من ترميز الأصول نرى التحديات الجديدة في تنظيم سوق الأوراق المالية

شهد تاريخ تطور السوق العامة للأسهم في الولايات المتحدة تقلبات كبيرة. في البداية، كان بإمكان أي شخص جمع الأموال لمشاريعه من خلال إصدار الأسهم للجمهور، وقد بلغت هذه الممارسة ذروتها في عشرينيات القرن الماضي. ومع ذلك، فإن انهيار سوق الأسهم في عام 1929 وما تلاه من الكساد الكبير، دفع الكونغرس إلى تمرير مجموعة من القوانين لتنظيم السوق العامة للأسهم، وأبرزها قانون الأوراق المالية لعام 1933 وقانون تداول الأوراق المالية لعام 1934.

تتطلب هذه اللوائح من الشركات الكشف عن معلومات الأعمال التفصيلية والبيانات المالية المدققة عند طرح الأسهم للجمهور، بالإضافة إلى نشر الأحداث الهامة في الوقت المناسب. تهدف هذه الإجراءات إلى ضمان أن يتمكن المستثمرون من اتخاذ قرارات استثمارية على أساس معلومات كاملة. ومع ذلك، فإن هذه القواعد تنطبق أساسًا على الشركات المدرجة، وهناك استثناءات للشركات الخاصة التي لا تتلقى تمويلًا من الجمهور.

مع مرور الوقت، أصبحت أهمية سوق الخاص تتزايد بشكل ملحوظ. اليوم، العديد من شركات التكنولوجيا الشهيرة مثل SpaceX و OpenAI تستطيع جمع مليارات الدولارات في سوق الخاص بتقييمات تصل إلى مئات المليارات من الدولارات، دون الحاجة إلى الإدراج العام. هذه الظاهرة جعلت من الشائع بشكل متزايد القول: "سوق الخاص أصبح السوق العام الجديد".

بالنسبة لهذه الشركات الخاصة الشهيرة، فإن الحفاظ على وضعها الخاص يمكن أن يوفر التمويل المطلوب، بالإضافة إلى تجنب العديد من المتاعب المرتبطة بالطرح العام، مثل متطلبات الإفصاح المعقدة، ومخاطر الدعاوى المحتملة، والضغوط الناتجة عن تقلبات أسعار الأسهم. ومع ذلك، فإن هذه الاتجاهات ليست جيدة للمستثمرين العاديين، لأنهم يفقدون فرصة الاستثمار في هذه الشركات ذات الجودة العالية.

لحل هذه المشكلة، اقترح الناس العديد من الحلول، بما في ذلك تبسيط إجراءات الإدراج، تعزيز الرقابة على الشركات الخاصة، إعادة هيكلة الاقتصاد وتوزيع الثروة وما إلى ذلك. ومع ذلك، فإن الحل الأكثر إثارة للاهتمام قد يكون تجاوز اللوائح الحالية للأوراق المالية من خلال "ترميز الأصول".

يعتقد مؤيدو ترميز الأصول للأسهم أن هذه الطريقة يمكن أن تسمح لأسهم الشركات الخاصة بالبيع للجمهور في شكل عملة، دون الحاجة إلى الالتزام بقواعد الإفصاح التقليدية. بدأت بعض شركات التكنولوجيا المالية في تجربة هذا النموذج، مثل روبن هود التي أعلنت مؤخرًا أنها ستقدم خدمات تداول الأسهم الأمريكية المرمزة للمستخدمين غير الأمريكيين، وحتى قدمت عملات شركات خاصة مثل OpenAI وSpaceX كعرض ترويجي.

ومع ذلك، فإن هذه الممارسة تعادل في جوهرها السماح للشركات ببيع الأسهم للجمهور دون الكشف عن المعلومات، وهو ما يتعارض مع الغرض من قوانين الأوراق المالية الحالية. على الرغم من أن هذه النموذج لم يتم تطبيقه بالكامل في الولايات المتحدة بعد، إلا أنه أثار اهتمام الهيئات التنظيمية والمستثمرين.

عند مراجعة التاريخ، يمكننا أن نجد بعض التشابهات المثيرة للاهتمام. حوالي عام 2020، قامت مشاريع العملات المشفرة بجمع الأموال على نطاق واسع من الجمهور من خلال مجموعة متنوعة من الوعود، ثم انفجرت الفقاعة، مما أدى إلى "شتاء التشفير". في مواجهة هذا الوضع، كان الناس يعتقدون أن الهيئات التنظيمية ستضع قواعد جديدة لاستعادة ثقة السوق مثلما فعلت في الثلاثينيات من القرن الماضي لتنظيم سوق الأسهم.

ومع ذلك، يبدو أن الواقع يتجه نحو اتجاه آخر: تبحث الصناعة المالية عن طرق لتخفيف متطلبات الإفصاح عن المعلومات وقواعد التداول في سوق الأسهم، مما يجعلها أقرب إلى نموذج سوق العملات الرقمية، بدلاً من إدخال سوق العملات الرقمية في الإطار التنظيمي التقليدي.

أثارت هذه الاتجاهات تفكيراً عميقاً حول اتجاه تطوير سوق الأوراق المالية في المستقبل. نحتاج إلى إيجاد توازن بين حماية مصالح المستثمرين وتعزيز الابتكار في السوق لضمان التنمية الصحية للأسواق المالية.