ظاهرة غير عادية لهبوط الدولار، الذهب، وبيتكوين في نفس الوقت: استكشاف تأثير تغييرات سياسة الين

وجهات نظر أساسية

• بعد إعلان بيانات الاقتصاد الكلي في يوليو، شهد الدولار والذهب وبيتكوين هبوطاً نادراً في التزامن، وهو ما يتعارض مع نمط الحركة المعاكس المعتاد لهذه الأصول.

• هذه الظاهرة ناتجة أساسًا عن عكس تداولات التحكيم في الين، مما أدى إلى زيادة حادة في الطلب على السيولة، مما دفع إلى تصفية العديد من المراكز في الذهب وبيتكوين للحصول على سيولة الدولار.

• قرار البنك المركزي الياباني برفع أسعار الفائدة يعكس عزيمته على الحفاظ على سعر صرف الين. على الرغم من أن هذا التغيير في السياسة لا يرتبط بشكل مباشر بأسعار الأصول، إلا أنه قد يؤثر بشكل عميق على الاقتصاد الكلي في اليابان، وخاصة التجارة الخارجية والصناعات التحويلية المتطورة.

تراجع السيولة الناتج عن انقلاب تداولات اليين الياباني

تاريخياً، من النادر أن تنخفض قيمة الذهب والبيتكوين معاً بشكل كبير مقومة بالدولار. عادةً، ترتبط هاتان الأصول بعلاقة سلبية مع مؤشر الدولار، ونظراً لخصائصهما المشتركة في مواجهة التضخم والسيولة العالية، فإن الأسعار غالباً ما تكون مرتبطة بشكل إيجابي.

في أوائل أغسطس 2024، على الرغم من البيانات الاقتصادية الضعيفة في الولايات المتحدة، أصبح خفض سعر الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر شبه مؤكد، إلا أن مؤشر الدولار وأسعار الذهب وبيتكوين انخفضت جميعها بشكل حاد. يُعزى هذا الظاهرة الشاذة بشكل رئيسي إلى إعلان بنك اليابان عن إنهاء التحكم في منحنى العائد (YCC) ورفع سعر الفائدة لأول مرة، مما أدى إلى عكس تداولات التحكيم بالين.

لطالما استفادت صفقات التحكيم بالين من الفروق في أسعار الفائدة بين اليابان والولايات المتحدة، حيث يقوم المستثمرون باقتراض الين منخفض الفائدة وتحويله إلى دولارات للاحتفاظ بأصول بالدولار. ومع ذلك، فإن الزيادة المفاجئة في أسعار الفائدة من البنك المركزي الياباني أدت إلى تضييق سريع في الفارق بين أسعار الفائدة اليابانية والأمريكية، مما أدى إلى اختفاء مساحة التحكيم. لتجنب الخسائر، تم إجبار عدد كبير من المستثمرين على تصفية مراكزهم في الأصول الآمنة مثل الذهب وبيتكوين، للحصول على دولارات لتقديم هوامش إضافية، مما أدى إلى بيع كبير لهذه الأصول.

حالياً، انخفض الفارق بين عائدات السندات طويلة الأجل في الولايات المتحدة واليابان إلى أقل من 3%، واستمر انخفاض سعر صرف الدولار مقابل الين، مما زاد من تكلفة وصعوبة تداول الين كوسيلة للتحكيم. من المتوقع أن تستمر هذه الحالة لمدة تتراوح بين 3 إلى 5 أشهر.

تأثير انقلاب التداول الثنائي على الأسعار الأصول محدود على المدى الطويل

تظهر البيانات التاريخية أنه باستثناء الين والسندات الحكومية اليابانية، فإن تأثير عكس تداول套利 على الأسعار طويلة الأجل للأصول الأخرى ليس ملحوظاً. منذ انهيار فقاعة الاقتصاد الياباني في التسعينيات، حدثت 5 جولات من عكس تداول套利، لكن رد فعل الأسواق العالمية للأسهم على كل جولة من العكس لم يكن متسقاً، مما يجعل من الصعب تلخيص قاعدة واضحة.

التأثير المحتمل لتغير سياسة الين على الاقتصاد الياباني

تشكل أسعار صرف الين والتجارة التحكيمية المعكوسة حلقة ذاتية التعزيز: تؤدي زيادة سعر الفائدة من البنك المركزي إلى تضييق الفوارق، مما يعكس التجارة التحكيمية؛ يؤدي عكس التجارة التحكيمية إلى عودة الأموال، مما يؤدي إلى ارتفاع الين؛ وزيادة عوائد الأصول المقومة بالين تؤدي أيضًا إلى مزيد من ضعف الدافع للتحكيم.

على الرغم من أن نسبة التجارة الخارجية اليابانية في الناتج المحلي الإجمالي ليست عالية، إلا أن تأثيرها على الاقتصاد لا يمكن تجاهله. تعتمد صادرات اليابان بشكل رئيسي على المنتجات الصناعية، وخاصة صناعة السيارات، التي يمكن أن توفر الكثير من فرص العمل وتعزز تطوير الخدمات ذات الصلة. تنقل الكفاءة العالية في التصنيع ومستويات الأجور المرتفعة من خلال تأثير بالاسا-صامويلسون إلى القطاعات غير التجارية، مما يدفع التنمية الاقتصادية الشاملة.

ومع ذلك، فإن ارتفاع سعر الين بشكل كبير في ظل ضعف الطلب المحلي يشكل تحديًا لصناعة السيارات اليابانية التي تتنافس في الأسواق العالمية ولصناعة أشباه الموصلات التي تحاول الانتعاش. على مدى الثلاثين عامًا الماضية، كانت اليابان تكافح ضد الانكماش، حتى مجرد التباطؤ النسبي في تحفيز الاحتياطي الفيدرالي يمكن أن يؤدي إلى تراجع اقتصادي كبير. إن إظهار بنك اليابان لموقف انكماشي واضح لا شك أنه يلقي بظلاله على الآفاق القريبة للاقتصاد الياباني.