعة وتحسين التنظيم.
متطلبات الاحتياطي الكامل تحد من وظيفة خلق النقود: نظريًا، يتطلب الاحتياطي 100% من الأصول الاحتياطية لحد من قدرة جهات إصدار العملات المستقرة على توسيع الائتمان، حيث أن عملية تحويل الودائع إلى عملات مستقرة هي في الواقع تحويل للودائع المصرفية وليست خلقًا للنقود، وبالتالي فإن إصدار العملات المستقرة لا يؤثر نظريًا على عرض الدولار النقدي، ولكن عندما تستمر الأموال في الخروج، قد تؤدي الودائع إلى تقليص حجم البنك وتقليل عرض النقود؛ وعملية تحويل العملات الأخرى إلى عملات مستقرة بالدولار تنتج فعليًا تأثير تحويل العملات، لكن ذلك يظهر كحركة للدولار عبر الحدود أو الحسابات، ولا يؤثر على إجمالي عرض الدولار النقدي. علاوة على ذلك، فإن منصات الإقراض التي تستخدم العملات المشفرة كضمان تؤدي فعليًا وظيفة خلق الائتمان المشابهة للبنوك، مما يزيد من حجم "النقود شبه" (أي العملات المستقرة) في النظام المالي اللامركزي، لكن لا يؤثر على عرض النقود التقليدية.
أثر نزع الوساطة على ودائع البنوك. يظهر أثر العملات المستقرة على النظام المصرفي بشكل رئيسي من خلال تأثير نزع الوساطة المالية (أي إزالة الوسطاء)، حيث قد يؤدي تحويل الودائع إلى عملات مستقرة إلى تدفق الودائع خارج النظام المصرفي، ويشبه هذا التأثير تأثير صناديق النقد وسوق السندات ذات العوائد المرتفعة على النظام المصرفي، على سبيل المثال، منذ عام 2022، تدفق حوالي 2.3 تريليون دولار من الودائع إلى صناديق النقد في بيئة الفائدة المرتفعة في الولايات المتحدة، مما أصبح أحد العوامل المحفزة لحدث مخاطر بنك سيليكون فالي. وفقًا لإحصائيات شركة تأمين الودائع الفيدرالية الأمريكية، وبحلول نهاية عام 2024، يُقدّر أن حوالي 6 تريليون دولار من ودائع البنوك في الولايات المتحدة البالغة حوالي 18 تريليون دولار هي ودائع قابلة للتداول، والتي تصنفها وزارة الخزانة الأمريكية على أنها ودائع تواجه theoretically خطر الفقدان، ولكن بالنظر إلى أن تطوير العملات المستقرة قد تم تضمينه في إطار تنظيم حكومي، فإن تأثيرها على النظام المالي يكون نسبيًا قابلاً للتحكم. في نفس الوقت، قامت البنوك التقليدية باستكشاف بعض السبل للتكيف مع اتجاه تطوير العملات المستقرة ومواجهة تحديات تدفق الودائع.
تحمل ديون الحكومة، تؤثر على نقل السياسة النقدية. حتى الربع الأول من عام 2025، يمتلك مُصدرو USDT و USDC احتياطيات من سندات الخزانة الأمريكية تبلغ حوالي 120 مليار دولار، وإذا تم دمجها كـ"اقتصاد" واحد، فإنها تحتل المرتبة التاسعة عشرة في قائمة الاقتصادات التي تحتفظ بسندات الخزانة الأمريكية في الخارج، بين كوريا الجنوبية وألمانيا. مع ارتفاع القيمة السوقية للعملات المستقرة، نتوقع أن يرتفع الطلب على سندات الخزانة الأمريكية كأصول احتياطية. لكن العملات المستقرة تستطيع أن تتحمل بشكل رئيسي سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل التي تقل مدتها عن 3 أشهر، ونتوقع أن تكون قدرتها على استيعاب السندات طويلة الأجل محدودة، في حين أن أسعار الفائدة على السندات قصيرة الأجل تتأثر بالسياسة النقدية للبنك المركزي، وتعتمد على عوامل الاقتصاد الحقيقي مثل التضخم والبطالة. بالنسبة للسياسة النقدية، فإن شراء مُصدري العملات المستقرة لسندات الخزانة الأمريكية، يخفض أسعار الفائدة قصيرة الأجل، مما يتطلب من البنك المركزي سحب الأموال لمواجهة ذلك؛ على المدى الطويل، قد تؤدي جاذبية العملات المستقرة للودائع إلى اتجاه نحو فك الارتباط المالي، مع ظهور تمويل ينتقل من النظام المالي التقليدي إلى النظام المالي اللامركزي، مما قد يضعف أيضًا فعالية السيطرة على السياسة النقدية للبنك المركزي.
تأثير تقلب أسعار الأصول المشفرة على الأسواق المالية. من منظور خلق النقود، فإن سلوك الإقراض في النظام المالي اللامركزي يحقق وظيفة خلق "نقود شبه"، خاصة من خلال عملة مستقرة لشراء الأصول الأسهم المرمزة، مما يؤدي إلى تدفق الأموال مباشرة إلى/من سوق الأسهم؛ من منظور مشاعر السوق، فإن تقلب أسعار العملات المشفرة كبير، مما يؤثر على توقعات سوق الأسهم، ومن الناحية التاريخية، يظهر أن هناك علاقة معينة بين مؤشر ناسداك وسعر البيتكوين؛ تؤثر الأصول المشفرة وعملة مستقرة المرتبطة بها في سوق الأسهم على أسعار الأسهم من خلال التغيرات الأساسية.
قوة إعادة هيكلة النظام النقدي الدولي المحتملة. بالنسبة للدولار، فإن تأثير عملة مستقرة "متناقض" بعض الشيء: من ناحية، نظرًا لأن 99% من القيمة السوقية لعملات مستقرة مرتبطة بالدولار، يبدو أن تطوير عملة مستقرة يمكن أن يعزز من الهيمنة العالمية للدولار في النظام المالي العالمي؛ ولكن من ناحية أخرى، فإن السياق الدولي لتطوير العملات المستقرة والأصول المشفرة مبني فعليًا على زيادة المخاطر المرتبطة بالاتجاهات المضادة للعولمة، وفرض القيود الجغرافية في المجال المالي وضعف الانضباط المالي، وكذلك الطلب في بعض الاقتصادات على تخفيض الاعتماد على الدولار. وبالتالي، فإن ربط عملة مستقرة بالدولار ليس فقط انعكاسًا لهيمنة الدولار في النظام المالي العالمي، ولكنه أيضًا "جسر" نحو نظام جديد أكثر تنوعًا في المالية العالمية. بالإضافة إلى ذلك، فتحت كل من الاتحاد الأوروبي وهونغ كونغ الصينية المجال لإصدار عملات مستقرة غير مرتبطة بالدولار، مما يجعلها تنافس على الهيمنة في مجال العملات المستقرة. على المدى الطويل، لا يزال من الضروري مراقبة ما إذا كانت مكانة الدولار ستعزز تحت إشراف إطار تنظيمي جديد للعملات المستقرة، أو ما إذا كانت ستواجه تحديات من عملات أخرى والأصول المشفرة نفسها، وذلك في سياق تطور الصناعة. بالنسبة للاقتصادات الناشئة، نظرًا لأن عملة مستقرة تنافس العملات المحلية، فإن استخدام سكان تلك الدول والشركات المحلية للعملات المستقرة في التسويات يمكن أن يؤدي إلى تحويل العملات المحلية فعليًا إلى دولارات، مما يؤدي إلى تدهور قيمة العملة وارتفاع التضخم؛ ولذلك، نظرًا لاعتبارات الأمان المالي، قامت العديد من الاقتصادات بفرض قيود على استخدام عملات مستقرة.
دروس حول دولرة العملات. بالنسبة للدولار هونغ كونغ، فإن إصدار العملات المستقرة، وخاصة دولار هونغ كونغ المستقر، يساعد في تعزيز تأثير الدولار هونغ كونغ في مجالات الدفع عبر الحدود، والأصول المشفرة، وما إلى ذلك، وزيادة القدرة التنافسية الدولية لقطاع المال في هونغ كونغ والدولار هونغ كونغ، وتعزيز مكانة هونغ كونغ كمركز مالي دولي. في الوقت نفسه، يمكن لهونغ كونغ الاستفادة من مزايا سوقها المالية والابتكارات المؤسسية التي يوفرها قانون العملات المستقرة، لتكون "حقل تجارب" لدولرة العملات الأخرى. يسمح القانون بإصدار عملات مستقرة غير الدولار الأمريكي، مما يمكن أن يوسع استخدام العملات غير الدولار في مشاهد الدفع الدولي، والتسوية، وتمويل الاستثمار، وما إلى ذلك، مما يسرع من عملية الدولرة. بعبارة أخرى، فإن قانون العملات المستقرة في هونغ كونغ له تأثير بعيد المدى على دولرة العملات، ولكن هذه العملية لا تزال بحاجة إلى مراقبة مستمرة لمخاطر الاستقرار المالي، وتعديل السياسات ذات الصلة في الوقت المناسب.
المخاطر
تطور مخاطر صناعة العملات المشفرة، تأثير العملات المستقرة على النظام المالي التقليدي يفوق التوقعات، وتقدم السياسات التنظيمية أقل من المتوقع.
النص الرئيسي
عملة مستقرة قانون: معلم في تنظيم العملات المشفرة
الاتحاد الأوروبي، الولايات المتحدة، هونغ كونغ الصينية أنشأت إطار عمل لتنظيم العملات المستقرة
عملة مستقرة هي نوع من العملات المشفرة التي تكون قيمتها مرتبطة بأصول معينة (عادة ما تكون عملات قانونية)، وهي جسر يربط بين أنظمة التمويل اللامركزية (Defi) والنظام المالي التقليدي، وتعتبر بنية تحتية مهمة لأنظمة التمويل اللامركزية (Defi). مؤخرًا، قامت الولايات المتحدة بتمرير قانون العملات المستقرة، لتصبح أول قانون في الولايات المتحدة ينشئ إطاراً تنظيمياً للعملات المستقرة، مما يملأ الفراغ التنظيمي في هذا المجال. بعد يومين فقط، قامت هونغ كونغ الصينية أيضًا بتمرير قانون عملات مستقرة مماثل، مما يساعد هونغ كونغ على المشاركة في المنافسة العالمية كمركز مالي رقمي، وتعزيز مكانتها كمركز مالي دولي. العملات المستقرة هي "جسر" بين النظام المالي التقليدي وأنظمة التمويل اللامركزية (Defi)، بعد الاتحاد الأوروبي، أطلقت الولايات المتحدة وهونغ كونغ الصينية أيضًا إطارًا تنظيميًا خاصًا بالعملات المستقرة، مما يمثل خطوة مهمة نحو دمج العملات المشفرة في النظام المالي السائد.
من "النمو البدائي" إلى التوجه تدريجياً نحو التنمية المنضبطة
شهدت مجال العملات المستقرة سابقًا العديد من المخاطر الكبرى ووقائع تنظيمية، بما في ذلك انهيار TerraUSD (UST) في عام 2022، وفرض قيود تنظيمية في الاتحاد الأوروبي نتيجة عدم وضوح الأصول الأساسية لـ Tether (USDT) في عام 2024، ومتطلبات تنظيمية مالية في نيويورك في عام 2023 تطالب بإيقاف إصدار الدولارات على إحدى المنصات. تستهدف مشروعات القوانين المتعلقة بالعملات المستقرة في الولايات المتحدة وهونغ كونغ هذه المخاطر التي ظهرت في السابق في الصناعة، بما في ذلك عدم الشفافية في الأصول الاحتياطية، ومخاطر إدارة السيولة، وعدم استقرار قيمة العملات المستقرة القائمة على الخوارزميات، وغسل الأموال والأنشطة المالية غير القانونية، ونقص حماية المستهلك، وغيرها من القضايا، وتضع مجموعة من المعايير، والتي تشمل:
من حيث السيولة، يتطلب أن تكون احتياطيات الأصول للعملة المستقرة مدعومة بنسبة 100% من العملات القانونية أو الأصول ذات السيولة العالية، بما في ذلك النقد، الودائع الجارية، وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، يجب أن تكون احتياطيات الأصول معزولة عن أموال التشغيل لمنع استخدامها بشكل غير صحيح؛
في ما يتعلق بمتطلبات الوصول، يتعين على الجهة المصدرة الحصول على ترخيص تنظيمي وتحديد حد أدنى لرأس المال.
يجب تضمين عملة مستقرة في الإطار الحالي لمكافحة غسل الأموال، وتحديد متطلبات التعرف على هوية العملاء؛
في مجال حماية المستهلك، يُطلب ضمان أن يتمكن المستخدمون من استرداد القيمة الاسمية، وفي حالة الإفلاس، تتمتع أموال العملاء بحق الأولوية في التسوية.
يُحظر بوضوح دفع الفائدة على العملات المستقرة، لتقليل التأثير على النظام المالي التقليدي.
في الواقع، تستند مشاريع قوانين العملات المستقرة المذكورة أعلاه إلى إطار تنظيمي مشابه لتلك الخاصة بالمؤسسات المالية التقليدية، حيث وضعت متطلبات مماثلة بشأن التراخيص ورأس المال وإدارة السيولة ومكافحة غسيل الأموال وحماية المستهلك، ولكنها كانت أكثر صرامة في إدارة السيولة. معدل الاحتياطي القانوني للبنوك في الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي وهونغ كونغ الصينية قريب من 0%، ولكن يُطلب من المؤسسات المصدرة للعملات المستقرة معدل احتياطي بنسبة 100%. لا تعتبر الرقابة الخارجية العملات المستقرة "ودائع على السلسلة"، بل "نقد على السلسلة" (رغم أن الجهة المصدرة هي مؤسسة تجارية، مما يميزها عن العملات الرقمية للبنك المركزي)، مما يعزز الأساس لنظام التمويل اللامركزي.
![تفسير تشاوجين: تم تحديد ثلاثة أنماط تنظيمية، والدولار على السلسلة يتشكل بسرعة](